事件描述
　　4月11日，央行公布2023年3月金融统计数据：3月，社融新增5.38万亿，人民币贷款增加3.89万亿；3月末，社融规模存量同比增长10.0%，M2同比增长12.7%。
　　事件评论
　　社融同比持续多增，信贷是主要支撑。3月新增社融5.38万亿，同比持续多增7079亿。信贷是本月社融多增的主要贡献，同比多增7211亿，信贷延续开门红势头，1-3月每月多增规模均高达7000亿以上，我们认为，主要是缘于低利率环境、政策提振、融资需求阶段性脉冲等三方面因素共振。政府债当月新增6022亿，同比下滑1052亿，从专项债发行节奏来看，3月专项债发行5299亿，较去年同期多1000多亿，1-3月累计同比多接近600亿，财政虽然前置，但前置力度并未较去年同期明显增加。非标整体融资情况持续小幅改善，企业债同比有所下滑，但新增规模已回归历史正常区间。
　　企业中长贷亮眼，居民中长贷改善。3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增7497亿。分部门来看，居民、企业部门分别同比多增4908亿、2200亿。与上月类似，本月信贷最大变化在于居民部门信贷数据有所改善。不同的是，上月居民信贷新增规模一般，同比改善主因是基数较低；而本月居民信贷新增规模、同比规模均有明显增加。其中居民新增短贷、中长贷分别为6094、6348亿，分别同比多增2246、2613亿。值得注意的是，本月居民中长贷新增规模环比有较大改善，高于过去5年同期水平，较2021年同期仍多出109亿，一方面系地产领域积压需求在3月集中释放，另一方面或与近期监管严查经营贷置换房贷、提前还房贷行为相应减少有关。整体而言，居民消费整体回暖，叠加低基数，共同推升居民信贷需求，但更多源于前期积压需求释放，持续性仍待观察。企业部门信贷融资仍较亮眼，短贷、中长贷同比多增2726亿、7252亿，从央行调查问卷披露的贷款需求指数来看，或仍然集中于基建和制造业领域，地产领域亦有一定改善。
　　M2和M1双双回落，剪刀差再度走阔。3月M2同比增速回落至12.7%，M1续降至5.1%，M0则续升至11.0%。从存款来看，存款余额增速续升至12.7%，且继续高于贷款增速，具体来看，居民存款同比持续多增2051亿，但多增规模有所回落，财政存款同比多增13亿，居民存款持续多增、财政发力不足，共同导致M2增速回落。值得注意的是，居民中长贷改善但M1增速仍在下行，反映二手房销售明显回暖，但新房销售整体依然偏弱。M1与M2剪刀差走阔至-7.6%，指向实体经营活力仍显不足。
　　结构持续改善，仍需政策保驾护航。3月社融存量增速续升至10.0%，剔除政府债之后的社融增速则续升至9.6%，社融口径的人民币贷款余额增速也续升至11.7%。我们曾在此前的报告中指出，2023年有望从宽货币转向宽信用，随着社融结构的持续改善，社融增速有望震荡上行，并重回10%以上。目前来看，总量上，社融增速已达到10%；结构上，信贷改善—企业信贷改善—居民信贷改善层层递进，且1-3月社融累计同比多增2.47万亿，信贷则同比多增2.36万亿，一季度社融多增规模几乎全部由信贷贡献。全年来看，基数影响下社融增速或仍震荡上行。短期来看，4月社融或仍有支撑：一方面，企业贷款加权平均利率已下行至4%以内，低利率、项目充足，叠加监管引导，企业信贷改善有望延续。另一方面，虽然4月以来票据利率持续回落，但仍高于去年同期，且居民中长贷一般滞后地产销售1-2个月左右，居民信贷短期或仍有一定韧性。但值得注意的是，社融数据连续超预期的背后，是信贷积压需求的集中释放，信贷脉冲的持续性仍待观察，同时存款增速仍在攀升，居民存款同比持续多增，M1持续回落，均指向居民信心仍然不足，意味着二季度经济环比动能仍有下行压力，货币政策仍需发力，稳固对实体经济的可持续支持力度。而当前通胀水平整体偏低、海外加息接近尾声，为货币宽松提供了较为适宜的政策窗口。
　　风险提示
　　1、经济复苏不及预期；
　　2、信贷政策不及预期。