引言：新一轮国企改革引发市场热议
　　2022年国企改革三年行动收官，2023年新一轮国企改革拉开序幕，将央企经营考核目标由“两利四率”调整为“一利五率”，并再度明确要求利润总额增速高于GDP增速。证监会及上交所提出“中特估”相关话题，与新一轮国企改革形成共振、引发市场热议。除了对国企改革进行复盘，本篇报告亦从财政视角来理解国企改革的底层逻辑、必要性及影响。
　　背景：财力承压或是深化国企改革的催化剂
　　近年来随着经济增速的下台阶，税收收入有所承压，而土地出让收入高增长的时代也或已过去。还有哪些渠道可以补充政府财力？短期可以通过举债进行补充，但考虑当前政府债务率，尤其是地方政府债务率已处于较高水平，短期债务规模或难以进一步增加。中长期来看，可以通过做大税基、提高税率、拓展税源等方式进行税收补充。而这个过程中，国企在财政体系中扮演着重要的角色，新一轮国企改革背景下，股权财政能否接力土地财政、强化对综合财力的支撑？
　　历史：财政视角下的国企改革进程
　　纵观七十多年国企改革历程，可以分为外部环境和内部治理两条主线。其中外部环境改革与财税改革息息相关，重点在于理清国家的双重身份，明确国企应上缴的“税”和“利”，可以将其分为三个阶段：1）1949-1977：实行统收统支，国企利润全额上缴，此时并无所得税概念，该时期国企贡献了约一半的财政收入。2）1978-1993：政府推动“以税代利”，希望用税收法规的形式规范国家与国有企业的分配关系，国家作为社会管理者向国企征所得税的认知被加深。3）1994-至今：推出分税制改革，全面实行“税利分流”，明确了国家对国有企业的双重身份，国企既要上交“税”亦要上交“利”。2007年国有资本经营预算实施，利润正式上交。
　　当下：国企对财政的贡献几何
　　国企上交的税：主要包括两部分，一是所得税，二是土地增值税、城市维护建设税、房产税、教育费附加等其他税收，体现为利润表中的“税金及附加”。从税率来看，所得税率统一为25%（不包括部分实施优惠税率企业）。从数据来看，全国国有企业约贡献30%左右的税收收入，其中上市国企贡献了约35%的国企税金，占全部上市公司上交税金的60%左右。
　　国企上交的利：体现在第一、三本账的“国有资本经营收入”中。从“利”的结构来看，利润收入是主要组成部分，占比约60%，其他还包括股利股息收入、产权转让收入等。净利润上交比例最高档从2007年的10%提升为2014年至今的25%。从行业分布来看，烟草企业以及石油石化等资源型企业的利润上缴占比在40%左右。
　　国企对综合财力的贡献：国企上交的“利”并非全部转入一般公共预算，目前调入比例在40%左右。因此将国企上交的“税”、一般预算中的国有资本经营收入以及能够调入一般预算的“利”合计规模视为国企对综合财力的贡献，2014-2020年呈震荡下行趋势，2020年约为18%。
　　展望：新一轮国企改革对财政的影响
　　始于2020年的国企改革三年行动收官，从上市国企经营数据来看，存在一些积极变化，近两年利润总额增速、净资产收益率、营业现金比率、人均创收能力提升且优于非国企；但仍有进一步优化的空间，一是资产负债率近两年有所抬升、且高于非国企，二是研发经费投入强度虽有提升，但较非国企仍有较大差距。
　　往后看，若要进一步提升国企对财政的贡献，主要有两种方式：1）做大国企利润总额，提高增速，恰如新一轮国企改革对“一利五率”的考核。若利润总额增速每提升5个百分点，预计国企上交税利总额增加2500亿左右，占广义综合财力的比重为0.8%左右。2）加大利润上缴力度，提高比例。当下理论上或仍有约半数的利润留存于企业。若国企利润上缴比例提升5个百分点，则预计增加2000亿的利润上缴，占广义综合财力的比重为0.7%左右。
　　短期股权财政对土地财政的缺口弥补或较为有限，但长期来看不失为一种稳健有效的方式。
　　风险提示
　　1、关键假设存在偏误；2、税制政策大幅调整。