事件描述
　　2023年4月7日，美国劳工统计局公布了2023年3月份的非农就业数据：2023年3月美国新增非农就业23.6万人，预期增加23万人，前值32.6万人；季调失业率为3.5%，预期3.6%，前值3.6%。
　　事件评论
　　就业市场开始降温。企业调查数据显示，美国3月新增非农就业人数由上月的32.6万人大幅回落至23.6万人，增幅创2022年以来新低，指向美国就业市场开始降温。分行业看，本月非农增幅回落主要缘于零售业就业人数的大幅减少，由上月的增加4.1万人转为减少1.5万人，反映了经济衰退的担忧下，麦当劳、沃尔玛等零售业公司选择裁员以降低经营成本。与此同时，经济下行压力也反映到了商品生产上，制造业、建筑业就业人数也开始回落，分别较上月减少0.1万人、0.9万人，意味着企业生产计划已经缩减。整体来看，仅有休闲酒店、教育卫生、专业商业服务等接触类服务业就业人数仍然大幅增长，分别较上月增加7.2万人、6.5万人和3.9万人，而其他行业就业人数增长明显放缓。
　　薪资涨幅相对平稳。3月非农私人部门时薪由上月的33.09美元上涨至33.18美元，环比涨幅回升至0.3%，其中生产类时薪环比大幅增长0.5%，服务类时薪涨幅相对平稳，较上月增加0.2%。分行业来看，大部分行业时薪水平均有所增加，其中公用事业、休闲酒店和耐用品制造业时薪涨幅靠前，分别较上月增长0.9%、0.8%、0.6%。总的来说，当前薪资增长速度已经平稳，而未来就业市场的紧张程度改善有助于缓解薪资上涨的压力，“薪资-通胀”螺旋的担忧或能持续化解。
　　供需缺口不断弥合。家庭调查数据显示，3月美国季调失业率超预期回落0.1pct至3.5%，主要源于分母端劳动人数较上月大幅增加48万人，而并非由于失业人数减少。结合劳动参与率与就业率来看，3月美国劳动参与率和就业率均持续改善，分别较上月小幅抬升至62.6%、60.4%，指向劳动力供给持续增长。同时，2月职位空缺率由6.4%大幅回落至6%，意味着就业市场供给、需求的缺口正在不断弥合，就业市场紧张程度或将得到改善。
　　加息周期进入尾声。近期公布的美国PMI、JOLTS职位空缺等数据均偏弱，导致市场对于美国经济衰退的预期已经有所强化，尤其是被称为“小非农”的ADP就业数据也同样大幅回落，因此，本月数据回落已在预期之内。但从绝对水平来看，本月新增非农仍处历史合理区间，且失业率持续处于低位，意味着就业市场的降温才刚刚开始，距离就业市场转弱仍有距离。在没有观察到就业明显转弱之前，美联储决定加息幅度及加息终点的关键因素仍然是通胀走势，近期OPEC+减产对国际油价产生上行压力，或推高美国通胀水平，但我们认为不必过度担心：一方面房价回落的影响将在下半年开始逐渐体现在通胀读数当中，另一方面就业市场降温有助于缓解薪资上涨的压力，“薪资-通胀”螺旋发生的概率仍然偏低，综合来看通胀再度上行的可能性不大。展望未来，我们预计，5月美联储或将继续加息25BP，如果未来通胀数据的边际改善趋势延续，美联储有较大概率会选择在年中结束加息，加息周期已经进入尾声。
　　风险提示
　　美国通胀存在超预期的可能性