核心观点
　　1、公司在综艺领域头部地位明确，多个系列形成强IP。包括“大侦探”系列（累计播放278亿）、“乘风破浪”系列（累计播放159亿）、“披荆斩棘”系列（累计播放121亿）。公司影视版权价值不断增加，截至22年6月底，公司影视版权账面价值65.4亿，占总资产的24%。
　　公司头部IP价值较高、多元变现。以“大侦探”为例，在原版节目以外，形成衍生综艺《名侦探俱乐部》、周边产品（盲盒、服饰等）、线下实景娱乐（剧本杀门店M-City）等。
　　2、公司手握国内核心综艺IP，有极高的辨识度，在AI技术的快速发展下，有望：1）利用AIGC降低缩短相关内容或衍生品的制作成本、周期，提升产能；2）在多模态技术发展下，IP的多元变现再上台阶；3）视频素材有望为训练相关模型助力；4）公司继续探索数字人+AIGC技术，此前公司曾推出虚拟主持人小漾，有望在AI辅助下更加智能。
　　预计23-24年净利润24.9亿、28.7亿，同增36.6%、15.4%，最新市值对应PE为30.2x、26.2x，给予推荐。
　　1、“综艺为王”：多个系列形成强IP，产生品牌效应
　　公司综艺领域头部地位确立，播放量明显超过其他平台。从最新的1Q23来看，芒果TV全网综艺播放量位居全平台第一，播放量为19亿，超过腾讯视频（16亿）、爱奇艺（16亿）与优酷（8亿）。从播放量Top5的节目来看，芒果占据3席，包括《大侦探8》《妻子的浪漫履行6》等。
　　公司已经在解谜综艺、音乐综艺、家庭观察三个赛道形成多个高影响力的综艺IP：
　　解密综艺：“大侦探”系列（16年开播至今8季，累计播放278亿）、“密室大逃脱”系列（19年开播至今4季，累计播放106亿）
　　音乐综艺：“乘风破浪”系列（20年开播至今3季，累计播放159亿）、“披荆斩棘”系列（21年开播至今121亿）、“声生不息”系列（22年开播至今2季，累计播放50亿）
　　家庭观察：“妻子”系列（18年开播至今5季，累计播放150亿）、“女儿们”系列（19年开播至今4季，累计播放82亿）、“再见爱人”系列（21年开播至今2季，累计播放36亿）
　　公司影视版权的价值不断增加。据公司报告，2018-2021年末，公司无形资产中的“影视版权”分别为27.4亿、47.4亿、57.3亿、63.0亿，截至22年上半年末，影视版权账面价值为65.4亿。
　　以核心IP“大侦探”为例，衍生节目、周边产品、线下实景多元变现。1）衍生综艺节目：《名侦探俱乐部》《名侦探学院》；2）周边产品：公司内容电商平台“小芒”APP可以购买到与节目相关的盲盒、服饰、书包等周边产品；3）线下实景娱乐：公司拓展线下的沉浸游戏剧本杀门店“M-City”，消费者体验综艺“同款”。
　　公司手握国内核心综艺IP，有极高的辨识度，在AI技术的快速发展下，有望：
　　1）利用AIGC降低缩短相关内容或衍生品的制作成本、周期，提升产能；
　　2）在多模态技术发展下，IP的多元变现再上台阶；
　　3）视频素材有望为训练相关模型助力；
　　4）公司继续探索数字人+AIGC技术，此前公司曾推出虚拟主持人小漾，有望在AI辅助下更加智能。
　　2、二季度迎来大产品周期，看好全年恢复
　　2023年，公司头部综艺储备丰富，随着宏观经济边际复苏，招商环境有望边际修复，实现广告收入增长。重点关注《青年派计划》《声生不息宝岛季》《乘风破浪4》《披荆斩棘3》播出及招商表现。
　　1）3月：《声生不息-宝岛季》3/16播出，当前播出反响较好；
　　2）4-5月：S级音综《青年派计划》，由淘宝冠名。再做素人选秀，有望沿用超女快男经验。此外《哥哥》《姐姐》系列也正常排播，今年头部综艺数量比往年更多，随着招商环境的回暖，看好广告、会员业务的恢复。
　　我们预计23-24年公司净利润24.9亿、28.7亿，同增36.6%、15.4%，最新市值对应PE为30.2x、26.2x。
　　风险提示：生成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险、广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI不及预期的风险、行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评数字媒体芒果超媒300413SZ不可忽视的IP价值核心观点维持买入公司在综艺领域头部地位明确多个系列形成强包括大1IP杨艾莉侦探系列累计播放亿乘风破浪系列累计播278yangailicsccomcn放亿披荆斩棘系列累计播放亿公司影视159121SAC编号s1440519060002版权价值不断增加截至年月底公司影视版权账面价值226SFC编号BQI330654亿占总资产的24发布日期2023年04月13日当前股价4015元公司头部IP价值较高多元变现以大侦探为例在原版节目以外形成衍生综艺名侦探俱乐部周边产品盲盒主要数据服饰等线下实景娱乐剧本杀门店M-City等股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月2公司手握国内核心综艺IP有极高的辨识度在AI技术的143511352634211135413036快速发展下有望1利用AIGC降低缩短相关内容或衍生品12月最高最低价元41802084的制作成本周期提升产能2在多模态技术发展下IP的总股本万股18707208多元变现再上台阶3视频素材有望为训练相关模型助力4流通A股万股10217000公司继续探索数字人AIGC技术此前公司曾推出虚拟主持人小总市值亿元75109漾有望在AI辅助下更加智能流通市值亿元41021预计23-24年净利润249亿287亿同增366154最近3月日均成交量万160568新市值对应PE为302x262x给予推荐主要股东芒果传媒有限公司5609主要财务指标股价表现2020202120222023E2024E4929营业收入百万元14006153561370416294186769增长率12096-108189146-11净利润百万元19822114182124872870-31增长率71467-139366154净利率2022412202251220226122022712202281220229122023112202321220233122023412141138133153154202210122022111220221212芒果超媒深证成指ROE187125101120122EPS元股摊薄1111101315相关研究报告PE倍651506308302262中信建投传媒芒果超媒2022-10-273004133Q22点评内容上线密集广资料来源中信建投wind告承压环比减轻关注招商改善中信建投传媒芒果超媒300413芒2022-08-25果超媒1H22点评广告承压会员平稳长期关注优质内容优势中信建投数字媒体芒果超媒2022-05-20300413看好新一季浪姐表现台网协同产能提升更新中信建投数字媒体芒果超媒2022-05-20300413看好新一季浪姐表现台网协同产能提升本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明芒果超媒A股公司简评报告1综艺为王多个系列形成强IP产生品牌效应公司综艺领域头部地位确立播放量明显超过其他平台从最新的1Q23来看芒果TV全网综艺播放量位居全平台第一播放量为19亿超过腾讯视频16亿爱奇艺16亿与优酷8亿从播放量Top5的节目来看芒果占据3席包括大侦探8妻子的浪漫履行6等公司已经在解谜综艺音乐综艺家庭观察三个赛道形成多个高影响力的综艺IP解密综艺大侦探系列16年开播至今8季累计播放278亿密室大逃脱系列19年开播至今4季累计播放106亿音乐综艺乘风破浪系列20年开播至今3季累计播放159亿披荆斩棘系列21年开播至今121亿声生不息系列22年开播至今2季累计播放50亿家庭观察妻子系列18年开播至今5季累计播放150亿女儿们系列19年开播至今4季累计播放82亿再见爱人系列21年开播至今2季累计播放36亿图表1芒果超媒综艺IP概览资料来源芒果TV中信建投请参阅最后一页的重要声明1芒果超媒A股公司简评报告图表2芒果全网综艺有效播放排名第一亿1Q23图表3综艺节目有效播放Top5中芒果占3席1Q23有效播排名名称市占率播出平台1Q221Q23放亿1大侦探8431330芒果TV25221919爱奇艺腾讯202哈哈哈哈哈3298901616视频15令人心动的988319570腾讯视频10offer45妻子的浪漫旅417520芒果TV0行6芒果TV腾讯视频爱奇艺优酷5名侦探学院613410芒果TV资料来源云合数据中信建投资料来源云合数据中信建投公司影视版权的价值不断增加据公司报告2018-2021年末公司无形资产中的影视版权分别为274亿474亿573亿630亿截至22年上半年末影视版权账面价值为654亿图表4芒果超媒无形资产中的影视版权期末账面价值百万700062966538573160004714500040002735300020001000-20182019202020211H22资料来源公司年报与中报中信建投以核心IP大侦探为例衍生节目周边产品线下实景多元变现1衍生综艺节目名侦探俱乐部名侦探学院2周边产品公司内容电商平台小芒APP可以购买到与节目相关的盲盒服饰书包等周边产品3线下实景娱乐公司拓展线下的沉浸游戏剧本杀门店M-City消费者体验综艺同款请参阅最后一页的重要声明2芒果超媒A股公司简评报告图表5以IP大侦探为例综艺IP形成多元的价值开发资料来源芒果TV中信建投公司手握国内核心综艺IP有极高的辨识度在AI技术的快速发展下有望1利用AIGC降低缩短相关内容或衍生品的制作成本周期提升产能2在多模态技术发展下IP的多元变现再上台阶3视频素材有望为训练相关模型助力4公司继续探索数字人AIGC技术此前公司曾推出虚拟主持人小漾有望在AI辅助下更加智能请参阅最后一页的重要声明3芒果超媒A股公司简评报告2二季度迎来大产品周期看好全年恢复2023年公司头部综艺储备丰富随着宏观经济边际复苏招商环境有望边际修复实现广告收入增长重点关注青年派计划声生不息宝岛季乘风破浪4披荆斩棘3播出及招商表现13月声生不息-宝岛季316播出当前播出反响较好24-5月S级音综青年派计划由淘宝冠名再做素人选秀有望沿用超女快男经验此外哥哥姐姐系列也正常排播今年头部综艺数量比往年更多随着招商环境的回暖看好广告会员业务的恢复我们预计23-24年公司净利润249亿287亿同增366154最新市值对应PE为302x262x图表62023年芒果TV主要综艺情况节目播出时间赞助商大侦探82023126安慕希声生不息宝岛季2023316斯维诗青年派计划预计2023Q2淘宝密室大逃脱5预计2023Q2-乘风破浪4预计2023Q2-披荆斩棘3预计2023Q3-再见爱人3预计2023Q4-女儿们的恋爱5待定-资料来源芒果TV中信建投风险提示生成式AI技术发展不及预期各领域技术融合进度不及预期的风险重点项目延期的风险内容审查监管风险广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降宏观经济波动风险消费恢复节奏不及预期品牌广告恢复不及预期用户可支配收入下降风险用户内容偏好变化较快的风险剧集能力提升不及预期内容质量风险会员增长不及预期用户付费能力下降的风险提价导致会员人数下降的风险头部节目表现不及预期的风险IPTV用户数增长不及预期的风险内容成本提升的风险核心创意人员流失的风险部分项目ROI不及预期的风险行业竞争加剧风险请参阅最后一页的重要声明4芒果超媒A股公司简评报告杨艾莉分析师介绍传媒互联网行业首席分析师中国人民大学传播学硕士曾任职于百度新浪担任商业分析师战略分析师2015年起分别任职于中银国际证券广发证券担任传媒与互联网分析师资深分析师2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师杨晓玮研究助理yangxiaoweicsccomcm请参阅最后一页的重要声明5芒果超媒A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明6