本报告导读：
　　长视频行业整体景气度持续回升，就公司自身而言，23Q1已播内容表现远好于上年同期，头部音综上线在即，有望提振公司业绩。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。鉴于近期播出内容表现优异、广告招商环境逐步回暖，我们上调2022-2024年EPS预测值至0.97/1.28/1.58元（前值为0.97/1.2/1.44元），上调目标价至38.4元，维持“增持”评级。
　　事件：公司发布2022年度业绩快报，全年实现总营收137亿元，同比下滑10.76%，实现归母净利润18.21亿元，同比下滑13.86%。分业务来看，2022年末付费会员数为5916万人，同比增长17.4%，全年会员收入为39.44亿元，同比增长6.95%，广告收入为39.94亿元，同比下滑26.77%。
　　头部音综有望于近期上线，已播内容表现远好于上年同期。综艺方面，《大侦探8》开播1个月累计播放量达20.56亿，约为上一季同期播放量的2倍，并登上豆瓣国内口碑综艺榜TOP1；《声生不息·宝岛季》有望于近期播出，S+音综《青年π计划》（原名《全民歌手2023》）正式开启现场观众征集，该节目亦有望于23Q1上线。剧集方面，双平台独播剧《去有风的地方》自1月3日上线以来累计播放量超34亿次，《女士的品格》自2月6日上线以来累计播放量超15亿次，剧集表现远好于22Q1。随着经济环境逐步复苏，头部内容陆续上线有望带动广告招商回暖以及付费会员收入稳步提升。
　　长视频行业竞争趋缓，整体有望迎来复苏。随着各互联网平台提升降本增效的战略定位，长视频行业的发展逐步由资本及数量驱动转向由质驱动，竞争格局明显改善；与此同时，内容行业监管边际趋缓，多元内容有望陆续释放，我们认为长视频行业整体有望迎来复苏，内容输出能力强大的平台均有望录得优异表现。
　　风险提示：内容口碑不及预期，会员增长不及预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo传播文化业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest芒果超媒300413评级增持上次评级增持22年业绩符合预期23Q1内容势头强劲目标价格3840上次预测3652公芒果超媒2022年业绩快报点评当前价格3352司陈筱分析师陈俊希分析师李芓漪研究助理20230302021-38675863021-38032025021-38038428更交易数据chenxiaogtjascomchenjunxigtjascomliziyigtjascomTableMarket新证书编号S0880515040003S0880520120009S088012108000552周内股价区间元2084-3829报总市值百万元62707本报告导读总股本流通A股百万股18711022告流通股股百万股长视频行业整体景气度持续回升就公司自身而言23Q1已播内容表现远好于上年BH00流通股比例55同期头部音综上线在即有望提振公司业绩日均成交量百万股1590投资要点日均成交值百万元49253TableSummary维持增持评级鉴于近期播出内容表现优异广告招商环境逐步资产负债表摘要回暖我们上调2022-2024年EPS预测值至097128158元前值TableBalance股东权益百万元18704为元上调目标价至元维持增持评级09712144384每股净资产1000事件公司发布2022年度业绩快报全年实现总营收137亿元同市净率34比下滑1076实现归母净利润1821亿元同比下滑1386分净负债率-5837业务来看2022年末付费会员数为5916万人同比增长174全年会员收入为3944亿元同比增长695广告收入为3994亿元TableEpsEPS元2021A2022E同比下滑2677Q1041027头部音综有望于近期上线已播内容表现远好于上年同期综艺方Q2036037证Q3028026面大侦探8开播1个月累计播放量达2056亿约为上一季同期券Q4007007播放量的2倍并登上豆瓣国内口碑综艺榜TOP1声生不息宝岛1128446全年113097研季有望于近期播出S音综青年计划原名全民歌手2023究正式开启现场观众征集该节目亦有望于23Q1上线剧集方面双TablePicQuote52周内股价走势图报平台独播剧去有风的地方自1月3日上线以来累计播放量超34亿次女士的品格自2月6日上线以来累计播放量超15亿次剧芒果超媒深证成指告集表现远好于22Q1随着经济环境逐步复苏头部内容陆续上线有12望带动广告招商回暖以及付费会员收入稳步提升2长视频行业竞争趋缓整体有望迎来复苏随着各互联网平台提升降-8本增效的战略定位长视频行业的发展逐步由资本及数量驱动转向由-18质驱动竞争格局明显改善与此同时内容行业监管边际趋缓多-29元内容有望陆续释放我们认为长视频行业整体有望迎来复苏内容-392022-022022-062022-102023-02输出能力强大的平台均有望录得优异表现风险提示内容口碑不及预期会员增长不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入1400615356137081674819115绝对升幅435-1-1210-112214相对指数62711经营利润EBIT18522006153821822722-638-234225TableReport相关报告净利润归母19822114182223902962-717-143124高管换任望促平台升级Q1头部内容可期每股净收益元10611309712815820230203每股股利元01301301301301322Q4淡季承压头部内容望提振后续业绩20230122TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E会员运营商稳健增长环比改善趋势延续经营利润率13213111213014220221026净资产收益率18712598115127上半年业绩略有承压环比改善趋势明显投入资本回报率1731168010011120220820EVEBITDA19691451881707571会员价格上调ARPPU提升空间可观市盈率3164296634422624211720220728股息率0404040404请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage芒果超媒300413TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230302财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入1400615356137081674819115社会服务营业成本9230990590191075012144税金及附加222789109124传播文化业销售费用21642469233027803058管理费用629696589720822EBIT18522006153821822722公允价值变动收益00000TableStock投资收益813798119136芒果超媒300413财务费用-87-101-87-109-125营业利润20062136172324102983所得税70000少数股东损益-30-5801净利润19822114182223902962评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产533610384126381449418191上次评级增持其他流动资产520124224224224长期投资2324242424目标价格3840固定资产合计187184196206212上次预测3652无形及其他资产58966445689069446949资产合计1926626111268243298534844当前价格3352流动负债8587888580581204211141非流动负债57229249279319股东权益1062116997185182066423384投入资本IC1066117250192902176724627TableWebsite公司网址现金流量表wwwmgtvcomNOPLAT18452006153821822722折旧与摊销44364906439949945546流动资金增量37-40401503-524881资本支出-70-193-4859-5120-5620公司简介自由现金流62482679258115323529TableCompany经营现金流581562674568029327公司是湖南广播电视台旗下统一的新投资现金流194-3193-3951-4991-5474媒体产业及资本运营平台与湖南卫视融资现金流-502422725945-157现金流净增加额2731596305318573697共同构成芒果生态内的双平台驱动全财务指标媒体融合发展格局公司聚焦媒体主成长性业以芒果TV融合媒体平台为主阵收入增长率12096-107222141EBIT增长率63083-234419248地秉持平台精准内容与核心自主技术净利润增长率71467-138312240双轮驱动理念充分发挥研发生产利润率发行牌照政策优势服务全国及海毛利率341355342358365EBIT率132131112130142外亿级新媒体用户持续打造A股市净利润率142138133143155场第一家以融合发展为标志具有引领收益率净资产收益率ROE18712598115127力传播力和影响力的国有新媒体上市总资产收益率ROA10381687285公司全力向国内最具创新活力和有全投入资本回报率ROIC17311680100111球影响力的新型主流媒体集团战略目运营能力存货周转天数697609600580560标迈进应收账款周转天数768714720720720总资产周转周转天数46715319695164286387净利润现金含量0303372831TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入0513354306294偿债能力1m资产负债率4493493103743293m净负债率814536449596490估值比率12mPE29452761320424421970PB1219631332297263-9-161321283543EVEBITDA19691451881707571PS397380426349305股息率0404040404周内价格范围TableRange522084-3829市值百万元62707股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2219295712316811715441611516741423091071567-1217212991560-253-410911552-39-10-1188315452022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万芒果超媒价格涨幅收入增长率净资产收益率芒果超媒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage芒果超媒300413本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3