22年净利同降10.6%-15.33%，扣非后净利同降19.7%-24.55%
　　公司公告22年业绩预告：预计22年归母净利17.9-18.9亿元，同降10.6%-15.33%；预计扣非后归母净利15.54-16.54亿元，同降19.7%-24.55%。业绩下滑主因广告业务承压，随着经济有望复苏，广告业务有望重回增长轨道。我们调整22-24年公司归母净利预测至18.47/22.43/25.58亿元，采用分部估值法，给予互联网视频/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值583/64/23/23亿元，总市值693亿元，目标价37.02元，维持“买入”评级。
　　业绩承压主要受广告业务影响，会员规模再创新高
　　22Q4归母净利1.12-2.12亿元，同比-17%~+58%；22Q4扣非归母净利0.17-1.17亿元，同比-81%~+33%，增速中枢为-24%，前三季度扣非归母净利同比增速分别为-38%/-7%/-17%。广告业务承压对22年业绩下滑影响较大。分业务来看，芒果TV积极创新会员运营打法，会员收入22年同比增长6%。2022年末有效会员规模为5916万，同增17.38%；全面提升运营商合作成效，运营商业务收入同增19%；受广告行业景气度下滑影响，广告业务同降27%，但全年降幅较22H1的同降31.15%已缩窄约4pct；小芒电商全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万。
　　持续提升内容生态的多元性、创新性，23年优质内容依然丰富
　　22年公司不断提升内容生态的多元性、创新性和可持续性，《声生不息·港乐季》《乘风破浪3》《披荆斩棘2》等精品节目进一步稳固公司综艺领头羊地位；根据23年“暖冬品鉴”招商会，23年将继续推出《乘风破浪4》《披荆斩棘3》《声生不息·宝岛季》《时光音乐会2》等王牌音综以及全新音乐竞技节目《全民歌手2023》；迷综赛道4个季度全覆盖，《大侦探8》《密室大逃脱5》两档王牌综艺再创新，首档女性沉浸推理真人秀《女子推理社》和实景沉浸式推理剧综《推理开始了》将推出，有望赋予迷综全新体验。
　　广告业务有望随经济回暖，内容竞争力持续巩固，维持“买入”评级
　　22年业绩下滑主要因广告业务承压影响，随着经济有望复苏，广告业务有望重回增长轨道。我们调整22-24年归母净利预测至18.47/22.43/25.58亿元（前值21.43/25.36/28.95亿元），采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司23年PS 3.5X，考虑公司23年已公布的重点综艺亮眼且储备丰富，给予PS 6.3X；给予运营商/互娱内容/媒体零售业务可比公司23年PE均值11/19/18X；合计目标市值693亿元，目标价调整至37.02元（前值36.78元），维持“买入”评级。
　　风险提示：内容上线时间延迟、节目效果不及预期。

研究报告全文：证券研究报告芒果超媒300413CH广告短期承压待复苏内容持续增强华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月20日中国内地互联网媒体目标价人民币3702研究员朱珺22年净利同降106-1533扣非后净利同降197-2455SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166公司公告22年业绩预告预计22年归母净利179-189亿元同降106-1533预计扣非后归母净利1554-1654亿元同降研究员周钊197-2455业绩下滑主因广告业务承压随着经济有望复苏广告业SACNoS0570517070006zhouzhaohtsccom务有望重回增长轨道我们调整22-24年公司归母净利预测至SFCNoBQA910861056793958184722432558亿元采用分部估值法给予互联网视频运营商互娱内基本数据容媒体业务目标市值583642323亿元总市值693亿元目标价3702元维持买入评级目标价人民币3702收盘价人民币截至1月20日3208业绩承压主要受广告业务影响会员规模再创新高市值人民币百万6001322Q4归母净利112-212亿元同比-175822Q4扣非归母净利6个月平均日成交额人民币百万3688152周价格范围人民币2084-3927017-117亿元同比-8133增速中枢为-24前三季度扣非归母BVPS人民币1000净利同比增速分别为-38-7-17广告业务承压对22年业绩下滑影响较大分业务来看芒果TV积极创新会员运营打法会员收入22年同比股价走势图增长62022年末有效会员规模为5916万同增1738全面提升芒果超媒运营商合作成效运营商业务收入同增19受广告行业景气度下滑影响人民币相对沪深300广告业务同降27但全年降幅较22H1的同降3115已缩窄约4pct4011小芒电商全年GMV同比实现7倍增长DAU峰值达206万356301持续提升内容生态的多元性创新性23年优质内容依然丰富25522年公司不断提升内容生态的多元性创新性和可持续性声生不息港2010乐季乘风破浪3披荆斩棘2等精品节目进一步稳固公司综艺领头羊Jan-22May-22Sep-22Jan-23地位根据23年暖冬品鉴招商会23年将继续推出乘风破浪4披荆斩棘3声生不息宝岛季时光音乐会2等王牌音综以及全新音乐资料来源Wind竞技节目全民歌手2023迷综赛道4个季度全覆盖大侦探8密室大逃脱5两档王牌综艺再创新首档女性沉浸推理真人秀女子推理社和实景沉浸式推理剧综推理开始了将推出有望赋予迷综全新体验广告业务有望随经济回暖内容竞争力持续巩固维持买入评级22年业绩下滑主要因广告业务承压影响随着经济有望复苏广告业务有望重回增长轨道我们调整22-24年归母净利预测至184722432558亿元前值214325362895亿元采用分部估值法其中互联网视频业务可比公司23年PS35X考虑公司23年已公布的重点综艺亮眼且储备丰富给予PS63X给予运营商互娱内容媒体零售业务可比公司23年PE均值111918X合计目标市值693亿元目标价调整至3702元前值3678元维持买入评级风险提示内容上线时间延迟节目效果不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1400615356137201594917597-1204964106516251033归属母公司净利润人民币百万19822114184722432558-7142666126421431405EPS人民币最新摊薄106113099120137ROE1864124498010641082PE倍30282839324926762346PB倍567354319285254EVEBITDA倍86772218111328803资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1芒果超媒300413CH可比公司估值表图表1互联网视频业务可比公司估值表截至2023年1月20日证券代码证券简称预期来源总市值亿美元亿港元23EPSNFLXUS奈飞公司Bloomberg一致预期1405453BILIUS哔哩哔哩Bloomberg一致预期1013371024HK快手Bloomberg一致预期3034255平均348X资料来源Bloomberg华泰研究图表2运营商业务可比公司估值表截至2023年1月20日总市值PE归母净利润亿元证券代码证券简称预期来源亿元21A22E23E21A22E23E300770CH新媒股份Wind一致预期88129125108687181资料来源BloombergWind华泰研究图表3媒体互动娱乐内容制作业务可比公司估值表截至2023年1月20日总市值PE归母净利润亿元证券代码证券简称预期来源亿元21A22E23E21A22E23E300133CH华策影视Wind一致预期107267224188404857300251CH光线传媒Wind一致预期273-876672288-314195002624CH完美世界Wind一致预期27775017214737161189002555CH三七互娱Wind一致预期470163155134288303351平均19X资料来源BloombergWind华泰研究图表4媒体零售业务可比公司估值表截至2023年1月20日总市值PE归母净利润亿元证券代码证券简称预期来源亿元21A22E23E21A22E23E002291CH遥望科技Wind一致预期134-191274147-704991002878CH元隆雅图Wind一致预期36309167203122118平均18X资料来源BloombergWind华泰研究图表5芒果超媒分部估值单位亿元截至2023年1月20日公司业务预计23年收入预计23年净利润PSPE市值互联网视频业务92563X583运营商业务5811X64媒体互动娱乐内容制作业务1219X23媒体零售业务1318X23合计693资料来源Wind华泰研究预测图表6芒果超媒PE-Bands图表7芒果超媒PB-Bands人民币芒果超媒30x40x人民币芒果超媒21x56x55x70x85x91x125x160x1202009015060100305000Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2芒果超媒300413CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产1292518901191102436126673营业收入1400615356137201594917597现金53366974100031034315964营业成本9230990590731040011388应收账款29773114232839982981营业税金及附加21982689240327933082其他应收账款51174057413953895124营业费用21642469223626322921预付账款13981834105423041401管理费用6292069593548796539173906存货16601690137921381713财务费用866210121211952601034724其他流动资产15025248430555244562资产减值损失36806809411650565877非流动资产63417210762477776336公允价值变动收益000000000000000长期投资22882388368952317219投资净收益80793723316137503872固定投资1869218445128281379812771营业利润20062136187322772605无形资产58946444684569695531营业外收入26892185187821642300其他非流动资产2366355793614386170660532营业外支出46544330449244114451资产总计1926626111267353213833009利润总额19872114184722542584流动负债858788857662108229135所得税74100000011272584短期借款39793979397939793979净利润19792114184722432558应付账款52174961436263255377少数股东损益282039000000000其他流动负债33303884326044573718归属母公司净利润19822114184722432558非流动负债572422898228982289822898EBITDA63206898258034915074长期借款000000000000000EPS人民币基本111117099120137其他非流动负债572422898228982289822898负债合计864491147890110519364主要财务比率少数股东权益33243076307630763076会计年度202020212022E2023E2024E股本17801871187118711871成长能力资本公积48399244924492449244营业收入1204964106516251033留存公积396958517698994112499营业利润7036646123121541444归属母公司股东权益1058816966188132105623614归属母公司净利润7142666126421431405负债和股东权益1926626111267353213833009获利能力毛利率34103549338734793528现金流量表净利率14131377134614061454会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE1864124498010641082经营活动现金5809756180416217146656ROIC36383087309827625449净利润19792114184722432558偿债能力折旧摊销443649069641215192862资产负债率44873490295134392837财务费用866210121211952601034724净负债比率49414028526348656716投资损失80793723316137503872流动比率151213249225292营运资金变动502081222164416961680速动比率109172216183257其他经营现金51655098489754175766营运能力投资活动现金194033193130316341382总资产周转率077068052054054资本支出699619360128216081342应收账款周转率469504504504504长期投资25968000130115411989应付账款周转率180195195195195其他投资现金431299978210652041每股指标人民币筹资活动现金501844227168852601034724每股收益最新摊薄106113099120137短期借款31003000000000000每股经营现金流最新摊薄031030223092356长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄566907100611261262普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加0004405000000000PE倍30282839324926762346其他筹资现金1918117842168852601034724PB倍567354319285254现金净增加额2733915973028340665621EVEBITDA倍86772218111328803资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3芒果超媒300413CH免责声明分析师声明本人朱珺周钊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4芒果超媒300413CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师朱珺周钊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5芒果超媒300413CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6