核心观点：
　　公司发布2022年度业绩快报：2022年总营收达到137.04亿元，同比减少10.76%，归母净利润达到18.21亿元，同比减少13.86%。
　　会员业务彰显韧劲，会员规模迎来新高峰。2022年互联网视频业务营业收入达104.47亿元，同比下降7.23%。广告业务实现营业收入39.94亿元，同比下降26.77%，降幅较半年度收窄4pct。会员业务方面，实现营业收入39.44亿元，同比增长6.95%。芒果特色内容体系持续发力，叠加有效活动营销和渠道拓展，驱动会员规模突破历史记录，2022年底芒果TV有效会员数达5916万。2022年运营商业务实现营业收入25.09亿元，同比增长18.36%。
　　多元内容生态助力用户规模和时长提升。综艺方面依然保持头部领先优势，2022年上线77档各类综艺节目，经典系列IP《乘风破浪第三季》《大侦探第七季》等持续迭代；剧集方面逐步发力，2022年上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163部，芒果季风上线5部台网剧、4部网剧。根据Quest Mobile数据，2023年1月，芒果TV的MAU达到2.79亿人，同比提升31%。时长方面，芒果TV人均单日时长达到80分钟（YOY+22%）。
　　盈利预测与投资建议：22年芒果TV综艺市占率持续提升，探索剧集自制一体化，22年在宏观承压下仍兑现稳健的业绩表现，我们预计23年经济复苏带动广告恢复增长，预计公司2023-2024年将实现归母净利润25.40亿元、31.16亿元，当前市值对应PE约为24.7X、20.1X。参照流媒体视频网站的PS估值给予芒果TV的流媒体业务对应2023年营收4.2X的PS合理价值对应为544亿元人民币，IPTV/OTT业务对应5.1X的PS估值对应为154亿人民币合理价值，对应公司的合理价值为697亿元，对应为37.27元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评数字媒体证券研究报告芒果超媒TableTitle300413SZ公司评级TableInvest买入当前价格3352元内容矩阵持续迭代预计23年增长复苏合理价值3727元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-02-28公司发布2022年度业绩快报2022年总营收达到13704亿元同比相对市场表现TablePicQuote减少1076归母净利润达到1821亿元同比减少1386会员业务彰显韧劲会员规模迎来新高峰2022年互联网视频业务营12业收入达10447亿元同比下降723广告业务实现营业收入39942022204220622082210221222亿元同比下降2677降幅较半年度收窄4pct会员业务方面实-8现营业收入3944亿元同比增长695芒果特色内容体系持续发-18力叠加有效活动营销和渠道拓展驱动会员规模突破历史记录2022-29年底芒果TV有效会员数达5916万2022年运营商业务实现营业收-39入2509亿元同比增长1836芒果超媒沪深300多元内容生态助力用户规模和时长提升综艺方面依然保持头部领先优势2022年上线77档各类综艺节目经典系列IP乘风破浪第三分析师TableAuthor旷实季大侦探第七季等持续迭代剧集方面逐步发力2022年上线重SAC执证号S0260517030002点影视剧大芒计划微短剧等各类影视剧163部芒果季风上线5SFCCENoBNV294部台网剧4部网剧根据QuestMobile数据2023年1月芒果TV010-59136610的MAU达到279亿人同比提升31时长方面芒果TV人均单kuangshigfcomcn日时长达到80分钟YOY22盈利预测与投资建议22年芒果TV综艺市占率持续提升探索剧集相关研究TableDocReport自制一体化22年在宏观承压下仍兑现稳健的业绩表现我们预计23芒果超媒300413SZ会2022-10-25年经济复苏带动广告恢复增长预计公司2023-2024年将实现归母净员和运营保持稳健提升广利润2540亿元3116亿元当前市值对应PE约为247X201X告短期承压参照流媒体视频网站的PS估值给予芒果TV的流媒体业务对应2023芒果超媒300413SZ会2022-08-21年营收42X的PS合理价值对应为544亿元人民币IPTVOTT业务员稳健广告阶段性承压保对应51X的PS估值对应为154亿人民币合理价值对应公司的合理持内容优势价值为697亿元对应为3727元股维持买入评级芒果超媒300413SZ疫2022-04-26风险提示广告会员增速不及预期内容制作周期波动政策监管等情带来扰动内容能力持续风险延展与强化盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024ETableContacts营业收入百万元1400615356137041595418370联系人周喆010-59136890增长率1204964-107616421515zhouzhegfcomcnEBITDA百万元618568738052956310611归母净利润百万元19822114182125403116增长率7142666-138639472270EPS元股111113097136167市盈率PE68422966344324692012ROE18712598134163EVEBITDA2129815717609546数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText芒果超媒公告点评公司披露2022年度业绩快报公司2022年总营收达到13704亿元同比减少1076归母净利润达到1821亿元同比减少1386互联网视频业务收入达到10447亿元同比下降723其中广告业务达到3994亿元同比下降2677降幅较半年度收窄4pct会员创收3944亿元同比增长695运营商业务收入达2509亿元同比增长1836一整体会员业务彰显韧劲会员规模迎来新高峰内容营销渠道齐头并进驱动会员收入稳健增长2022年互联网视频业务营业收入达10447亿元同比下降723广告业务实现营业收入3994亿元同比下降2677降幅较半年度收窄4pct在宏观环境复杂严峻国内疫情反复的背景下公司升级内容营销体系提供价值更高的综合营销方案多家重点客户合作金额实现逆势上扬推出超级秀裸眼3D秀等广告新形式22H2新增非贴片类广告品牌32个非贴片硬广营收增加会员业务方面实现营业收入3944亿元同比增长695芒果特色内容体系持续发力叠加有效活动营销和渠道拓展驱动会员规模突破历史记录2022年底芒果TV有效会员数达5916万内容侧芒果TV开发重点IP系列上线快乐再出发欢迎来到蘑菇屋等会员定制综艺营销侧推出纳凉季甄选季等多个主题季整合营销活动渠道侧推出中国移动芒果卡华芒融合会员等会员产品2022年运营商业务实现营业收入2509亿元同比增长1836省外业务方面与中国移动的战略合作持续推进大屏业务的全国布局省内业务方面试点芒果大电视会员统一计费模式提升增值收入图1芒果TV营业收入和增速推移2018-2022图2芒果TV归母净利润和增速推移2018-2022归母净利润百万元增长率右营业收入百万元增长率右250071428018000294035153562114701600030198214006137042520001821601400012501168020501200012041500335940966196415100001156102103308000100086620566660000104000-55000-1076-13862000-10-10--15--202018201920202021202220182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText芒果超媒公告点评图3芒果TV会员数万推移2018-2022700059166000504050004000361330001837200010751000020182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心二运营多元内容生态助力用户规模和时长提升充分发挥内容供给优势明显拉动用户规模和时长芒果TV目前拥有24个综艺制作团队25个影视制作团队34个新芒计划战略工作室拥有丰富的内容制作人才储备综艺方面依然保持头部领先优势2022年上线77档各类综艺节目经典系列IP乘风破浪第三季大侦探第七季密室大逃脱第四季和披荆斩棘第二季持续迭代剧集方面逐步发力2022年上线重点影视剧大芒计划微短剧等各类影视剧163部芒果季风上线5部台网剧4部网剧根据QuestMobile数据2023年月芒果的达到亿人同比提升时长方面芒果人均单日1TVMAU27931TV时长达到80分钟YOY22图4芒果TV移动端MAU百万和增速推移图5芒果TV人均单日时长分钟和增速推移2018年1月-2023年1月2018年1月-2023年1月芒果TV移动端MAU百万YoY右芒果TV人均单日时长分钟YoY右300801005070904025060805030200704020601503010502001004010-1003050-20-10200-2010-300-40数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心新业态小芒电商发展迅速与芒果生态圈层整体联动小芒电商2022全年GMV同比实现7倍增长DAU峰值为206万2022年小芒电商加快构建内容视频电商的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText芒果超媒公告点评商业闭环目前已形成服饰食品美妆明星周边潮玩萌宠轻露营等多条特色商品线后续将持续提升内容场景带货能力引领国货消费潮流三投资建议芒果TV在头部综艺持续保持领先优势并不断迭代升华产品矩阵同时着力开发剧集自制一体化能力按照公司的23年内容排播在经济良性阶段有望获得更高的广告招商广告业绩向上的弹性较大会员业务和运营商业务都展现了较强的韧性保持持续稳定的成长性未来在会员数和ARPU值两方面都有持续的成长驱动因素我们预计公司2023-2024年将实现归母净利润2540亿元3116亿元当前市值对应PE约为247X201X参照流媒体视频网站的PS估值奈飞23年收入PS倍数为42x给予芒果TV的流媒体业务对应2023年营收42X的PS合理价值对应为544亿元人民币IPTVOTT业务参考新媒股份对应51X的PS估值对应为154亿人民币合理价值对应公司的合理价值为697亿元对应为3727元股维持买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText芒果超媒公告点评四风险提示广告会员数量增速不及预期因芒果超媒营收增长速领先国内长视频平台如果广告会员业务增长放缓或影响对芒果超媒长期空间的估算进而影响估值体系内容制作周期波动因内容制作或受疫情等因素影响上线时间内容对业绩的驱动弹性较大进而一定程度影响短期业绩兑现政策监管风险内容监管如果持续趋严或影响内容对用户的吸引度进而影响平台的会员广告收益识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText芒果超媒公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1292518901163611700718452经营活动现金流581562564477718847货币资金53366974515246544923净利润19792114177125403117应收及预付45912686468754596266折旧摊销44104887654371847672存货16601690206024032736营运资金变动-5857-6541-2548-1867-1893其他流动资产13387550446144914527其它48102-122-85-48非流动资产63417210103201129512030投资活动现金流194-3193-7396-8103-8342长期股权投资2324242628资本支出-692195-7470-8105-8344固定资产187395418423426投资变动88657397422在建工程00000其他0-9126000无形资产6129679098691083911569筹资活动现金流-5024227-84-182-254其他长期资产211077银行借款-4700-4000资产总计1926626111266812830230482股权融资1604567-4300流动负债858788857762909311099债券融资00000短期借款4040000其他-192-339-1-182-254应付及预收707871357355860510513现金净增加额2731597-1835-513251其他流动负债14691709407488586期初现金余额50415314691150764563非流动负债57229229183183期末现金余额53146911507645634814长期借款0170170170170应付债券014141414其他非流动负债57464600负债合计864491147991927711283股本17801871187118711871资本公积48399244924492449244主要财务比率留存收益396958517490977611909至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1058816966186101894419118成长能力少数股东权益3331808182营业收入增长12096-108164151负债和股东权益1926626111266812830230482营业利润增长70465-194442228归母净利润增长71467-139395227获利能力单位百万元毛利率利润表341355376375382至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率141138129159170营业收入1400615356137041595418370ROE18712598134163营业成本923099058545996611349ROIC334288147215268营业税金及附加222790105120偿债能力销售费用21642469275925532921资产负债率449349300328370管理费用629696587702753净负债比率-373-595-448-414-424研发费用184272214250287流动比率151213211187166财务费用-87-101-84-63-73速动比率115173167143125资产减值损失-37-68-1-10-10营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率077068052058062投资净收益81378144应收账款周转率467429429429429营业利润20062136172124813047存货周转率516415415406406营业外收支-20-2541630每股指标元利润总额19872114176225283102每股收益111113097136167所得税70-9-13-15每股经营现金流033030302415473净利润19792114187125403117每股净资产59590799510131022少数股东损益-305011估值比率归属母公司净利润19822114182125403116PE684297344247201EBITDA618568738052956310611PB0201010102EPS元111113097136167EVEBITDA21381726155识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText芒果超媒公告点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆高级研究员香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级研究员硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText芒果超媒公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88