核心观点
　　1、公司在综艺领域头部地位明确，多个系列形成强IP。包括“大侦探”系列（累计播放278亿）、“乘风破浪”系列（累计播放159亿）、“披荆斩棘”系列（累计播放121亿）。公司影视版权价值不断增加，截至22年6月底，公司影视版权账面价值65.4亿，占总资产的24%。
　　公司头部IP价值较高、多元变现。以“大侦探”为例，在原版节目以外，形成衍生综艺《名侦探俱乐部》、周边产品（盲盒、服饰等）、线下实景娱乐（剧本杀门店M-City）等。
　　2、公司手握国内核心综艺IP，有极高的辨识度，在AI技术的快速发展下，有望：1）利用AIGC降低缩短相关内容或衍生品的制作成本、周期，提升产能；2）在多模态技术发展下，IP的多元变现再上台阶；3）视频素材有望为训练相关模型助力；4）公司继续探索数字人+AIGC技术，此前公司曾推出虚拟主持人小漾，有望在AI辅助下更加智能。
　　预计23-24年净利润24.9亿、28.7亿，同增36.6%、15.4%，最新市值对应PE为30.2x、26.2x，给予推荐。
　　1、“综艺为王”：多个系列形成强IP，产生品牌效应
　　公司综艺领域头部地位确立，播放量明显超过其他平台。从最新的1Q23来看，芒果TV全网综艺播放量位居全平台第一，播放量为19亿，超过腾讯视频（16亿）、爱奇艺（16亿）与优酷（8亿）。从播放量Top5的节目来看，芒果占据3席，包括《大侦探8》《妻子的浪漫履行6》等。
　　公司已经在解谜综艺、音乐综艺、家庭观察三个赛道形成多个高影响力的综艺IP：
　　解密综艺：“大侦探”系列（16年开播至今8季，累计播放278亿）、“密室大逃脱”系列（19年开播至今4季，累计播放106亿）
　　音乐综艺：“乘风破浪”系列（20年开播至今3季，累计播放159亿）、“披荆斩棘”系列（21年开播至今121亿）、“声生不息”系列（22年开播至今2季，累计播放50亿）
　　家庭观察：“妻子”系列（18年开播至今5季，累计播放150亿）、“女儿们”系列（19年开播至今4季，累计播放82亿）、“再见爱人”系列（21年开播至今2季，累计播放36亿）
　　公司影视版权的价值不断增加。据公司报告，2018-2021年末，公司无形资产中的“影视版权”分别为27.4亿、47.4亿、57.3亿、63.0亿，截至22年上半年末，影视版权账面价值为65.4亿。
　　以核心IP“大侦探”为例，衍生节目、周边产品、线下实景多元变现。1）衍生综艺节目：《名侦探俱乐部》《名侦探学院》；2）周边产品：公司内容电商平台“小芒”APP可以购买到与节目相关的盲盒、服饰、书包等周边产品；3）线下实景娱乐：公司拓展线下的沉浸游戏剧本杀门店“M-City”，消费者体验综艺“同款”。
　　公司手握国内核心综艺IP，有极高的辨识度，在AI技术的快速发展下，有望：
　　1）利用AIGC降低缩短相关内容或衍生品的制作成本、周期，提升产能；
　　2）在多模态技术发展下，IP的多元变现再上台阶；
　　3）视频素材有望为训练相关模型助力；
　　4）公司继续探索数字人+AIGC技术，此前公司曾推出虚拟主持人小漾，有望在AI辅助下更加智能。
　　2、二季度迎来大产品周期，看好全年恢复
　　2023年，公司头部综艺储备丰富，随着宏观经济边际复苏，招商环境有望边际修复，实现广告收入增长。重点关注《青年派计划》《声生不息宝岛季》《乘风破浪4》《披荆斩棘3》播出及招商表现。
　　1）3月：《声生不息-宝岛季》3/16播出，当前播出反响较好；
　　2）4-5月：S级音综《青年派计划》，由淘宝冠名。再做素人选秀，有望沿用超女快男经验。此外《哥哥》《姐姐》系列也正常排播，今年头部综艺数量比往年更多，随着招商环境的回暖，看好广告、会员业务的恢复。
　　我们预计23-24年公司净利润24.9亿、28.7亿，同增36.6%、15.4%，最新市值对应PE为30.2x、26.2x。
　　风险提示：生成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险、广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI不及预期的风险、行业竞争加剧风险。