事件：公司发布2022业绩预告，预计2022年归母净利润17.9亿元-18.9亿元；同比降低10.60%-15.33%。单Q4归母净利润1.12亿元-2.12亿元，去年同期为1.34亿元。
　　会员和运营商业务相对稳健，广告收入下滑致短期业绩承压。分业务来看，2022年公司会员收入、运营商收入和广告收入同比增速分别为6%、19%和-27%，而2022上半年对应的同比增速分别为6.48%、19.31%、-31.15%，广告收入降幅较上半年有所收窄。会员规模方面，截至2022年底，公司会员人数同比增长17.38%至5916万人，主要系《声生不息》、《姐姐3》、《哥哥2》、《天下长河》、《底线》等优质内容拉动。我们预计随着未来宏观经济复苏和消费需求回暖，公司广告收入有望逐渐恢复。
　　2022平台表现好于行业平均水平，2023内容储备全面提质。2022年在大环境疲软影响下，公司依然保持了较高的综艺制作水准和剧集表现。根据云合数据，2022年芒果TV综艺上新量同比增长20%、有效播放量同比增长35%；剧集上新量同比减少28%、但剧集会员内容有效播放同比增长21%。展望2023年，公司在综艺和剧集方面的储备更加丰富。综艺方面，推出30余档综艺，延续了“多赛道综N代+创新综艺”风格，如《姐姐4》（暂定2023Q2）、《哥哥3》（暂定2023Q3），头部音综《声生不息·宝岛季》，创新综艺《全民歌手2023》，以及经典IP回归《全员加速中2023》等；剧集方面，同比有明显改善，如季风剧场的《大宋少年志2》、《江河日上》，金鹰独播剧场的《我的人间烟火》、《以爱为营》、以及已播表现较好的《去有风的地方》（累计播放量33.8亿，豆瓣评分8.5分，其广告招商规模位剧集类前列）。我们预计在优质剧集内容带动下，公司会员收入有望进一步取得增长。
　　管理层调整，“湖南卫视+芒果TV”双平台融合进一步加深。2023年来，公司董事蔡怀军先生担任新董事长，并任湖南广播电视台党委委员、副总经理、副台长，梁德平先生担任公司总经理，双平台资源调度有望得到更佳统筹。此前，公司已将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱调整至芒果TV子公司，分别聚焦影视自制、综艺制作以及线下实景娱乐，有望进一步改善内部消耗成本、提高资源使用效率。
　　投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，具备行业领先的综艺制作能力，剧集短板也正逐渐补齐。预计公司2022年/2023年/2024年营收分别为136.24亿元/151.92亿元/165.75亿元，归母净利润分别为17.38亿元/20.87亿元/23.10亿元，EPS分别为0.93亿元/1.12亿元/1.23亿元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告及会员增长不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评芒果超媒300413SZ传媒数字媒体2022业绩向下调整看好2023优质内容释放势能2023年02月20日预测指标2020A2021A2022E2023E2024E评级买入主营收入百万元14005531535586136244915192121657536净利润百万元198216211409173846208682230973评级变动维持每股收益元106113093112123交易数据每股净资产元56690798810851193当前价格元3470PE3275307137343111281052周价格区间元2084-3829PB613383351320291总市值百万6491410资料来源iFinD财信证券流通市值百万3545300总股本万股18707210投资要点流通股万股10217000事件公司发布2022业绩预告预计2022年归母净利润179亿元-189亿元同比降低单归母净利润亿元亿涨跌幅比较1060-1533Q4112-212元去年同期为134亿元芒果超媒数字媒体7会员和运营商业务相对稳健广告收入下滑致短期业绩承压分业务-3来看2022年公司会员收入运营商收入和广告收入同比增速分别为-13619和-27而2022上半年对应的同比增速分别为648-231931-3115广告收入降幅较上半年有所收窄会员规模方面-33-43截至2022年底公司会员人数同比增长1738至5916万人主要系2022-022022-052022-082022-112023-02声生不息姐姐3哥哥2天下长河底线等优质内容拉动我们预计随着未来宏观经济复苏和消费需求回暖公司广告收1M3M12M入有望逐渐恢复芒果超媒5472972-563平台表现好于行业平均水平内容储备全面提质年数字媒体12562616165202220232022在大环境疲软影响下公司依然保持了较高的综艺制作水准和剧集表何晨分析师现根据云合数据2022年芒果TV综艺上新量同比增长20有效执业证书编号S0530513080001播放量同比增长35剧集上新量同比减少28但剧集会员内容有hechenhnchasingcom效播放同比增长21展望2023年公司在综艺和剧集方面的储备更曹俊杰分析师执业证书编号S0530522050001加丰富综艺方面推出30余档综艺延续了多赛道综N代创新caojunjiehnchasingcom综艺风格如姐姐4暂定2023Q2哥哥3暂定2023Q3相关报告头部音综声生不息宝岛季创新综艺全民歌手2023以及经1芒果超媒300413SZ三季报点评会员和典IP回归全员加速中2023等剧集方面同比有明显改善如季运营商业务保持稳健广告低迷致短期增长承压风剧场的大宋少年志2江河日上金鹰独播剧场的我的人间2022-10-25烟火以爱为营以及已播表现较好的去有风的地方累计播2芒果超媒300413SZ2022半年报业绩点评放量338亿豆瓣评分85分其广告招商规模位剧集类前列我们广告收入承压业绩环比改善关注后续内容上预计在优质剧集内容带动下公司会员收入有望进一步取得增长线2022-08-19管理层调整湖南卫视芒果TV双平台融合进一步加深2023年3公司点评芒果超媒300413SZ来公司董事蔡怀军先生担任新董事长并任湖南广播电视台党委委20212022Q1业绩点评互联网视频业务持续增员副总经理副台长梁德平先生担任公司总经理双平台资源调长关注二三季度优质内容上线2022-04-28度有望得到更佳统筹此前公司已将芒果影视芒果娱乐芒果互娱调整至芒果TV子公司分别聚焦影视自制综艺制作以及线下实景娱乐有望进一步改善内部消耗成本提高资源使用效率此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资建议公司作为国资背景的视频行业龙头具备行业领先的综艺制作能力剧集短板也正逐渐补齐预计公司2022年2023年2024年营收分别为13624亿元15192亿元16575亿元归母净利润分别为1738亿元2087亿元2310亿元EPS分别为093亿元112亿元123亿元维持公司买入评级风险提示政策监管风险宏观经济疲软广告及会员增长不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2020A2021A2022E2023E2024E主要指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1400515355136241519216575营业收入1400515355136241519216575减营业成本9230539905868831499770121062336增长率12045396486-11284911511291036营业税金及附加21982926894695376810634321160385归属母公司股东净利润1982121140173842086823097营业费用21642469219324302652增长率714266669-177762004210683管理费用62920426959333613105468365747458906每股收益EPS106113093112123研发费用1843827199204372278824863每股股利DPS012013012014016财务费用-8662-1012-2156-3491-4762每股经营现金流031027173174183减值损失-8939-11201-1090-6077-6630销售毛利率034035035036036加投资收益8079372314150041504150销售净利率014014013014014公允价值变动损益000000000000000净资产收益率ROE019012009010010其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC036030021031041营业利润20062135175221002323市盈率PE32753071373431112810加其他非经营损益0004000093000120004600035市净率PB613383351320291利润总额19862114173820862309股息率分红股价000000000000000减所得税7417500048000350006900059主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E净利润19792114173820862309收益率减少数股东损益-2823403948-01135-01369-01558毛利率34103549351835693591归属母公司股东净利润19822114173820862309三费销售收入20562127207620732079资产负债表2020A162021A092022E462023E822024E73EBIT销售收入13571311126013511365货币资金5336697499401293416084EBITDA销售收入45244472214021442062交易性金融资产00032341047341003341018341099销售净利率14131377127613741393应收和预付款项5356666200524000584300637500资产获利率其他应收款合计511791405769416575464474506782ROE1872124694110281035存货16601689171218942060ROA1029810650710718其他流动资产52009321235455383666442781664667617ROIC35753026207131064071长期股权投资22882388465669239190资本结构金融资产投资000000000000000资产负债率44873490308330873054投资性房地产000000000000000投资资本总资产34913201248519011415固定资产和在建工程1869239475332912710620922带息债务总负债046230153093046无形资产和开发支出60516676559545083415流动比率151213257275293其他非流动资产79377211511205818791269312661速动比率109172214231249资产总计1926526110267622940732166股利支付率11681150128612861286短期借款397970397975000170003100040收益留存率88328850871487148714交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项70787135705178048488总资产周转率073059051052052长期借款0002716964391262852847577455237固定资产周转率74933890409356057922其他负债15261768107211871289应收账款周转率354370378378378负债合计864442911376825041907749982363存货周转率556586516516516股本178048187059187021187001187052估值指标2020A2021A2022E2023E2024E资本公积483838924472924472924472924472EBIT1900120132171672051722619留存收益3968945851397366399184391119739EBITDA633603686697291599325748341716归属母公司股东权益10587661696629184812020299672231239NOPLAT191232203484173057206551227563少数股东权益332498307640306531305278303750净利润198213211401173842208681230979股东权益合计1062116997185112033022342EPS10661139093611221233负债和股东权益合计19265222611016267629629407303216688BPS56690798810851193现金流量表2020A702021A752022E172023E312024E40PE32753071373431112810经营性现金净流量5809750961323132503420PEG046461-210155263投资性现金净流量19403-3192188686188625188657PB613383351320291筹资性现金净流量-5018422752-2851-2749-2886PS463423476427392现金流量净额273394154403296542994631502PCF1117312738200919971898资料来源财信证券iFinD73571581此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司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