公司情况
　　国有互联网企业基因，弘扬文化强国：芒果超媒是一家覆盖内容生态与渠道分发的完整娱乐核心产业链的国有新媒体公司。依托湖南广电集团，手握OTT与IPTV双牌照，具备内容创新核心竞争力。2021年实现营收153.6亿元，归母净利润达到21.4亿元，其中芒果TV互联网视频业务实现112.61亿元，占比73.34%；新媒体互动娱乐内容制作实现18.78亿元，占比12.23%；内容电商突破21.57亿元，占比14.05%。芒果TV与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势，弘扬文化自信主旋律，形成“内容创作-渠道分发-广告招商-会员运营-运营商联动-IP开发-艺人经纪-音乐版权-线下实景-元宇宙创新”上下游协同发展的传媒全产业链生态。
　　告别流量粗犷扩张时代，长视频平台回归优质内容：“亏损换市场”等过往粗犷发展模式已成过去式，广告、会员领域竞争白热化。公司通过不断打造“现象级”的行业爆款，坚守芒果特色精品内容制作护城河，持续锻造“芒果出品”内容品牌。广告端，通过优质自制综艺及剧集，吸引大批优质广告主入驻、冠名；会员端，公司积极创新会员运营，加强权益互动，会员用户规模有望持续上行。2022年期间公司两次上调会员价格，年末有效会员规模仍创新高达到5916万，同比增加17%，侧面印证了会员价格仍有上调空间，有望迎来“量价齐飞”的增长态势，拉动公司会员收入的双位数增长。运营商端，芒果超媒在2021年与中国移动旗下的咪咕文化签订为期三年的框架协议，双方将会持续开展不低于35亿元的战略合作，在构建大屏生态圈、多屏联动、内容分发等渠道优势明显，增厚上市公司业绩。
　　多业态创新成行业新趋势，IP联动，共同打造营收增长极：提前布局艺人经纪、互动剧、剧本杀、密室逃脱、元宇宙、NFT数字藏品多业态打开成长空间，巩固娱乐IP资源，实现资源协同利用，推动平台线上+线下、传统+创新两条腿走路。在后疫情时代有望通过线下门店扩张，带动增量收入释放。
　　探索电商新路径，构建“内容+视频+电商”的商业闭环：小芒电商定位国货潮牌，彰显文化自信，把控主旋律内容和社会责任。依托芒果TVApp沉淀目标客户，在用户触达、品宣上具备先发优势。品牌内容定调+达人测评种草+社区运营，有效拉动消费转化。2022年小芒电商全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万。伴随物流恢复，生活有序，小芒电商有望入驻更多商家和品牌的加盟，收入放量在即。
　　投资建议
　　芒果超媒全面布局内容生态，在会员拓展和广告招商领域卡位优势凸显，具备持续推出爆款的能力。且公司积极探索技术革新与业态创新，全面布局VR+数字藏品+密室逃脱+元宇宙新业态，实景娱乐赛道和虚拟现实领域双向发力，疫情放缓后有望带动营收的新增量，推动场景化内容更新换代。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为136.71\162.95\188.05亿元，归母净利润分别为17.73\24.90\29.39亿元，对应EPS分别为0.95\ 1.33\1.57元/股，对应2023年3月7日34.90元/股收盘价，PE分别为36.83×/26.22×/22.22×。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　广告招商不及预期；会员增长不及预期；文娱行业监管加剧；电商业务拓展不及预期；新业务开展不及预期。

研究报告全文：公司深度报告2023年03月07日长视频广告电商新业态四位一体芒果超媒评级强烈推荐首次覆盖公报告作者司蓄势待发作者姓名彭琦研资格证书S1710522060001电子邮箱pengq887easeccomcn究公司情况股价走势国有互联网企业基因弘扬文化强国芒果超媒是一家覆盖内容生芒态与渠道分发的完整娱乐核心产业链的国有新媒体公司依托湖南广电果集团手握OTT与IPTV双牌照具备内容创新核心竞争力2021年实超现营收1536亿元归母净利润达到214亿元其中芒果TV互联网视媒频业务实现11261亿元占比7334新媒体互动娱乐内容制作实现亿元占比内容电商突破亿元占比芒1878122321571405果TV与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势弘扬文化自信主旋律证形成内容创作-渠道分发-广告招商-会员运营-运营商联动-IP开发-艺人券经纪-音乐版权-线下实景-元宇宙创新上下游协同发展的传媒全产业链研生态究告别流量粗犷扩张时代长视频平台回归优质内容亏损换市场基础数据报等过往粗犷发展模式已成过去式广告会员领域竞争白热化公司通总股本百万股过不断打造现象级的行业爆款坚守芒果特色精品内容制作护城河187072告流通A股B股百万股187072000持续锻造芒果出品内容品牌广告端通过优质自制综艺及剧集资产负债率3517吸引大批优质广告主入驻冠名会员端公司积极创新会员运营加每股净资产元1000强权益互动会员用户规模有望持续上行2022年期间公司两次上调会市净率倍329员价格年末有效会员规模仍创新高达到5916万同比增加17侧净资产收益率加权000面印证了会员价格仍有上调空间有望迎来量价齐飞的增长态势12个月内最高最低价38292084拉动公司会员收入的双位数增长运营商端芒果超媒在2021年与中国相关研究移动旗下的咪咕文化签订为期三年的框架协议双方将会持续开展不低传媒传媒互联网2023年度策略报告于35亿元的战略合作在构建大屏生态圈多屏联动内容分发等渠道复盘海外复苏路径关注景气边际修复行业优势明显增厚上市公司业绩2023022820230228传媒春节档电影迎开门红疫后复苏多业态创新成行业新趋势IP联动共同打造营收增长极提前布未来可期2023012920230130局艺人经纪互动剧剧本杀密室逃脱元宇宙NFT数字藏品多业传媒游戏版号有望常态化发行板块或将迎来戴维斯双击态打开成长空间巩固娱乐IP资源实现资源协同利用推动平台线上2023011820230118传媒游戏版号再度下发关注春节档线下传统创新两条腿走路在后疫情时代有望通过线下门店扩张出海的营收增量市场2023010320230103带动增量收入释放探索电商新路径构建内容视频电商的商业闭环小芒电商定位国货潮牌彰显文化自信把控主旋律内容和社会责任依托芒果TVApp沉淀目标客户在用户触达品宣上具备先发优势品牌内容定调达人测评种草社区运营有效拉动消费转化2022年小芒电商全年GMV同比实现7倍增长DAU峰值达206万伴随物流恢复生活有序小芒电商有望入驻更多商家和品牌的加盟收入放量在即投资建议芒果超媒全面布局内容生态在会员拓展和广告招商领域卡位优势凸显具备持续推出爆款的能力且公司积极探索技术革新与业态创新全面布局VR数字藏品密室逃脱元宇宙新业态实景娱乐赛道和虚拟现实领域双向发力疫情放缓后有望带动营收的新增量推动场景化内容更新换代我们预计公司2022-2024年营业收入分别为136711629518805亿元归母净利润分别为177324902939亿元对应EPS分别为095133157元股对应2023年3月7日3490元请仔细阅读报告尾页的免责声明1芒果超媒300413SZ股收盘价PE分别为368326222222首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示广告招商不及预期会员增长不及预期文娱行业监管加剧电商业务拓展不及预期新业务开展不及预期盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入1535586136707416295061880456增长率964-109719201540归母净利润211409177267248993293850增长率666-161540461802EPS元股117095133157市盈率PE4891368326222222市净率PB631354312273资料来源Wind东亚前海证券研究所预测股价基准为2023年3月7日收盘价3490元请仔细阅读报告尾页的免责声明2芒果超媒300413SZ正文目录1国有属性新媒体双平台联动发展芒果融媒优势611台网融合独创主动破局重生612背靠湖南卫视国有互联网企业基因独特613手握双业务牌照市场竞争优势尽显814公司高层深耕广电系统双平台融合提速915媒体深度融合做强内容生态捍卫内容创新核心竞争力102TV与互联网视频业务凸显发展韧性1021广告业务受疫情冲击探索创新联合招商机制1022发展会员业务强调精细化运营和渠道拓展合作1223协同三大运营商推进战略合作153新媒体互动娱乐内容创作创新升级1631坚守芒果特色精品内容制作护城河1732打造艺人经济商业闭环沉淀音乐IP资源2933打破传统叙事结构互动内容提升观众黏性3034M-CITY横跨剧本杀密室逃脱巩固IP资源3235提前卡位元宇宙与数字藏品把握未来流行趋势374构建内容视频电商商业闭环探索电商新路径385盈利预测与投资建议4051盈利预测假设40511收入拆分及假设40512费用率假设4252估值与投资建议436风险提示44请仔细阅读报告尾页的免责声明3芒果超媒300413SZ图表目录图表1芒果超媒业务架构6图表2公司发展情况7图表3芒果超媒股权架构7图表4IPTV和OTT牌照情况8图表5公司现任高管情况9图表62021年公司主营业务构成10图表72017-2021年芒果TV互联网视频业务收入及增长情况11图表82017-2021年芒果TV互联网视频业务毛利及毛利率情况11图表92017-2021年广告业务收入及增长情况12图表102017-2021年会员业务收入及增长情况12图表112023年爱奇艺腾讯视频芒果TV优酷视频会员价格对比12图表12爱奇艺会员提价周期梳理13图表13腾讯视频会员提价周期梳理13图表14芒果TV会员提价周期梳理13图表15优酷视频会员提价周期梳理13图表16芒果TV联合会员情况-购物和试听类14图表17芒果TV联合会员情况-生活和运营商类14图表182021-2022年爱奇艺腾讯视频芒果TV优酷视频月活情况15图表192021-2022年芒果TV月度活跃用户数及活跃率情况15图表202021-2022年芒果TV日均活跃用户数及日均活跃渗透率情况15图表212017-2021年运营商业务收入及增长情况16图表222017-2021年运营商业务毛利及毛利率情况16图表232017-2021年新媒体互动娱乐内容制作业务收入及增长情况17图表242017-2021年新媒体互动娱乐内容制作业务毛利及毛利率情况17图表252017-2021年新媒体互动娱乐内容制作业务版权及制作成本17图表262017-2021年新媒体互动娱乐内容制作业务职工薪酬及其他成本17图表27芒果TV综艺合作情况截至2023年2月7日18图表282021-2022年全网综艺各平台有效播放数对比19图表292021-2022年各平台上新季播综艺部数对比19图表302021-2022年各平台上榜网综前十名的综艺数量对比19图表312021-2022年各平台上新季播综艺正片有效播放数对比19图表322022年上新综艺豆瓣评分TOP10评分人数500020图表332023年1月全网综艺正片有效播放霸屏榜21图表342023年芒果TV综艺资源汇总21图表352023年湖南卫视综艺资源汇总22图表36芒果TV的综艺制作团队122图表37芒果TV的综艺制作团队223图表382023年1月全网微短剧正片有效播放霸屏榜24图表392023年湖南卫视芒果TV暖冬品鉴剧集资源汇总25图表402020-2022年爱奇艺芒果TV腾讯视频优酷视频的平均年龄26图表412020-2022年爱奇艺芒果TV腾讯视频优酷视频的男性占比26图表42大芒计划的分账公式27图表43大芒计划的准入资格27图表44四大平台分账模式对比28图表45芒果TV旗下艺人29图表46芒果超媒艺人与音乐版权30图表47互动剧流程示意31图表48五大平台对比31图表49剧本杀行业发展历程梳理32图表502018-2025E剧本杀行业规模及增速33图表51中国剧本杀产业链图谱34请仔细阅读报告尾页的免责声明4芒果超媒300413SZ图表52剧本杀新业态展望35图表53密室逃脱业态对比35图表54中国密室逃脱企业盈利模式分析35图表552018-2026E密室逃脱行业的市场规模及增速36图表56MCITY剧本馆VR馆37图表57芒果TV数字藏品38图表582017-2021年内容电商业务收入及增长情况38图表592017-2021年内容电商业务毛利及毛利率情况38图表60小芒APP界面39图表61小芒电商矩阵化的商品结构40图表62公司分业务收入及毛利率预测42图表63公司费用率情况43图表64可比公司估值表可比公司为iFinD一致预期芒果超媒为预测值44请仔细阅读报告尾页的免责声明5芒果超媒300413SZ1国有属性新媒体双平台联动发展芒果融媒优势11台网融合独创主动破局重生湖南卫视和芒果TV逆风双打融合新生芒果超媒是一家覆盖内容生态与渠道分发的完整娱乐核心产业链的国有新媒体公司公司以创新内容和融媒平台业务为核心以双平台共赢发展为使命不断自我革新打破边界向外拓展至IP衍生互动娱乐内容电商和创意营销领域采用传统媒体与传统业务双轮驱动的模式通过资本化市场化运营带领国有企业整体转型承担文娱行业领军者的企业责任图表1芒果超媒业务架构资料来源芒果超媒年报东亚前海证券研究所12背靠湖南卫视国有互联网企业基因独特依托国有资源迎来高质量发展重大机遇期2017年芒果TV扭亏为盈率先实现489亿的盈利2018年6月快乐购重大资产重组正式获批芒果TV作为湖南广电双核驱动战略主体之一与芒果互娱天娱传媒芒果影视芒果娱乐五家公司整体打包注入快乐购正式成为国内A股首家国有控股的视频平台同年7月快乐购正式更名芒果超媒2018年芒果超媒启动超芒计划进军网大市场2019年实施大芒计划全面升级营销体系2020年以来相继推出季风剧场和小芒电商并利用独家IP资源布局线下实景娱乐赛道持续加强网络电视品牌建设请仔细阅读报告尾页的免责声明6芒果超媒300413SZ图表2公司发展情况资料来源芒果TV官网东亚前海证券研究所国有属性弘扬文化自信公司的控股股东为湖南广电由湖南省文资委100持股第二大股东是中移资本为中国移动全资子公司第三大股东为财信精果其实控人为湖南省人民政府公司前三大股东皆为国有企业有助于公司理解文娱行业的政策指引发挥题材和选题优势引领文化强国发展图表3芒果超媒股权架构资料来源芒果超媒年报东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明7芒果超媒300413SZ充分发挥双平台联动的芒果体系优势和全产业链优势2022年双平台成立综艺节目电视剧立项委员会集结48支综艺团队29个影视自制团队和34家战略工作室同时通过打造智能中台矩阵标准化内容生产评估运营产品技术环节不断拓宽具备芒果特色的自制内容护城河13手握双业务牌照市场竞争优势尽显手握IPTVOTT双业务牌照公司资源丰富1997年湖南卫视上星后深耕电视娱乐领域潜心打造爆款节目构建起以年轻化娱乐化为中心的内容矩阵以年轻人的审美偏好作为风向标弘扬中国优秀主流文化坚持内容自主创新打造了多款现象级的综艺节目市场份额与收视率迅速提升被誉为电视湘军同时依托于湖南广播电视台的优质资源芒果TV目前是互联网视频行业同时具备IPTVOTT业务牌照的媒体平台充分发挥市场竞争潜力图表4IPTV和OTT牌照情况序号公司牌照性质1百视通全国性牌照2央视国际全国性牌照3南方传媒全国性牌照4国广东方全国性牌照5华数传媒地方性牌照6江苏卫视台地方性牌照IPTV7辽宁广播电视台省级播控平台牌照8广东广播电视台省级播控平台牌照9湖南广播电视台省级播控平台牌照10中国电信IPTV传输牌照11中国联通IPTV传输牌照12中国移动IPTV传输牌照13北京华夏安业科技有限公司IPTV行业牌照1百事通地方牌照运营机构2华数传媒地方牌照运营机构3芒果TV地方牌照运营机构OTT4南方新媒体地方牌照运营机构5央视国际中央牌照6国广东方中央牌照7中国人民广播电视台中央牌照资料来源芒果超媒年报东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明8芒果超媒300413SZ14公司高层深耕广电系统双平台融合提速管理层调整优化带领芒果TV与湖南卫视双平台加速融合2023年2月1日芒果披露公司人事变动公告董事蔡怀军被选举为新任董事长同时董事会聘任常务副总经理梁德平为公司新任总经理周海为公司副总经理蔡怀军和梁德平均在广电系统深耕多年投资财务背景深厚注重风险管理在资产重组打包上市联合战略伙伴等重要议程上贡献较大我们认为公司年初人事的重大调整彰显了芒果超媒开启双平台加速融合征程的决心图表5公司现任高管情况名字职务履历1977年12月出生中共党员管理学博士历任湖南广播电视台财务部副主任芒果传媒有限董事长蔡怀军公司副总经理战略投资部部长湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司党委书记执行董事总兼董事经理等现任芒果超媒股份有限公司党委副书记董事长小芒电子商务有限责任公司董事长等1979年2月出生中共党员工商管理硕士历任湖南芒果娱乐有限公司副总经理上海芒果梁德平总经理互娱科技有限公司执行董事芒果超媒股份有限公司副总经理财务总监等现任芒果超媒股份有限公司党委委员总经理湖南快乐阳光互动娱乐传媒党委书记执行董事总经理等1983年2月出生中共党员武汉大学文学博士2007年6月起先后担任湖南电视台新闻中副总经吴俊心湖南新闻联播记者湖南新闻联播责任编辑芒果传媒有限公司行政人事部副部长理总经办主任自2018年8月至今担任芒果超媒股份有限公司董事会办公室主任1976年11月出生中共党员法学硕士二级文学编辑历任湖南广播电视台卫视频道总编室副总经主任总监助理兼总编室主任湖南广播影视集团有限公司湖南广播电视台卫视频道党委委周海理员副总监兼总编室主任芒果超媒股份有限公司党委委员纪委书记现任芒果超媒股份有限公司党委委员副总经理湖南广播影视集团有限公司湖南广播电视台卫视频道党委委员副总经1977年9月出生中共党员中南大学管理学硕士2004年11月进入湖南电广传媒股份有限张志红理财公司工作历任湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司财务中心总经理财务总监等现任湖南快务总监乐阳光互动娱乐传媒有限公司党委委员副总经理兼财务总监小芒电子商务有限责任公司董事1980年6月出生中共党员武汉大学法学硕士历任湖南广播电视台卫视频道总编室节目部副总经申亚东副经理湖南广播电视台节目交易管理中心版权管理部负责人上海天娱传媒有限公司副总经理理等现任芒果超媒股份有限公司总经理助理上海天娱传媒有限公司总经理1971年2月出生中共党员本科学历先后担任湖南广播电视台都市频道副总监湖南省广副总经罗泽军播影视物业管理中心常务副总经理党总支书记总经理等2020年5月起任湖南快乐阳光理互动娱乐传媒有限公司副总经理现任湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司党委委员副总经理1976年10月出生中共党员中南大学哲学专业硕士研究生毕业历任上海芒果互娱科技有限副总经郑华平公司董事长总经理湖南快乐芒果互娱科技有限公司董事长芒果超媒股份有限公司副总经理理等2018年11月至今任芒果超媒股份有限公司党委委员副总经理1983年2月出生中共党员武汉大学文学博士2007年6月开始先后担任芒果传媒有限公董事会吴俊司行政人事部副部长总经办主任自2018年8月至今担任芒果超媒股份有限公司董事会办公秘书室主任2019年4月至今任芒果超媒股份有限公司董事会秘书资料来源公司年报东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明9芒果超媒300413SZ15媒体深度融合做强内容生态捍卫内容创新核心竞争力顺应媒体融合发展趋势双平台联动积极开创效益芒果TV与湖南卫视以融为一体共同生长重大战略为指导通过双平台策略发展势能完成产品集群链路的优势互补为打造新媒体集团奠定坚实基础秉承湖南广电创新精神始终坚持不创新毋宁死的创新理念通过对于激励制度大胆创新搭建青年人才创新创意交流平台完善人才储备体系和梯队建设体系并且积极布局新技术与新业务创造营收新增长极互联网视频业务娱乐内容制作内容电商三大板块构筑公司营收情况经过多年深耕公司在娱乐领域取得长足进展形成芒果TV互联网视频业务新媒体互动娱乐内容制作内容电商三位一体业务布局2021年这三大板块营收分别为1126118782157亿元占比分别为733412231405图表62021年公司主营业务构成资料来源公司年报东亚前海证券研究所2TV与互联网视频业务凸显发展韧性21广告业务受疫情冲击探索创新联合招商机制勇立时代潮头打造全新芒果营销厂牌芒果TV互联网视频业务主要分为广告会员及运营商业务广告业务主要分为软广业务和硬广业务其中前者以内容为核心通过冠名植入等广告产品赋能IP价值而后者则是传统的贴片及中插等传统广告会员业务则是通过芒果TV的独家内容吸引消费者购买视频会员运营商业务则是联合运营商开展视频阅读动漫音乐语音杂志定向流量包等业务芒果TV以超级芒果生态超级内容矩阵和超级全域用户为三大核心竞争力凭借芒系内容力营销力生态力三大升级赋能打造以台网IP资源为核心的跨平台多圈层全链请仔细阅读报告尾页的免责声明10芒果超媒300413SZ路的营销体系做到用户的叠加覆盖和深度渗透实现由内容到全场景的扩散传播最大化助力品牌实现阶段性的飞跃提升图表72017-2021年芒果TV互联网视频业务收图表82017-2021年芒果TV互联网视频业务毛入及增长情况利及毛利率情况资料来源公司年报东亚前海证券研究所资料来源公司年报东亚前海证券研究所财务结构相对平衡广告收入2021年达到545亿元2022年广告行业整体景气度有所下滑据业绩预告显示2022年芒果超媒的广告业务同比下降27降幅较半年度收窄4个百分点面对行业景气度下行公司通过积极广告招商创新联合招商机制等方式力求突破构建以台网IP为核心的跨平台营销网络而在市场环境较为平稳的2017-2021年芒果超媒的广告收入分别为133241335414545亿元同比增长81392432我们认为在2023年宏观环境上行的前提假设下公司的广告业务能够继续延续前期双位数的增长有效会员数量持续攀升带动会员收入规模持续上行公司2018-2021年的有效会员数量分别为1075183736135040万人而同期的会员收入分别为81169325369亿元计算可知每付费用户的平均收益ARPPU分别为757922901732元我们认为公司在竞争加剧的情况下主动降低ARPPU以便换取长视频行业的市场份额迅速增加体现出会员运营的市场灵活性请仔细阅读报告尾页的免责声明11芒果超媒300413SZ图表92017-2021年广告业务收入及增长情况图表102017-2021年会员业务收入及增长情况资料来源公司年报东亚前海证券研究所资料来源公司年报东亚前海证券研究所22发展会员业务强调精细化运营和渠道拓展合作会员费持续提价打开会员收入的成长空间会员业务通过线上和线下双线进行线上会员业务主要依托芒果TV丰富的版权资源和优质独播内容优势吸引用户线上购买会员包线下会员业务主要瞄准目标客户开展线下推广活动2020年至今各大长视频平台为缓解营收压力纷纷调整会员价格爱奇艺保持年均一次的调价频率目前已上调三次会员价格腾讯视频紧跟其后2021年和2022年均调价一次优酷在2022年进行了五年来的首次涨价芒果TV提价步伐紧凑2022年内调价两次截至2023年2月四家长视频公司的会员价格基本持平据业绩预报显示2022年芒果会员业务实现营业收入39亿同比增长6图表112023年爱奇艺腾讯视频芒果TV优酷视频会员价格对比不含电视端会员元含电视端会员元连续连续连续连续连续连续月卡季卡年卡月卡季卡年卡包月包季包年包月包季包年爱奇艺30257868258238503512898388348腾讯视频30257868258238503514898488348芒果TV30227863248218503514898488348优酷视频30257868258238503514898488348资料来源南方都市报东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明12芒果超媒300413SZ图表12爱奇艺会员提价周期梳理图表13腾讯视频会员提价周期梳理资料来源爱奇艺VIP会员微博东亚前海证券研究所资料来源腾讯视频VIP微博东亚前海证券研究所图表14芒果TV会员提价周期梳理图表15优酷视频会员提价周期梳理资料来源芒果TV公众号东亚前海证券研究所资料来源中国新闻网东亚前海证券研究所以点带面布局综艺促进会员体系与定制内容进行高度融合芒果TV首创综艺节目正片播前播后衍生综艺矩阵推出欢迎来到蘑菇屋快乐再出发等热播衍生售前售后综艺我们认为小而美的精品衍生综艺多选择最为生活化的场景进行录制内容轻度可有效控制成本同时拉动赞助品牌的多维营销在优质内容的加持下加强精细化运营持续迭代创新运营策略有利于增加APP的用户留存增强用户粘性提升会员付费转化率细分内容偏好满足多元化的会员需求芒果TV不仅按照常规内容和权益需求细分创新推出电影卡少儿卡闺密卡等会员卡种而且结合了自身优势进行多领域独家权益的开发尝试综艺会员定制化运营头部IP如披荆斩棘的哥哥大侦探均采用贯穿全周期的会员定制化运营打造限定IP限定套餐会员根据类型为会员提供芒果系音乐节优先参与权周边衍生特权节目典藏卡手办嘉宾手办等不同权益目前芒果TV已与二十余家品牌达成合作建成七大品类200多项会员权益会员权益体系丰富加大渠道拓展合作力度有效提升收入规模拓宽会员基数一方面芒果TV先后联合合作伙伴推出联合会员主打价格优惠另一方面芒果升级会员权益与运营商实景娱乐内容电商等业务协同合作主打会请仔细阅读报告尾页的免责声明13芒果超媒300413SZ员价值的提高除此之外芒果TV还与小鹏汽车极狐等多家车企合作探索车载屏视频服务积极延展会员权益边界图表16芒果TV联合会员情况-购物和试听类图表17芒果TV联合会员情况-生活和运营商类权益权益合作方类型价格元合作方类型价格元类型类型京东年卡248必胜客季卡78唯品会年卡248WPS月卡30购物屈臣氏月卡30肯德基月卡30苏宁易购年卡248飞猪旅行季卡78网易严选季卡78生活QQ超级会员年卡248酷狗音乐月卡30东呈酒店年卡248QQ音乐月卡30同程黑鲸月卡30网易云音乐月卡30亚朵年卡248视听快看漫画月卡30星巴克月卡30蜻蜓FM月卡30运营中国移动懒人听书月卡移动1930商宝藏卡贝乐虎月卡30资料来源芒果TV公众号东亚前海证券研究所资料来源芒果TV公众号东亚前海证券研究所积极创新会员运营打法会员业务打开成长空间因为自制内容资源的高质量和不可替代性芒果TV的用户规模和会员粘性稳步增长Questmobile数据显示2022年爱奇艺和腾讯视频的MAU下降明显分别同比-137-78而芒果TV则实现176的逆势上扬芒果TV的MAU则在2022年5月反超优酷达到262亿我们认为在制作优质内容和创新会员运营的组合拳下芒果TV的会员用户规模有望持续上行会员黏性有望进一步加强2022年芒果TV尽管期间两次上调会员价格年末有效会员规模仍创新高达到5916万同比增加17这也侧面印证了会员价格仍有上调空间有望迎来量价齐飞的增长态势拉动公司会员收入的双位数增长请仔细阅读报告尾页的免责声明14芒果超媒300413SZ图表182021-2022年爱奇艺腾讯视频芒果TV优酷视频月活情况资料来源QuestMobile东亚前海证券研究所图表192021-2022年芒果TV月度活跃用户数及活图表202021-2022年芒果TV日均活跃用户数及日跃率情况均活跃渗透率情况资料来源QuestMobile东亚前海证券研究所资料来源QuestMobile东亚前海证券研究所23协同三大运营商推进战略合作全面提升运营商合作成效运营商业务继续保持稳健增长全国业务方面芒果超媒在2021年与中国移动旗下的咪咕文化签订为期三年的框架协议双方将会持续开展不低于35亿元的战略合作公司持续深化与中国移动在渠道内容技术等领域的合作实现资源优势互补及多元业务协同目前运营商业务已覆盖31个省级行政区域覆盖用户数超341亿通过优化付费模式运营商省内用户拉新效果明显与中国移动合作推出的芒果卡已在全国范围内多个省份上线2022年全年芒果TV运营商业务收入规模同比增长19我们认为公司与中国移动深化合作芒果超媒请仔细阅读报告尾页的免责声明15芒果超媒300413SZ的大屏生态圈战略有望夯实多屏联动等技术有望得到保障内容分发等渠道优势有望进一步凸显进而降低商务沟通成本同时也增厚上市公司业绩图表212017-2021年运营商业务收入及增长情况图表222017-2021年运营商业务毛利及毛利率情况资料来源公司年报东亚前海证券研究所资料来源公司年报东亚前海证券研究所3新媒体互动娱乐内容创作创新升级新媒体互动娱乐内容板块受疫情影响较大后疫情时代增量潜力足新媒体互动娱乐内容板块主要包括内容制作及运营艺人经纪音乐版权IP衍生开发及实景娱乐等业务营收端公司2017-2021年互动娱乐板块营收分别为290325390276188亿元可以发现在无疫情时保持正向增长20182019年的同比增长分别为11882012而20202021年此项业务缩减较为明显主要因线下经营受阻成本端主要包括版权及制作成本职工薪酬及其他成本其中前者2017-2011年分别为126175262198140亿元后者分别为1820241715亿元版权及制作成本具备前置化的特点所以毛利率有所压低但伴随疫情管控的结束我们预计此项业务将会迎来触底回暖2023年的业务增量可观请仔细阅读报告尾页的免责声明16芒果超媒300413SZ图表232017-2021年新媒体互动娱乐内容制作业务图表242017-2021年新媒体互动娱乐内容制作业务收入及增长情况毛利及毛利率情况资料来源公司年报东亚前海证券研究所资料来源公司年报东亚前海证券研究所图表252017-2021年新媒体互动娱乐内容制作业务图表262017-2021年新媒体互动娱乐内容制作业务版权及制作成本职工薪酬及其他成本资料来源公司年报东亚前海证券研究所资料来源公司年报东亚前海证券研究所31坚守芒果特色精品内容制作护城河内容制作及运营业务是公司核心竞争力的集中体现公司主营业务包括芒果TV互联网视频业务新媒体互动娱乐内容制作及内容电商业务等这些都离不开优质精品的剧集综艺内容作为支撑公司作为头部内容生产商其独有的国有文化企业基因决定了其作为文化产业的领军自制定制的优质精品内容从社会价值及商业价值传递社会正能量引领价值观建设并通过构建的优质精品内容形成飞轮效应吸引更多的会员与广告客户的加入迎来可观收益从而反哺内容投入形成内容-会员-广告的良性循环通过弘扬正能量与文化自信未来将充分受益于文化强国的国家战略目标请仔细阅读报告尾页的免责声明17芒果超媒300413SZ芒果TV综艺节目招商情况亮眼在经济环境短视频分流直播电商崛起等多因素影响下2022年综艺市场招商难度陡增尽管如此芒果TV在内容赛道仍得到了各大知名品牌的青睐伊利蒙牛拼多多京东君乐宝等品牌都冠名植入了芒果TV的综艺中典型综N代节目妻子的浪漫旅行吸金力逐年增长新综艺声生不息获得10个品牌赞助衍生综艺大湾仔的夜吸金能力不容小觑除此之外根据云合数据2022年芒果TV上线的114档网络综艺74有品牌合作同比高于去年而同年的上线127档电视综艺84有品牌合作我们认为在外部环境较为艰难的情况下芒果综艺招商比例不减反增体现出广告主对于公司综艺节目的高认可度在2023年经济触底反弹的信心加持下招商情况有望进一步好转力争实现两位数的增长图表27芒果TV综艺合作情况截至2023年2月7日资料来源芒果TV骨朵数据东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明18芒果超媒300413SZ2022年芒果TV综艺持续创造收视神话2022年全网共上线综艺289档其中芒果TV独播综艺80档据云合数据从综艺节目数量上看爱奇艺腾讯视频优酷均呈现缩减上新季播综艺部数的态势但芒果TV综艺节目数量上新66部同比增加11部呈现稳定增长态势从有效播放量上看爱奇艺腾讯优酷的累计正片有效播放量和上新季播综艺正片有效播放量均有所下滑但芒果TV仍然保持双增长其中综艺有效播放量同比9上新季播综艺有效播放量同比37乘风破浪3等一系列综N代收视率均创新高播放量为604亿声生不息播出后多期节目取得CSM全国网同时段节目收视率第一图表282021-2022年全网综艺各平台有效播放数对图表292021-2022年各平台上新季播综艺部数对比比资料来源云和数据东亚前海证券研究所资料来源云和数据东亚前海证券研究所图表302021-2022年各平台上榜网综前十名的综艺图表312021-2022年各平台上新季播综艺正片有效数量对比播放数对比资料来源骨朵数据东亚前海证券研究所资料来源云和数据东亚前海证券研究所口碑与收视齐飞高分精品综艺带着芒果乘风破浪除了量级层面上的领先外芒果TV推陈出新在有限预算前提下产出品质口碑认可的新综艺在2022年上新综艺豆瓣评分排名前十榜单中芒果TV占据7请仔细阅读报告尾页的免责声明19芒果超媒300413SZ席领跑各大平台其中快乐再出发快乐再出发2乐队的海边名侦探学院第六季均获得高于9分的好成绩自制内容质量有目共睹另外全新音综声生不息港乐季联合国家广电总局国际合作司香港中联办宣传文体部庆祝香港回归25周年在歌声中奏响一国两制的华章讴歌文化软实力图表322022年上新综艺豆瓣评分TOP10评分人数5000综艺名称豆瓣评分豆瓣评分人数快乐再出发96259140快乐再出发29547468乐队的海边929924闪亮的日子929108名侦探学院第六季915982圆桌派第六季895453星星的约定886266快乐回来啦8616032欢迎来到蘑菇屋8437741朝阳打歌中心845252资料来源豆瓣云和数据东亚前海证券研究所2023综艺表现独领风骚题材多元2023年1月芒果TV的5档节目妻子的浪漫旅行6大侦探8名侦探学院6乐队的海边以及再见爱人2位居2023年1月网络综艺有效播放TOP10在所有平台中上榜数量夺冠其中大侦探8播出前3日累计播放量接近5亿远高出第5-7季的031506亿此外2023年芒果TV待播推出综艺30余部优质内容丰富除了高热综N代作为市场热度的保险底牌之外芒果TV积极探索新兴主题例如这一波好6主打反诈互动体验真人秀真正的勇士和无名之辈聚焦军旅和功夫硬核品类好样的国牌契合文化自信的主旋律弘扬优秀国货与民族文化芒果TV还将打出情怀牌不仅重启老牌热综全员加速中我们都爱笑我想和你唱而且推出新晋综N代声生不息宝岛季即将引起一波怀旧浪潮请仔细阅读报告尾页的免责声明20