AI算力环节转债图谱
　　2023年4月13日，微软发布开源大模型DeepSpeed-Chat，再度引发对算力需求的讨论。从技术层面来看，DeepSpeed-Chat可以进行知识蒸馏,即简易地进行类ChatGPT模型的训练和推理,主要由监督微调、奖励模型微调和人类反馈强化学习（RLHF）三个步骤组成，其带来的影响一方面降低了模型训练门槛有助于下游应用拓展，FINETUNE难度降低，另一方面对算力需求的影响不大，大模型是简易训练的基础，未来对大模型的算力需求仍在，同时下游应用需求的爆发也会带来算力的增长。基于当前AI产业趋势确定的大背景下，我们对算力产业链中相关转债进行全面系统梳理，并从绝对价格、转债股债性价比等角度进行比较，以供投资者参考。
　　AI芯片：韦尔、国微、光力科技（待发行）
　　光通信：永鼎、聚飞、特发转2
　　服务器及上游产业链：烽火、华正、兴森、博杰、环旭
　　数据中心：奥飞、城地、润建、佳力、亚康、银信
　　从基本面角度，核心算力标的有：奥飞、城地、润建、佳力、烽火等；从转债股性债性性价比角度来看：烽火、银信、特发转2、聚飞、国微、永鼎性价比较高。结合当前时点，我们建议关注烽火、国微、兴森、永鼎等价格适中且有望受益于算力需求快速增长、估值业绩或出现双击的转债标的，以及博杰等困境反转的标的。
　　风险提示：公司相关业务发展不及预期，信用风险超预期。

研究报告全文：2023年04月14日固定收益主题报告大模型训练门槛降低AI算力需求会减少吗证券研究报告AI算力环节转债图谱池光胜分析师2023年4月13日微软发布开源大模型DeepSpeed-Chat再度引发SAC执业证书编号S1450518100003对算力需求的讨论从技术层面来看DeepSpeed-Chat可以进行知chigsessencecomcn识蒸馏即简易地进行类ChatGPT模型的训练和推理主要由监督微相关报告调奖励模型微调和人类反馈强化学习RLHF三个步骤组成其带企业和居民资产负债表出了2023-04-12来的影响一方面降低了模型训练门槛有助于下游应用拓展FINETUNE什么问题难度降低另一方面对算力需求的影响不大大模型是简易训练的基我国会通缩吗2023-04-11础未来对大模型的算力需求仍在同时下游应用需求的爆发也会带转债4月月报风险与机遇2023-04-09来算力的增长基于当前AI产业趋势确定的大背景下我们对算力并存聚焦AI及业绩改善产业链中相关转债进行全面系统梳理并从绝对价格转债股债性价方向比等角度进行比较以供投资者参考重新审视宽基指数特征当2023-04-08前配置价值怎么看AI芯片韦尔国微光力科技待发行2023年3月信用债市场回2023-04-06光通信永鼎聚飞特发转2顾净融资回落到期收益服务器及上游产业链烽火华正兴森博杰环旭率集体下行数据中心奥飞城地润建佳力亚康银信从基本面角度核心算力标的有奥飞城地润建佳力烽火等从转债股性债性性价比角度来看烽火银信特发转2聚飞国微永鼎性价比较高结合当前时点我们建议关注烽火国微兴森永鼎等价格适中且有望受益于算力需求快速增长估值业绩或出现双击的转债标的以及博杰等困境反转的标的风险提示公司相关业务发展不及预期信用风险超预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录1AI算力环节转债图谱511Al大模型带动算力需求增长512算力关键环节有哪些613AI算力转债标的图谱714哪些转债值得关注82AI芯片921韦尔转债1022国微转债1223兴森转债133光通信光芯片光模块1531永鼎转债1532聚飞转债184服务器算力增长中枢提升AI服务器出货量有望深度受益2041烽火转债2042华正转债2243博杰转债245数据中心2651奥飞转债2752城地转债2953润建转债3054亚康转债33图表目录图1AI大模型参数量6图22019-2026中国算力规模及预测6图3算力网络产业链关键环节7图4转债算力标的业务布局7图5AI算力转债指标梳理8图6AI算力转债股债性比较8图72021H1中国AI芯片市场结构9图8浪潮NF5280LM6普通服务器示意图9图9浪潮NF5280LM6AI服务器示意图9图102017-2022韦尔股份营业收入及增速10图112017-2022韦尔股份归母净利润及增速10图122022公司业务收入占比11图132017-2022国内外市场收入占比变化情况11图14韦尔转债行情变化元11图152017-2022紫光国微营业收入及增速12图162017-2022紫光国微归母净利润及增速12图172022公司业务收入占比13图182017-2022国内外市场收入占比变化情况13图19国微转债行情变化元13图202017-2022兴森科技营业收入及增速14本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告图212017-2022兴森科技归母净利润及增速14图222022公司业务收入占比14图232017-2022国内外市场收入占比变化情况14图24兴森转债行情变化元15图252017-2022Q3永鼎股份营业收入及增速16图262017-2022Q3永鼎股份归母净利润及增速16图272022H1公司业务收入占比17图282017-2022H1国内外市场收入占比变化情况17图29永鼎转债行情变化元18图302017-2022聚飞光电营业收入及增速18图312017-2022聚飞光电归母净利润及增速18图322021公司业务收入占比19图332017-2021国内外市场收入占比变化情况19图34聚飞转债行情变化元20图352024年所需服务器数量测算20图362017-2022Q3烽火通信营业收入及增速21图372017-2022Q3烽火通信归母净利润及增速21图382021公司主营业务收入占比22图392017-2021国内外市场收入占比变化情况22图40烽火转债行情变化元22图412017-2022华正新材营业收入及增速23图422017-2022华正新材归母净利润及增速23图432022公司业务收入占比23图442017-2022国内外市场收入占比变化情况23图45华正转债行情变化元24图462017-2022Q3博杰股份营业收入及增速24图472017-2022Q3博杰股份归母净利润及增速24图482021年营业收入分产品构成25图492017-2021年博杰股份国内外营收占比25图50楚江转债行情变化元26图51数据中心产业链27图522017-2022Q3奥飞数据营业收入及增速27图532017-2022Q3奥飞数据归母净利润及增速27图542022H1奥飞数据营业收入分产品构成28图552017-2021奥飞数据国内外营收占比28图56奥飞转债行情变化元28图572017-2022Q3城地香江营业收入及增速29图582017-2022Q3城地香江归母净利润及增速29图592021城地香江营业收入分产品构成30图602017-2021城地香江国内外营收占比30图61城地转债行情变化元30图622017-2022润建股份营业收入及增速31图632017-2022润建股份归母净利润及增速31图642022H1公司业务收入占比32本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告图652019-2021国内外市场收入占比变化情况32图66润建转债行情变化元32图672017-2022亚康股份营业收入及增速33图682017-2022亚康股份归母净利润及增速33图692022Q3公司业务收入占比34图702017-2022Q3亚康股份毛利率和净利率34表1全球大模型AI重要事件梳理5本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告2023年4月13日微软发布开源大模型DeepSpeed-Chat再度引发对算力需求的讨论从技术层面来看DeepSpeed-Chat可以简易地进行类ChatGPT模型的训练和推理主要由监督微调奖励模型微调和人类反馈强化学习RLHF三个步骤组成其带来的影响一方面降低了模型训练门槛有助于下游应用拓展FINETUNE难度降低另一方面大模型是简易训练的基础未来对大模型的算力需求仍在同时应用需求的爆发也会带来算力的增长基于当前AI产业趋势确定的大背景下我们对算力产业链中相关转债进行全面系统梳理并从绝对价格转债股债性价比等角度进行比较以供投资者参考1AI算力环节转债图谱11Al大模型带动算力需求增长Al大模型落地带动海量算力需求从ChatGPT文心一言到BloombergGPTDeepSpeedChat近半年AI大模型持续推出并在多场景广泛深入地应用大模型是人工智能发展的必然趋势AI大模型时代已来临算力是打造大模型生态的必备基础AI大模型通过存储更多的参数来增加模型的深度和宽度从而提高模型的表现能力因此AI大模型的参数呈现指数规模CPT-3的参数规模达1750亿PaLM-E的参数规模更是达到了5620亿更多的参数意味着需要更多的计算资源Al大模型在训练和推理过程中需要消耗海量算力AI大模型开启了算力军备赛这带动了算力需求的快速增长表1全球大模型AI重要事件梳理时间事件20221130OpenAI推出聊天机器人ChatGPTChatGPT使用基于人类反馈的强化学习技术是AIGC的重大成果Meta发布基于Transformers架构的自回归语言模型LLaMA协助研究人员找到修复聊天机器人潜在2023227危险的方法OpenAI推出ChatGPTAPI和Whisper第三方开发者可以通过API将ChatGPT和Whisper模型集成202332到自己的应用程序和产品中Google发布全球最大视觉语言模型PaLM-E不仅具备通用化语言能力还能执行视觉问答感知推202338理机器操作等复杂的任务微软发布融合GPT的Office产品能够帮助用户生成文档电子邮件以及幻灯片等2023316百度发布文心一言拥有文学创作商业文案创作数理逻辑推算中文理解多模态生成五大能力2023320阿里达摩院放出文本生成视频大模型可以根据用户输入的英文文本提示自动生成对应的视频2023321英伟达开发者大会谷歌正式开放Bard在处理常识推理和编程问题等任务时能力更强2023323ChatGPT引入插件Plugins功能帮助ChatGPT访问最新的信息运行计算以及使用第三方服务2023329三六零发布大模型将AI与现有业务紧密结合全力自研生成式大语言模型技术2023330彭博依托彭博社的大量金融数据源打造金融界大语言模型BloombergGPT202346Meta发布全新视觉模型SAM能够根据文本指令等方式实现图像分割商汤发布日日新SenseNova大模型推出自然语言处理内容生成自动化数据标注自定义2023410模型训练等多种大模型及能力阿里发布通义千问大模型具备多轮对话文案创作逻辑推理多模态理解多语言支持功2023411能微软发布大模型DeepSpeedChat用户能够以更低的成本更快的速度训练类似于ChatGPT的高质2023413量大模型资料来源公司官网安信证券研究中心全球算力规模大幅增长中国智能算力规模增速较快根据中国信息通信研究院发布的中国算力发展指数白皮书2022年显示2021年全球计算设备算力总规模达到615EFlops同比增长44据IDC与浪潮信息联合发布的2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告显示2021年中国智能算力规模达1552EFLOPS预计到2026年将达到12714EFLOPS2021年中国通用算力规模达477EFLOPS预计到2026年将达到1113EFLOPS2021-2026年期间预计中国智能算力规模年复合增长率达523高于同期通用算力规模年复合增长率185本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图1AI大模型参数量图22019-2026中国算力规模及预测参数亿通用算力规模EFLOPS智能算力规模EFLOPS1400600012005000100040008003000600200040010002000BloombergGPTGPT-3PaLM-E020192020202120222023202420252026资料来源2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告IDC安信证券研究资料来源公司公告安信证券研究中心中心算力在模型训练推理速度和数据处理等方面发挥着重要作用1模型训练训练一个复杂的AI大模型需要大量的算力资源在模型训练过程中计算机需要不断地执行矩阵运算优化算法等操作以调整模型的参数提高模型的准确性较高的算力能够加速模型训练过程从而加快AI技术的研究和发展2推理速度在模型训练完成后AI系统需要执行推理操作来处理新的数据推理速度取决于计算机的算力和存储速度高效的推理速度可以提高AI应用的响应速度和精度3数据处理AI技术需要大量的数据进行训练和推理计算机的算力和存储能力可以决定AI系统能够处理的数据量如果计算机性能低下AI系统可能无法处理大规模的数据集从而限制了其准确性和性能AI渗透千行百业算力在应用端同样发挥重要作用为实现业务增长保持强大竞争力占据更大的市场份额企业纷纷入局AI领域各行各业的AI应用渗透度都呈不断加深的态势应用场景也越来越广泛据IDC预计人工智能行业应用渗透度排名TOP5的行业依次为互联网金融政府电信和制造到2023年年底中国50的制造业供应链环节将采用人工智能以提高效率对于入局AI领域的企业来说算力对于企业的发展非常重要高效的计算资源可以提高产品研发效率和产品性能支持企业日常运营1提高产品研发效率企业需要不断研发新的AI应用和产品以满足市场需求和提高企业竞争力高效的算力资源可以加速AI技术的研究和开发提高产品研发效率2提高产品性能AI产品的性能直接取决于算力的大小和效率算力越高产品性能越好可以提供更快速更准确的服务从而更好地满足用户的需求3支持日常运营AI产品的日常运营过程中用户交互带来的数据处理需求同样也需要大量的算力支持12算力关键环节有哪些随着信息通信技术从云网融合向算网一体迈进算力和网络产业的边界日益模糊形成以算网协同为主线的算力网络产业格局据中国移动研究院算力网络上游为底层硬件基础设施中游为算力网络相关平台服务及关键技术下游为赋能的应用场景及最终用户本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告图3算力网络产业链关键环节资料来源中国移动研究院通信世界网安信证券研究中心13AI算力转债标的图谱ChatGPT的发展将带来算力需求的大幅提升对其上中下游环节的带动作用不言而喻具体地AI算力相关转债标的如下AI芯片韦尔国微光力科技待发行光通信永鼎聚飞特发转2服务器及上游产业链烽火华正兴森博杰环旭数据中心奥飞城地润建佳力亚康银信图4转债算力标的业务布局资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告14哪些转债值得关注AI算力转债绝对价格分布广泛以偏股型平衡型为主截至4月13日我们筛选出的AI转债存续的转债有15只存量转债平均剩余年限在357年存量余额为13304亿元约占转债市场总余额的161存量转债发行规模多数在10亿元及以下润建转债国微转债烽火转债韦尔转债城地转债发行规模较大分别为10901500308824401200亿元债项评级方面计算机板块转债以中低评级居多AA及以上评级的转债有国微转债AA烽火转债AAA华正转债AA韦尔转债AA4只AA评级有3只AA-评级有5只A评级有2只以及全市场为数不多的A-评级1只图5AI算力转债指标梳理资料来源Wind安信证券研究中心注统计时间截至2023413从基本面角度核心算力标的有奥飞城地润建佳力烽火等从转债股性债性性价比角度来看烽火银信特发转2聚飞国微永鼎性价比较高结合当前时点我们建议关注烽火国微兴森永鼎等价格适中且有望受益于算力需求快速增长估值业绩或出现双击的转债标的以及博杰等困境反转的标的图6AI算力转债股债性比较资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告2AI芯片我国人工智能芯片GPU占据主要份额AIGC算力需求激增将引发其所用的PCB板价量双升一是据IDC数据显示ASICFPGANPU等非GPU芯片也在更多的被采用整体市场份额在2021H1约占10二是PCB单机价格将因更高的标准而显著上升从本身制作环节上看AI服务器因GPU的搭载而需要具有更大面积因更复杂的走线而需要具有更多层数以加强阻抗控制等性能这都将推动单价提升从上游制作材料上看其核心材料覆铜板CCL因高算力需求需要具有更高标准以PCIe50总线标准为例根据联茂电子官网数据其PCB用CCL材料等级需要达到VeryLowLoss其对应的介质损耗因子Df值需要降至0006-0005而CCL随着等级提升df值降低单价与毛利率将显著上升PCB市场规模将受益于AI服务器广阔的成长空间而持续增长据Trendforce数据预估2022年搭载GPGPU的AI服务器年出货量占整体服务器比重近1即约14万台预计2023年出货量年成长可达82022至2026年CAGR达108AI服务器的需求上升也将拉升PCB的市场规模Prismark数据显示预计到2026年全球服务器对应的PCB市场规模为12494亿美元2021-2026年复合增长率达到987高于同期PCB市场整体增速465图72021H1中国AI芯片市场结构1506306030GPUNPUASICFPGA9190资料来源IDC安信证券研究中心图8浪潮NF5280LM6普通服务器示意图图9浪潮NF5280LM6AI服务器示意图资料来源浪潮官网安信证券研究中心资料来源浪潮官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告21韦尔转债正股分析正股为韦尔股份主要业务属于半导体产品设计和分销涵盖由图像传感器解决方案触控与显示解决方案模拟解决方案和半导体分销四大板块2021年营业收入占比分别为68477366321785公司主要客户集中在国外生产包括图像传感器解决方案触控与显示解决方案模拟解决方案等三大类产品2022年公司实现总营收20078亿元同比减少167公司实现归母净利润990亿元同比减少7788图102017-2022韦尔股份营业收入及增速图112017-2022韦尔股份归母净利润及增速营业收入亿元同比增长右轴归属母公司股东的净利润亿元同比增长右轴50600300704550060402505040035402003030030252001502020101001001500-101050-100-2050-300-200资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心公司基本面近况分业务来看1图像传感器解决方案业务应用领域多样研发能力强未来市场占有率有望增加根据2022年年报作为全球前三大CMOS图像传感器供应商之一公司持续进行产品迭代和新产品研发在图像传感器解决方案拥有多项技术推出了多种产品应用于不同领域包括汽车电子医疗ARVR眼球追踪移动显示器等相关产品包括微型影像模组封装反射模式的硅基液晶投影显示特定用途集成电路产品ASIC特定用途集成电路产品ASIC可以提供USB并行串行接口解决方案以及压缩引擎和低功耗图像信号处理等功能2022年公司持续产出新产品在智能手机领域通过豪威集团的晶片堆叠技术与首项HVQPD自动对焦技术OV50H产品可以为高端智能手机的宽幅后置摄像头带来优质图像质量在智能汽车领域公司推出了升级版300万像素127英寸CIS产品OS03B10500万像素RGB-IR全局快门传感器OX05B1S300万像素系统成像解决方案OX03D4C产品等等据2022年年报未来公司将抓住多摄像头发展需求及功能分化趋势以提升公司在手机市场的市占率同时进一步扩大产品的应用范围在原有消费类电子市场的基础上扩大公司在计算机应用领域通信应用领域汽车应用领域工业及其他应用领域的产品市场2022年图像传感器解决方案业务实现营业收入13675亿元占主营业务收入的比例为6847较上年减少19642触控与显示解决方案业务产品性能优异实现领域全覆盖公司触控与显示解决方案产品具有超窄边框高屏占比和低功耗等性能在触控和显示领域TDDI公司实现了产品全覆盖产品的显示帧率产品触控报点率实现全覆盖支持公司推出显示驱动芯片DDIC和TED芯片产品可应用于智能手机与笔记本等领域触控与显示解决方案业务实现营业收入1471亿元占主营业务收入的比例为736较上年减少25083模拟解决方案业务应用领域多样布局智能汽车市场根据2022年年报公司的模拟产品主要包括电源管理ICLED背光驱动器和模拟开关以及分立半导体等产品可应用于多种领域包括智能手机电视可穿戴设备电脑平板汽车和其他消费电子产品和电器以及工业应用如电源电动自行车LED照明等公司加大对于汽车市场的研发投入推出了新款车规级PMIC产品配合公司图像传感器产品可以为客户提供更为系统的解决方本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益主题报告案公司推出的ORX1210产品是一款ASIL-B功能安全等级的电源管理集成电路PMIC可满足现有和新兴车用摄像头的不同电源要求有助于简化车用摄像头的电源设计过程提升故障处理能力据2022年年报公司将拓展模拟解决方案的新产品市场以更好的适用汽车应用领域工业应用领域等市场的更高品质管控要求模拟解决方案业务实现营业收入1262亿占主营业务收入的比例632较上年减少9784半导体分销业务产品多样全球布局根据2022年年报公司是国内主要半导体产品分销商之一同全球主要半导体供应商及国内各大模组厂商及终端客户继续保持着密切合作公司分销体系境内外多地设立了子公司构建采购销售网络提供技术支持售后及物流服务等完整的业务模块根据2022年年报分销的产品可分为电子元件结构器件分立器件集成电路显示屏模组等覆盖了移动通信家用电器安防智能穿戴工业设备电力设备电机控制仪器仪表汽车部件及消防等诸多领域2022年公司半导体分销业务实现收入3565亿元占公司主营业务收入的1785较上年减少260图122022公司业务收入占比图132017-2022国内外市场收入占比变化情况中国大陆国外1810090图像传感器解决方案80706触控与显示解决方案605040模拟解决方案73020半导体分销业务10069201720182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心转债分析韦尔转债于2020年12月28日发行发行规模244亿元期限6年评级AA下修条款为存续期内153085提前赎回条款为1530130回售条款为最后两个计息年度303070上市首日涨跌幅7218图14韦尔转债行情变化元转换价值转债价格纯债价值右轴20010618010216098941409012086100828078607440702021122202162220211122202242220229222023222资料来源Wind安信证券研究中心注统计时间截至2023412本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11固定收益主题报告截至2023年4月12日转债绝对价格11877元对应平价价格为6629元纯债价值为10121元平价底价溢价率为-3451属于偏债型转债转股溢价率为7918纯债溢价率为1735纯债到期收益率为-11422国微转债正股分析正股为紫光国微国内特种IC细分领域的龙头企业入选工信部第三批专精特新小巨人企业第二批第一年建议支持的国家级专精特新小巨人名单公司以特种IC智能安全芯片为两大主业同时布局石英晶体频率器件和半导体功率器件领域2022销售收入分别占营业收入66362921404039公司主营产品主要包括SIM卡芯片特种微处理器和配套芯片组特种FPGA高压超结MOSFET等2022年报数据显示公司实现总营收7120亿元同比增长3328公司归母净利润2632亿同比增长3471图152017-2022紫光国微营业收入及增速图162017-2022紫光国微归母净利润及增速营收收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴803016060256412045208048301532154010160500-150-40201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心公司基本面近况分业务来看1智能安全芯片多领域拓展市场毛利大幅改善不同产品角度第二代居民身份证和电子旅行证件等产品稳定供应电信SIM卡在中国和全球的市场占有率名列前茅国内银行IC卡芯片出货量保持稳定行业地位社保卡市场份额增加公司金融终端安全芯片稳中有进2022年智能安全芯片业务营收同比增长2499毛利率为4649同比增长15322特种IC毛利率保持高位特种FPGA产品特种储存器网络总线接口产品保持市场领先地位特种SoPC产品三四代型号陆续完成研发与推广据年报显示两个可转债募投项目高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片和新型高性能视频处理器系列芯片进展顺利有望助力公司特种IC业务发展此外公司产品已进入C919大型客机供应链2022年特种IC业务营收同比增长4042毛利率为7392同比降低3283石英晶体频率器件公司是国内石英压电晶体龙头也是国内少数掌握全系列石英压电晶体生产技术的企业之一公司积极对接通信设备厂商频率组件的国产化替代需求2022年产业化建设和技改项目实施顺利据年报信息显示年产2亿件5G通信网络设备用石英谐振器产业化项目通过验收年产192亿件石英谐振器技改项目建设顺利2022年晶体元器件业务营收同比增长612毛利率为2728同比增长6464半导体功率器件公司超结MOSFET技术研发能力在国内处于领先水平掌握深沟槽DeepTrench与多次外延MultiEPI核心双工艺公司产品进程顺利MultiepiSJ平台完成Gen3产品系列化DeepTrenchSJ平台实现12吋稳定量产第三代半导体SiCMOSFET产品已推向市场公司在算力芯片上的布局超前目前已处于市场领先地位紫光国微参股的子公司紫光同创是国内FPGA龙头供应商2022年业绩进展良好据母公司年报紫光同创在商用产品应用领域大规模FPGA顺利实现量产发货中小规模FPGA产品型号谱系进一步完善促进公司整体营收同比增长超过80实现在视频图像和工业控制市场领域快速增长在创新产品领域第一代SoPC系列产品研发取得进展拥有控制运算处理智能运算处理高性能计算等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12固定收益主题报告多个子系列产品分支为嵌入式终端工控图像视频通信等领域提供系统级解决方案第二代面向人工智能机器视觉等领域的SoPC已经启动研发图172022公司业务收入占比图182017-2022国内外市场收入占比变化情况半导体功其他业务地区国外中国大陆晶体元器件404率器件00101010004066924251980智能安全6094芯片特种集成电9391407675812921路2066360201720182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心转债分析国微转债于2021年6月10日发行起息日发行规模15亿元期限6年评级AA下修条款为存续期内153085提前赎回条款为1530130回售条款为最后两个计息年度303070上市首日涨跌幅44图19国微转债行情变化元转换价值转债价格纯债价值右轴23010320010017097140941109180882021-06-102021-12-102022-06-102022-12-10资料来源Wind安信证券研究中心注统计时间截至2023412截至2023年4月12日国微转债绝对价格15780元对应平价价格为12101元纯债价值为9964元平价底价溢价率为2145属于偏股型转债转股溢价率为3040纯债溢价率为5838纯债到期收益率为-75723兴森转债正股分析正股为兴森科技主要业务涵盖传统PCB业务和半导体业务两大板块2022年营业收入占比分别为75282146公司在国内和国外市场业务收入占比均衡公司PCB业务包括样板快件及批量板的研发设计生产销售和表面贴装半导体业务包括IC封装基板含CSP封装基板和FCBGA封装基板及半导体测试板2022年受制于整体经济增长乏力需求不振公司并未实现年初预定的经营目标整体营收仅实现个位数增长2022年公司实现总营收本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13固定收益主题报告5354亿元同比增长623且净利润受费用拖累有所下滑公司实现归母净利润526亿元同比降低1542图202017-2022兴森科技营业收入及增速图212017-2022兴森科技归母净利润及增速归属母公司股东的净利润亿元同比增长右轴营业收入亿元同比增长右轴603071006805025560402044030153202010201051-20000-40201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心公司基本面近况分业务来看1PCB业务行业景气度下降盈利能力有所下滑2022年PCB行业需求不振竞争加剧根据2022年年报2022年公司PCB业务实现收入4030亿元同比增长622毛利率3029同比下降284根据公司2022年年报其子公司宜兴硅谷在通信和服务器领域的大客户端实现量产突破全年实现收入840亿元同比增长2228受批量板毛利率较低和产能利用率不足影响净利润026亿元同比下降59582半导体业务IC封装基板投资扩产FC-BGA项目布局领先根据2022年年报2022年公司半导体业务实现收入1149亿元同比增长605毛利率1725同比下降679其中IC封装基板业务实现收入690亿元同比增长345受新增产能拖累以及行业需求大幅下滑影响毛利率1475同比下降1160FC-BGA方面中国本土厂商整体产值占比仍然较低产品基本处于空白状态公司领先布局于2022年正式进军FC-BGA封装基板领域根据公司2023年3月10日在投资者互动平台表示珠海FC-BGA封装基板项目已于2022年12月底建成并成功试产预计2023年第二季度开始启动客户认证第三季度进入小批量试生产阶段但其整体人工成本研发投入试生产损耗等对公司利润形成较大拖累根据2022年年报FC-BGA封装基板项目全年费用投入约10200万元图222022公司业务收入占比图232017-2022国内外市场收入占比变化情况其他行业其他业务地区中国大陆国外3261009080半导体行业70214660504030PCB行业207528100201720182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14固定收益主题报告转债分析兴森转债于2020年7月23日发行起息日发行规模26890亿元期限5年评级AA下修条款为存续期内203070提前赎回条款为2030130回售条款为最后两个计息年度303060上市首日涨跌幅1916图24兴森转债行情变化元转换价值转债价格纯债价值右轴180110160105140120100100958060904085200802020-08-172021-03-172021-10-172022-05-172022-12-17资料来源Wind安信证券研究中心注统计时间截至2023410截至2023年4月10日兴森转债绝对价格14269元对应平价价格为10015元纯债价值为10447元平价底价溢价率为-414属于平衡型转债转股溢价率为4248纯债溢价率为3659纯债到期收益率为-9993光通信光芯片光模块光模块作为光纤通信中的重要组成部分是实现光电转换和电光转换功能的光电子器件光模块的发送端把电信号转换为光信号接收端把光信号还原为电信号据Lightcounting预测光模块的市场规模在未来5年将以CAGR14保持增长2026年预计达到176亿美元受益于数据中心建设5G网络深入布局中国光模块市场也有望进一步增长Yole预测2022年中国光模块市场规模有望达33亿美元同比增长22近三年中国光模块市场复合增速约1031永鼎转债正股分析正股为永鼎股份主要产业涵盖汽车线束光缆电缆及通信设备海外工程承揽和软件开发四大板块2022H1营业收入占比分别为406533882383164公司四大产业紧密围绕公司光通信和电力传输两大产业布局受益于汽车线束项目量产海外工程项目进度提高光缆行业复苏2022Q1-Q3公司实现总营收309亿元同比增长979公司实现归母净利润081亿元同比下降4218去年同期转让武汉光通部分股权确认投资收益增加净利润113亿元业绩预告显示2022年度公司实现归属于上市公司股东的净利润22至3亿元同比增加82至149本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15固定收益主题报告图252017-2022Q3永鼎股份营业收入及增速图262017-2022Q3永鼎股份归母净利润及增速营收收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴4230390035200028201720182019202020212022Q32110-3-900140-6-180070-10-9-2700201720182019202020212022Q3资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心公司基本面近况分产业布局来看1光通信产业产业链从棒纤缆向光模块器件芯片延伸打开增量空间光通信产业主营光棒光纤光缆光芯片光器件光模块大数据采集分析应用等产品和服务逐步实现从芯到线到设备传输到数据收集的产业布局光棒光纤光缆方面客户包括电信移动联通三大运营商以及广电电力系统石油石化轨道交通等国内非运营商同时在以墨西哥为中心的拉美市场销量可观公司国内外销售结构分布较为合理能够实现业绩互补据披露的投资者调研公司在手的订单数量可充分消化2022年公司产能在特种光纤项目上为实现OM3OM5等多模光纤保偏光纤等系列特种光纤产品量产22年中报显示上半年已完成产线布置机电配置及前期工艺研发等准备工作预计2023年中可实现部分产品小批量产出光芯片光器件光模块方面光芯片方面公司主要聚焦波分滤波芯片平面波导AWG芯片以及激光器芯片三款产品并推出100GHzDWDM密集波分复用TFF薄膜滤波片实现了TFF芯片自主国产化下游的器件到模块随着芯片量产市场竞争力提升2021年成立DCI数据中心互联完善公司在产业链端布局据投资者调研AWG和滤波片系列波分产品已实现在2021年稳定供货激光器芯片和DCI子系统等仍在业务初期以研发为主另值得关注的是由于公司产品涉及光芯片-光器件-光模块-系统设备的整体覆盖公司在光电共封装CPO上具备优势芯片主要为波分滤波芯片平面波导芯片激光器芯片光器件分为波分器件以及各类连接器件模块主要有5G前传各类彩光模块数据中心各类高速模块通过自主研发开放式解耦WDM波分复用设备和自研控制器为运营商和互联网云服务商提供数据中心互联系统公司在光芯片方面选择IDM垂直一体化模式即实现设计制造封测销售垂直整合的半导体产品模式公司研发生产的芯片和器件能满足自用封装光模块具备低成本高效率适配度高的优势同时也直接对外销售给合作伙伴大数据采集分析应用方面面对疫情带来的订单量下滑公司转向数据应用拓展一方面为运营商提供大数据采集类DPI产品大数据存储与计算的平台类产品大数据安全运营支撑类分析应用等产品并持续加大研发投入促进运营商5G建设另一方面除运营商外公司还向行业ICT应用和数据安全应用领域拓展2电力传输产业全球化多元化业务布局助力长期发展电力传输产业包含传统电线电缆特缆超导电力电力工程总承包汽车线束及新能源线束等业务已实现包含了从产品到解决方案的产业布局电线电缆业务上工业控制电缆作为重点布局方向已形成一定销售规模并计划扩产低压布电线经过多年市场开拓在华东及华南市场已有自己的紧密客户群特种电缆方面完成了多排高温电线的开发海洋电缆领域中报显示公司于2021年在通州湾示范区设立全资子公司投资建设高端海缆陆缆及配套项目在产能规划上据投资者调研纪要预计10-35KV海缆为1200公里年110-500KV海缆为250公里年110-220KV陆缆为400公里年本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16固定收益主题报告目前正在办理用海申请初步预计建设周期24个月2023年可以进行试生产将为电线电缆业务拓展发展空间超导业务上磁通钉扎技术为业内首创在高温超导材料研制应用上加筑护城河据中报在超导技术工业化应用方面2022年上半年公司完成了大批量特种高场高温超导带材的供货在可控核聚变堆应用方面通过前期评估获得高温超导带材合同首批超导带材已完成交货在超导电力方面公司与国网合作落地实施的高温超导直流电缆示范工程即将投入工程铺设阶段电力工程业务上公司长期扎根东南亚东非等一带一路沿线国家2008年成立子公司永鼎泰富专注海外电力工程业务据投资者调研纪要截至2022年8月公司在孟加拉国巴基斯坦尼泊尔埃塞俄比亚赞比亚坦桑尼亚等国家均有工程项目实施其中在手的重大项目为114亿美元的孟加拉国家电网公司电网升级改造项目自2020年底正式执行建设期45年随着疫情影响消退海外电力工程业务有望持续推进汽车线束业务上公司通过全资子公司金亭汽车线束涉足汽车线束业务主要服务客户包括上汽通用上汽大众沃尔沃等传统汽车厂商蔚来汽车天际汽车华人运通华为比亚迪等新能源汽车厂商以及康明斯延峰安道拓佛吉亚等车企供应商22年中报显示22年上半年共有来自东风猛士华为康明斯上汽大众佛吉亚等客户的6个新项目在金亭线束定点为汽车线束可持续发展奠定良好的基础目前汽车线束业务中新能源汽车线束占比在持续提升此外公司推进智改数转进程加速公司及旗下子公司集成ERPMES等核心信息系统并应用5G物联网人工智能等技术顺利实现设备产线车间工厂互联互通图272022H1公司业务收入占比图282017-2022H1国内外市场收入占比变化情况其他业务地区国外中国大陆海外工程承揽软件开发100211102383164422253080344039604077747062595920光缆电缆汽车线束4065及通讯设备03388201720182019202020212022H1资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心转债分析永鼎转债于2019年4月16日发行起息日发行规模98亿元期限6年评级AA-下修条款为存续期内153085提前赎回条款为1530130回售条款为最后两个计息年度303070上市首日涨跌幅-444本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17固定收益主题报告图29永鼎转债行情变化元转换价值转债价格纯债价值右轴1501041301001109690927088508430802019416202021620201216202110162022816资料来源Wind安信证券研究中心注统计时间截至2023412截至2023年4月12日永鼎转债绝对价格13266元对应平价价格为10437元纯债价值为10195元平价底价溢价率为237属于平衡型转债转股溢价率为2711纯债溢价率为3012纯债到期收益率为-76832聚飞转债正股分析正股为聚飞光电主要业务涵盖LED封装和半导体封装分立器件封装膜材产业两大板块2021年营业收入占比分别为9184816公司主要客户集中在国内生产包括背光LED与照明LED两大类产品据2022年公司业绩快报因国内外经济环境复杂多变消费电子产品的需求疲软传统产品营业收入持续下滑2022年公司实现营业收入2262亿元同比下降462实现归母净利润188亿元同比下降3072图302017-2022聚飞光电营业收入及增速图312017-2022聚飞光电归母净利润及增速营业收入亿元同比增长右轴归属母公司股东的净利润亿元同比增长右轴30403520035325301502520251002021515501015100510505-50-50-100-100201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心公司基本面近况按产品来分1LED封装业务背光LED业务承压照明LED业务稳定增长MiniLED车载领域将成为新增长点据公司2021年报公司背光LED产品实现销售收入16794473万元比上年同期下滑615占营业收入的7082产品综合良率达993毛利率2432本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18固定收益主题报告同时据公司2022年半年报受经济下滑的压力消费电子终端市场需求持续降温公司背光LED业务总体承压较大据公司2021年报公司照明LED产品实现销售收入2834662万元比上年同期增长1836占营业收入的1195产品综合良率达9925受到全球经济景气度下滑以及地缘政治冲突的影响全球LED照明市场成长速度明显放缓公司重点发力差异化照明LED持续推出系列高端产品实现销售收入稳定增长与此同时公司积极向车用LEDMiniLED领域发力车用LED与MINILED方面据投资者活动记录表公司的车用背光产品已全面进入全球客户的供应链体系是目前唯一的大陆品牌竞争对手多为海外品牌目前已经发布的产品车规级MiniLED产品已应用于上汽荣威RX5与理想L9公司MiniLED产品中的COBCOG及POB方案技术领先华为智慧屏V75Pro采用公司的MiniLED背光技术未来随着惠州生产基地二期投产进而产能释放及募投项目LED技术研发中心由惠州搬迁至深圳更有利于吸引研发人才组建项目科研团队从而带来设备效率工艺技术的进步车用产品MiniLED毛利率有望进一步提升2半导体封装分立器件封装膜材产业业务未雨绸缪横向开拓新增长据公司2021年报公司的光学膜材业务进展顺利新扩建生产线已投入使用中高端产品顺畅供货整体盈利水平显著改善随着市场应用空间的扩大部分新产品已实现批量供货同时高端半导体封装业务中的光器件团队在夯实原有产品线的同时向下延展了多种器件的制造生产并布局了100G25G10G等光模块产品线得到国内大客户认可顺利进入批量生产在CPO业务方面公司投资者交流平台公告公司目前持有苏州熹联光芯微电子科技有限公司39的股份熹联光芯公司在硅光领域有10多年的技术积累和储备拥有光电一体全集成化的硅光芯片技术可以用作CPO目前熹联德国子公司自研产品有16TCPO同时由于熹联光芯的硅光芯片集成了电芯片的部分功能在性能和尺寸上相比其他硅光方案更有优势图322021公司业务收入占比图332017-2021国内外市场收入占比变化情况港澳台地区及海外地区其他LED器100中国大陆其他收入件908169078070照明LED器60件5011954030背光LED器件20708210020172018201920202021资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心转债分析聚飞转债于2020年4月14日发行起息日发行规模705亿元期限6年评级AA-下修条款为存续期内153085提前赎回条款为1530130回售条款为最后两个计息年度303070上市首日涨跌幅2170本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19固定收益主题报告图34聚飞转债行情变化元资料来源Wind安信证券研究中心注统计时间截至2023410截至2023年4月10日聚飞转债绝对价格13800元对应平价价格为12209元纯债价值为10341元平价底价溢价率为1806属于平衡型转债转股溢价率为1303纯债溢价率为33445纯债到期收益率为-3834服务器算力增长中枢提升AI服务器出货量有望深度受益预计未来算力需求有较大提升AI服务器数量有较大增长空间根据安信通信团队的测算当前每日仅来自使用ChatGPT所需算力约为50EFLOPs所需服务器约为10000台而测算结果仅根据4000万日活用户每日4000字问题计算得出另外我们考虑到服务器自身算力的提升对到2024年底算力需求与服务器需求量进行测算预计到2024年底AI服务器需求量约为23万台5亿用户数46万台10亿用户数2022-2024年CAGR分别达5171145图352024年所需服务器数量测算资料来源theDecoderOpenAI安信证券研究中心通信团队从产业链角度服务器上游为服务器资源供应商其中包括核心零部件供应商和软件系统供应商中游主要是服务器厂商包括主板系统集成商和品牌服务器厂商下游是分布在互联网电信政府等多个行业中的消费者其中互联网行业用户占据多数相关转债标的覆盖服务器及服务器上游41烽火转债正股分析正股为烽火通信主要业务涵盖光通信产品研发生产和销售包括通信系统设备光纤线缆及数据网络产品等三大类板块2021年营业收入占比分别为66962337837公司主要客户集中在国内逐渐开拓国外板块主要产品包括通信系统设备光纤线缆及数据本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20