2023年3月城投整合的四个特征。
　　（1）整合节奏小幅加快。2023年3月共发生城投整合事件46起，相较上月（38起）有小幅增加。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于较活跃状态。
　　（2）资产整合和上层新设仍为主流整合模式。2023年3月资产整合和上层新设继续引领主流，46起整合事件中，资产整合和上层新设各占43.5%、37.0%，其他整合模式占比均不高。
　　（3）浙江和江苏城投整合数量领先。2023年3月，城投整合共涉及16个省份（直辖市），相对2023年2月（10个省份（直辖市）），城投整合范围有所扩大。其中浙江和江苏均发生10起整合事件，各占21.7%；安徽、江西、四川发生4起整合事件，占8.7%；其余省份整合事件均不超过2起。
　　（4）区县和市级平台持平。2023年3月区县和市级平台整合事件各发生23起，占比均为50%，无省级平台整合。
　　2023年3月城投整合事件解读。
　　（1）新设型整合。2023年3月发生的新设型整合均为上层新设（17例），涉及的省份包括四川、安徽、江苏、湖北、浙江等。新设主体包括德阳投资控股集团有限责任公司、宿迁宿城国有资本控股（集团）有限公司、唐山农业发展集团有限责任公司等。其中德阳投控同时吸收了县级市平台，后续是否效仿九江履行统筹区县融资一盘棋的作用可以继续关注。
　　（2）合并型整合。2023年3月涉及合并型整合1例，为“江西省国有资本运营控股集团有限公司”合并“江西省港口集团有限公司”。
　　（3）资产整合。2023年3月，涉及资产整合的省份包括浙江、江苏、广东、贵州、湖南等。重点关注事项包括：1）珠海大横琴并表宝鹰股份。宝鹰股份2021年总资产106.5亿元，净资产25.6亿元，营收46.7亿元，占珠海大横琴同期口径分别为10.0%、5.7%及56.8%。但受累于大客户恒大集团的债务危机，宝鹰股份2021年以来持续亏损；2）杭州继续推进平台整合，主要是两起事件。①区县城投整合。杭州萧山国有资产经营集团有限公司无偿划转所持杭州空港投资开发及其子公司100%股权至杭州萧山环境集团有限公司。②继续做大杭州城投。2月杭州市级平台整合中，新组建的杭州安居放在杭州城投旗下，同时由杭州城投吸收合并钱江投资；3月杭州城投无偿划入杭州电力设备制造有限公司40%股权，资产规模进一步扩大。
　　（4）涉及政府的股权变更。2023年3月共发生4起涉及政府的股权变更，2起为政府控股，2起为重要性不高的政府部门间股权划转。
　　风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。
　　

研究报告全文：2023年4月13日固定收益主题报告3月城投整合跟踪整合节奏加快江浙领先城投整合系列十四证券研究报告2023年3月城投整合的四个特征池光胜分析师1整合节奏小幅加快2023年3月共发生城投整合事件46起相较上月SAC执业证书编号S145051810000338起有小幅增加城投融资监管加严评级新规国企改革的背景下chigsessencecomcn城投整合2022年9月以来持续处于较活跃状态陈雨田分析师2资产整合和上层新设仍为主流整合模式2023年3月资产整合和上层SAC执业证书编号S1450521070001chenyt4essencecomcn新设继续引领主流46起整合事件中资产整合和上层新设各占435370其他整合模式占比均不高相关报告3浙江和江苏城投整合数量领先2023年3月城投整合共涉及16个省城投整合深度解析细分模份直辖市相对2023年2月10个省份直辖市城投整合范围有所扩式与投资机会城投整合2022-7-18大其中浙江和江苏均发生10起整合事件各占217安徽江西四川发系列一生4起整合事件占87其余省份整合事件均不超过2起2022年以来城投整合有哪2022-7-254区县和市级平台持平2023年3月区县和市级平台整合事件各发生23些变化起占比均为50无省级平台整合山东城投整合全景2022-8-42012-20222023年3月城投整合事件解读如何全面理解湖南城投整1新设型整合2023年3月发生的新设型整合均为上层新设17例2022-8-30合涉及的省份包括四川安徽江苏湖北浙江等新设主体包括德阳投资城投整合的典型样本江2022-11-25控股集团有限责任公司宿迁宿城国有资本控股集团有限公司唐山农西业发展集团有限责任公司等其中德阳投控同时吸收了县级市平台后续是否效仿九江履行统筹区县融资一盘棋的作用可以继续关注2合并型整合2023年3月涉及合并型整合1例为江西省国有资本运营控股集团有限公司合并江西省港口集团有限公司3资产整合2023年3月涉及资产整合的省份包括浙江江苏广东贵州湖南等重点关注事项包括1珠海大横琴并表宝鹰股份宝鹰股份2021年总资产1065亿元净资产256亿元营收467亿元占珠海大横琴同期口径分别为10057及568但受累于大客户恒大集团的债务危机宝鹰股份2021年以来持续亏损2杭州继续推进平台整合主要是两起事件区县城投整合杭州萧山国有资产经营集团有限公司无偿划转所持杭州空港投资开发及其子公司100股权至杭州萧山环境集团有限公司继续做大杭州城投2月杭州市级平台整合中新组建的杭州安居放在杭州城投旗下同时由杭州城投吸收合并钱江投资3月杭州城投无偿划入杭州电力设备制造有限公司40股权资产规模进一步扩大4涉及政府的股权变更2023年3月共发生4起涉及政府的股权变更2起为政府控股2起为重要性不高的政府部门间股权划转风险提示数据统计遗漏城投监管超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录12023年3月城投整合的四个特征311整合节奏小幅加快312资产整合和上层新设仍为主流整合模式413浙江和江苏城投整合数量领先414区县和市级平台整合持平522023年3月城投整合事件解读621新设型整合622合并型整合723资产整合724涉及政府的股权变更9图表目录图1城投整合的四种模式八类细分3图22023年3月城投整合小幅回升起3图32022年为城投整合高峰起4图42023年3月资产整合和上层新设占比最高4图52023年3月浙江和江苏城投整合数量领先起5图62023年1-3月区县城投整合为主导5图72023年3月区县和市级平台整合各占一半5图82023年3月区县市级平台整合事件持平起5图9上层新设案例德阳投资控股集团有限责任公司6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告我们在2022年7月18日发布的报告城投整合深度解析细分模式与投资机会城投整合系列一中系统论述了城投整合的四种模式八类细分本文按照这一框架对2023年3月全国城投整合动态进行分析图1城投整合的四种模式八类细分资料来源城投整合深度解析细分模式与投资机会城投整合系列一安信证券研究中心12023年3月城投整合的四个特征11整合节奏小幅加快2023年3月共发生城投整合事件46起相较上月38起有小幅增加整体处于历史较活跃水平城投融资监管加严评级新规国企改革的背景下城投整合2022年9月以来持续处于较活跃状态图22023年3月城投整合事件数小幅回升起整合事件数量同比增速右7070060600500504004030030200201001002104210521062111211222012202220722082209230223032102210321072108210921102203220422052206221022112212230102101-100资料来源WIND安信证券研究中心备注统计方法为城投平台涉及重组股东变更划转等关键词的公告数量同一事件只统计一次私募债公告缺失可能存在遗漏统计截止2023-3-31本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告图32022年为城投整合高峰起重组股东变更划转其他同比增速右40030035025030025020020015015010010050500202302017201920212016201820202022截止3月资料来源WIND安信证券研究中心备注统计方法为城投平台涉及重组股东变更划转等关键词的公告数量同一事件只统计一次私募债公告缺失可能存在遗漏统计截止2023-3-3112资产整合和上层新设仍为主流整合模式2023年3月资产整合和上层新设继续引领主流在3月发生的46起城投整合事件中资产整合和上层新设分别为20起17起各占435370其他整合模式占比均不高图42023年3月资产整合和上层新设占比最高图52023年1-3月资产整合占比明显领先其他其他52平级合并政府部门间划转87平级合并524322政府部门间划转45上层新设306上层新设370资产整合资产整合435政府控股53043资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心13浙江和江苏城投整合数量领先2023年3月浙江和江苏城投整合数量领先2023年3月城投整合共涉及16个省份直辖市相对2023年2月10个省份直辖市城投整合范围有所扩大其中浙江和江苏均发生10起整合事件各占217安徽江西四川发生4起整合事件占比87其余省份整合事件均不超过2起本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图62023年3月浙江和江苏城投整合数量领先起1110整合事件数量起9876543210浙江安江四山湖贵湖广云吉重河宁河江苏徽西川东北州南东南林庆南夏北省省省省省省省省省省省省省回省族自治区资料来源WIND安信证券研究中心14区县和市级平台整合各占一半2023年3月区县和市级平台整合事件各发生23起占比均为50无省级平台整合图72023年1-3月区县城投整合为主导图82023年3月区县和市级平台整合各占一半省地市区县省地市区县1001008080606040402020002020年2021年2022年2023年1-3月2022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-3资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市级备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市级区平台界定为区县级区平台界定为区县级图92023年3月区县市级平台整合事件持平起省地市区县40353025201510502022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-2资料来源WIND安信证券研究中心备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市级区平台界定为区县级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告22023年3月城投整合事件解读21新设型整合新设型整合指新成立一家城投平台根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设新平台为老平台母公司和平层新设新平台为老平台兄弟公司2023年3月发生的新设型整合均为上层新设注意按照实质重于形式的标准判定部分上层新设案例中的母公司成立时间较早但业务较少且未发债用这类壳公司吸收合并已有发债主体也界定为上层新设2023年3月涉及上层新设的省份包括四川安徽江苏湖北浙江等重点事件包括什邡市国有投资控股集团有限公司德阳发展控股集团有限公司绵竹市金申投资集团有限公司上层新设同一主体德阳投资控股集团有限责任公司后续德阳投控集团是否起到统筹区县融资一盘棋的作用可以关注江苏宿城国有资产经营管理有限公司宿迁市城区开发投资有限公司上层新设同一主体宿迁宿城国有资本控股集团有限公司等表12023年3月上层新设整合梳理省份城市公告时间原主体上层新设主体浙江省绍兴市2023330新昌县高新园区投资集团有限公司新昌县高创控股集团有限公司江西省贵溪市2023329贵溪市国有控股集团有限公司贵溪市润贵投资有限公司四川省内江市2023324资中县兴资投资开发集团有限责任公司资中县船城国有资产经营有限责任公司四川省什邡市2023323什邡市国有投资控股集团有限公司四川省德阳市2023322德阳发展控股集团有限公司德阳投资控股集团有限责任公司四川省绵竹市2023321绵竹市金申投资集团有限公司安徽省池州市2023320安徽省江南产业集中区建设投资发展集团有限公司池州市投资控股集团有限责任公司安徽省蚌埠市2023320蚌埠市城市投资控股有限公司蚌埠市城市投资控股集团有限公司江苏省泰州市2023317泰州东部新城发展集团有限公司泰州东部新城控股集团有限公司安徽省安庆市2023310安庆皖江高科技投资发展有限公司安庆经开控股有限公司江苏省宿迁市2023323宿迁市城区开发投资有限公司宿迁宿城国有资本控股集团有限公司江苏省宿迁市202339江苏宿城国有资产经营管理有限公司河北省唐山市202337唐山市文化旅游投资集团有限公司唐山农业发展集团有限责任公司安徽省宣城市202333泾县国有资产投资运营有限公司泾县建设投资集团有限公司湖北省武汉市202333武汉市黄陂区城建投资开发有限公司武汉木兰投资发展集团有限公司江苏省宿迁市202333宿迁裕丰产业投资发展管理集团有限公司宿迁鑫融资产经营管理有限公司资料来源WIND安信证券研究中心图10上层新设案例德阳投资控股集团有限责任公司资料来源WIND安信证券研究中心备注黄色主体为新设主体本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告22合并型整合合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并同一城投层级的平台合并和跨级合并市级平台吸收合并区级平台2023年3月涉及合并型整合1例为江西省国有资本运营控股集团有限公司合并江西省港口集团有限公司表22023年3月合并型整合梳理省份城市公告时间合并主体被合并主体江西省港航建设投资集团有限公司母公司为江西省港口集团江西省南昌市2023316江西省国有资本运营控股集团有限公司有限公司资料来源WIND安信证券研究中心23资产整合资产整合指城投平台资产的划入或划出是最常见的整合类型常见的情形包括区域平台业务整合配合转型划入经营性资产规避融资监管整合资产如划出有隐债的子公司等2023年3月涉及资产整合的省份包括浙江江苏广东贵州湖南等表32023年3月重要资产整合事项重要公司名称公告时间划出出售划入购入影响分析性所划出子公司2021年末总资拟将子公司永嘉县水务集团有限公温州市国资委将向永嘉投资集团有限永嘉投资集团产净资产营收净利润占2023331司100股权无偿划转至温州市公用公司划转与基准日永嘉水务股权同等有限公司比分别为7878192事业发展集团有限公司价值的温州公用集团股权及528南京市交通集团将南京中诚石化集南京铁路建设-团有限公司74股权无偿划拨至南京股权划入后公司的总资产投资有限责任2023331铁路建设投资有限责任公司中诚石化及净资产规模增长公司纳入南京铁投合并范围杭州萧山国有无偿划转所持杭州空港投资开发及单次合并口径净资产减少资产经营集团2023329其子公司100股权至杭州萧山环境-3619亿元占2021年末净有限公司集团有限公司资产的45宁海宁东新城将子公司宁波宁海新城建设投资有南滨集团将持有的宁波南部滨海经济无偿划入子公司净资产占比开发投资有限2023328限公司100股权划至宁波南滨集团开发区城市建设投资公司股权划至公1045划出子公司净资产公司有限公司司占比943台州市国有资子公司国投集团将持有市经营公司拟划出二级子公司净资产占本运营集团有2023327-的100股权无偿划转至国资委比017限公司受让珠海航空城发展集团有限公司持新并表的宝鹰股份总资产珠海大横琴集2023324-有的宝鹰股份1946股份以及1559净资产及营收占比分别为团有限公司表决权公司将并表宝鹰股份10057及568所划出重要子公司2021年资余姚经济开发产所有者权益及营收占比将持有的余姚市滨海建设投资开发区建设投资发2023324-分为为254484及100股权转让给宁波前湾发展展有限公司009且预计能产生72亿元收益将二级子公司安吉七彩灵峰建设发所划转子公司2021年累计总安吉县产业投展有限公司浙江安吉祥禾绿化工程资产净资产营收净利资发展集团有2023321有限公司安吉七彩灵峰旅游开发有-润占比为1191802限公司限公司的100股权无偿划转至浙江02安吉灵韵旅游集团有限公司将玉溪润础文旅投资发展玉溪仁新玉溪市红塔区健康投资100股权及其所包含的所总资产净资产变动分别为国有资产经营2023321有股东权益作价人民币556亿元转-14235有限责任公司让给红塔区国资委受让方以玉溪研和土地开发投资5535股权玉溪工本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告业投资100股权支付上述股权对价将持有的苏州越城遗址文化旅游发苏州营财投资2023321展有限公司51股权整合到苏州风景--集团有限公司园林投资发展集团有限公司将持有的贵州燃气集团股份有限公司134770106股非公开协议转让给公司单次合并口径净资产减贵阳市工业投2023320贵州鸟江能源投资有限公司-少104亿元占最近一年净资有限公司41546527股无偿划转至贵州乌江资产07能源投资有限公司拟将子公司乐清市水务集团有限公乐清市国有投司100股权乐清市水电建设投资集累计变动未超过2021年末净2023317-资有限公司团有限公司9591股权无偿划转至资产的30温州市公用事业发展集团有限公司威海市文登区所持威海昆嵛山建设100股权无偿所划出子公司的净资产占比蓝海投资开发2023317-划转至威海昆嵛文旅不足1有限公司将所持有的重庆市大足区龙水湖实重庆大足实业所划出子公司的总资产净业有限责任100股权无偿划转给重发展集团有限2023317-资产营收净利润等指标庆大足石刻国际文化旅游集团有限公司占比均不超过10公司黄冈市城市建无偿划转持有的黄冈市城投资产经公司单次合并口径净资产减设投资有限公2023316营有限公司黄冈高投宏景贸易有限-少115亿元占最近一期净司公司等7家公司股权资产的419进贤城市建设拟将持有的进贤县金沙湾实业发展投资发展集团202339有限公司的股权划转进贤县交通建对公司资产规模影响较小有限公司设工程有限公司将重要子公司江苏恒晖商贸有限公射阳城市建设所划出子公司负责产品销售司100股权划转至射阳后羿公园管发展集团有限202337业务公司自2021年6月起理处对其持股100目前已完成工商公司逐渐停止改板块业务变更登记台州市金融投获得浙江仙通控制权将进子公司台州五城产业发展有限公司收资集团有限公202336-一步提高公司资产质量调购浙江仙通司整产业架构等将下属一级子公司湘誉投资二级子长沙市望城区公司大泽湖小镇和二级子公司滨水划转标的的净资产营收城市建设投资202332生态等三家子公司100股权无偿划净利润等财务指标占比均较集团有限公司转至长沙市望城区城市发展集团有小限公司杭州市财政局将持有的杭州市高科技划入资产累计增加公司国有杭州市国有资将持有的杭州电力设备制造有限公投资有限公司100国有股权和杭州投净资产862亿元占2021本投资运营有202331司40股权无偿划转至杭州市城市建资发展有限公司100国有股权无偿划年国有净资产比重374划限公司设投资集团有限公司转至杭州市国有资本投资运营有限公出资产减少公司国有净资产司并组建杭州市科创集团有限公司43亿元占比1864资料来源WIND安信证券研究中心本月建议重点关注珠海大横琴集团有限公司并表宝鹰股份及杭州城投整合后续2023年3月珠海大横琴公布企业本部重大资产重组进展将并表宝鹰股份珠海大横琴集团有限公司通过非公开协议转让方式受让珠海航空城发展集团有限公司持有的宝鹰股份1946股份转让价格为4932元股合计146亿元股份转让后大横琴持有宝鹰股份上市总股本的1946合计拥有3505表决权取得宝鹰股份控股权纳入合并范围宝鹰股份2021年总资产1065亿元净资产256亿元营收467亿元占珠海大横琴同期口径分别为10057及568宝鹰股份近年经营情况不佳受累于大客户恒大集团的债务危机宝鹰股份于2021年开始亏损2021年归母净利-1652亿元2022年归母净利预计为亏损14-21亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告图11资产整合案例珠海大横琴并表宝鹰股份资料来源WIND安信证券研究中心备注蓝色主体为控股股东2023年3月杭州继续推进平台整合主要是两起事件1区县平台整合杭州萧山国有资产经营集团有限公司无偿划转所持杭州空港投资开发及其子公司100股权至杭州萧山环境集团有限公司2继续做大杭州城投2月杭州市级平台整合中新组建的杭州安居放在杭州城投旗下同时由杭州城投吸收合并钱江投资3月杭州城投无偿划入杭州电力设备制造有限公司40股权资产规模进一步扩大表4杭州城投平台整合详情划入资产情况划入方划入资产划出方杭州萧山环境集团有限公司杭州空港投资开发及其子公司100股权杭州萧山国有资产经营集团有限公司杭州市城市建设投资集团有限公司杭州电力设备制造有限公司40股权杭州市国有资本投资运营有限公司资料来源公司公告安信证券研究中心备注加粗为发债主体24涉及政府的股权变更涉及政府的股权变更指平台整合后的股东涉及政府的情形可细分为政府控股控股股东由企业变为政府区级上挂股东由区级政府变为市级政府政府部门间划转股权在财政局国资委等政府部门间划转重要性相对不高等2023年3月共发生4起2起属于政府控股分别是吉林省高速公路集团有限公司控股股东由吉林省吉盛资产管理有限责任公司变更为吉林省国资委聊城市安泰城乡投资开发有限责任公司控股股东由聊城市泰来城市发展集团有限公司变更为聊城市东昌府区财政局2起属于政府部门间划转分别是南京溧水产业投资控股集团有限公司控股股东由南京市溧水区人民政府国有资产监督管理办公室变更为南京市溧水区人民政府国有资产和地方金融监督管理局崇仁县城市建设投资发展有限公司实际控制人由崇仁县财政局变更为崇仁县国有资产运营服务中心表52023年3月涉及政府的股权变更案例梳理整合类别公司名称公告时间划出方划入方政府控股吉林省高速公路集团有限公司2023322吉林省吉盛资产管理有限责任公司吉林省国资委聊城市安泰城乡投资开发有限政府控股202333聊城市泰来城市发展集团有限公司聊城市东昌府区财政局责任公司政府部门间划转南京溧水产业投资控股集团有2023323南京市溧水区人民政府国有资产监督管理南京市溧水区人民政府国有资产和地本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告限公司办公室方金融监督管理局崇仁县城市建设投资发展有限政府部门间划转2023310崇仁县财政局崇仁县国有资产运营服务中心公司资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12