事项：
　　4月12日，美国劳工统计局公布数据显示，2023年3月CPI同比增长5.0%（预期5.2%，前值6.0%）；季调后环比增长0.1%（预期0.3%，前值0.4%）。核心CPI同比增长5.6%（预期5.6%，前值5.5%），环比增长0.4%（预期0.4%，前值0.5%）。同日，美联储公布3月会议纪要。
　　平安观点：
　　通胀总体好于预期，债市收益率下行：3月整体通胀回落速度好于预期，核心通胀基本符合预期。3月通胀的3个月平均年化增长率为3.8%，前值4.1%；核心通胀的3个月平均年化增长率为5.1%，前值5.2%。数据公布后，美债收益率下行，至当日收盘，2Y和10Y国债收益率分别收于3.97%和3.41%，较数据公布前下行9BP和3BP。美元和美股分别交易货币宽松和衰退预期，分别小幅回落0.6%和0.4%。
　　整体通胀压力放缓，核心通胀仍具有黏性。3月整体通胀同比从6.0%回落1个百分点至5%；核心通胀从5.5%回升0.1个百分点至5.6%，已经高于整体通胀，二者的背离主要由于能源通胀由正转负。
　　从各分项的变化来看：
　　（1）核心商品通胀3月从1.0%小幅反弹至1.5%，带动整体通胀增加0.11个百分点。核心商品通胀的反弹主要由于机动车市场的韧性，由于芯片短缺的影响，汽车库存仍位于历史低点，对价格形成支撑。Manheim二手车批发价格指数在3月继续环比回升1.5%，同比降幅收窄至2.4%，批发端向零售端的传导大概需要1-2个月，因此预计未来几个月核心商品通胀仍有反弹的可能。但是在全球供应链压力指数保持低位，消费信贷条件收紧的环境下，预计核心商品通胀没有大幅回升的基础。
　　（2）能源通胀降低11.6个百分点至-6.4%，带动整体通胀回落0.8个百分点。随着OPEC+大规模减产，目前汽油价格已经回升至去年11月的水平，叠加未来的夏季用能高峰，预计此后能源通胀对通胀回落的贡献有限。
　　（3）住房通胀上行0.1个百分点至8.2%，带动通胀增加0.03个百分点，仍在上行通道中，但是涨幅为过去一年来的最低幅度，住房通胀呈现一定的筑顶迹象，预计将在今年夏季回落。
　　（4）非住房服务通胀回落0.4个百分点至5.7%，为其开启下行以来的最大跌幅，带动整体通胀回落0.3个百分点；其环比涨幅亦从0.45%回落至0.38%，非住房通胀的回落加速是3月通胀数据中较大的亮点。
　　未来信贷条件收紧程度具有不确定性，美联储官员意见分歧
　　美联储最新公布的3月议息会议纪要显示，与会者认为信贷条件的收紧可能会抑制总需求，有助于降低通胀压力，但是认为未来信贷条件收紧的影响具有高度不确定性。综合考虑银行业压力对经济活动的潜在影响，美联储预测今年晚些时候美国将进入温和衰退，但是与会者认为这一预测结果的不确定性也较之前大得多，衰退程度受到信贷条件收紧程度的影响。同时，与会者指出与金融市场相关的衰退往往比普通衰退更加严重、更加持久。
　　美联储官员对于未来政策路径的意见也产生分歧。部分关注信贷条件收紧的影响，部分更加关注通胀的绝对水平高低。芝加哥联储主席古尔斯比（Goolsbee）表示，在未来几周政策制定时，他将特别关注借款条件的调查数据，他强调要谨慎对待任何额外的加息，在金融压力时刻，货币政策应该保持谨慎和耐心。但纽约联储主席威廉姆斯（Williams）认为，银行压力最严重的时期已经过去，其对经济的影响尚不确定，目前还没有出现更加广泛的信贷紧缩迹象；但通胀仍然很高，5月再次加息随后暂停是一个合理的起点。
　　5月加息与否均有充足理由，关注未来几周信贷条件收紧程度
　　5月是否继续加息25BP很大程度取决于未来几周信贷的收紧程度。我们倾向于认为暂停加息的条件已经具备：（1）银行存款仍持续流出，3月29日当周中小银行存款虽然小幅增加，但不及季节性。目前存款利率与市场利率的利差为2000年以来的最高水平，美联储加息将进一步扩大二者的利差，加重银行体系的流动性压力和盈利压力。据纽约联储，在2002年至2023年1月期间，联邦基金利率上升1个百分点导致存单利率上升0.26个百分点；相比之下，货币市场基金收益率会上升0.88个百分点。（2）据美国中小企业管理局(Small Business Administration)，美国中小企业员工占美国员工总数的46.4%，在过去25年创造了近三分之二的就业岗位，中小企业的融资环境收紧将加速劳动力需求的回落。本周全国独立企业联合会（NFIB）公布的中小企业预期指数已经低于2020年疫情期间，为08年金融危机以来的次低值。净占比9%的受访者认为相比三个月前，融资条件收紧，位于上世纪80年代以来的16.3%分位数水平；净占比26%的人为贷款支付了更高的利率，达到08年的76%。（3）一般研究认为货币政策存在18个月左右的滞后期，因此即使没有额外的紧缩，经济活动仍会受到限制。此外，随着住房通胀的确定性回落，货币政策的限制性将增强。截至今年3月，住房通胀对整体通胀和核心通胀的贡献分别为2.8%和3.5%，住房通胀的领先指标20大中城市房价同比已经回落至2021年房价尚未飙升的时候，彼时住房通胀为1.5%左右，因此预计在未来一年，住房