事项：
　　4月11日，国家统计局公布3月物价数据。3月CPI同比增长0.7%，环比增长-0.3%；PPI同比增长-2.5%，环比持平。央行公布3月金融数据，新增社融5.38万亿，新增人民币贷款3.89万亿，M2同比增加12.7%。金融数据公布后，长端收益率短暂上行后继续回落，10Y国开债收益率下行并突破前低。
　　平安观点：
　　CPI低于预期，主要受食品价格拖累，非食品价格符合季节性规律
　　CPI同比为0.7%，低于wind一致性预期的1%，主要因生猪价格延续弱势，食品项CPI拖累整体表现。猪肉、菜价3月延续下行，22省市猪肉价格、菜篮子产品批发价格200指数月均水平分别较2月下行1.4%、0.9%，带动CPI中猪肉价格、鲜菜价格分别环比下行4.2%、7.2%。生猪方面，集团猪场积极出栏，需求较为一般，猪价弱势仍在延续，不过预期已有企稳迹象，生猪期货合约呈现出近弱远强格局。鲜菜价格则符合季节性规律，环比增速处于近5年同期中位水平。
　　非食品项环比持平，与我们的预期基本相符，也与季节性水平基本相当。根据2021年的CPI权重，非食品占比较高的板块包括居住（22.1%）、娱乐教育文化用品及服务（13.7%，以下简称“文娱服务”）、交通和通讯（11.3%）、医疗保健及个人用品（11.2%）。若以近10年的数据衡量，文娱服务强于季节性，医疗保健基本符合季节性，居住、交通和通讯弱于季节性。
　　文娱服务价格偏强，主因春节日期偏早，春节日期与今年相近的2004年、2012年同期，文娱服务价格环比涨幅与今年相同。居住价格环比增长0.0%，这一增长幅度仅强于2020年同期，主要因租赁房房租价格增速偏低，与偏高的青年人口失业率相吻合。交通与通信则主要受到车企降价、油价下行两个偏中短期的因素拖累。
　　总体来看，CPI偏弱的症结仍然在食品价格，尤其是猪价。非食品方面各分项多持平或弱于季节性，可能受到节假日扰动等短期因素以及车油降价等因素拖累，反映出消费需求基本符合季节性的状态。
　　PPI增速符合预期，上游分化，中下游较强
　　PPI同比增长-2.5%，环比增长持平于2月，但在累计涨幅的拖累下，同比增速较2月降低1.1个百分点，与Wind一致预期（-2.3%）基本相符。
　　PPI总项、生产资料分项、生活资料分项都处于季节性平均水平。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。

研究报告全文：债券债券2023年04月12日报债券日思录告强驱动难现跟随资金小范围博弈证券分析师事项4月11日国家统计局公布3月物价数据3月CPI同比增长07环比增刘璐投资咨询资格编号长-03PPI同比增长-25环比持平央行公布3月金融数据新增社融S1060519060001LIULU979pingancomcn538万亿新增人民币贷款389万亿M2同比增加127金融数据公布后长端收益率短暂上行后继续回落10Y国开债收益率下行并突破前低债研究助理券平安观点陈蔚宁一般证券从业资格编号CPI低于预期主要受食品价格拖累非食品价格符合季节性规律点S1060122070016CHENWEINING369pingancomcn评CPI同比为07低于wind一致性预期的1主要因生猪价格延续弱势食品项CPI拖累整体表现猪肉菜价3月延续下行22省市猪肉价格菜篮子产品批发价格200指数月均水平分别较2月下行1409带动CPI中猪肉价格鲜菜价格分别环比下行4272生猪方面集团猪场积极出栏需求较为一般猪价弱势仍在延续不过预期已有企稳迹象生猪期货合约呈现出近弱远强格局鲜菜价格则符合季节性规律环比增速处于近5年同期中位水平非食品项环比持平与我们的预期基本相符也与季节性水平基本相当根据2021年的CPI权重非食品占比较高的板块包括居住221娱乐教育文化用品及服务137以下简称文娱服务交通和通讯113医疗保健及个人用品112若以近10年的数据衡量文娱服务强于季节性医疗保健基本符合季节性居住交通和通讯弱于季节性文娱服务价格偏强主因春节日期偏早春节日期与今年相近的2004年2012年同期文娱服务价格环比涨幅与今年相同居住价格环比增证长00这一增长幅度仅强于2020年同期主要因租赁房房租价格增速偏低与偏高的青年人口失业率相吻合交通与通信则主要受到车企降券价油价下行两个偏中短期的因素拖累研总体来看CPI偏弱的症结仍然在食品价格尤其是猪价非食品方面各究分项多持平或弱于季节性可能受到节假日扰动等短期因素以及车油降报价等因素拖累反映出消费需求基本符合季节性的状态告PPI增速符合预期上游分化中下游较强PPI同比增长-25环比增长持平于2月但在累计涨幅的拖累下同比增速较2月降低11个百分点与Wind一致预期-23基本相符PPI总项生产资料分项生活资料分项都处于季节性平均水平请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录与近10年同期相比上游的采掘业原材料业PPI环比增速-05-02均位于季节性低位仅强于2020年2018年和2014年同期上游行业有所分化金属有色黑色行业价格涨幅较高而能源价格增速低迷金属价格延续今年1月以来的偏强态势金属采选强于加工有色金属黑色金属采选价格分别环比上涨1524一是强基建保交付拉动下游需求二是与低库存有关铜库存上海保税区上海其他仓库处在2018年以来的321分位数钢材库存全国主要钢材品种库存为2018年以来同期的83能源方面石油主要由国际供需定价在海外银行风险引发衰退担忧产油国减产等力量博弈下当前正在震荡运行煤炭价格方面一是当前煤炭价格在较高水平动力煤价格秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产处在2018年以来的802分位数二是天气转暖烧煤取暖需求下降3月至6月煤炭价格多为下行下游行业PPI涨幅较高衣着生产加工一般日用品加工业PPI分别环比增长0102均在季节性高位下游生产加工中相对较弱的是耐用消费品耐用消费品PPI环比增长-01与车企降价促销相印证图表1CPI及各分项环比资料来源Wind平安证券研究所图表2PPI及各分项环比资料来源Wind平安证券研究所新增社融超预期近万亿结构仍以贷款为主3月新增社融538万亿较wind一致性预期多增9580亿元结构上多增的部分包括新增人民币贷款较预期多增8000亿左右政府债净融资较Wind口径高出3037亿元偏离值处于2018年以来90分位数之上造成市场对社融数据的低估票据融资较近三年季节性均值多增1520亿元3月新增人民币贷款389万亿分别较Wind一致预期和季节性水平高79809867亿元与全月高位运行的票据利率相吻合从期限看新增短期贷款中长期贷款分别超出季节性5301亿元10014亿元中长贷占比接近70从贷款主体角度居民贷款企业贷款分别超季节性3919亿元6567亿元居民信贷有明显改善居民信贷企稳与商品房销售基本同步但后续持续性需要观察2月3月30大中城市商品房销售面积分别环比抬升294461与3月居民贷款改善相一致3月全国商品房销售面积约在15亿平方米相当于2016-2017年的月均商品房销售水平请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录约为20-21年历史较高水平的907往后看在居民收入信心指数预期房价上涨的比例同时位于低位的背景下进一步向上的难度可能较大此外2-3月较高的商品房销售中可能有部分去年因疫情交付担忧积压的购房需求这部分需求释放后房地产销售的延续性需要观察4月前两周30大中城市商品房日均销售面积较3月2月全月日均销售面积分别下降32093可能会对4-5月居民信贷数据产生一定影响图表3居民信贷企稳与商品房销售基本同步图表4收入与房价预期虽有所改善但都还在低位资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表53月新增社融及分项亿元资料来源Wind平安证券研究所图表63月新增人民币贷款及分项亿元资料来源Wind平安证券研究所居民投资意愿抬升非银存款大幅高增3月M2同比较上月下滑02个百分点至127仍在2016年以来的高位3月新增人请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录民币存款57万亿较季节性最高水平多增12万亿多增的幅度较1月有所下降从结构上看居民存款同比多增2000亿幅度有所收窄企业存款同比少增500亿元财政存款同比基本持平非银存款同比多增9000亿以上是拉动3月M2多增的主要力量3月新增存款比较突出的特点是非银新增存款大幅超出季节性可能体现出居民投资意愿增强资金由居民储蓄向理财基金等非银金融机构转移居民储蓄意愿高位下降但消费意愿的抬升幅度不大仅提升05个百分点在投资意愿中购房意愿抬升的幅度也有限未来3个月增加购房支出的受访者比例抬升15个百分点居民对金融市场的投资意愿可能有较明显的抬升自2月起理财净融资基金发行持续走强2月3月理财净发行数量分别较去年同期增长42817852月3月基金发行份额分别同比增长1461378其中债券型基金的发行份额同比增长分别为2662322增量资金的加入可能也是近期债券市场风险偏好有所改善对利空信息有所钝化的原因图表7非银新增存款大超季节性亿元图表8理财净发行自2月起强于季节性只资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所短期关注点在资金波动短期内买盘情绪较高主要跟随利多信息定价物价数据平稳偏弱4月11日中债10Y国债收盘利率较前日下行25BP至282大幅超预期的金融数据公布后长端仍在小幅下行截至4月12日930Wind口径10Y国债报价仍较11日收盘下行054BP近一周3月经济数据将陆续发布但政策托而不举我们预计基本面延续季节性修复高频数据上票据利率在跨季后持续下行信贷强度在4月可能有所减弱目前来看票据利率下行的幅度符合季节性规律尚难以认为信贷大幅回落4月宽信用退潮的幅度以及市场的看法值得关注展望二季度基本面流动性供需和政策方面难有强驱动出现市场或更多跟随资金面进行小范围博弈10Y国债在285左右的位置赔率不佳建议等待利率调整或基本面边际走弱的信号中短端方面目前国债各个期限利率水平都处在2019年以来的30-40分位数估值相对均衡目前OMO余额约5478亿元DR007与OMO利率基本持平定价基本公允不过R007与DR007之间的利差较高位于2021年以来的758分位数R与DR的分化可能受到市场阶段性杠杆抬升的影响月内有一定概率资金波动会有所上升一是4月17日缴税期截止后半周起税期可能会对资金面形成压力二是因为银行间杠杆率偏高三是MLF续作情况不确定整体而言我们建议投资者按照利率走廊参与中短端的波段交易风险提示货币政策转向通胀超预期海外货币政策收紧持续性超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街中心B座25层大厦26楼心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033