业绩符合预期，1季度盈利好于市场预期。2022年营业收入84.80亿元，同比增长8.5%；归母净利润3.83亿元，同比增长73.9%；扣非归母净利3.05亿元，同比增长46.8%。4季度归母净利润1.52亿元，同比增长3160.9%，环比增长51.8%。2023年1季度预计归母净利润1.20-1.30亿元，同比增长70.8%-85.1%；预计扣非归母净利1.10-1.20亿元，同比增长198.1%-225.2%。2022年推进降本增效措施取得成效，净利润大幅增长。2023年将确保实现收入100亿元，力争达108亿元；新能源产品收入确保达到36亿元，力争达到40亿元；净利润确保达到5.4亿元。
　　净利率持续改善。2022全年毛利率19.8%，同比下降0.5个百分点；4季度毛利率19.3%，同比下降0.4个百分点，环比下降1.6个百分点。2022全年销售净利率5.3%，同比提升1.9个百分点；1-4季度销售净利率实现逐季向上，4季度销售净利率提升至6.9%，环比3季度提升1.7个百分点。2022全年期间费用率13.8%，同比下降1.6个百分点，其中销售费用率3.3%，同比下降1.1个百分点，财务费用率0.4%，同比下降0.7个百分点，主要系汇兑收益增加。
　　新能源订单充裕，国内外布局进一步完善。2022年公司新能源产品线进一步丰富，形成“1+4+N”的产品体系，新能源业务营收17.23亿元，同比增长105.5%，占总营收比例20.3%。2022年公司取得北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统及某新车型空调箱、比亚迪电池冷却板、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块等新定点项目，新项目将新增年销售收入50.6亿元，其中新能源项目占比约69.6%。公司在商用车新能源领域亦取得突破，获得宇通电子水阀、康明斯PTC加热器、斯堪尼亚水冷板、三一重机智能模块、福田换电重卡智能模块等新项目定点。为更好地服务战略客户，公司积极推进国内外布局，国际布局方面，墨西哥工厂完成批产前准备，波兰工厂已结顶并进入内部装修阶段，预计2023年上半年均将投入批产；国内积极推进宜宾工厂、波愣未来工厂、众联科创联合工程院等新项目。
　　积极开拓工业及民用产品板块。围绕家用热泵空调、储能、数据中心、特高压等领域提前布局，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务快速增长，取得美的、格力等客户批量订单；随着AI进入快速发展阶段，底层数据中心算力大幅提升，液冷技术成为解决数据中心散热难题的有效方案，公司数据中心冷却系统研发多年并取得重要进展，数据中心冷却系统项目已完成首轮系统样机试制；储能热管理产品进入北美新能源标杆车企、宁德时代等客户配套体系；特高压输变电设备新型铝片换热器、风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发持续推进。工业及民用板块有望成为公司第三增长曲线，为公司后续营收及盈利增长夯实基础。
　　盈利预测与投资建议
　　调整2023-2024年收入及毛利率等，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为0.73、0.99、1.30元（原2023-2024年为0.71、0.97元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值24倍，目标价17.52元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
　　

研究报告全文：公司研究年报点评银轮股份002126SZ维持盈利能力持续改善新能源订单及工业民买入股价2023年04月13日1323元用产品将保障盈利快速增长目标价格1752元52周最高价最低价1705716元总股本流通A股万股7921574498A股市值百万元10480国家地区中国核心观点行业汽车与零部件业绩符合预期1季度盈利好于市场预期2022年营业收入8480亿元同比增长报告发布日期2023年04月13日85归母净利润383亿元同比增长739扣非归母净利305亿元同比增长4684季度归母净利润152亿元同比增长31609环比增长5182023年1季度预计归母净利润120-130亿元同比增长708-851预计扣非归母净利110-120亿元同比增长1981-22522022年推进降本增效措施取1周1月3月12月得成效净利润大幅增长2023年将确保实现收入100亿元力争达108亿元新绝对表现-142-12-925789能源产品收入确保达到36亿元力争达到40亿元净利润确保达到54亿元相对表现-074-27-907596净利率持续改善2022全年毛利率198同比下降05个百分点4季度毛利率沪深300-06815-013-171193同比下降04个百分点环比下降16个百分点2022全年销售净利率53同比提升19个百分点1-4季度销售净利率实现逐季向上4季度销售净利率提升至69环比3季度提升17个百分点2022全年期间费用率138同比下降16个百分点其中销售费用率33同比下降11个百分点财务费用率04同比下降07个百分点主要系汇兑收益增加新能源订单充裕国内外布局进一步完善2022年公司新能源产品线进一步丰富形成14N的产品体系新能源业务营收1723亿元同比增长1055占总营收比例2032022年公司取得北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统及某新车型空调箱比亚迪电池冷却板国内造车新势力水冷板零跑前端模块等新定点项目新项目将新增年销售收入506亿元其中新能源项目占比约696公司在商用车新能源领域亦取得突破获得宇通电子水阀康明斯PTC加热器斯堪尼亚水冷板三一重机智能模块福田换电重卡智能模块等新项目定点为更好地服务战略客户公司积极推进国内外布局国际布局方面墨西哥工厂完成批产前准备波兰工厂已结顶并进入内部装修阶段预计2023年上半年均将投入批产国内积极推进宜宾工厂波愣未来工厂众联科创联合工程院等新项目姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn积极开拓工业及民用产品板块围绕家用热泵空调储能数据中心特高压等领执业证书编号S0860512060001域提前布局水氟板式换热器采暖热泵产品水路侧换热器等业务快速增长取得美的格力等客户批量订单随着AI进入快速发展阶段底层数据中心算力大幅提升液冷技术成为解决数据中心散热难题的有效方案公司数据中心冷却系统研发多年并取得重要进展数据中心冷却系统项目已完成首轮系统样机试制储能热管袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn理产品进入北美新能源标杆车企宁德时代等客户配套体系特高压输变电设备新型铝片换热器风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发持续推进工业及民用板块有望成为公司第三增长曲线为公司后续营收及盈利增长夯实基础盈利预测与投资建议预计今年盈利能力改善及商用车及非道路2023-01-15业务企稳向上将共同促进盈利增长调整2023-2024年收入及毛利率等增加2025年预测预测2023-2025年EPS分与宁德形成战略合作拓品类助力新能源2022-11-26别为073099130元原2023-2024年为071097元可比公司为汽车热管理业务发展热交换器及新能源车产业链相关公司可比公司23年PE平均估值24倍目标价3季度毛利率同环比均改善新能源热管2022-10-261752元维持买入评级理业务盈利比重快速提升风险提示新能源车热管理系统配套量低于预期尾气后处理配套量低于预期热交换器配套量低于预期公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元78168480109001378816893同比增长23685285265225营业利润百万元29148674410101327同比增长-323671529358315归属母公司净利润百万元2203835757811027同比增长-315739501358315每股收益元028048073099130毛利率204198210215220净利率2845535761净资产收益率5384116140161市盈率476273182134102市净率2422201815资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明银轮股份年报点评盈利能力持续改善新能源订单及工业民用产品将保障盈利快速增长表1可比公司估值比较公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年4月13日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E三花智控00205023800470690851055075345927882265旭升集团60330533860621051542135462321921941588拓普集团60168956820921542243046155369025411870腾龙股份6031586900190250410543702274416811288新泉股份60317938850580971552186666402325121781调整后平均5564345624161746数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2银轮股份年报点评盈利能力持续改善新能源订单及工业民用产品将保障盈利快速增长附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金934972130816552027营业收入78168480109001378816893应收票据账款及款项融资37864392555970328615营业成本6224679886061082913183预付账款73527697118营业税金及附加3642546984存货14811863189323822900营业费用341279381483591其他948724761876871管理费用及研发费用779858109013791689流动资产合计7223800395981204114532财务费用8330598280长期股权投资441394400412402资产信用减值损失9792936666固定资产24012756298330403001公允价值变动收益383353535在建工程603756523406348投资净收益2422505050无形资产471767734700667其他5180444444其他850847380379379营业利润29148674410101327非流动资产合计47665521502049374798营业外收入37555资产总计1198913524146181697919330营业外支出1010666短期借款15041555237925202359利润总额28448374310091326应付票据及应付账款40144701516464977910所得税203489121159其他509888680743814净利润2644496548881167流动负债合计602771438223976011083少数股东损益446678107140长期借款246214214214214归属于母公司净利润2203835757811027应付债券582608000每股收益元028048073099130其他259325317325322非流动负债合计10871147531539536主要财务比率负债合计71158291875410300116202021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益474553631738878成长能力实收资本或股本792792792792792营业收入23685285265225资本公积10061048104810481048营业利润-323671529358315留存收益24542774334940154927归属于母公司净利润-315739501358315其他14866438665获利能力股东权益合计48745233586466797710毛利率204198210215220负债和股东权益总计1198913524146181697919330净利率2845535761ROE5384116140161现金流量表ROIC536386106124单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润2644496548881167资产负债率593613599607601折旧摊销273315342389427净负债率29932423918595财务费用8330598280流动比率120112117123131投资损失2422505050速动比率094086092097103营运资金变动2857928738779营运能力其它2501585005512应收账款周转率3630323534经营活动现金流375557577626857存货周转率4740454846资本支出7871063289290290总资产周转率0707080909长期投资74323163每股指标元其他3342684345126每股收益028048073099130投资活动现金流1194792224262161每股经营现金流047070073079108债权融资6822287833933每股净资产555591661750863股权融资7742000估值比率其他992876556355市盈率476273182134102筹资活动现金流8582421818323市净率2422201815汇率变动影响100-0-0-0EVEBITDA168130957359现金净增加额297336347373EVEBIT2902101359977资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布银轮股份年报点评盈利能力持续改善新能源订单及工业民用产品将保障盈利快速增长分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素