研究报告全文：TablePage公告点评汽车零部件证券研究报告银轮股份TableTitle002126SZ公司评级TableInvest买入当前价格1511元22年Q4业绩超预期基本面拐点确立合理价值1731元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-16核心观点22年归母净利润预计同比增长634-77022Q4预计同比增长相对市场TablePicQuote表现26611-33057据公司业绩预告公司22年预计实现归母净利润36-39亿元同比增长634-770按照中位数来看预计归母净25利润同比增长702公司22年预计实现扣非归母净利润30-32亿11-2元同比增长448-554按照中位数来看预计扣非归母净利润012203220522072209221122同比增长501据公司业绩预告及前三季度财报公司22Q4预计-16实现归母净利润13-16亿元同比增长26611-33057按照中-30位数来看预计归母净利润同比增长29834公司22Q4预计实现-43扣非归母净利润12-14亿元同比增长4033-4982按照中位银轮股份沪深300数来看预计扣非归母净利润同比增长4507各项业务发展良好降本增效取得明显成效根据公司业绩预告202分析师TableAuthor闫俊刚2年度公司新能源汽车热管理业务保持高速增长规模效应正在持SAC执证号S0260516010001续释放民用热换业务在家用热泵空调换热器国产替代方面取得重要021-38003682突破同比增幅较大商用车及非道路业务克服行业大幅下滑的不利影yanjunganggfcomcn响外销业务实现较好增长国内市场不断提升市场份额整体表现跑分析师张乐赢行业水平公司各项成本费用得到有效控制在降本增效方面取得明SAC执证号S0260512030010显成效同时受人民币汇率贬值等影响综合盈利能力明显提升021-38003686盈利预测与投资建议公司是在不断扩容的热管理赛道中具有一定gfzhanglegfcomcn系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头收入端增长逻分析师邓崇静辑的确定性进一步得到强化并有望随规模效应及内部效率提升后逐SAC执证号S0260518020005步带来经营效果的大幅改善我们上调公司盈利预测预计公司22-24SFCCENoBEY953年EPS分别为047069098元股结合可比公司估值我们给020-66335145予公司23年25倍PE合理价值为1731元股维持买入评级dengchongjinggfcomcn风险提示汽车景气度不及预期原材料价格波动风险竞争超预期分析师周伟SAC执证号S0260522090001盈利预测021-38003684TableFinance2020A2021A2022E2023E2024Egfzhweigfcomcn营业收入百万元6324781685111051012519请注意闫俊刚张乐周伟并非香港证券及期货事务监察增长率14623689235191委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元77979484110751371归母净利润百万元322220370549775TableContacts增长率12-315678483414EPS元股041028047069098市盈率x33924515323721821544ROE82507495113EVEBITDAx1504144216031230924数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText银轮股份公告点评目录索引一22年归母净利润预计同比增长634-77022Q4预计同比增长26611-330574二各项业务发展良好降本增效取得明显成效5三新能源汽车热管理领域空间广阔集成化趋势或持续提升单车配套价值量5四盈利预测与投资建议5五风险提示6识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText银轮股份公告点评图表索引图1公司季度归母净利润及其同比增速4图2公司季度扣非归母净利润及其同比增速4图3公司季度归母净利润及其同比增速4图4公司季度扣非归母净利润及其同比增速4识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText银轮股份公告点评一22年归母净利润预计同比增长634-77022Q4预计同比增长26611-33057根据公司业绩预告公司22年预计实现归母净利润36-39亿元同比增长634-770按照中位数来看公司预计实现归母净利润38亿元同比增长702公司22年预计实现扣非归母净利润30-32亿元同比增长448-554按照中位数来看公司预计实现扣非归母净利润31亿元同比增长501根据公司业绩预告以及前三季度财报公司22Q4预计实现归母净利润13-16亿元同比增长26611-33057按照中位数来看公司预计实现归母净利润14亿元同比增长29834公司22Q4预计实现扣非归母净利润12-14亿元同比增长4033-4982按照中位数来看公司预计实现扣非归母净利润13亿元同比增长4507图1公司季度归母净利润及其同比增速图2公司季度扣非归母净利润及其同比增速4001504003003503001003002002505020010020015001000100-500-100500-100扣非归母净利润左轴归母净利润左轴归母净利润同比右轴扣非归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心注公司22年数据为业绩预告的中位数右同图3公司季度归母净利润及其同比增速图4公司季度扣非归母净利润及其同比增速160350014050014030001204001202500100300100200080200801500601006010004004050020-1002000-2000-500归母净利润左轴归母净利润同比右轴扣非归母净利润左轴扣非归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心注公司22Q4数据根据业绩预告中位数计算右同识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText银轮股份公告点评二各项业务发展良好降本增效取得明显成效公司各项业务发展良好根据公司业绩预告2022年度公司新能源汽车热管理业务保持高速增长规模效应正在持续释放民用热换业务在家用热泵空调换热器国产替代方面取得重要突破同比增幅较大商用车及非道路业务克服行业大幅下滑的不利影响外销业务实现较好增长国内市场不断提升市场份额整体表现跑赢行业水平公司降本增效取得明显成效根据公司业绩预告2022年度公司以董事会关于加快提升经营效益加快新能源产品发展的指导性意见为指引重点围绕变革创新降本增效开源创收开展经营管理改善通过调整考核重点和考核方式经营数据跟踪管理经营体变革创新严格执行全面预算管理等措施各项成本费用得到有效控制在降本增效方面取得明显成效同时受人民币汇率贬值等影响综合盈利能力明显提升三新能源汽车热管理领域空间广阔集成化趋势或持续提升单车配套价值量公司是我国传统热交换器行业龙头配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级单车配套价值量有望持续提升此外公司是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商产品覆盖Chiller电池冷却板PTC加热器电子水泵热泵系统前端冷却模块等新能源汽车热管理业务发展空间广阔四盈利预测与投资建议公司是在不断扩容的热管理赛道中具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善我们上调公司盈利预测预计公司22-24年EPS分别为047069098元股结合可比公司估值我们给予公司23年25倍PE合理价值为1731元股维持买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText银轮股份公告点评五风险提示汽车景气度不及预期受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响汽车供应链安全等风险显现国内外汽车市场面临诸多不确定性整车企业的产销量波动可能加剧零部件的配套量也将随之产生波动原材料价格波动风险公司产品的主要原材料包括铝钢铁铜等金属材料材料成本占主营业务成本的比例较高约为80原材料价格的波动将会直接影响公司的生产成本盈利水平和经营业绩竞争超预期汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递零部件企业还将面临资金安全产品成本控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力来自家电科技领域的跨行业参与者带来的竞争风险也需要观察识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText银轮股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产596572237954951311701经营活动现金流4563757219081187货币资金798934100013692359净利润366264429642909应收及预付30093306378045935404折旧摊销288358332360375存货10451481163719642297营运资金变动-294-425-188-230-240其他流动资产11131502153715871641其它97177148137144非流动资产38914766530157846274投资活动现金流-330-1194-647-581-562长期股权投资366441516591666资本支出-411-770-492-498-505固定资产21652401269629943300投资变动52-428-145-145-145在建工程273603653703753其他294-106388无形资产485471488498502筹资活动现金流38858-841365其他长期资产6018509509991053银行借款22333066-2424350资产总计985611989132561529717975股权融资1419000流动负债51176027649075038800其他-2209-2227161715短期借款14071504137613001500现金净增加额1622966369990应付及预收32294014444453876322期初现金余额50767093410001369其他流动负债481509669815978期末现金余额670699100013692359非流动负债3781087125113911581长期借款202246350450600应付债券0582602602602其他非流动负债175259299339379负债合计549571157741889410381股本792792792792792资本公积9821006100610171028主要财务比率留存收益23012454303438184865至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益39384400498157766833成长能力少数股东权益424474533627760营业收入增长14623689235191负债和股东权益985611989132561529717975营业利润增长73-323636487412归母净利润增长12-315678483414获利能力利润表单位百万元毛利率239204202207212至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率5834506173营业收入6324781685111051012519ROE82507495113营业成本48126224679083369865ROIC7255577285营业税金及附加3736425261偿债能力销售费用305341281326363资产负债率557593584581578管理费用41145348557862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