核心观点
　　银轮股份2022年归母净利润预计同比增长63%-77%。公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润3.6-3.9亿元，同比增长63%-77%，预计实现扣非归母净利润3.01-3.23亿元，同比增长45%-55%。预计2022Q4实现归母净利润1.28-1.58亿元（21Q4同期为0.05亿元），环比增长28%-58%。预计2022Q4扣非归母净利润1.17-1.39亿元（21Q4同期为0.23亿元），环比增长28%-52%。公司的增长来源包括1、新能源汽车热管理业务保持高增长，规模效应持续释放；2、民用换热业务在家用热泵空调国产替代取得突破；3、公司降本控费有效实施等。
　　降本控费有所成效，盈利能力改善。公司积极推进管理模式及考核模式变革，推行承包经营、利润提成等措施，并进行全面的预算管理，压缩非刚性支出，推进降低损失、降低费用、降低采购成本等三降工程等措施等。同时公司发布了2022年股权激励计划，强化对归母净利润的考核。
　　新能源汽车业务保持高增长，规模效应将持续释放。公司新能源业务占比持续提升，2022年前三季度新能源业务实现收入12.2亿元，同比增长106%，占营收比重提升至20%。2021年公司获得共141个新项目，预计达产后新能源业务收入占比达49%，随着新能源业务定点的放量，规模效应将持续提升，将进一步提升盈利能力。
　　产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，开拓下游应用，提升综合竞争力。公司新能源业务形成1+4+N的产品布局，从单一换热器零部件供应商向系统集成供应商升级，提升单车配套价值量与综合竞争力。同时，积极开拓新的增长点，工业及民用业务2022年前三季度实现收入3.42亿元，同比增长39%，预计Q4保持较高增速。
　　盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2022-2024年营业收入至84.79/108.22/132.20亿元（原为83.75/107.39/130.22亿元），同比增长8.5%/27.6%/22.2%。预测公司2022-2024年归属母公司净利润至3.72/5.67/7.71亿元（原为3.55/5.45/7.40亿元），同比增长68.7%/52.5%/35.9%。每股收益22-24年分别为0.47/0.72/0.97元。当前股价对应PE为31/20/15倍，随着新能源业务持续放量，以及降本增效有效实施，公司未来的成长性和确定性增强，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月16日银轮股份002126SZ买入2022年归母净利润预增63-77盈利能力持续提升核心观点公司研究财报点评银轮股份2022年归母净利润预计同比增长63-77公司发布2022年度汽车汽车零部件业绩预告预计2022年实现归母净利润36-39亿元同比增长证券分析师唐旭霞联系人王少南63-77预计实现扣非归母净利润301-323亿元同比增长45-550755-81981814021-60375446tangxxguosencomcnwangshaonanguosencomcn预计2022Q4实现归母净利润128-158亿元21Q4同期为005亿元S0980519080002环比增长28-58预计2022Q4扣非归母净利润117-139亿元21Q4基础数据同期为023亿元环比增长28-52公司的增长来源包括1新能投资评级买入维持源汽车热管理业务保持高增长规模效应持续释放2民用换热业务合理估值1600-1800元收盘价1457元在家用热泵空调国产替代取得突破3公司降本控费有效实施等总市值流通市值1154110854百万元52周最高价最低价1705720元降本控费有所成效盈利能力改善公司积极推进管理模式及考核模式变近3个月日均成交额28778百万元革推行承包经营利润提成等措施并进行全面的预算管理压缩非市场走势刚性支出推进降低损失降低费用降低采购成本等三降工程等措施等同时公司发布了2022年股权激励计划强化对归母净利润的考核新能源汽车业务保持高增长规模效应将持续释放公司新能源业务占比持续提升2022年前三季度新能源业务实现收入122亿元同比增长106占营收比重提升至202021年公司获得共141个新项目预计达产后新能源业务收入占比达49随着新能源业务定点的放量规模效应将持续提升将进一步提升盈利能力产品谱系拓展由零部件向集成模块升级开拓下游应用提升综合竞争力资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司新能源业务形成14N的产品布局从单一换热器零部件供应商向系统相关研究报告集成供应商升级提升单车配套价值量与综合竞争力同时积极开拓新银轮股份002126SZ-2022年三季报点评-盈利能力改善的增长点工业及民用业务2022年前三季度实现收入342亿元同比新能源业务占比提升2022-11-02增长39预计Q4保持较高增速盈利预测与估值上调盈利预测维持买入评级预测公司2022-2024年营业收入至84791082213220亿元原为83751073913022亿元同比增长85276222预测公司2022-2024年归属母公司净利润至372567771亿元原为355545740亿元同比增长687525359每股收益22-24年分别为047072097元当前股价对应PE为312015倍随着新能源业务持续放量以及降本增效有效实施公司未来的成长性和确定性增强维持买入评级风险提示新能源汽车销量不及预期行业竞争加剧的风险原材料上涨的风险估值的风险财务风险技术风险政策风险等盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元6324781684791082213220-14623685276222净利润百万元322220372567771-12-315687525359每股收益元041028047072097EBITMargin7856627582净资产收益率ROE825081115144市盈率PE359524310204150EVEBITDA220243236182153市净率PB293262251235216资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业绩情况根据公司发布的业绩预告预计2022年年度实现归母净利润36-39亿元同比增长6336-7697预计实现扣非归母净利润301-323亿元同比增长4477-5535其中2022Q4预计实现归母净利润128-158亿元同比增长2661-330521Q4为005亿元环比增长28-582022Q4预计实现扣非归母净利润117-139亿元同比增长403-49821Q4为023亿元环比增长28-52公司盈利能力得到有效改善我们预计增长的来源1新能源汽车热管理业务占比提升保持高增长规模效应持续释放2民用换热业务在家用热泵空调国产替代取得突破开发了新的增长点3公司降本控费有效实施降本控费有所成效费用率下降公司从多个方面提升经营效益公司积极推进管理模式及考核模式变革推行承包经营利润提成等措施并进行全面的预算管理压缩非刚性支出推进降低损失降低费用降低采购成本等三降工程等措施等2022Q3公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为323577505002同比变化为-127pct-101pct084pct-136pct环比变化为-011pct-018pct-007pct002pct公司2022前三季度销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为339579476050同比变化为-028pct-062pct-067pct-061pct图1公司营业收入亿元图2公司季度营业收入亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润亿元图4公司季度归母净利润亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司毛利率与净利率图6公司季度毛利率与净利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理同时公司发布了2022年股权激励计划授予公司董事高管核心员工等共计388人强化对净利润的要求本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55具体的对于2022-2025年公司营收分别不低于90108130150亿元归母净利润不低于405478105亿元表12022年股权激励计划行权期归母净利润营业收入摊销费用万元各绩效指标权重55452022年归母净利润不低于2022年营业收入不低于90第一个行权期15805240亿元亿元2023年归母净利润不低于2023年营业收入不低于108第二个行权期17246754亿元亿元2024年归母净利润不低于2024年营业收入不低于130第三个行权期11910978亿元亿元2025年归母净利润不低于2025年营业收入不低于150第四个行权期64195105亿元亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理产品谱系拓展由零部件向集成模块升级开拓下游应用提升综合竞争力公司新能源产品布局14N其中1为新能源热管理系统4为前端冷却模块冷媒冷却液集成模块空调箱模块车载电子冷却系统N为热交换器水冷板PTC泵阀管路等零部件通过14N的产品布局丰富了公司的产品矩阵同时公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级提升配套价值量与综合竞争力公司热交换产品单价为220元左右车用空调单价为260元左右而前端模块因集成了散热器冷凝器冷却风扇油冷器等零部件单车价值量约500-800元通过提供单一零部件到模块集成以及热泵系统实现单车价值量提升将热管理部件按照功能进行模块划分能够共用通用性高的零部件可提高零部件利用率与整车生产效率可以实现单个组件替代多个零部件的作请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告用集成后的组件产品更加紧凑同时积极开拓新的增长点工业及民用是公司培育的下一个增长点围绕特高压地热储能风力发电制氢储氢化工数据中心等开发热管理相关产品目前客户涵盖ABB康明斯卡特MTU格力美的海尔海信三星LG天舒等2021年实现收入32亿元2022年前三季度实现收入342亿元同比增长3925预计工业及民用产品随着客户的逐步导入保持较高的增速图7新能源汽车产品系列图8传统乘用车产品系列资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理新能源乘用车业务占比提升保障公司的增长动力公司乘用车业务占比逐步提升2022H1已提升至398相较于2021年提升了11个百分点乘用车业务提升对应公司客户结构的变化目前已经导入国内新势力车企国内主流自主整车厂与合资品牌等包括沃尔沃保时捷蔚来小鹏理想威马通用福特宁德时代吉利长城广汽比亚迪宇通江铃长安等新能源汽车热管理业务定点充足根据公司发布的年报以及定点披露报告公司于2017年开始布局新能源业务2018年开始获得部分液冷板定点2019年获得宁德时代的水冷板定点2020年披露与特斯拉合作供应换热模块产品2021年公司获得共141个新项目定点预计达产后新能源业务收入占比达492022年上半年获得新增定点中包括国内新势力车企自主品牌等预计达产后新能源业务收入占比约75预计新定点的交付公司新能源汽车热管理业务占比将进一步提升20202021年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台49979万台收入分别为289亿838亿元占营业收入比重分别为5112022年前三季度继续保持较高的增速新能源业务实现收入122亿元同比增长106占营收比重提升至20图9公司营收构成按行业图10公司新能源汽车收入与占比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源特斯拉公告国信证券经济研究所整理盈利预测与投资建议上调盈利预测维持买入评级公司盈利能力持续提升规模效应持续释放降本增效进展显著上调公司盈利预测预测公司2022-2024年营业收入至84791082213220亿元原为83751073913022亿元同比增长85276222预测公司2022-2024年归属母公司净利润至372567771亿元原为355545740亿元同比增长687525359每股收益22-24年分别为047072097元我们选取三花智控拓普集团中鼎股份等作为可比公司截至2023年1月15日收盘价公司对应当前市值22-24年分别为312015倍我们认为随着新能源业务持续放量以及公司降本增效有效实施公司未来的成长性和确定性增强维持买入评级表2同类公司估值比较20230115公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E002050SZ三花智控买入2388546047064083513729601689SH拓普集团买入6677355092162215734131000887SZ中鼎股份无评级1552034079085105201815平均073104134483225002126SZ银轮股份买入1461154028047072523120资料来源Wind国信证券经济研究所预测注无评级标的盈利预测来自Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物798934140016001800营业收入6324781684791082213220应收款项29913256348544475433营业成本481262246759858710512存货净额10451481162120662462营业税金及附加3736405062其他流动资产80381788711321383销售费用305341280346397流动资产合计596572237892974511578管理费用411453471529595固定资产24393004360136533675研发费用269326399498568无形资产及其他485471445419393财务费用8483879488投资性房地产601850850850850投资收益9224202525资产减值及公允价值变长期股权投资366441481521561动3737504040资产总计985611989132691518817057其他收入376448399498568短期借款及交易性金融负债14071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