事项：
　　公司发布2022年业绩预告：预计归母净利3.6-3.9亿元/同比+63%至+77%，扣非归母3.0-3.2亿元/同比+45%至+55%，基本EPS约0.45元-0.49元。
　　评论：
　　4Q22单季业绩增长强劲，利润率拐点二次确认。结合预告及已披露财报，预计4Q22归母1.28-1.58亿元/同比高增、环比+28%至+58%，4Q22扣非归母1.16-1.36亿元/同比高增、环比+27%至+49%。按预告中值，4Q22较去年业绩大幅增长、环比3Q22也实现了约40%增长。公司3Q22净利率为5.3%/同比+2.6PP、环比+1.0PP，自1Q21以来首次回归5%以上。预计4Q22净利率也超过5%、环比继续提升，是利润率向上拐点的二次确认。
　　降本控费，经营管理改革成效显著。此前我们提到，公司利润率上行的主要驱动来自：1）改革带来费用下降：公司积极推进管理及考核模式变革，优化不增值、工作量不足、能力不匹配的岗位，做好内部降本控费。同时，推出股权激励计划提高核心员工积极性，经营目标侧重于盈利质量提升。3Q22期间费用率为14.1%/同比-2.8PP、环比-0.3PP，自3Q21以来逐季改善；2）核心原材料价格回落，毛利率回暖：2021年受上游核心原材料铝价上涨影响，公司毛利率承压明显，20.4%/-3.5PP。2022年铝价自高位回落，3Q22毛利率约21.0%/同比+1.6PP、环比+1.1PP，回暖明显。随铝价回归理性区间，预计2023年毛利率将继续恢复。此外，海运费用降低也利好利润率恢复；3）聚焦核心客户，提升规模效应：此前公司SKU较多、客户结构分散，单个产品/客户的规模效应差。公司积极推进长尾SKU、客户的优化，提升规模效应。综上，公司在解决“增收不增利”的经营问题上成效显著，盈利能力正逐季度改善上行。
　　中期，业务多元化发展乐观。1）商用车及非道路：受益于宏观经济回暖，商用车及非道路业务有望随地产、汽车需求复苏上行；2）新能源乘用车：订单饱满、客户结构稳健，按计划23-25年收入占比有望达到35%/45%/51%，有望超越商用车及非道路业务占比；3）工业及民用：受益于碳中和政策、欧洲能源危机背景下的空调需求井喷，公司在热泵空调、储能热管理、特高压输变电等方面发展潜力强劲，预计本业务2025年收入占比超过20%。
　　公司有望成为国内热管理领域的标杆企业，利用自身产品开发、工艺制造和属地化量产的优势，承担多领域（量产保供、质量提升）的基石作用。
　　投资建议：盈利能力改善，中期业绩有望加速释放。我们调整22-24年盈利预测：1）营收：85/108/133亿元，同比+9%/+27%/+23%，原值83/106/127亿元；2）归母净利：3.8/5.6/7.9亿元，同比+74%/+46%/+41%，原值3.4/5.6/8.2亿元；3）EPS：0.49/0.71/1.00元，原值0.43/0.71/1.03元。
　　考虑公司PE历史中枢，给予2023年27倍PE，对应目标市值约150亿元，上调目标价至18.94元，维持“强推”评级。
　　风险提示：利润率提升不及预期、新能源增长不及预期、商用车低迷超预期

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车零部件2023年01月17日银轮股份0021262022年业绩预告点评强推维持目标价1894元利润率拐点二次确认中期增长趋势乐观当前价元1511事项华创证券研究所公司发布2022年业绩预告预计归母净利36-39亿元同比63至77扣证券分析师张程航非归母30-32亿元同比45至55基本EPS约045元-049元电话021-20572543评论邮箱zhangchenghanghcyjscom4Q22单季业绩增长强劲利润率拐点二次确认结合预告及已披露财报预执业编号S0360519070003计4Q22归母128-158亿元同比高增环比28至584Q22扣非归母证券分析师夏凉116-136亿元同比高增环比27至49按预告中值4Q22较去年业绩电话大幅增长环比3Q22也实现了约40增长公司3Q22净利率为53同比021-20572532邮箱26PP环比10PP自1Q21以来首次回归5以上预计4Q22净利率也超xialianghcyjscom执业编号过5环比继续提升是利润率向上拐点的二次确认S0360522030001降本控费经营管理改革成效显著此前我们提到公司利润率上行的主要驱联系人李昊岚动来自1改革带来费用下降公司积极推进管理及考核模式变革优化不邮箱lihaolanhcyjscom增值工作量不足能力不匹配的岗位做好内部降本控费同时推出股权激励计划提高核心员工积极性经营目标侧重于盈利质量提升期间费3Q22公司基本数据用率为141同比-28PP环比-03PP自3Q21以来逐季改善2核心原材总股本万股7921411料价格回落毛利率回暖2021年受上游核心原材料铝价上涨影响公司毛已上市流通股万股7449725利率承压明显年铝价自高位回落毛利率约204-35PP20223Q22210总市值亿元11969同比16PP环比11PP回暖明显随铝价回归理性区间预计2023年毛流通市值亿元11257利率将继续恢复此外海运费用降低也利好利润率恢复3聚焦核心客户资产负债率6161提升规模效应此前公司SKU较多客户结构分散单个产品客户的规模效每股净资产元560应差公司积极推进长尾SKU客户的优化提升规模效应综上公司在解12个月内最高最低价1640753决增收不增利的经营问题上成效显著盈利能力正逐季度改善上行中期业务多元化发展乐观1商用车及非道路受益于宏观经济回暖商市场表现对比图近12个月用车及非道路业务有望随地产汽车需求复苏上行2新能源乘用车订单2022-01-172023-01-16饱满客户结构稳健按计划23-25年收入占比有望达到354551有望25超越商用车及非道路业务占比工业及民用受益于碳中和政策欧洲能32源危机背景下的空调需求井喷公司在热泵空调储能热管理特高压输变电等方面发展潜力强劲预计本业务2025年收入占比超过20-21220122032206220822112301公司有望成为国内热管理领域的标杆企业利用自身产品开发工艺制造和属-43地化量产的优势承担多领域量产保供质量提升的基石作用银轮股份沪深300投资建议盈利能力改善中期业绩有望加速释放我们调整22-24年盈利预测1营收85108133亿元同比92723原值83106127亿元相关研究报告2归母净利385679亿元同比744641原值345682亿元银轮股份002126重大事项点评深度合作战3EPS049071100元原值043071103元略客户热管理业务稳健加速考虑公司PE历史中枢给予2023年27倍PE对应目标市值约150亿元2022-12-09银轮股份年三季报点评业上调目标价至元维持强推评级0021262022Q31894绩好于预期量利齐升有望延续风险提示利润率提升不及预期新能源增长不及预期商用车低迷超预期2022-10-27银轮股份0021262022年半年报点评Q2业主要财务指标ReportFinancialIndex绩好于预期利润率有望继续恢复2021A2022E2023E2024E2022-08-26主营收入百万781685141082113291同比增速23689271228归母净利润百万220384561789同比增速-315744460406每股盈利元028049071100市盈率倍54312115市净率倍27262421资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年1月16日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载银轮股份年业绩预告点评0021262022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金934148117341912营业收入781685141082113291应收票据85599512361644营业成本62246734856710436应收账款2378229628183399税金及附加36465770预付账款736484104销售费用341289357439存货1481156719792405管理费用453485541638合同资产92000研发费用326392487598其他流动资产1502134214231535财务费用83428183流动资产合计72237745927410999信用减值损失-22-50-25-25其他长期投资32323232资产减值损失-75-50-60-60长期股权投资441441441441公允价值变动收益-38-50-40-40固定资产2401258327422781投资收益24404040在建工程6037038531053其他收益48808080无形资产471454449454营业利润2914997291025其他非流动资产818823828835营业外收入3345非流动资产合计4766503653455596营业外支出10345资产合计11989127811461916595利润总额2844997291025短期借款1504158416641584所得税206595133应付票据1703175121422609净利润264434634892应付账款2311242429993548少数股东损益445073103预收款项0000归属母公司净利润220384561789合同负债39243858NOPLAT342471705964其他应付款42424242EPS摊薄元028049071100一年内到期的非流动负债58585858其他流动负债3716949331251主要财务比率流动负债合计602865777876915020212022E2023E2024E长期借款246266286266成长能力应付债券582582582582营业收入增长率23689271228其他非流动负债259259259259EBIT增长率-269471498368非流动负债合计1087110711271107归母净利润增长率-315744460406负债合计71157684900310257获利能力归属母公司所有者权益4400457350195639毛利率204209208215少数股东权益474524597699净利率34515967所有者权益合计4874509756166338ROE4575100124负债和股东权益11989127811461916595ROIC6481106128偿债能力现金流量表资产负债率593601616618单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比544539507434经营活动现金流375891718783流动比率12121212现金收益68684411071387速动比率10090909存货影响-436-86-411-426营运能力经营性应收影响-2220-722-949总资产周转率07070708经营性应付影响7791619651017应收账款周转天数101998584其他影响-432-28-221-246应付账款周转天数126127114113投资活动现金流-1194-506-602-565存货周转天数73817576资本支出-889-633-695-657每股指标元股权投资-74000每股收益028049071100其他长期资产变化-2311279392每股经营现金流047112091099融资活动现金流858162137-40每股净资产555577634712借款增加781100100-100估值比率股利及利息支付-129-199-263-341PE54312115股东融资19191919PB3322其他影响187242281382EVEBITDA28221613资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2银轮股份年业绩预告点评0021262022汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所助理研究员陈佳敏上海财经大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3银轮股份年业绩预告点评0021262022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559p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