公司在新能源产品领域已经形成“1+4+N”的生态布局。“1”意在系统范畴，指的是新能源热管理系统，“4”更多为模块化产品，具体指的是前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，“N”则代表零部件。2023年新能源业务增量主要来自产品种类和出货量增加、产品利润率改善、为重点客户进行属地化配套的进一步落地等。
　　2023年公司的商用车/工程机械业务存在上升空间：1）国内市场：此前由于国五切换国六透支需求，更叠加疫情影响，导致2022年重卡销量下行，当前时间节点我们判断2023年的重卡行业或迎来周期复苏，能给公司提供可观的增量；2）海外：公司商用车领域的海外需求本就维持上升趋势，客户包括戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚等；3）公司产品种类升级带来增长弹性：从应用部位来看，此前以发动机业务为主，实际上公司在商用车的车身领域依然有可观的产品拓展空间；从产品种类来看，从单体的机油换热器朝着EGR模块、冷却模块等方向发展，公司商用车冷却模块产品的增量弹性可观；4）新能源商用车热管理系统单车价值提升明显，公司将受益于新能源商用车的加速渗透。
　　工业及民用换热业务开辟新成长曲线。2021年实现营收3.2亿元，较2020年的2.1亿元同比增长51.79%。2022年前三季度工业及民用业务实现营收3.42亿元，同比增长39.25%。预期该业务板块未来几年保持较高增速，2025年有望占公司营收10%以上。民用板块目前增量确定性较强。在民用方面公司的主要产品是各种应用场景别墅、写字楼上中央空调的换热器，主要客户有美的、格力等。
　　原材料成本压力减小，控费措施已见成效。2023年原材料对于公司利润的压力有望较2022年放缓，铝、钢、铁、铜等原料价格较此前有所回落。公司大力推行制度改革并发布股权激励计划，2022年已经呈现费用率下降、净利率逐季度好转的迹象。2023年有望看到进一步的利润率改善。
　　盈利预测及评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.70亿、5.54亿、7.85亿，EPS分别为0.47元、0.70元、0.99元，市盈率分别为27.97倍、18.69倍、13.19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：乘用车市场不及预期，产品开发不及预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate银轮股份002126汽车发布时间2023-03-14TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入热管理产品矩阵开辟多成长曲线公司经营拐点已至首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230314公司在新能源产品领域已经形成TableSummary14N的生态布局1意在系统6个月目标价元范畴指的是新能源热管理系统4更多为模块化产品具体指的是收盘价元130712个月股价区间元7531640前端冷却模块冷媒冷却液集成模块空调箱模块车载电子冷却系统总市值百万元1035328N则代表零部件2023年新能源业务增量主要来自产品种类和出货总股本百万股792股百万股量增加产品利润率改善为重点客户进行属地化配套的进一步落地等A792B股H股百万股002023年公司的商用车工程机械业务存在上升空间1国内市场此前日均成交量百万股24由于国五切换国六透支需求更叠加疫情影响导致2022年重卡销量下行当前时间节点我们判断2023年的重卡行业或迎来周期复苏能给公TablePicQuote历史收益率曲线司提供可观的增量2海外公司商用车领域的海外需求本就维持上升银轮股份沪深300趋势客户包括戴姆勒康明斯纳威司达斯堪尼亚等3公司产品种类升级带来增长弹性从应用部位来看此前以发动机业务为主实80际上公司在商用车的车身领域依然有可观的产品拓展空间从产品种类6040来看从单体的机油换热器朝着EGR模块冷却模块等方向发展公司20商用车冷却模块产品的增量弹性可观4新能源商用车热管理系统单车0价值提升明显公司将受益于新能源商用车的加速渗透-20工业及民用换热业务开辟新成长曲线2021年实现营收32亿元较2020-4020223202262022920221220233年的21亿元同比增长51792022年前三季度工业及民用业务实现营收342亿元同比增长3925预期该业务板块未来几年保持较高增速2025年有望占公司营收10以上民用板块目前增量确定性较强TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-17029在民用方面公司的主要产品是各种应用场景别墅写字楼上中央空调的相对收益-14-233换热器主要客户有美的格力等原材料成本压力减小控费措施已见成效2023年原材料对于公司利润相关报告TableReport的压力有望较2022年放缓铝钢铁铜等原料价格较此前有所回落混动行业深度报告混动市场锋芒初露自公司大力推行制度改革并发布股权激励计划2022年已经呈现费用率下主车企如日方升降净利率逐季度好转的迹象2023年有望看到进一步的利润率改善--20230305盈利预测及评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为370亿554东北证券汽车行业周报第3期乘联会预测亿785亿EPS分别为047元070元099元市盈率分别为2797今年新能车销量850万特斯拉掀起全球价格倍1869倍1319倍首次覆盖给予买入评级战风险提示乘用车市场不及预期产品开发不及预期--20230116TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入6324781685211082513013TableAuthor-1455236090227032021归属母公司净利润322220370554785证券分析师李恒光-123-3147679649624176执业证书编号S0550518060001每股收益元041028047070099021-61001510lihgnesccn市盈率33594486279718691319研究助理何晓航市净率277226220197171执业证书编号S0550121050015净资产收益率84052878610531299021-61001519hexhnesccn股息收益率061061000000000总股本百万股792792792792792请务必阅读正文后的声明及说明银轮股份公司深度TablePageTop目录1新能源汽车产品产品矩阵丰富客户资源出众411产品放量利润率改善属地化配套新能源业务持续兑现增长61214N生态丰富四大模块稳定布局813新能源客户资源出众热管理定点项目丰富142商用车与工程机械产品重卡复苏预期强公司有望充分受益163工业及民用产品增长确定性较强开辟新成长曲线214原材料成本压力减小控费措施已见成效235盈利预测与投资评级276风险提示28图表目录图1传统汽车热管理组成4图2纯电动汽车热管理组成4图3传统汽车利用发动机废热加热座舱5图4新能源汽车需要PTC或热泵空调5图5银轮股份国际化路线7图6银轮在中国北美欧洲这三个全球最重要经济体的三个战略发展支点都进行了深度布局8图7银轮股份新能源汽车产品9图8银轮股份前端冷却模块示意图9图9前端冷却模块工艺流程10图10银轮股份商用车产品17图11银轮股份工程机械产品17图12重卡月度销量单位辆19图13银轮股份部分工业用民用产品22图14阿法拉伐钎焊板式换热器23图15阿法拉伐全焊接板式换热器23图16丹佛斯传统板式换热器23图17丹佛斯板壳式换热器23图18SHFE铝24图19LME铝24图20LME铜24图21国际钢铁价格指数25图22不锈钢期货收盘价元吨25图23可比公司销售费用率对比25图24可比公司管理费用率对比25请务必阅读正文后的声明及说明231银轮股份公司深度TablePageTop图25可比公司研发费用率对比25图26可比公司财务费用率对比25图27银轮股份各项费用率变化趋势取年报季报数据26图28银轮股份各项费用率单季度变化趋势26图29银轮股份净利率变化趋势取年报季报数据27表1传统热管理价值量与新能源汽车热管理价值量对比5表2新能源汽车热管理供应商布局6表3新能源汽车空调系统制热方案11表42021可转债募投热泵空调项目11表5液冷板类型分类介绍12表6在四川宜宾设立全资子公司形成水冷板产能13表7银轮股份与宁德时代签订战略合作协议内容14表82017年定增项目变更为新能源汽车电池和芯片热管理项目14表9公司近年新能源热管理业务情况梳理15表10商用车非道路热管理产品介绍18表11新能源重卡相关政策汇总20表12重卡产业链参与者对新能源重卡的未来规划或预期21表13近年公司主要原材料采购情况亿元23表14股权激励行权考核26表15银轮股份主营业务拆分27请务必阅读正文后的声明及说明331银轮股份公司深度TablePageTop1新能源汽车产品产品矩阵丰富客户资源出众汽车热管理系统主要作用是进行冷却和温度控制传统燃油车的热管理系统主要对发动机机油润滑油增压空气燃料电子装置以及排气再循环EGR进行冷却以及对发动机舱及驾驶室进行温度控制图1传统汽车热管理组成数据来源控安汽车研究院东北证券新能源汽车热管理系统主要分为电机电控热管理系统电池热管理系统和空调热管理系统电机电控热管理系统主要用于冷却冷却方式包括风冷液冷等由于电池性能受温度影响敏感需要维持在特定的温度区间因此电池热管理系统功能包括冷却与加热冷却方式包括风冷液冷冷媒直冷等加热方式包括利用高温冷却液加热电池的外部加热也包括利用电池内部短接或者发热装置加热的内部加热空调热管理系统同样包括制冷和制热两类功能制冷通常使用空调压缩机实现制热则分为PTC热敏电阻加热与热泵空调从外界环境吸热两种路径图2纯电动汽车热管理组成数据来源控安汽车研究院东北证券请务必阅读正文后的声明及说明431银轮股份公司深度TablePageTop传统燃油车与新能源汽车在加热方式上有所区别传统燃油车利用发动机产生的废热经过暖风芯体调节至适合温度通过鼓风机吹入驾驶舱达到加热目的新能源汽车由于没有内燃机产生热量只能通过PTC电阻加热或是通过热泵空调从系统外获取额外热量加热乘员舱图3传统汽车利用发动机废热加热座舱图4新能源汽车需要PTC或热泵空调数据来源控安汽车研究院东北证券数据来源控安汽车研究院东北证券由于新能源汽车热管理系统较传统汽车新增冷却板电池冷却器电子水泵电子膨胀阀PTC加热器或热泵系统等新能源汽车热管理方案的价值量比传统燃油车的热管理方案有较大提升表1传统热管理价值量与新能源汽车热管理价值量对比传统热管理核心结算价格元新能源汽车热管理核心结算价格元组件组件散热器450电池冷却器600蒸发器180蒸发器720冷凝器100冷凝器200油冷器300热泵系统1500水泵100电子系统840空调压缩机500电动压缩机1500中冷器200电子膨胀阀500其他400其他550合计2230合计6410数据来源电器工业三花智控公开发行可转换公司债券募集说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明531银轮股份公司深度TablePageTop表2新能源汽车热管理供应商布局新能源热管理系统集成新能源热管理系统部件供应商电池热管电动压缩电子膨胀系统集成热泵空调电子水泵管路热交换器理机阀电装马勒法雷奥翰昂日本三电银轮股份三花智控奥特佳松芝股份华域汽车海立集团腾龙股份飞龙股份中鼎集团克来机电盾安环境美的威灵上海爱卫蓝数据来源佐思汽研2022年新能源汽车热管理系统行业研究报告东北证券11产品放量利润率改善属地化配套新能源业务持续兑现增长请务必阅读正文后的声明及说明631银轮股份公司深度TablePageTop新能源业务是银轮股份的重点发展方向之一我们认为公司新能源业务在2023年的增长动力主要来自三个方面1渗透率进一步上升产品种类出货量均增加2021年公司的乘用车业务占比不到三成因此新能源业务的渗透率增长空间较大而在新能源产品中电池水冷板芯片换热器等相对较新的业务将为公司带来新的增长动力随着公司在新能源领域的持续发力布局我们预测乘用车业务尤其是新能源乘用车业务的占比将逐年上升2内部效率持续提升外界因素缓解公司利润率有望改善此前疫情原材料运费等外部因素对公司新能源汽车业务的利润率有所影响2023年上述因素的压力均有望缓解再叠加公司新能源业务的规模效应自身管理制度的改革优化等内部因素我们认为公司新能源业务的利润率在2023年有望迎来重点改善3为重点客户进行属地化配套的进一步落地公司加快全球化布局实现属地化制造公司按照规模经济比较成本原则和贴近客户原则在全球范围内合理规划生产布局以全球化供应能力满足客户的需求在国内分别在浙江上海山东湖北江苏广东广西江西等地建有子公司和生产基地在国外分别在美国德国瑞典波兰印度墨西哥等国家建有子公司和生产基地2023年值得关注的是公司的波兰工厂和墨西哥工厂两者都将于2023年陆续投产我们认为实现属地化的规模化配套后公司能在为国际客户供货的环节中进一步降本增效提升产品净利率图5银轮股份国际化路线数据来源浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明731银轮股份公司深度TablePageTop图6银轮在中国北美欧洲这三个全球最重要经济体的三个战略发展支点都进行了深度布局数据来源公司官网东北证券1214N生态丰富四大模块稳定布局公司在新能源产品领域已经形成14N的生态布局1意在系统范畴指的是新能源热管理系统4指的是四大模块化产品具体指的是前端冷却模块冷媒冷却液集成模块空调箱模块车载电子冷却系统N则代表零部件具体指的是公司能够为客户供应的PTCChiller电池芯片IGBT冷却板高低温水箱水空中冷器油冷器电控单元电子水泵电磁阀冷凝器电子风扇铸件管路等多品类热管理零部件请务必阅读正文后的声明及说明831银轮股份公司深度TablePageTop图7银轮股份新能源汽车产品数据来源公司年报东北证券在公司的四大模块产品中前端模块处于行业领先地位热管理集成模块与其他同行地位相当空调箱模块成长性较好车载电子冷却系统发展弹性大目前四大模块产品均已不同程度配套全球新能源标杆车企造车新势力以及传统车企等客户模块一前端冷却模块公司将风冷机油冷却器空空中冷器冷凝器高温散热器冷却风扇等零部件进行模块化组合开发出前端冷却模块产品目前已经具备成熟的供应能力图8银轮股份前端冷却模块示意图数据来源浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明931银轮股份公司深度TablePageTop图9前端冷却模块工艺流程数据来源浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书东北证券模块二冷媒冷却液集成模块公司开发的冷媒冷却液集成模块包含水冷冷凝器Chiller电子水泵电子水阀冷媒集成通道水壶及水路通道积液器气液分离器等部件该模块的集成化程度较高根据下游客户的集成化需求程度不同我们测算该集成模块的价格约在1500元-2500元之间公司的冷媒冷却液集成模块项目在蔚来小鹏等车企的车型中均有获得定点模块三空调箱模块目前新能源汽车的主流制冷方案基本采用电动压缩制冷方式电动压缩制冷方案的制冷循环与传统燃油车制冷循环无异都为压缩机-冷凝器-膨胀阀-蒸发器区别仅在于驱动能源燃油车辆新能源车辆在制热方面的工作原理有所差异燃油车辆发动机热效率上限约40工作过程中有大量余热产生所以其空调备有暖风热交换器可吸收发动机冷却水的热量并为乘员舱供暖此过程无需额外耗能新能源车辆无发动机余热供利用制热方案分为PTCPositiveTemperatureCoefficient泛指正温度系数很大的半导体材料制热空调和热泵空调两种此前新能源乘用车空调系统的国内配套厂家大都采用PTC空气加热器进行加热PTC水加热器一般用于插电式混合动力车型即通过消耗电池的电量来加热PTCPTC方案结构简单且制热效果好但是缺点是功耗大对新能源车续航里程的影响较大近几年搭载热泵空调的车型数量上升热泵空调系统是采用空气为热源的空调系请务必阅读正文后的声明及说明1031银轮股份公司深度TablePageTop统制热和制冷共用一套系统具有制热除湿高能效比的特点根据银轮股份公告在相同环境温度下单纯采用PTC加热整车续驶里程平均将缩减50左右而采用热泵系统进行乘员舱加热相对于PTC加热方式整车续驶里程可提升35左右在中低温状态下可平均节省45的能量在低温状态下热泵空调的优势更明显因此热泵空调技术被认为是降低空调耗电量的有效解决方案和未来的技术趋势市场前景广阔但其技术要求也相对较高表3新能源汽车空调系统制热方案方案原理优点缺点PositiveTemperatureCoefficient系结构简单且制PTC制热空调正温度系数热敏电阻通过PTC电阻的功耗过大热效果好热效应生产热量技术要求相对热泵空调方案PositiveTemperatureCoefficient系正温较高特别需的耗能大约为热泵空调度系数热敏电阻通过PTC电阻的热效要解决低温情PTC加热模式应生产热量形下室外换热的50器结霜的问题数据来源公司公告东北证券新能源汽车热泵空调的核心零部件包括电动压缩机电子膨胀阀四通换向阀换热器等也包括管路总成控制器等部件目前银轮股份在新能源汽车空调领域的产品包括空调箱壳体室内冷凝器室内蒸发器鼓风电机及叶轮控制器过滤器等根据客户需求的不同公司既能提供其中特定的零部件产品也能够将上述零部件集成为空调箱模块的形式提供给客户目前公司的空调定点项目包括江铃新能源GES热泵空调系统吉利PMA-2热泵空调系统北美新能源标杆车企空调箱模块等公司于2021年6月发行可转债计划募集资金用于上海银轮的热泵空调项目建设后于2021年7月增加了实施地点浙江省天台县和实施主体浙江银轮新能源热管理系统有限公司以下简称银轮新能源彰显了公司对于热泵空调项目的投入力度表42021可转债募投热泵空调项目项目达到预定可使进度截至2022预计产能项目名称总投资用状态日期半年报新能源乘用车热泵空调系统建成达产后将形成年产新能源乘用车热267亿元2023年12月31日2344项目上海银泵空调系统70万套的生产能力热泵空轮调系统配套零部件产能具体如下年产新能源乘用车空调箱70万台年产鼓风机70万台热泵空调系统年产冷凝器70万台年产蒸发器70万061亿元2023年12月31日1069项目银轮新台年产热管理控制单元70万台能源数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1131银轮股份公司深度TablePageTop模块四车载电子冷却系统目前公司水冷板业务涉及三大领域分别是电池水冷板车载计算机系统芯片冷板功率半导体换热器等公司主要配套客户有北美大客户宁德时代吉利广汽埃安等公司在水冷板领域的优势在于具有全球属地化制造能力和深厚的技术积累在芯片冷板上的优势在于具备一体化的压铸技术电镀表面处理高精度的加工技术能够满足不同客户的开发需求表5液冷板类型分类介绍液冷板分类原理优点缺点不适用于散热密度过利用铝挤压工艺将冷板流道直大情况表面不适合型材搅拌接成型通过机加方式打通循生产效率高成本设计太多螺丝孔从摩擦焊式环采用摩擦焊接等进行流道低承重能力强而导致水道走向受限和接管密封制流道单一接触面成本低重量轻结采用铝挤压加工出流道再与小管壁薄换热效口琴管式构相对简单生产效两端集流管焊接在一起果一般承重能力较率高差采用压铸工艺制造辅以摩擦精度表面光洁度可能存在气泡杂压铸一体式搅拌焊机加工等工艺制成的强度硬度高生产质成本高不适于小箱体效率高批量生产内部流道尺寸路径均可自由设计适合机加焊接采用机加加工出流道再与上性能较低容易发生功率密度较大热源式板盖通过搅拌摩擦焊密封泄露布局不规则空间受限的产品铝板下料后通过网板印刷出由石墨构成的管路然后通过热轧将两板紧密结合在一起热传导效率高制冷因为石墨的存在印有石墨部吹胀式速度快外观美观承重能力较差分的铝板粘不到一块通过吹重量轻气体将管路吹胀起来再经过裁边冲孔喷粉等完成冷板加工依靠压力机和模具对铝材进行流道可任意设计接冲压使其产生塑性变形形触面积大换热效果成本较高对平整度冲压式成流道上下壳体通过钎焊焊好生产效率高耐要求高安装难度大接在一起压与强度好在上下导热面板中填充锯齿形表面清洁度高流动板翅式换热翅片再通过无钎剂的真性好抗腐蚀性能强空钎焊技术实现冷板密封降低板材的厚度起埋管式适合铜板铜管组合焊接方式到一定减震效果数据来源动力电池包液冷板类型及散热解决方案东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1231银轮股份公司深度TablePageTop国内液冷板厂商主要分为三类三花智控银轮股份等头部热管理公司纳百川等基于技术互通性而拓展业务的公司科创新源等跨界布局的公司从格局来看2019-2020年三花智控银轮股份纳百川占据国内液冷板的主要份额2021年开始新富科技科创新源飞荣达等公司的份额也逐渐增加1电池水冷板银轮股份在电池水冷板产品上的布局较早早在2017年年报中就曾披露与宁德时代威马汽车等有电池水冷板业务的合作此后也多次公告披露与长安福特新能源吉利沃尔沃保时捷等有电池冷却板产品的合作公司于2022年7月公告在四川宜宾设立全资子公司投资额6500万元人民币此投资额为首期投资首期投资主要生产电池水冷板产品固定资产投资主要为新增各类生产及试验设备90余台套建立两条一件流生产线产线可生产满足CTPCTCCTB集成下的大尺寸水冷板同时产线覆盖CTM冷却下的中小尺寸水冷板产品用于所有水冷板产品的零件加工装配半成品及成品的各种检测和试验此次投资的主要目的为满足四川时代成都沃尔沃等主要客户的属地化供货需求降低物流制造等运营成本提高综合盈利能力提升公司新能源热管理业务市场占有率表6在四川宜宾设立全资子公司形成水冷板产能项目名称总投资日期预计产能预计2023年形成电池水冷板产量79万件预计销售收入2023年2月开始运四川银轮065亿元22684万元预计2024年形成水冷板产量121万件预计销营投产售收入为30822万元数据来源Wind东北证券2022年11月银轮股份与宁德时代签订战略合作协议战略合作协议的签署确立了宁德时代与银轮股份的战略合作伙伴关系为双方推进具体项目合作奠定了基础对公司进一步提升新能源热管理产品的研发能力拓展新能源热管理业务有积极影响我们认为此协议的签订将进一步加强公司在电池冷却领域的产品竞争力请务必阅读正文后的声明及说明1331银轮股份公司深度TablePageTop表7银轮股份与宁德时代签订战略合作协议内容协议条款分类具体内容打造电池冷却板铜铝巴铝压铸件CTC集成模块储能柜冷却系统等全生命周期合作模式进一步加深双方在电池冷却板铜铝巴铝压铸件CTC集成模块储能柜冷却系统等的合作开展全系产品类合作方面等深入合作共同推动相关产品在新能源行业应用场景下的技术创新和商业模式创新共同推动提高绿色制品及循环产品在新能源行业的应用比率深化双方全球化配套合作模式加强双方共同开发海外项目的合作模海外项目建设式积极探索海外合作和加工生产基地的建设实现双方全球化配套合作大力推动供应链的可持续发展满足碳排放和碳足迹的需求并保持领供应链先地位本协议自双方法定代表人或授权代表签字盖章后生效有效期为本协议协议有效期签署之日起至2026年12月31日数据来源公司公告东北证券2车载计算机系统芯片冷板芯片换热器为公司2022年的业务增量根据2022年半年报披露公司的芯片液冷产品已经获得了包括北美新能源标杆车企在内的定点此业务板块有望为公司新能源业务进一步提高增长弹性公司在2022年1月公告将原本的募集资金投向的乘用车EGR项目和研发中心项目调整为新能源汽车电池和芯片热管理项目目标是形成年产新能源汽车电池和芯片热管理产品608万套的生产能力其中电池热管理产品468万套芯片热管理产品140万套表82017年定增项目变更为新能源汽车电池和芯片热管理项目项目达到预定可使投资进度截至预计产能建成后预计年均营项目名称总投资用状态日期2022半年报收新能源汽车电电池热管理产品169亿元变更池和芯片热管2024年9月2309468万套芯片特864亿元后理产品项目管理产品140万套数据来源Wind东北证券13新能源客户资源出众热管理定点项目丰富银轮股份在新能源业务领域的客户资源突出目前公司在新能源汽车领域的主要客户有沃尔沃保时捷蔚来小鹏理想威马通用福特宁德时代吉利长城广汽比亚迪宇通江铃长安等银轮股份的新能源产品品类丰富定点内容涵盖14N的产品矩阵我们认为公司有望在新能源业务复刻在其他业务条线实现的从零部件向模块化产品演进的发展路径公司目前已经在一些优势产品上获取定点有望通过以点带面的方式依靠优势产品带动其他产品进入客户体系从单一产品定点演进为多个模块请务必阅读正文后的声明及说明1431银轮股份公司深度TablePageTop化产品定点提高单车配套价值表9公司近年新能源热管理业务情况梳理公告时间客户配套产品项目情况量产时间量产周期内合计供货2018年5月5日吉利PMA纯电动平台热交换总成产品2021年量预计约为338万套2018年9月6日威马汽车水冷板2020年2018年9月6日宁德时代水冷板电池冷却器chiller电池电机散热2018年9月6日广汽器2018年9月6日比亚迪电池冷却器chillerBEV-A电池冷却水板2018年11月24日长安福特电池冷却板生命周期内总供货量2021年预计约为24万套公司将为该平台开发制造液冷板生2018年12月10日吉利BE12纯电动平台液冷板2021年命周期内总销售额预计约为115亿元江铃新能源生命周期内总销售额2019年1月2日GSE热泵空调2020年6月汽车预计约为687亿元产品配套通用BEV3项目生命周期内公2022年11月开始2019年8月20日宁德时代电池水冷板司新增销售额预计约批产375亿元人民币新能源乘用车SPA2平台BEV纯2019年半年报沃尔沃电冷却模块2019年半年报比亚迪冷却模块根据客户预测生命吉利PMA-2平台SMART车型热2022年开始批量2020年1月20日吉利周期内销售额预计泵空调项目供货695亿元人民币北美某新能2020年半年报源汽车标杆换热模块车企2020年11月6日蔚来热管理模块2020年11月6日华为新能源热管理2020年年报保时捷新能源汽车电池冷却板2020年年报沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块2020年年报吉利汽车PEA电池冷却器及DHT冷却模块2021年可转债募集北美新能源热泵空调系统2021年半年报再次提说明书车企及北美新能源标杆车企空调箱项目福田汽车江淮汽车新能源商用车整机配套轻卡已配套2021年可转债募集上汽跃进福田汽车江淮汽车上汽跃进吉说明书吉利商用车利商用车等等请务必阅读正文后的声明及说明1531银轮股份公司深度TablePageTop2021年半年报嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目2021年半年报小鹏冷媒冷却液集成模块项目2021年半年报蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目2021年半年报长安新能源电子水泵项目北美新能源标杆车企广汽长2021年11月19日安长城蔚来小鹏理想吉利等2021年年报宁德时代电池冷却板Lucid2022年7月20日MotorsWaymo北美新能源2022年半年报电控和芯片液冷产品标杆车企2022年半年报小鹏水冷板产品2022年半年报理想热管理产品2022年半年报斯堪尼亚电动重卡水冷板产品三一重机非2022年半年报新能源冷却模块道路2022年半年报福田换电重卡冷却模块2022年半年报宇通电子水阀美国某新能2022年9月20日源车企比江苏朗信提供电子风扇和电子水泵亚迪等小鹏奇2022年9月20日瑞理想子公司湖北美标的新能源汽车管路哪吒数据来源Wind公司公告东北证券2商用车与工程机械产品重卡复苏预期强公司有望充分受益商用车和工程机械产品是银轮股份的传统业务线一定程度上受到周期性的影响请务必阅读正文后的声明及说明1631银轮股份公司深度TablePageTop图10银轮股份商用车产品数据来源公司年报东北证券图11银轮股份工程机械产品数据来源公司年报东北证券公司在商用车非道路赛道的主要产品包括机油滤清模块油冷器冷却模请务必阅读正文后的声明及说明1731银轮股份公司深度TablePageTop块散热器中冷器EGR冷却器等公司在商用车领域的主要客户有戴姆勒康明斯纳威司达斯堪尼亚一汽解放东风汽车中国重汽北汽福田玉柴锡柴潍柴等工程机械领域的主要客户有卡特彼勒约翰迪尔住友徐工龙工三一重工久保田等表10商用车非道路热管理产品介绍产品名称商用车热管理非道路热管理简介亦称为机油冷却滤清器总成根据其在发动机上的安装位置不同其组成的零部件也不同大多数机油滤清模块集成了箱体式冷区器水泵滤清器各种调压阀温控阀等零件通过机油滤清模块冷却器座有机结合在一起能够实现机油的冷却过滤流量分配压力调节等功能模块化产品结构紧凑体积小传热效率高可靠性好助力发动机实现经久耐用经济高效节能减排应用广泛主要用于车辆工程机械船舶等发动机润滑油或油冷器燃油的冷却产品热侧是润滑油或燃油冷侧可以是冷却水或空气商用车用于车辆冷却系统润滑系统增压进气系统以及电池系统的冷却水润滑油增压空气的集成冷却包括客车冷却模块重卡冷却模块公交车冷却模块等一般由水箱空空中冷器和导风罩组成车辆在行驶过程中通过风扇或自然风速使冷却风流经冷却模块各个部件的冷侧通过强制对流换热带走从热侧传给冷却模块的冷却水润滑油增压空气等冷却模块中多余的热量保证车辆在合适的温度下工作提高车辆整体运行性能达到节能降耗的目的非道路用于非道路机械的冷却系统润滑系统增压进气系统以及电池系统的冷却水润滑油增压空气的集成冷却一般由水箱空空中冷器传动油散热器液压油冷却器燃油冷却器导风罩防护罩连接框架等其中的几种组合而成常称为水箱是水冷发动机冷却系统不可缺少的重要部件其散热器主要功能是将发动机循环水所携带的多余热量散发到空气中保证循环水保持在一个适宜的温度范围用于车辆发动机增压进气系统的增压空气冷却发动机进气空气经过增压后温度升高增压后的空气通过中冷器热侧时经过强制热交换热量被中冷器冷侧的冷却水或冷风带走从而中冷器降低进入发动机气缸内的空气温度经过增压中冷以后能有效地提高发动机进气密度增加进入气缸内的空气量降低发动机的燃烧温度请务必阅读正文后的声明及说明1831银轮股份公司深度TablePageTopEGR是废气再循环英文名称ExhaustGasRecirculation首字母的缩合词发动机再循环部分的废气由于温度较高须经过EGR冷却器EGR冷却器的充分冷却后与增压空气一起重新进入气缸有效的抑制发动机爆震NOX的生成达到节能减排的作用EGR模块一般包括EGR阀和EGR冷却器数据来源公司官网东北证券新能源业务是公司现阶段发展确定性较强的板块但同时不能忽视公司的商用车业务仍存在上升空间商用车业务增量1国内周期复苏此前国五切换国六透支需求疫情影响等因素均导致2022年重卡销量下行当前时间节点我们判断2023年的重卡行业或迎来周期复苏公司的重卡非道路业务营收占比虽然在逐年下降但预计2023年仍占40左右因此重卡行业的复苏能给公司提供可观的增量图12重卡月度销量单位辆数据来源中汽协东北证券整理2海外需求上升公司商用车领域的海外需求本就维持上升趋势商用车领域的主要海外客户有戴姆勒康明斯纳威司达斯堪尼亚3商用车产品种类升级带来增长弹性若从发动机变速箱液压系统车身的应用部位的分类来看公司此前在商用车领域的产品以发动机业务为主实际上公司在商用车的车身领域依然有可观的产品拓展空间若从产品本身分类来看公司此前在商用车领域的零件产品取得了优秀的成绩而如今商用车模块化产品份额仍有较大上升空间公司每个业务板块都呈现从零部件向模块化产品演进的趋势商用车板块有望复刻这一发展方向从单体的机油换热器朝着EGR模块冷却模块等方向发展因此公司商用车业务冷却模块产品的请务必阅读正文后的声明及说明1931银轮股份公司深度TablePageTop增量弹性可观4商用车电动化提升单车配套价值与新能源乘用车的热管理系统价值较传统乘用车热管理系统价值有较大增长的逻辑类似商用车从传统向新能源发展的过程中热管理系统的价值也有望呈现较大幅度增长我们认为公司将受益于新能源商用车的加速渗透目前公司已经获得斯堪尼亚电动重卡水冷板产品福田换电重卡冷却模块宇通电子水阀等定点项目表11新能源重卡相关政策汇总政策日期相关内容开展电动重卡氢燃料汽车研发及示范应用加快充电桩建设及换电模式创新构关于印发工业领域建便利高效适度超前的充电网络体系对标国际领先标准制修订汽车节能减排标碳达峰实施方案的通2022年准到2030年当年新增新能源清洁能源动力的交通工具比例达到40左右知乘用车和商用车新车氧化碳排放强度分别比2020年下降25和20以上绿色交通四五2022年加快新能源和清洁能源运输装备推广应用鼓励开展氢燃料电池汽车试点应用发展规划2030碳达峰20602020年加快推进低碳交通运输体系建设加快推进新能源汽车与基础设施的普及碳中和示范期暂定为四年针对产业发展现状将燃料电池汽车的购置补贴政策调整为燃料电池汽车示范应用支持政策奖励资金由中央下发至地方地方政府对产业刺激关于开展燃料电池政策的自主权加强用于燃料电池汽车关键核心技术产业化人才引进及团队建汽车示范应用的通2020年设以及新车型亲技术的示范应用等不得用于支持燃料电池汽车整车生产投资知项目和加氢基础设施建设示范期内燃料电池汽车推广应用补贴上限大15000分氢能供应补贴上限为2000分原则上1积分奖励约10万即此次推广涉及的总补贴金额上限在17亿元中国移动源环境管工程机械在非道路移动源排放占比约为6070十四五时期单位国内生产总2020年理年报2020值能耗和二氧化碳排放分别降低13518推动公共领域车辆鼓励有条件的地区或城市对新能源重卡研发与运营支持包括重卡在内的特色领域2020年电动化行动计划新能源汽车应用柴油货车污染治理对于提前淘汰并购买新能源货车的享受中央财政购置补贴鼓励地方建立与柴油2019年攻坚战行动计划货车淘汰新能源车辆运营的补贴机制打赢蓝天保卫战三强化移动源污染防治严厉打击新生产销售机动车环保不达标等违法行为加快车船2018年年行动计划结构升级推广使用新能源汽车数据来源政府网站东北证券整理请务必阅读正文后的声明及说明2031