▍ 2023年3月进出口数据点评—一季度贸易顺差同比增长33%助力经济超预期恢复
　　宏观经济｜出口大幅超预期，部分消费品增速显著改善，主要还是海外需求状况好于预期。向后看，海外衰退大逻辑不改的背景下今年出口增速料将有所回落，但短期的数据兑现可能会受到去年疫情扰动下的基数因素以及阶段性补库等因素的影响，预计4月出口将在低基数和海外需求高位运行的情况下保持较高增长。同时，3月贸易顺差为881.9亿美元，同比增速为98.8%，贸易顺差实现接近翻倍的增长。一季度贸易顺差实现33%高增长将对经济增长产生积极的带动作用。
　　▍债市启明系列—海外风波下中国信用市场独善其身
　　固定收益｜近期海外银行间风险的持续发酵成为市场关注焦点，尤其是瑞信AT1债券的全额减记也将风波传递至债券市场，部分海外银行AT1债券价格明显下跌。得益于我国稳定的货币与财政政策、宽松适度的资金面以及过往应对风险的经验，纵然在海外银行间风险蔓延的同时，国内信用纯债市场所受影响相对可控，从板块行情到期限利差整体表现明显回暖，演绎了独立性更强的中国市场行情。
　　▍美妆行业研究框架探讨专题报告—领先预判品牌走势，挖掘数据背后的真相
　　美妆及商业｜社交媒体红利已近尾声，化妆品行业板块性逻辑减弱，领先性指标框架重要性凸显。我们从表现为β属性的细分板块机遇和表现为α属性的个体竞争力出发，尝试搭建行业领先性指标分析框架，探讨和寻找先于销售结果的研究锚点。其中，细分板块机遇从品类赛道和功效赛道两个维度进行分析，以判断和捕捉行业内部呈现的结构性机遇；个体竞争力从品牌、渠道、产品三个维度进行分析，基于可得数据、尽量细化每个维度的分析指标，从而进行领先预判。
　　▍煤炭行业2023年一季报前瞻—Q1业绩同比暂稳，Q2或是年内底部
　　煤炭｜短期煤价表现弱于预期，但板块已较为充分的反映了煤价短期下跌的预期。Q1煤价虽然同比小幅走弱，预计上市公司业绩同比波动则相对温和。目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备明显吸引力，有安全边际，后续待需求和煤价预期改善，板块或迎来反弹机会。
　　▍中集车辆（301039.SZ，01839.HK）2023年一季度业绩预告点评—Q1业绩预告超预期，上调全年净利润预测
　　汽车｜公司预计于2023Q1实现扣非归母净利润4.18亿元至5.11亿元，同比增长303%至393%，环比22Q4增长64%至100%，超市场预期，主要系北美保持良好增长，以及国内重卡需求恢复所致。公司23Q1的业绩明显跑赢北美和中国市场，其超预期不简单是行业景气的体现，更重要在于公司本身优秀的α。根据我们对历史数据的推算，中国国内过去10年重卡行业销量的Q2环比Q1的增长中位数为17%，美国为10%，据此预计公司望在Q2将取得更好的盈利。我们上调公司2023年净利润预测至17.5亿元，上调A股目标价至19元、H股目标价至12港元，重申A+H股“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-04-14中信证券研究部重点推荐2023年3月进出口数据点评一季度贸易顺差同比增长33助力经济超预期恢复宏观经济出口大幅超预期部分消费品增速显著改善主要还是海外需求状况好于预期向后看海外衰退大逻辑不改的背景下今年出口增速料将有所回落但短程强期的数据兑现可能会受到去年疫情扰动下的基数因素以及阶段性补库等因素的影宏观经济首席响预计4月出口将在低基数和海外需求高位运行的情况下保持较高增长同时分析师3月贸易顺差为8819亿美元同比增速为988贸易顺差实现接近翻倍的增长S1010520010002一季度贸易顺差实现33高增长将对经济增长产生积极的带动作用债市启明系列海外风波下中国信用市场独善其身固定收益近期海外银行间风险的持续发酵成为市场关注焦点尤其是瑞信AT1债券的全额减记也将风波传递至债券市场部分海外银行AT1债券价格明显下跌得益于我国稳定的货币与财政政策宽松适度的资金面以及过往应对风险的经验明明纵然在海外银行间风险蔓延的同时国内信用纯债市场所受影响相对可控从板块中信证券首席经济行情到期限利差整体表现明显回暖演绎了独立性更强的中国市场行情学家S1010517100001美妆行业研究框架探讨专题报告领先预判品牌走势挖掘数据背后的真相美妆及商业社交媒体红利已近尾声化妆品行业板块性逻辑减弱领先性指标框架重要性凸显我们从表现为属性的细分板块机遇和表现为属性的个体竞争力出发尝试搭建行业领先性指标分析框架探讨和寻找先于销售结果的研究锚点杜一帆其中细分板块机遇从品类赛道和功效赛道两个维度进行分析以判断和捕捉行业美妆及商业联席内部呈现的结构性机遇个体竞争力从品牌渠道产品三个维度进行分析基于首席分析师可得数据尽量细化每个维度的分析指标从而进行领先预判S1010521100002煤炭行业2023年一季报前瞻Q1业绩同比暂稳Q2或是年内底部煤炭短期煤价表现弱于预期但板块已较为充分的反映了煤价短期下跌的预期Q1煤价虽然同比小幅走弱预计上市公司业绩同比波动则相对温和目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备明显吸引力有安全边际后续待需求和煤价预祖国鹏期改善板块或迎来反弹机会氢能行业首席分析师S1010512080004证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明晨会2023-04-14中集车辆301039SZ01839HK2023年一季度业绩预告点评Q1业绩预告超预期上调全年净利润预测汽车公司预计于2023Q1实现扣非归母净利润418亿元至511亿元同比增长303至393环比22Q4增长64至100超市场预期主要系北美保持良尹欣驰好增长以及国内重卡需求恢复所致公司23Q1的业绩明显跑赢北美和中国市场汽车及零部件行业其超预期不简单是行业景气的体现更重要在于公司本身优秀的根据我们对历首席分析师史数据的推算中国国内过去10年重卡行业销量的Q2环比Q1的增长中位数为S101051904000217美国为10据此预计公司望在Q2将取得更好的盈利我们上调公司2023年净利润预测至175亿元上调A股目标价至19元H股目标价至12港元重申AH股买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-04-14晨会一览研究报告2023年3月进出口数据点评一季度贸易顺差同比增长33助力经济超预期恢复4债市启明系列海外风波下中国信用市场独善其身5美妆行业研究框架探讨专题报告领先预判品牌走势挖掘数据背后的真相6煤炭行业2023年一季报前瞻Q1业绩同比暂稳Q2或是年内底部7中集车辆301039SZ01839HK2023年一季度业绩预告点评Q1业绩预告超预期上调全年净利润预测8会议提示2023年4月13-14日重塑新生态中信证券第十一届金融衍生品与量化策略研讨会102023年4月14日1500华明装备2022年报业绩交流102023年4月16日2000种业板块近况梳理与观点更新102023年4月17日1400周期主题基金走近基金经理系列第五期102023年4月17日1600机器人行业系列电话会之四AI和3D视觉在机器人中的应用前景102023年4月18-21日中信证券中信银行中国国际经济咨询一路同信2023年债市策略会苏州专场102023年4月25-27日创投新生态中信证券第二届股权投资论坛10请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-04-14研究报告2023年3月进出口数据点评一季度贸易顺差同比增长33助力经济超预期恢复宏观经济程强玛西高娃核心观点出口大幅超预期部分消费品增速显著改善主要还是海外需求状况好于预期向后看海外衰退大逻辑不改的背景下今年出口增速料将有所回落但短期的数据兑现可能会受到去年疫情扰动下的基数因素以及阶段性补库等因素的影响预计4月出口将在低基数和海外需求高位运行的情况下保持较高增长同时3月贸易顺差为8819亿美元同比增速为988贸易顺差实现接近翻倍的增长一季度贸易顺差实现33高增长将对经济增长产生积极的带动作用事项2023年3月份中国出口金额美元口径同比增长148Wind一致预期-501-2月为-68进口金额美元口径增长-14Wind一致预期-521-2月为-102贸易差额为8819亿美元出口大幅超预期部分消费品增速显著改善2023年3月出口增速为148显著好于市场预期增速较1-2月的-68回升了216个百分点今年以来出口持续好于市场预期主要还是海外需求状况好于预期分国别看中国对美国欧盟日本东盟的出口增速分别为-7734-48和354对东盟和欧盟的出口情况对总出口都是正向贡献对欧盟的出口表现与我们近期调研中得到的许多企业对欧洲出口订单出现改善的反馈相互验证对东盟出口高增的背后一定程度反映了发达国家的部分消费品需求的旺盛尤其是美国我们也能看到3月对美国的出口增速跌幅较1-2月出现明显收敛同时在出口集装箱运价中对美出口运价止跌且出现小幅上涨也说明了美国需求高位运行从商品上来看3月出口商品中除一直以来表现较好的汽车及零部件和上游资源品外箱包鞋靴服装玩具等消费品的增速显著回升从美国零售商细分行业的库存水平来看以上行业的库存水平均处于历史较高水平但库销比仍然较低因此短期可能是终端销售旺盛驱动的阶段性补库需求向后看预计海外衰退大逻辑不改的背景下今年出口增速将有所回落但短期的数据节奏可能会受到去年疫情扰动下的基数因素以及阶段性补库等因素的影响预计4月出口将在低基数和海外需求高位运行的情况下保持较高增长进口符合季节性国内需求渐进复苏进口方面3月进口增速为-14环比1-2月的增速为-416过去十年均值为-415基本符合季节性分国别来看中国从美国欧盟日本东盟韩国的进口增速分别为5634-123-22-27中国对日韩的进口增速跌幅最为明显但较1-2月的增速已经出现改善日韩出口主要集中在高新技术产品如半导体精细化工品等国内相关制造业行业可能已经逐步开启了补库需求从进口产品结构来看进口增速比较高的主要是上游原材料下游制成品增速较低但也能看到增速较低的部分行业如机床半导体器件自动数据处理设备等同比增速已经出现回升总体显示国内需求开始出现渐进复苏贸易顺差接近翻倍增长需求结构性爆发对出口有较强支撑3月贸易顺差为8819亿美元同比增速为988贸易顺差实现接近翻倍的增长2020年以来中国出口一直维持较高增速主要是因为全球需求结构性爆发在中国出口具有竞争优势的行业如居家链家电家具电子产品小商品等地产投资链地产后周期链以及出行链汽车及零部件箱包等因此中国的贸易顺差持续高增长且在全球贸易顺差的占比持续扩大去年下半年以来在各国需求逐步放缓的情况下我国出口需求也在放缓但考虑到全球的需求端进一步分散且各国的经济景气度存在差异请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-04-14预计中国的出口仍有支撑增速回落斜率或较为平缓债市启明系列海外风波下中国信用市场独善其身固定收益明明李晗徐烨烽核心观点近期海外银行间风险的持续发酵成为市场关注焦点尤其是瑞信AT1债券的全额减记也将风波传递至债券市场部分海外银行AT1债券价格明显下跌得益于我国稳定的货币与财政政策宽松适度的资金面以及过往应对风险的经验纵然在海外银行间风险蔓延的同时国内信用纯债市场所受影响相对可控从板块行情到期限利差整体表现明显回暖演绎了独立性更强的中国市场行情3月海外银行间风险有所蔓延硅谷银行由于短债长投产生期限错配而导致流动性风险外溢市场担忧情绪的增加也使得挤兑潮开始蔓延至签名银行第一共和银行等而此后瑞士信贷由于内部风控存在不足风险再次暴露在此背景下也将市场避险情绪推向高点银行间风险也从美国输出至欧洲市场值得注意的是此轮风险外溢各银行出险原因各不相同硅谷银行因资产负债端期限不匹配而破产的第一共和银行则因为挤兑潮蔓延而深陷危机瑞士信贷由于自身内部风控存在不足而在此次迎来爆发海外银行间风险对我国二永债市场影响有限瑞士银行以30亿瑞郎收购瑞士信贷后一定程度稳定了金融市场的波动然而此后瑞信AT1债券遭全额减记有违AT1债券应先于股东受偿的常规顺序成为欧洲AT1市场最大的一次债券减记事件也触发了部分亚洲银行一级债券价格的创纪录下跌而究其原因AT1债券遭减记的原因在于监管当局认为瑞信不可持续经营或需监管机构救助符合特殊条款所规定的减记情形AT1债券减记事件对海外债券市场造成冲击较大而对国内二永债市场而言短端信用利差抬升幅度逾10bps而中长端利差无明显变化趋势整体冲击相对可控3月信用市场发行端表现明显回暖今年以来信用市场表现较为亮眼整体来看3月信用债发行达158万亿元为2020年4月以来单月发行新高偿还规模为143万亿元实现净融资额1465亿元从城投债的角度看3月城投债发行规模为8226亿元偿还规模为5563亿元净融资规模再度抬升至2663亿元融资端表现明显回暖从产业债的角度看3月产业债发行达7538亿元偿还规模为8732亿元净融资额为-1193亿元3月信用利差整体呈现下行趋势但不同期限等级略有分化2022年末债市调整使得信用利差抬升至较高位置因此进入2023年后信用利差整体处于下行区间整体来看由于前期下行幅度较大高流动性品类信用利差在3月略有回升其中短端所处历史分位相对更低从城投债的角度看3月利差走势呈现一定等级分化低等级利差持续下行而中高等级下行存压略有抬升从产业债的角度看产业债利差表现互异高等级产业债利差有所回升且处于相对较高位置而中低等级产业债利差小幅下降信用展望信用利差下行趋势有从短端向中长端传递趋势中长端利差所处位置相对更高久期策略性价比显现稳增长的大背景下城投板块出现实质性风险外溢可能性较低可适当下沉资质以挖掘超额收益煤炭行业的高景气度有延续的态势且当前煤炭债利差仍有挖掘空间可重点关注部分煤炭资源禀赋较优地区煤炭债投资机会资质较高的央国企地产企业仍是较好的配置方向但收益挖掘空间有限可关注部分具有中债增担保的优质地产民企此类债券可提供充足的投资价值二永债市场久期策略则更为稳妥可适当拉长久期关注3年期以上的国股大行二永债机会风险因素货币政策财政政策超预期地产煤炭行业景气超预期下行市场流动性大幅波动信用风险事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-04-14美妆行业研究框架探讨专题报告领先预判品牌走势挖掘数据背后的真相美妆及商业杜一帆徐晓芳核心观点社交媒体红利已近尾声化妆品行业板块性逻辑减弱领先性指标框架重要性凸显我们从表现为属性的细分板块机遇和表现为属性的个体竞争力出发尝试搭建行业领先性指标分析框架探讨和寻找先于销售结果的研究锚点其中细分板块机遇从品类赛道和功效赛道两个维度进行分析以判断和捕捉行业内部呈现的结构性机遇个体竞争力从品牌渠道产品三个维度进行分析基于可得数据尽量细化每个维度的分析指标从而进行领先预判板块性逻辑减弱领先性指标框架重要性凸显社交媒体红利近乎尾声行业分化加剧预计2023年为新品大年竞争激烈行业行至当前阶段我们认为美妆的板块性逻辑将减弱对销售数据的敏感性将进一步凸显在此特征下品牌发展的领先性指标的挖掘和跟踪将更为关键基于以上判断本文建立化妆品行业领先性指标分析框架探讨和寻找先于销售结果的研究锚点一个产品品牌乃至化妆品集团的成功与否受复杂因素的综合影响我们将影响因素拆解分为表现为属性的细分板块机遇和表现为属性的个体竞争力两大部分细分板块机遇从品类赛道和功效赛道两个维度进行分析以判断和捕捉行业内部呈现的结构性机遇从品类角度看淘系面部精华2021年价增272022年价增12乳液面霜2021年价增182022年价增14防晒2021年量增13或仍有成长机会眼部护理2021年量减22爽肤水2021年价减7在升级品类中相对成熟从功效角度看我们将化妆品主要功效粗略分为五大类抗老化欧睿咨询2021年市场规模820亿元色素调控艾瑞咨询2021年美白精华市场规模285亿元强化耐受艾瑞咨询2021年敏感肌市场规模192亿元防晒欧睿咨询2021年市场规模167亿元调理痤疮欧睿咨询2021年祛痘化妆品市场规模11亿元抗老赛道高端国际大牌与国货龙头薇诺娜珀莱雅市占提升美白赛道国货逐渐布局保湿耐受领域国货媲美国际品牌防晒赛道布局较少痤疮治疗相对小众综合考虑赛道市场规模预期增速及淘系平台所体现出的数据结构我们认为销量存在增长空间的防晒赛道潜力较大在品类升级的赛道中我们认为价格提升弹性较大龙头市占相对偏低的乳液面霜面部精华眼部精华赛道潜力较大此外在功效维度我们认为以国际品牌为主导的美白赛道存在国货突破的机遇个体竞争力从品牌渠道产品三个维度进行分析基于可得数据尽量细化每个维度的分析指标从而进行领先预判品牌维度可从品牌故事产品布局价格定位三个维度入手1品牌故事概念的完善程度及影响力是品牌发展的基石其一贯性匹配性投入水平是我们观察的重要角度2从产品布局看1高价值品类品牌心智更强具备降维拓展空间2单品贡献度是重要指标过高过低或反映品牌发展阶段尚未成熟或存在偏科3通过备案情况可观察品牌新品储备及产品方向价格定位品牌在其定位的核心价格带内销售价格需保持一定稳定性销售价格的过大波动将影响消费者的价格认知并进一步影响品牌日销可通过细分价格带区间品牌的销售均价趋势和大促期间的价格把控能力侧面判断品牌的实力渠道维度于细节处看攻守关注流量变迁及边际变化淘系从流量来源转化率客单价及退货率角度分析运营效率付费流量助力拉新免费流量反映品牌力店铺粉丝数可侧面反映品牌流量基础细分流量结构反映流量质量抖音FACT四维全面分析Field商家自播持续输出内容积累人群资产稳定长效运营达人矩阵去中心化特色赋能中部主播美垂类店播贡献提升活动运营流量聚集效应强种草拔草品销合一头部达人聚合活动流量助力品销爆发美垂类主播种草请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-04-14效应强线下当前市场线上红利减退线上渠道销售增速回落线下渠道在用户体验品牌塑造方面的价值或将再次被重视我们建议关注各化妆品品牌的线下渠道布局并建议关注百货专柜百货商圈单品牌店带来的品牌塑造效应产品维度回归产品力聚焦研发关注可直接量化的企业研发投入研发团队专利积累等数据我们认为完善的研发团队和持续的规模化标准化研发将助力品牌整体研发实力提升我们将化妆品从底层逻辑至产品呈现区分为基础研究作用机理-成分原料成分功效-配方方案配方功效-产品打造产品功效-产品感受1基础研究是化妆品是否能够起到功效的底层逻辑面对愈发专业化的KOL和消费者群体完善的研究链路讲得清的功效机理将逐渐成为美妆龙头需重点关注的科研基础2原料是化妆品配方的基础其中功效成分直接起到保湿抗老色素调控防晒等功效3功效宣称需经功效评测认证简化消费者认知难度产品功效被摆到台前在诸多功效宣称中防脱发祛斑美白防晒祛痘滋养修护及无泪配方功效宣称必须经人体功效评价试验功效验证门槛相对较高产品壁垒更高风险因素可选消费尤其是美妆领域消费疲软影响公司业绩国际美妆促销对本土品牌的冲击或超预期美妆品牌或过度依赖电商平台流量而对业绩产生负面影响监管趋严超预期行业竞争加剧影响公司业绩新产品销量或不达预期品牌矩阵建设仍任重道远投资策略精选品类看好高成长属性的防晒品类看好价格提升弹性较大龙头市占相对偏低的乳液面霜面部精华眼部精华赛道功效崛起看好国货龙头进一步突破抗老领域并在美白防晒以强功效产品赢得国际品牌份额强烈推荐品牌渠道产品均有优势的珀莱雅主品牌深耕大单品情感营销升华品牌价值彩棠悦芙媞高速增长打造第二增长曲线管理机制研发布局打造无形壁垒推荐华熙生物润百颜夸迪站稳高端四大品牌通过大单品逻辑数字化程度提升组织能力提升推动降本增效进一步优化盈利能力合成生物技术路径高纯度麦角硫因重组胶原有望进入量产医美填充在全面年轻化分层抗衰新理念下有望高速增长巨子生物重组胶原积淀深厚品牌力产品力功效护肤品新品持续优化产品结构电商运营能力提升鲁商发展瑷尔博士领衔高增颐莲产品线重塑医药业务加速整合资源拓展中药全链条多元化植物提取物大健康产品及医药级玻尿酸市场贝泰妮站稳敏感肌赛道持续打造皮肤健康生态主品牌聚焦大单品薇诺娜宝贝AOXMED丰富产品矩阵线上抖音线下延续快速增长推荐丸美股份进一步夯实抗衰精华眼霜心智重组胶原系列持续推新恋火高增线上提效推荐上美股份韩束一叶子品牌焕新反转可期红色小象提档升级加推安敏优山田耕作等新品牌助力第二增长卓越中台国际化研发赋能品牌发展关注上海家化佰草集聚力中国草本玉泽突出医院合作背景提升品牌专业度持续构建产品矩阵强化渠道控制优化线上运营个护家清稳健增长母婴业务线上高增煤炭行业2023年一季报前瞻Q1业绩同比暂稳Q2或是年内底部煤炭祖国鹏核心观点短期煤价表现弱于预期但板块已较为充分的反映了煤价短期下跌的预期Q1煤价虽然同比小幅走弱预计上市公司业绩同比波动则相对温和目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备明显吸引力有安全边际后续待需求和煤价预期改善板块或迎来反弹机会2023年Q1煤种价格分化整体呈下降趋势2023年第一季度煤价平均下降幅度达447不含焦炭含焦炭跌幅为508分煤种看无烟煤价格有一定涨幅平均上升303动力煤价格维持平稳同比平均上涨053主要是产地高卡煤同比有所上涨港口及中低热值煤价同比都有所下降焦煤价格同比降幅最多平均跌幅达请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-04-141068环比而言动力煤价格平均下跌1518无烟煤焦煤焦炭价格分别环比变动010-026-083预计一季度龙头煤企业绩整体同比持平虽然煤价同比出现一定的下跌但跌幅相对温和平均而言我们跟踪的样本企业净利润整体同比稳定主要有三个因素支撑业绩1部分公司低价长协占比高市场煤价下跌在公司均价中的影响有限2部分公司有新矿投产或兼并收购产量有显著增长3部分公司去年同期成本水平较高今年Q1成本有一定的控制二季度行业基本面展望短期压力明显预计5月中下旬煤价企稳反弹目前从高频数据观察需求弱于预期4月以来沿海8省电厂日耗同比虽然维持小幅增长但考虑去年用电低基数及Q2偏强的水电出力目前的增速显示需求并不旺盛而45月份是动力煤传统的淡季预计动力煤价接下来还处于调整阶段低点或在900元吨附近预计5月中下旬随夏天旺季到来及工业活动的逐渐恢复动力煤价或重新进入上涨通道焦煤价格短期也随产业链而调整钢价的下行引发了黑色产业链利润缩水预计5月中下旬焦煤价格也会随动力煤价止跌企稳预计二季度动力煤价同比或下跌1520焦煤价格同比或下降或超过30板块中报业绩或出现显著下滑但我们依然看好下半年经济恢复节奏加快及地产开工的企稳预计将有效推动煤价进入上涨通道风险因素宏观经济改善有限影响煤炭需求和煤价预期新增产能集中投放压制煤炭价格海外能源价格系统性下跌投资策略反弹空间仍在等待催化剂共振目前板块PE估值整体处于历史低位叠加股息率预期板块有明显的价值吸引力我们认为煤炭板块目前有安全边际后续经济进一步复苏的预期美元及全球大宗商品价格预期的改善中特估体系等因素都有望成为Q2中期板块反弹的催化剂短期从Q1预期年报分红及低估值角度考虑我们建议关注冀中能源兖矿能源以及陕西煤业等中集车辆301039SZ01839HK2023年一季度业绩预告点评Q1业绩预告超预期上调全年净利润预测汽车尹欣驰李景涛李子俊董军韬武平乐简志鑫核心观点公司预计于2023Q1实现扣非归母净利润418亿元至511亿元同比增长303至393环比22Q4增长64至100超市场预期主要系北美保持良好增长以及国内重卡需求恢复所致公司23Q1的业绩明显跑赢北美和中国市场其超预期不简单是行业景气的体现更重要在于公司本身优秀的根据我们对历史数据的推算中国国内过去10年重卡行业销量的Q2环比Q1的增长中位数为17美国为10据此预计公司望在Q2将取得更好的盈利我们上调公司2023年净利润预测至175亿元上调A股目标价至19元H股目标价至12港元重申AH股买入评级公司预计2023Q1实现归母净利润469亿元超预期主要原因为海外市场增长迅猛叠加国内重卡市场需求恢复公司于4月12日晚间发布公告预计23Q1实现归母净利润422516亿元同比239314中位数为469亿元预计23Q1实现扣非归母净利润418511亿元同比303393环比64100中位数为465亿元公司2023年一季度盈利水平大幅度提升的主要原因为1北美货物周转量需求保持稳健公司的北美市场份额和业务盈利保持良好增长态势2国内重卡需求有所恢复半挂车和专用车上装的收入随市场稳健恢复3原材料成本企稳对毛利率带来正面影响Q1业绩超预期可能只是序曲后续业绩有望持续保持强劲增长回顾23Q1的行业请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-04-14表现根据中汽协和第一商用车网的数据国内23Q1重卡行业销量我们预计为223万辆环比22Q4的149万辆增长49根据CEIC数据美国23Q1重卡销量为118万辆环比22Q4的134万辆下滑123同比22Q1的104万辆增长13考虑到公司北美盈利大幅增长趋势我们认为中集车辆在北美地区表现出了明显超出行业的超额增长其海外业务增长的内核并非北美地区重卡销量而更重要在于企业本身优秀的中国国内过去10年重卡行业销量的Q2环比Q1增长中位数为17美国为10据此考虑到国内重卡销量正处于修复期美国运力持续紧张我们预计行业在最保守的情况下只取得季节性的修复则公司23Q2收入和利润有望环比23Q1继续增长看好中集车辆中长期的估值提升预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化半挂车将成为电动化的价值量中心半挂车产品的价格和技术壁垒有望成倍增长我们认为在重卡新能源化进程中车头不再是电池和动力的唯一布局位置半挂车电动化将是大势所趋并且电动半挂车不仅将服务于电动牵引车头也可以和柴油车头组成混动的形式中长期来看参考海外同类企业的概念车电动半挂车的价值量将望从当前的10万元提升到50万-60万元中集车辆作为半挂车行业龙头已经连续9年销量位居全球第一是行业唯一成规模的半挂车企业挂车的电动化将赋予公司新的战略价值有望使其成为电动时代卡车格局革命者我们强烈看好公司的战略布局和转型的决心并认为中集车辆是当前卡车电动化投资标的中的最佳选择风险因素基建及物流恢复程度不及预期重卡销量复苏不及预期公司电动重卡量产节奏不及预期充换电设施网络建设不及预期行业竞争加剧风险盈利预测估值与评级中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业也是当前最积极布局新能源半挂车的企业随着2023年以来中国重卡行业逐步从底部走出重卡行业的复苏可以显著给公司带来明确的净利润修复且在重卡新能源化的大背景下公司有望凭借显著的轻量化优势获得市场份额的进一步提升在中国重卡行业复苏及新能源渗透的背景下公司的业绩增速超出预期我们上调公司20232425年EPS预测至087109136元原预测为071089119元长期来看我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化半挂车价值量有望成倍增长半挂车的电动化将赋予公司新的战略价值有望使其成为电动时代卡车格局革命者因此我们参考公司2021年在A股上市以来的PE估值中枢22倍以2023年净利润预测为基准A股给予22倍PE估值上调目标价至19元维持买入评级参考公司在H股上市以来的PE估值中枢11倍H股给予2013年12倍PE估值上调目标价至12港元维持买入评级重点推荐请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-04-14市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300406898-069-075纽约期油8216-132182上证指数331836-027027纽约期金2041301511512香港恒生2034448017-033伦敦期铜906675164378H股指数687545013-093伦敦期铝233100191-01-1红筹股4101110263111伦敦期锌28370018702-5日经2252815697026258主要外汇商品道琼斯3402969114163标普500414622133148美元指数10101-048-11-3纳斯达克12166271991416美元人民币687-008-01-0德国DAX15729460160813美元日元13257-001-031法国CAC7480831131816欧元美元110003023富时100784338024275英镑美元125001024注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年4月13-14日重塑新生态中信证券第十一届金融衍生品与量化策略研讨会2023年4月14日1500华明装备2022年报业绩交流2023年4月16日2000种业板块近况梳理与观点更新2023年4月17日1400周期主题基金走近基金经理系列第五期2023年4月17日1600机器人行业系列电话会之四AI和3D视觉在机器人中的应用前景2023年4月18-21日中信证券中信银行中国国际经济咨询一路同信2023年债市策略会苏州专场2023年4月25-27日创投新生态中信证券第二届股权投资论坛近期重点研报2023-04-13宏观3月进出口数据点评一季度贸易顺差同比增长33助力经济超预期恢复2023-04-13宏观2023年3月美国CPI点评核心通胀回落缓慢联储紧缩未至终点2023-04-13固收未来美国通胀黏性会持续吗2023-04-13汽车2023年3月销量点评3月产销继续修复期待上海车展新车发售2023-04-13电器智造智能影音与设备关注AI赋能与产业变革趋势2023-04-13中航重机600765SH首发ESG报告持续推动高质量可持续发展2023-04-12国别产业研究如何提高锂电池产业链的外部安全2023-04-12固收数字经济图谱二数字经济底座2023-04-12固收国内未来是否有通缩的可能2023-04-12传媒网信办起草行业规范AI产业趋势继续验证2023-04-12金属经济复苏主线下工业金属迎来配置机遇2023-04-12新能源汽车2023年3月销量点评销量持续提升高景气度维持2023-04-12振华风光688439SH特种模拟电路领军者国产化潮头扬帆远航2023-04-11宏观2023年3月金融数据点评信贷再次大超预期居民贷款需求回升2023-04-11银行业2023年3月金融数据点评零售信贷修复明显2023-04-11宏观3月物价数据点评CPIPPI同比读数双双下跌并非意味着通缩到请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-04-14来2023-04-11ESG中国特色估值体系专题新窗口期ESG助力国企可持续发展2023-04-11新能源汽车4680版ModelY在美重新上架预计进入稳定量产阶段2023-04-11氢能西氢东送纳国家规划制-储-用均获催化2023-04-11能源化工算力需求快速提升导热材料需求放量2023-04-11储能兼具清洁性与灵活性政策支持光热发展请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-04-14中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席常欣仪沈思越程子盈执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002黄思敏刘河维康凯李康威执业证书编号S1010523030003执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523040001王诗然执业证书编号S1010523040002请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14