深耕行业27年，人力资源服务行业龙头：科锐国际是我国人力资源服务行业的龙头公司，核心创始团队以猎头业务起家，后逐步拓展到招聘流程外包（RPO）和灵活用工业务，在整个人服行业有丰富的资源和经验积累，目前主要以灵活用工业务为主，自上市以来，营收利润保持高速增长态势，2022年公司实现营业收入91亿元，同比+30%，实现归母净利润2.9亿元，同比+15%。截至2022年9月末，在册外包员工3.2万人，2022年1-9月累计派出外包员工27万人次。
　　疫后复苏下企业重回扩张周期，灵活用工前景广阔：随着企业经营规模的增长，为了保持稳定的经营效率，降低企业人员管理难度和管理成本，大部分成熟企业会选择将部分非核心业务外包，灵活用工需求在不同发展阶段普遍存在，尤其是在IT研发类，工厂流水线，财务法务行政人事等偏白领岗位等。根据人社部数据，2021年我国人力资源服务行业规模达到2.5万亿元，同比+21%，根据艾瑞咨询统计，自2019年以来均保持在年增速30%以上，此外人力资源服务行业有明显顺周期的特性，对标欧美的情况，我们也可以看到在疫后恢复中，企业重新进入扩张期，人力资源服务的市场需求也会有明显反弹。
　　公司先发优势明显，已经积累丰富的行业经验和资源，订单延续性较好：人力资源服务行业虽然进入壁垒不高，但要成长为头部企业的难度较大，现有头部企业先发优势明显，科锐国际在上个世纪90年年代就进入了该行业，熟悉本土市场，与大客户之间配合默契，在灵活用工领域已经形成了一套科学稳定高效的从接单到交付的运转机制，产品交付稳定，行业客户口碑较好，有稳定的大客户订单，2021年第一大客户销售占比达到24%，前五大客户销售额占比达到37%。
　　盈利预测与投资评级：科锐国际是我国人力资源服务企业的龙头公司，在灵活用工领域有深厚的行业经验和丰富的行业资源，在疫后经济回暖企业重回扩张周期的大背景下，我们预计公司业绩将保持高速增长，我我们预计2022-2024年公司将实现归母净利润2.9/3.8/5.0亿元，同比增速分别为15%/31%/31%，对应2023-24年PE分别为22/17倍，作为A股上市公司人力资源服务行业的优质民企，本身有一定标的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，经济景气度下降，人服行业竞争加剧等

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchProfessionalServicesBeijingCareerInternational300662TableMainLeaderintheHRserviceindustrywithvastTableAuthor13April2023prospectsintheflexibleemploymentmarketResearchAnalystBuyInitiationRuibinChen85239823212ForecastValuation2021A2022E2023E2024EchenrobindwzqcomhkRevenueRMBmn701090931266916834GrowthYoY78303933NetprofitRMBmn253291382499PriceTablePicQuotePerformanceGrowthYoY36153131BeijingCareerInternationalHSI300EPSRMB128148194253138PEX33302892220216863-2-7KeywordsScarceassets-12-17InvestmentThesis-22-27-32After27yearsofdeepcultivationinthehumanresourcesserviceindustryBeijing-3720220323202207222022112020230321CareerInternationalBJCIgraduallyexpandsfromheadhuntingtorecruitmentprocessoutsourcingRPOandflexibleemploymentbusinessWithrichresourcesandexperienceintheentirehumanresourcesindustryBJCIcurrentlyfocusesmainlyontheflexibleemploymentbusinessSincelistedthecompanysrevenueandprofitshaveMarketTableBaseDatamaintainedahigh-speedgrowthtrendIn2022BJCIachievedoperatingincomeofRMB91bn30YoYandnetprofitofRMB290mn15YoYAsoftheendofSepClosingpriceRMB42732022BJCJhad32000outsourcedemployeesregisteredandatotalof270000outsourced52-weekRangeRMB29755544employeeshadbeendispatchedfromJantoSep2022PBX385Prospectsforflexibleemploymentarepromisingascompaniesre-entertheexpansionMarketCapRMBmn841085cycleinthepost-pandemicrecoveryWiththegrowthofbusinessscalemostmaturecompanieschoosetooutsourcesomenon-corebusinessestomaintainstableoperatingBasicDataefficiencyandreducepersonnelmanagementcostsDemandforflexibleemploymentexistsuniversallyatdifferentstagesoffirmdevelopmentespeciallyinwhite-collarBVPSdataRMB1111positionssuchasITRDfactoryassemblylinesfinancelawandadministrativeLiabilitiesassets3587personnelAccordingtodatafromtheMinistryofHumanResourcesandSocialSecurityTotalIssuedSharesmn19684ChinashumanresourcesserviceindustryreachedascaleofRMB25tn21YoYin2021AccordingtoiResearchCAGRoftheindustryhasmaintained30since2019InSharesoutstandingmn19646additiontheHRserviceindustryhasaclearpro-cyclicalcharacteristicWealsofindthatTableRelatedReportreportsinthepost-pandemicrecoverythedemandforhumanresourcesservicesalsoreboundsignificantlyascompaniesre-entertheexpansionperiodinEuropeandtheUSSoochowSecuritiesInternationalBJCIhasobviousfirst-moveradvantagesandaccumulatedrichindustryexperienceBrokerageLimitedwouldliketoandresourceswithwell-continuedordersThoughtheHRserviceindustryhasalowacknowledgethecontributionandbarriertoentryitisdifficulttogrowintoaleadingenterpriseBJCIenteredtheindustrysupportprovidedbySoochowinthe1990sfamiliarwiththedomesticmarketandhasestablishedascientificstableResearchInstituteandinparticularandefficientoperatingmechanismfromordertakingtodeliveryintheflexibleitsemployeesJincaoWu吴劲草employmentfieldBJCIsproductdeliveryisstableandenjoysanexcellentcustomerandZhiqianTan谭志千reputationwithstablelargecustomerordersIn2021itssalestothelargestcustomeraccountedfor24oftotalsalesandsalestothetopfivecustomersaccountedfor37EarningsForecastRatingWeforecastthenetprofitofBJCIin2022-2024toreachRmb02903805bn153131YoYimplyingPEat22x17xin20232024WeinitiatewithBuyratingRisksMacroeconomicfluctuationseconomicdownturnintensifiedcompetitioninthehumanresourcesserviceindustryetc19东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司深度研究专业服务科锐国际300662TableMain人力资源服务行业龙头灵活用工市场前景TableAuthor2023年4月13日广阔分析师买入首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元701090931266916834同比78303933股价走势TablePicQuote归属母公司净利润百万元253291382499科锐国际沪深300同比3615313113每股收益-最新股本摊薄元股81281481942533-2PE现价最新股本摊薄3330289222021686-7-12-17关键词TableTag稀缺资产-22-27-32-37投资要点20223232022722202211202023321深耕行业27年人力资源服务行业龙头科锐国际是我国人力资源服务行业的龙头公司核心创始团队以猎头业务起家后逐步拓展到招聘流程外包RPO和灵活用工业务在整个人服行业有丰富的资源和经市场数据TableBase验积累目前主要以灵活用工业务为主自上市以来营收利润保持高速增长态势2022年公司实现营业收入91亿元同比30实现归母收盘价元4273净利润29亿元同比15截至2022年9月末在册外包员工32万一年最低最高价29755544人2022年1-9月累计派出外包员工27万人次市净率倍385疫后复苏下企业重回扩张周期灵活用工前景广阔随着企业经营规模流通A股市值百的增长为了保持稳定的经营效率降低企业人员管理难度和管理成本839469万元大部分成熟企业会选择将部分非核心业务外包灵活用工需求在不同发展阶段普遍存在尤其是在IT研发类工厂流水线财务法务行政人总市值百万元841085事等偏白领岗位等根据人社部数据2021年我国人力资源服务行业规基础数据模达到25万亿元同比21根据艾瑞咨询统计自2019年以来均保持在年增速以上此外人力资源服务行业有明显顺周期的特性30每股净资产元LF1111对标欧美的情况我们也可以看到在疫后恢复中企业重新进入扩张期资产负债率LF3587人力资源服务的市场需求也会有明显反弹总股本百万股19684公司先发优势明显已经积累丰富的行业经验和资源订单延续性较好流通A股百万股19646人力资源服务行业虽然进入壁垒不高但要成长为头部企业的难度较Table相关研究Report大现有头部企业先发优势明显科锐国际在上个世纪90年年代就进入了该行业熟悉本土市场与大客户之间配合默契在灵活用工领域已经形成了一套科学稳定高效的从接单到交付的运转机制产品交付稳特此致谢东吴证券研究所对本定行业客户口碑较好有稳定的大客户订单2021年第一大客户销售报告专业研究和分析的支持占比达到24前五大客户销售额占比达到37尤其感谢吴劲草和谭志千的指盈利预测与投资评级科锐国际是我国人力资源服务企业的龙头公司导在灵活用工领域有深厚的行业经验和丰富的行业资源在疫后经济回暖企业重回扩张周期的大背景下我们预计公司业绩将保持高速增长我我们预计2022-2024年公司将实现归母净利润293850亿元同比增速分别为153131对应2023-24年PE分别为2217倍作为A股上市公司人力资源服务行业的优质民企本身有一定标的稀缺性首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济波动经济景气度下降人服行业竞争加剧等29东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F1A股人力资源行业优质民营企业灵活用工领域优势明显11发展历程以猎头招聘起家后切入灵活用工领域深耕图1科锐国际发展历程数据来源公司公告东吴证券香港12灵工贡献主要营收全球化战略拓展海外市场身处人力资源服务蓝海市场营业收入及归母净利润高速增长公司专注于招聘与灵活用工领域以客户需求为中心进行产品升级与创新自2016年起公司营业收入及归母净利润保持高速增长2022实现营收和归母净利润909亿元29亿元同比增长3015但仍保持稳健的增长态势静待疫后复苏公司业务主要包括灵活用工招聘流程外包和中高端人才寻访三块灵活用工贡献主要营收公司聚焦于招聘与灵活用工板块的三大主营业务并从2021年开始涉足技术服务领域其中灵活用工为公司主要收入来源截至2022H1灵活用工贡献87的营业收入积极拓展海外市场国际化业务能力明显提高公司实施全球化战略积极通过收购并购方式拓展海外市场国际化业务能力明显提高近年收购AurexInvestigoCaraffiLTD等公司使境外营收占比提升显著截至2021年底境外业务贡献23营收13管理人员经验丰富激励机制实现利益高度绑定创始人团队合计持股创始团队高入行主要以猎头业务起家后逐步拓展到招聘和灵活用工领域2020年泰永康达创业投资有限公司吸收合并公司母公司北京翼马后公司股东泰永康达持有3041的股权其背后股东主要是公司的创始团队实际控制人高勇与李跃章间接持有公司1831的股权公司核心管理人员稳定具备丰富的行业经验公司核心管理人员深耕人力资源服39东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F务行业多年拥有多年的招聘流程外包灵活用工中高端人才寻访和技术创新业务经验多数均自公司设立之初即加入科锐国际公司近两年外部引入王震与周熙任职高管为科锐国际的国际化战略与数字化转型助力公司打造中国人力资源服务业全球化标杆股权激励实现利益高度绑定公司上市后实施市场化管理推出股权激励计划管理层和核心人员的利益与公司高度绑定充分合理地调动管理人员积极性2人服行业典型的顺周期行业灵活用工空间广阔21人服行业进入快速发展期灵活用工保持高景气我国人服行业疫情下仍保持稳健增长2021年行业规模为25万亿元同比增长21随着我国第三产业人员占比的不断提升第三产业从业人员流动率高的特性为人力资源服务市场规模的扩大提供持续动力疫情前人服行业规模达到196万亿元人力资源服务行业业务主要包括招聘薪酬人事管理和业务外包等目前行业头部人服行业已具备提供全流程服务的能力以满足企业不同阶段的需求人服行业提供业务覆盖三大阶段需求1覆盖客户招聘阶段需求的招聘流程外包RPO中高端人才寻访猎头服务2覆盖客户业务外包阶段需求的广义灵活用工服务3覆盖客户人力资源外包阶段需求的人事管理和薪酬福利管理服务22人服行业景气度与经济周期强相关静待疫后复苏美国人服行业疫情后恢复弹性高2022年已恢复至2019年同期水平之上以美国人服龙头ADP和KornFerry为例2020年受疫情冲击影响以疫情前2019年为基准的yoy均出现明显下滑KornFerry下降幅度达到30随着美国经济2021年的逐渐复苏两家公司营收的2019年同比增速迅速回升基本都在2021Q1恢复到疫情前水平2022年的营收规模基本超过疫情前水平呈现出较强的恢复弹性我国疫情防控政策自2022年12月得到优化后经济活力和经济形势逐渐好转我们预计我国人服行业也将会出现高恢复弹性23灵活用工企业规模扩张和转移风险的双重需求驱动未来渗透率提升灵活用工需求在不同发展阶段普遍存在处于扩张期和整合期的企业灵活用工需求最高根据企业发展周期规律企业的发展阶段可分为初创期扩张期成熟期和整合期灵活用工需求普遍存在为企业降本增效发挥重要作用人力资源服务外包能够有效转移企业经营的非系统性风险在企业运营过程中主要面临以业务周期性波动和意外突发情况为首的系统性风险以及包含日常管理风险招聘风险入职风险离职风险等一系列非系统性风险人服机构的介入能够将非系统性风险转移出企业以更弹性的方式将灵活求职者与业务需求相匹配以更专业的服务实现人力资源的高效管理从而为风险收取一定服务费和风险溢价实现双方互利共赢49东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F24竞争格局市场集中度低头部公司壁垒高我国人服市场集中度低竞争格局有集中趋势2021年我国人服行业CR3和CR5分别为213216远低于全球136188的水平未来有广阔的提升空间同时我国人服市场表现出分散格局下的集中趋势CR3由2019年的178提升至2021年的213未来随着头部公司业务范围的拓展和规模效应的显现市场集中度有望得到持续提升虽然人服行业进入壁垒低但成为头部企业的壁垒较高先发优势明显最终的行业头部企业大多都有丰富的经验积累稳定增长的大客户订单具备提供综合性服务的能力提供综合性解决方案的能力日益成为行业竞争的关键我国目前已初步形成人力资源服务全产业链格局能提供综合解决方案的业内龙头企业优势明显在激烈的行业竞争中占据主导地位对比我国营收规模前六大的人服机构前四大公司已将全产业链服务纳入到业务覆盖范围内而科锐国际除了聚焦招聘及灵活用工领域和业务外包之外还通过HRSaaS覆盖了人事管理和薪酬管理部分并积极提高技术服务所占比重未来在数字化转型的趋势下行业内龙头公司线上线下业务打通提升综合性解决方案能力3深耕行业27年公司业务交付能力强行业口碑高31深耕人服行业27年经验丰富技术类灵工业务行业优势显著凭借猎头业务积累突出的招聘能力成为国内第一家涉足招聘流程外包的公司科锐国际在90年代国内人服行业起步期入局以中高端人才访寻业务起家积淀了丰富的中高端客户资源和知名度凭借猎头业务中积累的突出招聘能力公司结合国外人服发展趋势率先于国内推出招聘流程业务RPO并创新性地将RPO业务中前店后厂的运营经验运用至后续的灵活用工业务中有效提升交付效率32公司已经形成了一套从接单到交付的科学运转机制保证高效稳定输出公司针对不同类别岗位精准输出标准化和专业化业务公司的灵活用工岗位主要分为三大类第一类为IT研发工业研发医药研发技术服务等技术研发类岗第二类为财务法务合规人事行政采购等专业类白领岗第三类为销售市场营销等通用类岗公司目前重点布局的技术研发类岗位占比持续提升截至2022年Q3末三类岗位占比分别为52738489公司实施前店后厂以提供标准化服务专业类岗位对交付的专业性有较高要求公司采用千人千岗提供专业化服务4公司客户资源丰富订单延续性较好41客户规模稳步增长民营企业为公司主要客户公司与众多行业内的世界500强企业合作聚焦大健康和大科技两大核心赛道公司主要涉及高端灵活用工板块覆盖了传统行业和新兴行业内的世界500强企业基于59东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F企业的数字化转型云计算大数据等人服需求公司重点聚焦大健康大工业高科技赛道覆盖20细分行业和领域42聚焦KA大客户战略订单延续性较好公司建立一对一的大客户管理团队聚焦大客户战略公司基于大客户战略专门设立了大客户管理团队公司在每个产品线的KA均有指定负责人作为其唯一的沟通窗口进行对接在服务好本产品线的基础上能够逐步引入其他产品服务以提供整体化的人才配置方案同时增加本公司在每个大客户的人才获取费用的份额挖掘存量价值5未来增量数字化建设初见成效海外业务增长空间大51数字化建设初见成效协同效应逐步显现定增募集资金用于数字化建设研发投入维持高增速公司较早把握人服数字化的发展机遇为促进新技术服务的发展公司于2021年8月定增募集资金748亿元为数字化平台建设提供资金支持2021H1开始公司将技术服务单独列为主营业务之一进一步突出数字化在公司战略中的重要性2021年公司全年技术投入超过11亿元其中报表口径的研发费用5838万元2022年前三季度总体技术投入达到115亿元2021年末研发人员达到339人占比达到100252Investigo高速发展疫后恢复东南亚互联网兴起有望带来发展机遇积极通过设立子公司与收并购方式拓展海外市场海外营收占比高截至2022年6月公司在中国香港地区及英国美国荷兰澳大利亚马来西亚新加坡等多个国家设立12家分支机构主要通过设立子公司和收并购方式扩张商业版图目前业务覆盖战略咨询猎头RPO灵活用工等多种类型公司2021年境外营收占比为22536风险提示宏观经济波动经济景气度下降人服行业周期性与宏观经济景气度高度相关未来如果整体宏观经济面临较大压力企业管理者对市场和经营形势预期相对悲观用工需求削减则会影响到公司的业绩人服行业竞争加剧我国人服行业进入壁垒较低公司规模普遍较小数量较多虽然公司通过标准化和专业化服务在行业内站稳脚跟但若公司未来不能持续在招聘和灵活用工领域保持相对优势可能造成公司客户的流失市场份额下降将导致公司业绩下滑灵工业务毛利率下降的风险随着客户所在行业竞争的而加剧客户降低成本和提高人力资源管理效率的意愿愈发强烈但在各地最低工资标准持续提高的背景下人力资源成本持续上升未来若公司无法通过优化工作机制加速数字化赋能等方式降低成本毛利率或出现下降风险69东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F科锐国际三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产2735383848946111营业总收入701090931266916834货币资金及交易性金融资产1077195922002731营业成本含金融类620381801136915080经营性应收款项1566176025223169税金及附加425576101存货0000销售费用169182279370合同资产0000管理费用216218317421其他流动资产92119172212研发费用394576135非流动资产653676701730财务费用11234755长期股权投资117117117117加其他收益22273851固定资产及使用权资产122121121121投资净收益3444在建工程0369公允价值变动0000无形资产187207229255减值损失-5000商誉160160160160资产处置收益0000长期待摊费用14141414营业利润351420547727其他非流动资产54545454营业外净收支37554040资产总计3388451455946841利润总额388475587767流动负债1072187925093169减所得税93114138180短期借款及一年内到期的非流动负债85585685785净利润295361449587经营性应付款项7982142155减少数股东损益42706788合同负债6482114151归属母公司净利润253291382499其他流动负债844113015682078非流动负债102102102102每股收益-最新股本摊薄元128148194253长期借款0000应付债券0000EBIT359440591778租赁负债68686868EBITDA435451603793其他非流动负债34343434负债合计1174198126113271毛利率1152100410261042归属母公司股东权益2051230026823180归母净利率360320301296少数股东权益164234301389所有者权益合计2214253429833570收入增长率7829297039343288负债和股东权益3388451455946841归母净利润增长率3555151731303061现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流-43423181486每股净资产元1042116813621616投资活动现金流-382571最新发行在外股份百万股197197197197筹资活动现金流6724355345ROIC1520120413061459现金净增加额590883240531ROE-摊薄1231126514241568折旧和摊销76111215资产负债率3465438746674781资本开支-32213-4PE现价最新股本摊薄3330289222021686营运资本变动-40786-284-127PB现价410366314264数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测79东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观89东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk99东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分