公告：公司公告2022年报，营业收入695亿元，yoy +3.70%（其中，2022Q4为167.6亿元，yoy -19.4%）；归母净利润20.8亿元，yoy +3.88%（其中，2022Q4为5.34亿元，yoy -18.1%）。业绩略低于预期。
　　 22全年收入利润微增，分季度收入增速前高后低。22Q1-Q4同比增速分别为48%、4%、1.3%、-19.4%。Q1公司备货充足，互联网/金融行业需求回暖，Q2-Q3受信创节奏、互联网需求平淡、供应链多重影响，增速平淡；Q4受外部环境扰动，叠加21Q4高基数影响，同比增速下滑。
　　 2022年毛利率为11.18%（2021年为11.44%），略有下降。公司毛利率是市场最关注指标之一，2022年毛利率略有下降，主要系1）2022年公司债务融资规模扩大，利息支出增加，财务费用yoy+236.8%；2）2022年研发费用率同比+0.19pct。
　　经营性净现金流+18亿元（2021年为-82.9亿元），系销售回款良好，且备货采购减少。2022年服务器零部件供应紧张形势缓解，公司减少备货，期末存货为150.25亿元，yoy-33%，采购应付货款减少，期末应付款为105亿元，yoy-46%；2022年销售回款情况较好，期末应收款111.6亿元，yoy-7%。
　　 CPU硬件周期迭代+大模型产业趋势，23预期乐观。Intel新平台EagleStream产品预计2023开始实现供货。预计EagleStream有三个升级点，1）DDR4升级到DDR5；2）PCle4.0升级到PCle5.0；3）常规的核心数，主频，规格的升级。三大升级将推动行业需求上扬；大模型趋势下，互联网/金融等行业AI服务器订单需求增加，2023年业绩表现有望提升。
　　维持“买入”评级。大模型产业趋势驱动AI服务器需求，公司收入利润弹性充足。下调2023-2024年收入预测和净利润预测，增加2025年盈利预测，调整前，预计2023-2024年收入为851、975亿元，归母净利润为29.31、34.38亿元，调整后，预计2023-2025年收入为799、898、996亿元，公司净利润为27.16、30.45、33.59亿元。考虑AI算力需求增加，且具备持续性，维持“买入”评级。
　　风险提示：外部环境影响供应链稳定；国产化项目进展节奏放缓。