投资要点
　　事件：兖矿能源发布2022年年报。2022年，兖矿能源实现营收2008.29亿元，同比+32.13%；实现归母净利润307.74亿元，同比+89.27%。2022Q4单季度，实现营收494.82亿元，同比+5.38%；实现归母净利润36.46亿元，同比-22.88%。公司拟每10股送红股5股并派发现金股利43元，分红总额212.8亿元，占公司2022年归母净利润的69.15%。
　　超预期高分红彰显投资价值。据2022年年报，公司拟每10股送红股5股，并每股派发现金股利4.3元(含税)，金额远超0.5元/股的分红承诺。2022年现金分红总额将达到212.8亿元，折合分红率69.15%。以2023年4月7日收盘价计算，股息率为12.61%。公司超承诺分红回馈股东，高现金分红彰显投资价值。
　　2022年经营情况拆分：业绩增长得益于煤价高位运行。煤炭业务：得益于煤炭售价增加，煤炭业务营收及毛利大幅提升。2022年，公司煤炭业务实现营收1258.44亿元，同比+50.18%，商品煤销量10374.6万吨，同比-1.8%，吨煤售价1213元/吨，同比+52.9%，吨煤成本485.5元/吨，煤炭业务毛利率为59.97%，同比提升16.09个百分点。其中：自产煤销量9117.3万吨，同比-2.83%，主要是由于兖煤澳洲煤炭销量下滑所致，2022年兖煤澳洲煤炭销量2925.3万吨，同比减少820.2万吨，降幅达21.9%。自产煤售价为1169.5元/吨，同比+63.1%，自产煤销售成本345.9元/吨，同比+4.0%，因自产煤售价大幅增加，2022年自产煤销售实现毛利率70.43%，同比增加16.82个百分点；贸易煤销量1257.3万吨，同比+6.4%，贸易煤售价为1528.6元/吨，同比+9.2%，贸易煤成本1498.3元/吨，同比+11.9%。煤化工：原料成本上升及化工品售价下滑，板块毛利率下滑。2022年，公司煤化工业务实现收入242.73亿元，同比+13.41%。化工产品销量626.2万吨，同比+19.37%，主要产品甲醇/乙二醇/醋酸销量分别为338.0/32.1/71.2万吨，同比+44.5%/+8.6%/-6.0%。化工产品平均售价3876元/吨，同比-5.0%，煤化工业务毛利率20.53%，同比减少11.48个百分点，主要由于化工产品价格下滑以及原料成本上升所致。
　　在建及现有煤矿产能有望提升煤炭产量。公司投产矿井逐步放量，2022年3月投产的营盘壕煤矿（800万吨/年）仍处于产量爬坡阶段，此外，金鸡滩矿井于2022年核增产能200万吨/年以及石拉乌素煤矿（800万吨/年）受矿震影响产能利用率偏低，预计2023年公司煤炭产量仍有提升空间。此外，随着澳洲极端天气消退，澳洲矿井生产将逐步恢复，预计兖煤澳洲煤炭产量将明显恢复。
　　投资策略：2023年年初至今，年度长协价格较2022年基本持平，煤价中枢平稳。综合考虑煤炭基本面的内外部因素，我们判断煤价中枢将持稳。此外，公司在产煤矿逐步达产，以及随着澳洲天气好转，兖矿澳洲煤炭销量有望恢复至往年水平，2023年公司煤炭销量有望明显增长。此外，公司在利润波动的情况下，分红方案连续多年超预期，投资价值彰显。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为339.37/358.79/362.22亿元，同比+10.3%/+5.7%/+1.0%，对应EPS为6.86/7.25/7.32元，对应4月7日收盘价PE分别为5.0/4.7/4.7倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅波动、电价调整、环保安监政策调整、在建工程不及预期等。