事件：公司发布2022年年度报告。公司2022年度实现营收2008亿元，同比增长32.1%；归母净利润308亿元，同比增长89%。分季度来看，2022年Q4公司实现营收495亿元，同比增长5.4%，环比下降3.1%；归母净利润36.5亿元，同比下降22.9%，环比下降59.9%。
　　股息率高达13.7%，实际行动回馈投资者。根据公司《2022年度利润分配方案》，每股派发现金红利4.30元（含税），每股派送红股0.5股，2022年合计拟派发现金红利212.8亿元（含税），占公司当年实现净利润69.98%，对应股息率高达13.7%。
　　煤炭：海外资源贡献价格弹性，产量“成长”潜力凸显。2022年兖煤澳洲受拉尼娜影响，海外主产地长期降雨、积水，煤炭产销量即使在“俄乌战争后”需求骤升、溢价凸显的市场情况下仍大幅受限。2023年，拉尼娜现象逐渐退却，生产极端条件边际好转，而“俄乌战争”带来的全球能源格局重塑仍未结束，澳煤价格预期维持在历史高位，兖煤澳洲产销有望恢复至正常水平，业绩预期高位稳健。国内矿井方面，2023年石拉乌素有望逐渐改善“技术瓶颈”实现满产，我们预计2023年公司煤炭产销量有望增至1.2亿吨。长期来看，公司资产注入前景广阔，根据年报中集团规划，将优质资源，分批次、分区域注入控股股东优质资产，公司未来优质矿井产能增长前景巨大，并结合公司《发展战略纲要》，5-10年公司煤炭产量规模有望达到3亿吨/年。
　　产销方面，公司2022年全年实现商品煤产量9,953万吨，同比下降5.2%（主因兖煤澳洲产量同比下滑），商品煤销量10,375万吨，同比下降1.8%，其中自产煤销量9,117万吨，同比下降2.8%；四季度实现商品煤产量2,296万吨，同比下降15.7%，商品煤销量2,512万吨，同比下降11.7%；其中自产煤销量2,189万吨，同比下降11.7%。
　　售价方面，2022年公司精煤平均售价1134元/吨，同比增长31.2%，全年煤炭业务销售收入284亿元，同比增长42.6%；其中，兖煤澳洲动力煤平均售价1601元/吨，同比增151%。
　　成本方面，2022年公司吨煤销售成本328.7元/吨，同比-7.3%，公司成本控制水平优异，年度可控成本同比降低5%-10%，未来进一步降本增效可期。
　　煤化工：高端化工继续布局，产品利润恢复可期。为实现利益最大化，陕西未来能源化工优化生产工艺，不再生产粗液体蜡、稳定轻烃，转而生产柴油、石脑油等化工产品，产品结构有所优化。短期来看，随着国内经济增长高预期逐渐兑现，及出口效率恢复如初，化工产品需求边际改善的确定性极高，有望带动公司煤化工业务利润恢复。长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%，公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，实现华丽转身。整体来看，2022年公司主要煤化工产品产销如下：
　　公司2022年全年实现甲醇产量337.9万吨，同比增长35%，销量338万吨，同比增长44.5%。
　　乙二醇产量31.1万吨，同比增长6.5%，销量32.1万吨，同比增长8.6%。
　　醋酸产量103.6万吨，同比下降5.1%，销量71.2万吨，同比下降6%。
　　醋酸乙酯产量36.8万吨，同比下降8.3%，销量36.4万吨，同比下降9.6%。
　　己内酰胺产量27.3万吨，销量27.3万吨。
　　聚甲醛产量7.4万吨，同比增长3.5%，销量7.4万吨，同比增长1.1%。
　　柴油产量15.8万吨，销量15.4万吨。
　　石脑油产量8.4万吨，销量8.1万吨。
　　投资建议。公司为华东区动力煤龙头，煤炭业务三地布局，手握澳煤优质资源，随着拉尼娜现象对煤矿生产的限制逐渐退却，叠加海外能源价格持续高位，澳煤业务收益可观；同时，国内矿井方面，2023年石拉乌素有望逐渐改善“技术瓶颈”实现满产，我们预计2023年公司煤炭产销量有望增至1.2亿吨。公司继续推进高端煤化工产业布局，由排碳向固碳转变，实现华丽转身；叠加国内经济增长高预期逐渐兑现，化工产品需求边际改善的确定性极高，有望带动公司煤化工业务利润恢复。公司实力优，后劲足，2022年股息率高达13.7%，我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为352.8亿元、369.3亿元、379.9亿元，对应PE为4.4、4.2、4.1，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月27日兖矿能源600188SH实力优后劲足股息率高达137事件公司发布2022年年度报告公司2022年度实现营收2008亿元同比增长321归母净买入维持利润308亿元同比增长89分季度来看2022年Q4公司实现营收495亿元同比增长54环比下降31归母净利润365亿元同比下降229环比下降599股票信息股息率高达137实际行动回馈投资者根据公司2022年度利润分配方案每股派发现金行业煤炭开采红利430元含税每股派送红股05股2022年合计拟派发现金红利2128亿元含税占公司当年实现净利润6998对应股息率高达137前次评级买入煤炭海外资源贡献价格弹性产量成长潜力凸显2022年兖煤澳洲受拉尼娜影响海外主产3月24日收盘价元3135地长期降雨积水煤炭产销量即使在俄乌战争后需求骤升溢价凸显的市场情况下仍大幅受限总市值百万元155141862023年拉尼娜现象逐渐退却生产极端条件边际好转而俄乌战争带来的全球能源格局重塑总股本百万股494870仍未结束澳煤价格预期维持在历史高位兖煤澳洲产销有望恢复至正常水平业绩预期高位稳健国内矿井方面2023年石拉乌素有望逐渐改善技术瓶颈实现满产我们预计2023年公司煤炭其中自由流通股6036产销量有望增至12亿吨长期来看公司资产注入前景广阔根据年报中集团规划将优质资源30日日均成交量百万股2306分批次分区域注入控股股东优质资产公司未来优质矿井产能增长前景巨大并结合公司发展战略纲要5-10年公司煤炭产量规模有望达到3亿吨年股价走势产销方面公司2022年全年实现商品煤产量9953万吨同比下降52主因兖煤澳洲产量同比下滑商品煤销量10375万吨同比下降18其中自产煤销量9117万吨同比下降28四季度实现商品煤产量2296万吨同比下降157商品煤销量2512万吨兖矿能源沪深30055同比下降117其中自产煤销量2189万吨同比下降117售价方面2022年公司精煤平均售价1134元吨同比增长312全年煤炭业务销售收入41284亿元同比增长426其中兖煤澳洲动力煤平均售价1601元吨同比增15127成本方面2022年公司吨煤销售成本3287元吨同比-73公司成本控制水平优异年14度可控成本同比降低5-10未来进一步降本增效可期0煤化工高端化工继续布局产品利润恢复可期为实现利益最大化陕西未来能源化工优化生产-14工艺不再生产粗液体蜡稳定轻烃转而生产柴油石脑油等化工产品产品结构有所优化短期来看随着国内经济增长高预期逐渐兑现及出口效率恢复如初化工产品需求边际改善的确定性极-27高有望带动公司煤化工业务利润恢复长期来看公司发展战略纲要提出力争5-10年化工品2022-032022-072022-112023-03年产量2000万吨以上其中化工新材料和高端化工品占比超过70公司化工远期产量有望翻倍且产品具备高端化高附加值等特性未来公司将在省内向高端化工新材料纵深省外持续壮大作者化工原料生产基地进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变实现华丽转身整体来看2022年公司主要煤化工产品产销如下分析师张津铭公司2022年全年实现甲醇产量3379万吨同比增长35销量338万吨同比增长445执业证书编号乙二醇产量311万吨同比增长65销量321万吨同比增长86S0680520070001醋酸产量1036万吨同比下降51销量712万吨同比下降6邮箱zhangjinminggszqcom醋酸乙酯产量368万吨同比下降83销量364万吨同比下降96己内酰胺产量万吨销量万吨相关研究273273聚甲醛产量74万吨同比增长35销量74万吨同比增长111兖矿能源600188SH费用计提产销下滑柴油产量158万吨销量154万吨石脑油产量84万吨销量81万吨汇率波动影响业绩2023-01-28投资建议公司为华东区动力煤龙头煤炭业务三地布局手握澳煤优质资源随着拉尼娜现象对煤2兖矿能源600188SH海外高弹性煤化有成矿生产的限制逐渐退却叠加海外能源价格持续高位澳煤业务收益可观同时国内矿井方面2023长2022-10-30年石拉乌素有望逐渐改善技术瓶颈实现满产我们预计2023年公司煤炭产销量有望增至12亿3兖矿能源600188SH欧洲能源危机愈演愈烈吨公司继续推进高端煤化工产业布局由排碳向固碳转变实现华丽转身叠加国内经济增长高预期逐渐兑现化工产品需求边际改善的确定性极高有望带动公司煤化工业务利润恢复公司实力优海外煤价铸就高弹性2022-08-29后劲足2022年股息率高达137我们预计公司2023年2025年实现归母净利分别为3528亿元3693亿元3799亿元对应PE为444241维持买入评级风险提示煤价大幅下跌在建矿井投产进度不及预期新材料务发展存在不确定性财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元151991200829217177221538233864增长率yoy-293321812056归母净利润百万元1625930774352843692937993增长率yoy12838931474729EPS最新摊薄元股329622713746768净资产收益率192308292253223PE倍9550444241倍PB2619161311资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023324请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8952988699114495115255155025营业收入151991200829217177221538233864现金4557245178677565688693138营业成本107336118609130093133472142489应收票据及应收账款6187669072351048812898营业税金及附加42256790716770897718其他应收款24792964292271483988营业费用29976338640755386314预付账款48904129562578027789管理费用68376589107501052311109存货84558917101361210916389研发费用11402117206319942105其他流动资产2194620822208222082220822财务费用49135052409635412952非流动资产199167207097212650212831215651资产减值损失-1106-2408-400-400-400长期投资2014922330270103169136372其他收益118157100100100固定资产7583582961842428038678828公允价值变动收益-129-117000无形资产6216759737598846085661561投资净收益21442156250025002500其他非流动资产4101642069415133989738890资产处置收益7323000资产总计288696295796327145328085370675营业利润2426554096596016238164178流动负债957228316510074983698108570营业外收入439388500500500短期借款57161319131913191319营业外支出663326500500500应付票据及应付账款2569029772310603135235276利润总额2404154159596016238164178其他流动负债6431752074683705102771974所得税547414720154961621916686非流动负债9648684545730125946546894净利润1856739438441054616247492长期借款7504959017474833393621365少数股东损益21298665882192329498其他非流动负债2143725529255292552925529归属母公司净利润1625930774352843692937993负债合计192208167710173760143162155464EBITDA3844467540702297322074928少数股东权益2830133350421715140360902EPS元329622713746768股本48744949742374237423资本公积8141713171317131713主要财务比率留存收益572797817896899113643131407会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益6818694735111214133520154310成长能力负债和股东权益288696295796327145328085370675营业收入-293321812056营业利润70912291024729归属于母公司净利润12838931474729获利能力毛利率294409401398391现金流量表百万元净利率107153162167162会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE192308292253223经营活动现金流3618253450729482980981306ROIC124233249246240净利润1856739438441054616247492偿债能力折旧摊销1047110761104851128612008资产负债率666567531436419财务费用49135052409635412952净负债比率62529206-10-238投资损失-2144-2156-2500-2500-2500流动比率0911111414营运资金变动-1464-387816762-2868021355速动比率0607080910其他经营现金流58404233000营运能力投资活动现金流-4830-12632-13539-8967-12328总资产周转率0607070707资本支出1044018182873-4500-1861应收账款周转率297312312250200长期投资36394517-4681-4681-4681应付账款周转率4343434343其他投资现金流924910067-17347-18147-18870每股指标元筹资活动现金流-8035-43271-36832-31712-32725每股收益最新摊薄329622713746768短期借款-9998-4397000每股经营现金流最新摊薄731108014746021643长期借款14168-16033-11533-13547-12571每股净资产最新摊薄12141647193023802800普通股增加1475247400估值比率资本公积增加659900000PE9550444241其他筹资现金流-12878-23816-27773-18165-20155PB2619161311现金净增加额22928-142122578-1087036253EVEBITDA8445393932资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023324P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形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