事件：公司3月24日公告2022年报，报告期内，公司实现营业收入2008.29亿元，同比增长32.13%；归母净利润312.36亿元，同比增长90.03%。四季度单季度实现营收494.82亿元，同比增长5.38%，环比下降3.09%；实现归母净利润36.46亿元，同比下降16.27%，环比下降59.9%，主要是受Q4集中计提减值和海外煤炭量价下行影响。
　　国内保供政策持续，营盘壕煤矿产能逐渐释放，但澳洲潮湿天气及疫情导致兖煤澳洲产量减少，最终使全年煤炭产销量同比均有所下降。公司2022年商品煤产量为9952.8万吨，同比减少5.23%；商品煤销量为10374.6万吨，同比减少1.8%；吨煤售价为1213元/吨，同比增长52.93%；吨煤成本为486元/吨，同比增长9.21%；吨煤毛利为727元/吨，同比增长109%。市场煤价格大幅上涨带动公司煤炭板块毛利大幅攀升。
　　煤化工产品中，甲醇产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定，但原材料价格上涨致使毛利同比有所回落。煤化工二期项目甲醇装置于2022年年初正式生产，全年甲醇销量同比增长45%。综合计算下，甲醇吨售价为2035元/吨，同比上涨4.54%；但吨成本为1937元/吨，同比上涨26.45%；吨毛利为98元/吨，同比下降76.41%。
　　开采权使用费大幅增加致使期间费用同比增加。2022年公司期间费用为200.96亿元，同比增加26.5%，其中销售费用63.38亿元，同比增加111.49%，主要原因是兖煤澳洲、兖煤国际与销售价格挂钩的开采权使用费同比增加32.82亿元；管理费用65.89亿元，同比下降3.63%；财务费用50.52亿元，同比增加2.84%；研发费用21.17亿元，同比增加85.78%，主要是公司加强科技创新使投入的研发费用增加。
　　公司2022年拟分红4.3元/股，当前股价对应股息率约13.72%。公司拟分配2022年现金股利4.3元/股，合计拟派发现金股利212.79亿元，分红率约68%，高于去年的61%；同时每股派送红股0.5股，预计送红股后公司总股本为74.23亿股。按照2023年3月24日收盘价计算，预计2022年公司股息率约为13.72%。
　　投资分析意见：由于近期海外煤价高位回落，故我们将公司2023-2024年归母净利润预测由389.99/406.57亿元分别下调至255.48/272.42亿元，并新增2025年归母净利润预测275.47亿元，对应2023-2025年PE分别为9倍、9倍和8倍。考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位震荡，行业景气有望延续，且公司具有高分红高股息特征，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。
　　

研究报告全文：上市公司煤炭2023年03月25日公司兖矿能源600188研究2022年业绩同比高增分红水平高于预期公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司3月24日公告2022年报报告期内公司实现营业收入200829亿元同比增长3213归母净利润31236亿元同比增长9003四季度单季度实现营收证市场数据2023年03月24日49482亿元同比增长538环比下降309实现归母净利润3646亿元同比下券收盘价元3135研一年内最高最低元5614303降1627环比下降599主要是受Q4集中计提减值和海外煤炭量价下行影响究市净率16报息率分红股价-国内保供政策持续营盘壕煤矿产能逐渐释放但澳洲潮湿天气及疫情导致兖煤澳洲产量流通A股市值百万元93641告上证指数深证成指3265651163422减少最终使全年煤炭产销量同比均有所下降公司2022年商品煤产量为99528万吨注息率以最近一年已公布分红计算同比减少523商品煤销量为103746万吨同比减少18吨煤售价为1213元吨同比增长5293吨煤成本为486元吨同比增长921吨煤毛利为727元吨同基础数据2022年12月31日比增长109市场煤价格大幅上涨带动公司煤炭板块毛利大幅攀升每股净资产元1914资产负债率5670煤化工产品中甲醇产销量同比大幅增长其余产品基本维持稳定但原材料价格上涨致总股本流通A股百万49492987使毛利同比有所回落煤化工二期项目甲醇装置于2022年年初正式生产全年甲醇销量流通B股H股百万-1900同比增长45综合计算下甲醇吨售价为2035元吨同比上涨454但吨成本为一年内股价与大盘对比走势1937元吨同比上涨2645吨毛利为98元吨同比下降7641兖矿能源沪深300指数收益率60开采权使用费大幅增加致使期间费用同比增加2022年公司期间费用为20096亿元同40比增加265其中销售费用6338亿元同比增加11149主要原因是兖煤澳洲兖20煤国际与销售价格挂钩的开采权使用费同比增加3282亿元管理费用6589亿元同比0-20下降363财务费用5052亿元同比增加284研发费用2117亿元同比增加-408578主要是公司加强科技创新使投入的研发费用增加11-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2812-2801-2802-2803-28公司2022年拟分红43元股当前股价对应股息率约1372公司拟分配2022年现金股利43元股合计拟派发现金股利21279亿元分红率约68高于去年的61同时每股派送红股05股预计送红股后公司总股本为7423亿股按照2023年3月24证券分析师日收盘价计算预计2022年公司股息率约为1372施佳瑜A0230521040004shijyswsresearchcom投资分析意见由于近期海外煤价高位回落故我们将公司2023-2024年归母净利润预研究支持陈松涛A0230121090002测由3899940657亿元分别下调至2554827242亿元并新增2025年归母净利润预chenstswsresearchcom测27547亿元对应2023-2025年PE分别为9倍9倍和8倍考虑到近年煤炭行业联系人历史投资不足供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位震荡行业景气有望延续且公司陈松涛具有高分红高股息特征维持买入评级862123297818chenstswsresearchcom风险提示宏观经济下滑致使下游需求下滑产品价格超预期下跌公司销量超预期减少财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元151991200829177180180820181218同比增长率-293321-1182102归母净利润百万元1643831236255482724227547同比增长率1308900-1826611每股收益元股334631344367371毛利率294409375369369ROE238330254245230市盈率95998注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入151991200829177180180820181218其中营业收入151991200829177180180820181218减营业成本107336118609110704114088114258减税金及附加42256790602459675799主营业务利润4043075430604526076561161减销售费用29976338478447014530减管理费用68376589584757865799减研发费用11402117141710851087减财务费用49135052388739563654经营性利润2454355333445174523746091加信用减值损失损失以-填列-56361-900加资产减值损失损失以-填列-1106-2408-412-75-58加投资收益及其他13901110186724672323营业利润2426554096459624762848355加营业外净收入-22462-1701-621-753利润总额2404154159442614700747602减所得税547414720120041261112820净利润1856739438322583439634782少数股东损益21298203670971547234归属于母公司所有者的净利润1643831236255482724227547全面摊薄总股本48744949742374237423每股收益元334630344367371资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想