研究报告全文：兖矿能源600188集中计提海外公司量价承压4Q22业绩下滑2023-01-28预告2022年盈利同比增长89公司发布业绩预告按中国会计准则计算预计2022年归母净利润约308亿元同比145亿元或89扣非归母净利润306亿元同比144亿元或89业绩预增原因主要是公司煤炭售价同比上涨4Q22公司盈利回落根据公司全年盈利预告披露我们测算4Q22公司归母净利润约为367亿元同比-22环比-60扣非归母净利润约为376亿元同比-16环比-58盈利低于市场预期我们认为主要系煤炭产销下滑海外煤炭售价环比回落集中计提减值和费用所致关注要点1自产煤产销下滑海外公司降幅较大2022年公司商品煤产量为9953万吨同比-52销量10469万吨同比-09其中自产煤销量9126万吨同比-274Q22公司生产商品煤2296万吨同比环比-16-11销售商品煤2606万吨同比环比-8416其中自产煤销量2197万吨同比环比-11-21公司自产煤产销下滑主要原因是受雨水天气和疫情干扰海外子公司兖煤澳洲的产销量出现明显下滑2022年权益可售煤产量为2940万吨同比-20低于全年产量指引3100-3300万吨4Q22权益可售煤产量为660万吨同比环比-29-102全年煤价中枢上涨4Q22海内外煤价分化2022年国内外煤价中枢同比抬升但4Q22走势分化4Q22秦皇岛5500大卡动力煤均价环比10而同期纽卡斯尔动力煤均价环比-10API5动力煤均价环比-283化工业务走弱2022年公司甲醇等产品产量保持增长己内酰胺项目正式投产通过优化生产工艺4Q22公司也增加柴油石脑油等产品的生产但是由于原料价格高位而化工品价格下跌化工业务盈利走弱据Wind4Q22甲醇均价同比环比-1254醋酸均价同比环比-53-38己内酰胺均价同比环比-18-514集中计提影响4Q22盈利据公告2022年公司计提资产减值准备约24亿元一次性计入未确认融资费用约11亿元分别影响归母净利润同比减少约12亿元5亿元盈利预测与估值由于产量费用等假设调整我们下调公司2022eAH股EPS1313至623637元下调公司2023eAH股EPS1111至567577元引入2024eAH股EPS552558元当前A股股价对应202324ePE为64x66xH股股价对应202324ePE为39x40x维持跑赢行业评级考虑到煤价中枢假设调整下调AH股目标价99至50元人民币30港元对应202324eA股PE为88x91x隐含38的上行空间对应202223eH股PE为44x46x隐含14的上行空间风险国内需求恢复不及预期海外经济衰退风险