核心观点：
　　Q3业绩同比增长65.6%，煤炭和化工业务盈利环比小幅回落。公司发布2022年三季报，Q3单季度实现归母净利90.9亿元，同比+65.6%，环比-20%。Q3单季度业绩环比下降主要由于Q3境外公司受到暴雨影响，而国内受到增储保供影响，公司煤炭销售量环比有小幅下降，化工品价格回落幅度较大，而原料煤价维持高位，化工业务也有盈利下滑。
　　Q3煤炭销量环比下降8.1%，整体成本控制较好，煤炭业务毛利率稳中有升。根据公司经营数据公告，Q3单季度公司煤炭产量和销量分别为2593万吨（同比-3.2%，环比+1.7%）和2556万吨（同比-2.7%，环比-8.1%），商品煤综合售价为1300元/吨（同比+53.8%，环比+0.2%），吨煤成本485元/吨（同比+23.7%，环比-5.5%）。
　　内生+外延增长驱动下，公司中长期成长潜力可期。公司未来内生增量主要来自：（1）营盘壕、石拉乌素煤矿（产能均为800万吨）恢复正常生产，22年前三季度产量分别为348万吨和268万吨，预计2023年有望达产。（2）金鸡滩煤矿产能已从1500万吨核增到1700万吨，未来贡献部分增量。在建万福煤矿（产能180万吨）预计24年有望建成投产。（3）澳洲煤矿技改、受天气影响的煤矿生产恢复正常。（4）化工品盈利改善。此外，公司中长期发展战略明确，业绩增长点较多。
　　盈利预测与投资建议。按照中国企业会计准则，预计公司2022-2024年EPS为7.08、7.34和7.74人民币元/股。给予公司A股23年7倍PE，对应A股合理价值51.35人民币元/股，根据公司最新AH股溢价率和港元兑人民币汇率，得到H股合理价值27.95港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。（注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位，11月1日港币兑人民币汇率为1港元=0.924人民币）。
　　风险提示。煤价超预期下跌，公司在建项目进展低预期等。