全年业绩同比大增，高分红凸显投资价值。维持“买入”评级
　　公司发布年报，2022年实现归母净利润307.74亿元，同比+89.3%；扣非后归母净利润304.66亿元，同比+87.9%。单季度来看，Q4实现归母净利润36.46亿元，环比-59.9%；扣非后归母净利润36.25亿元，环比-59.7%。公司在年末计提资产减值24.08亿元，并一次性计入未确认融资费用11亿元，影响Q4业绩。2022年海内外煤价共振，公司业绩同比大增。考虑到能源保供和海外经济形势，我们下调2023-2024盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润344.2/364.0/374.5（前值389.3/403.9/-）亿元，同比+10.2%5.8%/2.9%；EPS分别为6.95/7.36/7.57元；对应当前股价，PE为4.5/4.3/4.1倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力。维持“买入”评级。
　　煤炭业务：以价补量2022年业绩高增，2023年产销量有望回升
　　公司2022年实现商品煤产/销量9953.0/10375.0万吨，同比-5.2%/-1.8%；自产煤销量9117.3万吨，同比-2.8%；国内销量5704.0万吨，同比+10.8%；澳洲销量3413.3万吨，同比-19.4%；煤炭综合售价1213.0元/吨，同比+52.9%；自产煤吨煤售价1169.5元，同比+163.2%；煤炭综合毛利727.5元/吨，同比+109.0%；自产煤吨煤毛利823.6元，同比+114.3%；煤炭业务毛利率60.0%，同比+16.1pct。单季度来看，Q4实现商品煤产/销量2296.5/2512.0万吨，环比-11.4%/-1.7%；自产煤销量2188.6万吨，环比-2.5%；国内销量1379.7万吨，环比-5.3%；澳洲分部销量808.9万吨，环比+2.7%；煤炭综合售价1246.8元/吨，环比-4.1%；自产煤吨煤售价1273.4元，环比+3.3%；煤炭综合毛利754.3元/吨，环比-7.5%；煤炭业务毛利率60.5%，环比-2.2pct。展望未来，随着环保政策、疫情、极端天气等影响消除，公司本部、菏泽能化及澳洲分部有望恢复正常生产，同时陕蒙基地的营盘豪和石拉乌素的产能逐步爬坡达产，2023年产销量有望回升。
　　化工业务：Q4盈利回暖，但全年盈利仍承压
　　公司2022年实现化工品产/销量681.3/626.2万吨，同比+17.6%/+19.4%；综合售价为3876.2元/吨，同比-5.0%；综合毛利为795.9元/吨，同比-39.1%；化工业务毛利率为20.5%，同比-11.5pct。单季度来看，Q4实现化工品产/销量190.7/169.1万吨，环比+7.6%/+2.1%；综合售价为3652.9元/吨，环比-1.2%；综合毛利为893.6元/吨，环比+105.5%；化工业务毛利率为24.5%，环比+12.7pct。
　　2022年度分红规模达69.98%，高股息凸显长期投资价值
　　公司发布2022年度利润分配方案：每股派发现金红利4.30元（含税），每股派送红股0.5股。截至2022年报，公司总股本为49.49亿股，以此计算合计拟派发现金红利212.79亿元（含税），占公司当年实现净利润的比例为69.98%，远超50%的分红承诺。以最新收盘价计算，A/H股股息率分别为13.72%/21.46%。股息率具有吸引力，龙头长期投资价值凸显。
　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。
　　

研究报告全文：煤炭煤炭开采公司研兖矿能源600188SH全年业绩同比大增高分红凸显投资价值究2023年03月26日公司2022年报点评投资评级买入维持张绪成分析师薛磊联系人zhangxuchengkyseccnxueleikyseccn证书编号S0790520020003证书编号S0790121120050日期2023324全年业绩同比大增高分红凸显投资价值维持买入评级当前股价元3135公司发布年报2022年实现归母净利润30774亿元同比893扣非后归母净公一年最高最低元56143030利润30466亿元同比879单季度来看Q4实现归母净利润3646亿元环司比-599扣非后归母净利润3625亿元环比-597公司在年末计提资产减值总市值亿元155142信2408亿元并一次性计入未确认融资费用11亿元影响Q4业绩2022年海内外息流通市值亿元93641煤价共振公司业绩同比大增考虑到能源保供和海外经济形势我们下调更盈利预测并新增年盈利预测预计年归母净利润总股本亿股49492023-202420252023-2025新344236403745前值38934039-亿元同比1025829EPS分别报流通股本亿股2987为695736757元对应当前股价PE为454341倍公司作为国内龙头煤告近3个月换手率469企率先制定长期发展规划明确新能源新材料等转型方向看好未来成长潜力维持买入评级煤炭业务以价补量2022年业绩高增2023年产销量有望回升股价走势图公司2022年实现商品煤产销量99530103750万吨同比-52-18自产煤销量91173万吨同比-28国内销量57040万吨同比108澳洲销量单击或点击此处输入文字34133万吨同比-194煤炭综合售价12130元吨同比529自产煤吨数据来源聚源煤售价11695元同比1632煤炭综合毛利7275元吨同比1090自产煤吨煤毛利8236元同比1143煤炭业务毛利率600同比161pct单季度来看Q4实现商品煤产销量2296525120万吨环比-114-17自相关研究报告产煤销量21886万吨环比-25国内销量13797万吨环比-53澳洲分部销量8089万吨环比27煤炭综合售价12468元吨环比-41自产充分受益海外能源危机战略转型煤吨煤售价12734元环比33煤炭综合毛利7543元吨环比-75煤开成长可期公司三季报点评报告炭业务毛利率605环比-22pct展望未来随着环保政策疫情极端天气源等影响消除公司本部菏泽能化及澳洲分部有望恢复正常生产同时陕蒙基地证-20221031的营盘豪和石拉乌素的产能逐步爬坡达产2023年产销量有望回升澳洲核心资产助力兖矿能源乘势券化工业务Q4盈利回暖但全年盈利仍承压证而上公司深度报告-202294公司2022年实现化工品产销量68136262万吨同比176194综合售价为38762元吨同比-50综合毛利为7959元吨同比-391化工业务券业绩大幅增长有望继续享研H1H2毛利率为205同比-115pct单季度来看Q4实现化工品产销量19071691究受海外高煤价红利公司2022年中报万吨环比7621综合售价为36529元吨环比-12综合毛利为8936元吨环比1055化工业务毛利率为245环比127pct报点评-2022828告2022年度分红规模达6998高股息凸显长期投资价值公司发布2022年度利润分配方案每股派发现金红利430元含税每股派送红股05股截至2022年报公司总股本为4949亿股以此计算合计拟派发现金红利21279亿元含税占公司当年实现净利润的比例为6998远超50的分红承诺以最新收盘价计算AH股股息率分别为13722146股息率具有吸引力龙头长期投资价值凸显风险提示经济恢复不及预期煤炭价格下跌超预期转型进展慢于预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元151991200829177910185056186538YOY-293321-1144008归母净利润百万元1625930774344153640037448YOY-2828931025829毛利率294409440449451净利率108156193197201ROE192308287233193EPS摊薄元332631695736757PE倍9450454341PB倍2619161209数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产895298869971946129367155198营业收入151991200829177910185056186538现金45572451783778982585120934营业成本10733611860999585102041102439应收票据及应收账款61876690381176513779营业税金及附加42256790601562576307其他应收款24792964238031502340营业费用29976338561558405887预付账款48904129379447313728管理费用68376589583760716120存货845589174020100913904研发费用11402117187619511967其他流动资产2194620822201512115920511财务费用49135052273127762798非流动资产199167207097207908207385206628资产减值损失-1106-2408-0-0-0长期投资2014922330261353000733926其他收益118157-0-0-0固定资产7583582961927319541595245公允价值变动收益-129-117-0-0-0无形资产6216759737572465475552264投资净收益21442156210921092109其他非流动资产4101642069317962720825193资产处置收益7323-0-0-0资产总计288696295796279854336752361826营业利润2426554096583616222963130流动负债9572283165616787800261653营业外收入439388905960673短期借款57161319131913191319营业外支出663326205025221390应付票据及应付账款25690297729972338939610利润总额2404154159572166066762413其他流动负债6431752074503874279050724所得税547414720143041516715603非流动负债9648684545659846105755671净利润1856739438429124550046810长期借款7504959017548194997944646少数股东损益21298203849791009362其他非流动负债2143725529111651107811025归属母公司净利润1625930774344153640037448负债合计192208167710127662139059117324EBITDA3821867411679737220173804少数股东权益2830133350418475094760309EPS元332631695736757股本48744949742374237423资本公积8141713171317131713主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益572797817899634122384145789成长能力归属母公司股东权益6818694735110346146746184194营业收入-293321-1144008负债和股东权益288696295796279854336752361826营业利润7091229796614归属于母公司净利润-2828931025829获利能力毛利率294409440449451净利率108156193197201现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE192308287233193经营活动现金流3618253450421576174356573ROIC123233250222194净利润1856739438429124550046810偿债能力折旧摊销1047110761106911201613005资产负债率666567456413324财务费用49135052273127762798净负债比率625292175-120-277投资损失-2144-2156-2109-2109-2109流动比率0911121725营运资金变动-1464-3878-39463560-3930速动比率0607071221其他经营现金流58404233-8122-0-0营运能力投资活动现金流-4830-12632-9393-9384-10139总资产周转率0607060605资本支出104401818265481992619926应收账款周转率297312339323326长期投资36394517-3806-3884-3919应付账款周转率4343504747其他投资现金流924910067-665166575868每股指标元筹资活动现金流-8035-43271-40152-7564-8085每股收益最新摊薄332631695736757短期借款-9998-4397-0-0-0每股经营现金流最新摊薄731108085212481143长期借款14168-16033-4197-4840-5333每股净资产最新摊薄12141647191226483404普通股增加14752474-0-0估值比率资本公积增加659900-0-0-0PE9450454341其他筹资现金流-12878-23816-38429-2724-2751PB2619161209现金净增加额22928-1421-73884479538350EVEBITDA8445443631数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44