昔“中国煤炭巨子”，今综合能化龙头。1997年，经中华人民共和国国家经济体制改革委员会体改生【1997】154号文件批准，公司成立。1998年，兖州煤业于纽约证券交易所、香港联合交易所、上海证券交易所三地上市，成为当时国内唯一一家境内外三地上市的煤炭企业。2002年公司原煤产量达到3,843万吨，利润额连续五年雄居全国同行业首位，是当时国内盈利能力最强的煤炭企业，也是国内最大的煤炭生产商和煤炭出口企业之一。经过多年发展，当前，兖矿能源发展区域由山东扩展至内蒙古、陕西、山西、澳大利亚和加拿大，初步建成山东、陕蒙、澳洲“三大基地”，业务范围涵盖煤炭、煤化工、煤机装备和电力及热力业务等，已成为国内特大型综合现代化能源化工公司。
　　兖矿坚定不移秉持国际化发展战略，深耕煤炭清洁高效利用。兖矿能源深耕澳洲煤炭行业，经过多轮对外并购，兖煤澳大利亚已成为澳洲最大煤炭专营公司，第三大煤炭生产商。受益于海外煤价高企，盈利能力大幅提升，2022年末，兖煤澳洲提前偿还27.6亿美元债务，成为净现金资产。煤化工领域，公司与集团化工产品产销量持续增长，产品链条持续延伸。目前兖矿能源旗下有山东鲁南化工、山西榆林能化、内蒙古荣信化工、陕西未来能源等4个高端化工园，涉足煤制烯烃、煤制油、聚甲醛、己内酰胺、醋酸、DMMn等众多现代煤化工项目。
　　《发展战略纲要》：向“建设国际一流、可持续发展的清洁能源引领示范企业”愿景持续前进。2022年，《发展战略纲要》稳步推进。矿业领域，公司层面，营盘壕煤矿投入生产，金鸡滩煤矿获得200万吨/年产能核增，转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产，具备今后10年年产千万吨水平。集团层面，2021年底开始的以区域为划分的未上市煤炭资产整合进展顺利，形成鲁西矿业、西北矿业、兖矿新疆能化、新矿内蒙古能源四大区域煤炭运营投资主体，煤炭资产注入节奏有望提速；非煤矿业推进钾、金、钼、铜等多元化发展；化工领域新疆化工产业园区建设顺利，多个延链补链项目建设之中，2022年年初鲁南化工己内酰胺项目投产，2022年11月28日，榆林能化50万吨/年（一期10万吨/年）聚甲氧基二甲醚（DMMn）项目一次性打通全部工艺流程，产出优质产品。这是目前国内最大的单套煤经甲醇制DMMn装置；新能源领域集团海上风电项目实现全面并网，氢能产业示范项目建设完毕；高端设备制造方面持续突破，形成完善的煤炭采掘机械产品布局，并实现了设备对海外出口；智慧物流领域公司大力推动旗下公路、铁路、港口、园区资产整合与相关建设。
　　聚集煤炭主业，持续完善产业结构，在补链强链中努力推动公司高质量协同发展。结合《发展战略纲要》展望兖矿能源的未来5-10年，煤炭产量规模将达到3亿吨，较2022年仍有2亿吨左右增长空间；化工品年产量2000万吨以上，较目前具有1500万吨左右的增长空间。除巨大的产品增量空间以外，《发展战略纲要》所涉及的产业发展目标并非相互孤立，而是在公司现有的资产基础之上，立足煤炭主责主业，通过协同、延伸、聚合的方式，延展公司产业链条，增强公司的盈利增长的确定性和稳定性，最终铸就公司价值创造型的成长与转型之路。煤炭领域主业做大做强，核心资产注入；高端化工新材料领域实现煤炭清洁高效利用和主业延伸；高端装备制造领域以技术设备助力矿山开采；新能源领域实现矿井综合治理推动多能互补开发；智慧物流领域五位一体发展，提升附加价值。
　　我们推断兖矿能源未来有较大可能以现金方式不断收购集团资产。自2010年至今，兖矿能源对外开展了20起以上的资产收购，收购方式均为现金收购，资金来源为自有资金和债务（非可转债）募集两种渠道。从兖矿能源过往对集团股东资产的收购方面来看，交易方式全部为现金收购。煤炭高景气行情下，企业盈利能力、现金水平与资产结构大幅度改善，具备使用现金收购的能力。同时，当前一二级市场估值严重倒挂，增发股份对股权稀释影响较大。综合以上，我们认为使用现金收购集团资产直接增厚业绩相较于增发股份方式，具备更高可行性与可能性。
　　投资建议：作为国内龙头能源化工公司，兖矿能源仍处于持续价值创造、持续盈利成长的进程之中。公司《战略发展纲要》持续推进，矿业、高端化工新材料领域内生增长动能接连不断，新能源、高端装备制造、智慧物流产业加速布局。外延方面，集团优质煤炭、化工资产整合已毕，注入在即。展望2023年全年，在国内产能短期增长几无挖潜余地，经济有望持续稳健复苏的背景下，煤价中枢有望继续保持高位，大概率进一步提升，我们继续看好未来3-5年的煤炭的高景气周期，随着集团优质资产注入，兖矿能源有望朝向“世界一流的清洁能源供应商”持续成长。我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为308.78、363.52、403.45亿元，同比增长87.8%、17.7%、11%；EPS为6.24、7.35、8.15元/股；截止2023年2月17日收盘，对应PE为5.18、4.40、3.96倍；PB为1.79、1.54、1.34倍。维持公司“买入”评级，考虑到行业景气周期

研究报告全文：兖矿能源建设清洁能源供应商和世界一流企业TableCoverStock公司深度报告TableReportTime2023年2月20日TableTitle证券研究报告兖矿能源建设清洁能源供应商和世界一流企业TableReportDate2023年2月20日公司深度本期内容提要TableReportTypeTableSummary深度报告昔中国煤炭巨子今综合能化龙头1997年经中华人民共和国国家经济体制改革委员会体改生1997154号文件批准公司成立TableStockAndRank股票名称600188SH1998年兖州煤业于纽约证券交易所香港联合交易所上海证券交易所三地上市成为当时国内唯一一家境内外三地上市的煤炭企业投资评级买入2002年公司原煤产量达到3843万吨利润额连续五年雄居全国同行业首位是当时国内盈利能力最强的煤炭企业也是国内最大的煤炭生产商和煤炭出口企业之一经过多年发展当前兖矿能源发展区域由山上次评级买入东扩展至内蒙古陕西山西澳大利亚和加拿大初步建成山东陕蒙澳洲三大基地业务范围涵盖煤炭煤化工煤机装备和电力兖矿能源沪深300及热力业务等已成为国内特大型综合现代化能源化工公司150兖矿坚定不移秉持国际化发展战略深耕煤炭清洁高效利用兖矿能源100深耕澳洲煤炭行业经过多轮对外并购兖煤澳大利亚已成为澳洲最大50煤炭专营公司第三大煤炭生产商受益于海外煤价高企盈利能力大0幅提升2022年末兖煤澳洲提前偿还276亿美元债务成为净现金-50资产煤化工领域公司与集团化工产品产销量持续增长产品链条持续延伸目前兖矿能源旗下有山东鲁南化工山西榆林能化内蒙古荣信化工陕西未来能源等4个高端化工园涉足煤制烯烃煤制油聚资料来源万得信达证券研发中心甲醛己内酰胺醋酸DMMn等众多现代煤化工项目发展战略纲要向建设国际一流可持续发展的清洁能源引领示TableBaseData公司主要数据范企业愿景持续前进年发展战略纲要稳步推进矿业领收盘价元3230202252周内股价2406-5614域公司层面营盘壕煤矿投入生产金鸡滩煤矿获得200万吨年产波动区间元能核增转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产具备今最近一月涨跌幅-592后10年年产千万吨水平集团层面2021年底开始的以区域为划分的总股本亿股4949未上市煤炭资产整合进展顺利形成鲁西矿业西北矿业兖矿新疆能流通A股比例6036化新矿内蒙古能源四大区域煤炭运营投资主体煤炭资产注入节奏有总市值亿元159843望提速非煤矿业推进钾金钼铜等多元化发展化工领域新疆化资料来源万得信达证券研发中心工产业园区建设顺利多个延链补链项目建设之中2022年年初鲁南化工己内酰胺项目投产2022年11月28日榆林能化50万吨年一期10万吨年聚甲氧基二甲醚DMMn项目一次性打通全部工艺流左前明能源行业首席分析师程产出优质产品这是目前国内最大的单套煤经甲醇制DMMn装置执业编号S1500518070001新能源领域集团海上风电项目实现全面并网氢能产业示范项目建设完联系电话010-83326712毕高端设备制造方面持续突破形成完善的煤炭采掘机械产品布局邮箱zuoqianmingcindasccom并实现了设备对海外出口智慧物流领域公司大力推动旗下公路铁路港口园区资产整合与相关建设李春驰能源行业分析师执业编号S1500522070001聚集煤炭主业持续完善产业结构在补链强链中努力推动公司高质量联系电话010-83326723协同发展结合发展战略纲要展望兖矿能源的未来5-10年煤炭邮箱lichunchicindasccom产量规模将达到3亿吨较2022年仍有2亿吨左右增长空间化工品年产量2000万吨以上较目前具有1500万吨左右的增长空间除巨大的产品增量空间以外发展战略纲要所涉及的产业发展目标并非相互孤立而是在公司现有的资产基础之上立足煤炭主责主业通过协信达证券股份有限公司同延伸聚合的方式延展公司产业链条增强公司的盈利增长的确定性和稳定性最终铸就公司价值创造型的成长与转型之路煤炭领域CINDASECURITIESCOLTD主业做大做强核心资产注入高端化工新材料领域实现煤炭清洁高效北京市西城区闹市口大街9号院1号楼利用和主业延伸高端装备制造领域以技术设备助力矿山开采新能源邮编100031领域实现矿井综合治理推动多能互补开发智慧物流领域五位一体发展提升附加价值请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2我们推断兖矿能源未来有较大可能以现金方式不断收购集团资产自2010年至今兖矿能源对外开展了20起以上的资产收购收购方式均为现金收购资金来源为自有资金和债务非可转债募集两种渠道从兖矿能源过往对集团股东资产的收购方面来看交易方式全部为现金收购煤炭高景气行情下企业盈利能力现金水平与资产结构大幅度改善具备使用现金收购的能力同时当前一二级市场估值严重倒挂增发股份对股权稀释影响较大综合以上我们认为使用现金收购集团资产直接增厚业绩相较于增发股份方式具备更高可行性与可能性投资建议作为国内龙头能源化工公司兖矿能源仍处于持续价值创造持续盈利成长的进程之中公司战略发展纲要持续推进矿业高端化工新材料领域内生增长动能接连不断新能源高端装备制造智慧物流产业加速布局外延方面集团优质煤炭化工资产整合已毕注入在即展望2023年全年在国内产能短期增长几无挖潜余地经济有望持续稳健复苏的背景下煤价中枢有望继续保持高位大概率进一步提升我们继续看好未来3-5年的煤炭的高景气周期随着集团优质资产注入兖矿能源有望朝向世界一流的清洁能源供应商持续成长我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为308783635240345亿元同比增长87817711EPS为624735815元股截止2023年2月17日收盘对应PE为518440396倍PB为179154134倍维持公司买入评级考虑到行业景气周期的持续性和公司未来成长的确定性给予2023年8倍PE目标价588元风险因素1国内外能源政策变化带来短期影响2国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期3发生重大煤炭安全事故风险4公司资产注入进程受到不可抗力影响主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元214992151991202894232913260042同比01-293335148116归属母公司净利润百万元761316438308783635240345同比-2751159878177110毛利率132294406392391ROE141241345350338EPS摊薄元146334624735815PE690705518440396PB090168179154134EVEBITDA503421343297267资料来源wind信达证券研发中心预测注截至2023年2月17日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录投资聚焦6一发展与转型征程壮阔迎激浪不待扬鞭自奋蹄7二建设清洁能源供应商和世界一流企业1721矿业做强煤炭主业发展多元矿业1722高端化工新材料延链强链价值提升2223新能源战略优先加速发展2424高端装备制造重点突破专精特新2725智慧物流数字驱动协同增效30三聚焦煤炭多元发展集团煤炭资产有望优先注入3231以煤为主的协同发展战略3232推断兖矿能源以现金方式收购集团资产可能性较大38投资建议43风险因素44表目录表1东部煤炭国企西部开发情况9表2兖矿能源煤化工产品产能与产量情况万吨16表3山东能源集团煤炭资源情况截止2021年末18表4鲁西矿业煤炭矿井情况19表5西北矿业煤炭矿井情况19表6兖矿新疆能化主要煤炭矿井情况20表7新矿内蒙古能源主要煤炭矿井情况20表8兖矿能源煤化工万吨22表9山能装备制造机械产品产销情况个29表10鲁西矿业权属矿井煤种34表11政策端持续推动原料用能从不纳入能耗总量考核向不纳入能耗双控考核35表12兖矿能源金鸡滩与营盘壕矿井煤种煤质情况36表132021兖矿能源煤炭生产成本构成百万元37表142010年来兖矿能源主要对外资产收购情况38表15未来能源与鲁南化工资产对价与盈利情况亿元40表16陕西煤业与中国神华并购案例41图目录图1兖州矿务局发展情况7图2兖矿能源成立后主要资本运作7图32002年末兖矿能源资产结构亿元7图4上市五年兖矿能源成就8图51999-2002兖矿能源原煤产量情况万吨8图6兖矿集团对外开发情况8图7兖矿集团煤炭产能产量增长情况万吨9图8兖矿能源产能产量增长情况万吨10图9澳思达矿区设计10图10澳思达矿区外景10图11自2004年布局澳大利亚深耕多年获取优质资产11图122022年兖煤澳洲权益煤炭产销情况万吨12图132022Q1-Q3兖煤澳洲对兖矿能源煤炭板块贡献率12图14神华于2021年退出澳大利亚Watermark项目12图15开滦股份对加拿大煤矿开发项目情况13图16兖矿集团口径主要煤化工产能万吨13图17兖矿集团口径主要煤化工产品产量万吨14图18兖矿能源高端煤化工园区情况14图19鲁南化工主导产品15图20高温费拖合成产物加工方案15图21兖矿能源甲醇产能与产量情况万吨15图222021兖矿能源营收结构亿元16图232022Q1-Q3兖矿能源营收结构亿元16图24兖矿能源未来5-10年战略发展思路17图25兖矿能源分区域在产在建煤炭产能18图26Southey项目位置21请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图27兖煤加拿大已获取的6张采矿租约21图28兖矿拉美公司布局21图29全球首套千吨级醋酸甲醛法制丙烯酸中试装置23图30兖矿能源煤化工在产与规划产能23图31裕龙岛炼化项目产业园区规划24图32裕龙石化主要产品24图33山东省海上风电场规划25图34山东渤中风电基地位置25图35东滩煤矿沉陷区光伏项目外观25图36山东新泰采煤沉陷区光伏建设外观25图37山东省氢能产业空间布局示意图26图38东芝能源固体氧化物电解电池SOEC研究27图39东芝能源聚合物电解电池中的ACLS结构27图40第四届中国制氢与氢能源产业大会27图41东华重工煤机产品28图42山能装备制造产品29图43山能制造机械产品营收亿元30图442021山能制造机械产品营收构成亿元30图45泰安港公铁水联运物流园建设现场31图46营盘壕铁路开工31图47兖矿物流科技物流园区31图48兖矿物流科技水运港口31图49以煤为主的协同发展战略32图50原山东能源集团煤炭板块营收与毛利亿元32图51原山能集团煤炭业务毛利率与原煤采选行业对比32图52原山东能源集团煤炭销售结构万吨33图53原山能集团洗精煤销售情况33图54炼焦煤价格具有煤种优势元吨33图55原山能集团煤炭销售具有区位优势元吨33图56兖矿能源部分在产煤化工产品价格走势元吨35图57兖矿能源智慧物流建设思路38图58联合煤炭矿井贡献税后利润亿元39图592017-2021兖煤澳洲实现盈利及偿债指标亿元39图60兖矿能源归母净利润与经营活动净现金亿元40图61兖矿能源货币资金与期末现金余额亿元40图62兖矿能源2019-2022债券发行情况亿元40图63兖矿能源资产负债率40图64中证申万煤炭指数PE情况41图65兖矿能源PE情况41请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5投资聚焦把创新发展融入企业文化基因由昔日中国煤炭巨子发展为如今综合能化龙头1997年经中华人民共和国国家经济体制改革委员会体改生1997154号文件批准兖矿能源公司成立1998年兖州煤业在纽约证券交易所香港联合交易所上海证券交易所三地上市成为当时国内唯一一家境内外三地上市的煤炭企业也是彼时国内最大的煤炭生产商和煤炭出口企业之一多年来兖矿能源坚定不移创新发展敢于走出去发展区域由山东扩展至陕西山西内蒙古澳大利亚和加拿大初步建成山东陕蒙澳洲三大基地业务范围涵盖煤炭煤化工煤机装备和电力及热力业务等已形成公司煤炭开采煤化工双主业格局煤炭资产境内境外双重布局已成为国内特大型综合现代化能源化工企业站在转型发展新起点发展战略纲要顺应新时代绿色低碳发展潮流建设国际一流可持续发展的清洁能源引领示范企业愿景引领企业走向未来2021年12月16日兖矿能源在上海举行兖矿能源发展战略纲要发布会并将企业名称兖州煤业改名为兖矿能源按照发展战略纲要公司将坚定不移走出一条绿色低碳发展之路坚持三化高碳能源低碳化清洁能源规模化综合能源智慧化聚焦五大产业矿业高端化工新材料新能源高端装备制造智慧物流沿着四个路径产业发展绿色低碳技术创新国际化力争成为国际化运营资本运作发展质量规模当量最具竞争力的能源上市公司值得注意的是兖矿能源发展战略纲要所涉及的产业发展目标并非相互孤立而是在公司现有的资产基础之上立足煤炭主责主业通过协同延伸聚合的方式延展公司产业链条增强公司的盈利稳定性最终铸就公司价值创造型的成长与转型之路2022年发展战略纲要稳步推进展望未来我们推断兖矿能源未来有较大可能以现金方式收购集团资产随着发展战略纲要推进矿业高端化工新材料领域内生增长动能接连不断新能源高端装备制造智慧物流产业布局加速集团优质煤炭化工资产整合已毕注入在即与此同时经梳理近十年来兖矿能源对集团股东资产的收购案例交易方式全部为现金收购与此同时煤炭高景气行情下企业盈利能力现金水平与资产结构大幅度改善具备使用现金收购的能力而且当前一二级市场价格倒挂增发股份对股权稀释影响较大综合以上我们推断兖矿能源使用现金收购集团资产相较于增发股份方式具备更高可行性与可能性站在当下在国内产能短期增长几无挖潜余地经济有望持续稳健复苏的背景下我们看好未来3-5年的国内能源需求与煤炭价格随着集团股东优质资产的注入兖矿能源有望朝向世界一流的清洁能源供应商持续成长我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为308783635240345亿元同比增长87817711请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6一发展与转型征程壮阔迎激浪不待扬鞭自奋蹄11昔中国煤炭巨子今综合能化龙头兖矿集团的历史渊源可追溯到1976年成立的兖州矿务局20世纪50年代后期总面积3400平方公里探明资源储量91亿吨的兖州煤田被发现1975年兖州矿区第一对特大型矿井年产能300万吨的兴隆庄煤矿开工建设1976年兖州矿务局成立1979年三对特大型矿井同时施工1980年代至1990年代中期兖州矿务局进入了高速发展阶段根据兖州矿务局文献记载到1994年兖州矿务局煤炭产量达到1556万吨实现利润279亿元上缴税金145亿元在1995年的全国500家大型企业排名中位列103位煤炭行业第2位图1兖州矿务局发展情况资料来源信达证券研发中心整理借金融手段推动效益型企业建设铸就现代能源强企1997年经中华人民共和国国家经济体制改革委员会体改生1997154号文件批准兖州煤业股份有限公司下称兖州煤业兖矿能源或公司成立1998年兖州煤业在纽约证券交易所香港联合交易所上海证券交易所三地上市成为当时国内唯一一家境内外三地上市的煤炭企业上市以后兖矿能源深度拥抱资本市场借助金融工具公司煤炭主业扩张速度进一步加速截止2002年末兖矿能源12984亿元的总资产中495亿元源自收购增值图兖矿能源成立后主要资本运作图年末兖矿能源资产结构亿元232002收购增值49538自有资产803462资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心千禧年时期兖矿集团与兖矿能源为国内龙头煤炭企业和煤炭上市公司对产业的清晰把请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7握对资本运作的超前意识国际领先的煤炭综采技术现代化的企业管理体系兖矿集团与兖矿能源成为了国内煤炭行业的龙头企业兖矿集团方面从1996年起兖矿集团销售收入利润总额连续多年保持全行业第一1999年企业利润甚至占到国有重点煤炭盈利企业当年利润总额的近六成兖矿能源方面1998年2000年2001年兖州煤业煤炭产量接连突破2000万吨2500万吨3000万吨大关2002年公司原煤产量达到3843万吨利润额连续五年雄居全国同行业首位是当时国内盈利能力最强的煤炭企业也是国内最大的煤炭生产商和煤炭出口企业之一图上市五年兖矿能源成就图兖矿能源原煤产量情况万吨451999-2002资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心进入21世纪兖矿集团开启了对外扩张的道路随着2002年菏泽能化公司成立兖矿集团山东本部的煤炭业务架构基本完善此后兖矿集团开启了省外以及境外的内生与外延增长贵州2002年贵州能化公司成立负责对公司贵州地区的煤炭资源进行开发利用青龙矿发耳矿等多个贵州地区矿井陆续投产投建山西2003-2004年山西能化与榆林能化公司相继成立负责山西境内煤炭及煤化工项目开发管理2006年天池煤矿投产澳大利亚2004年兖煤澳大利亚公司成立同年收购新南威尔士州澳思达煤矿开启了公司在澳发展的全新篇章新疆2007年新疆能化公司成立先后开发投产了硫磺沟煤矿吉新煤矿展开对黄草湖火烧山地区煤炭资源的勘探工作内蒙古2009-2010年鄂尔多斯公司昊盛煤业公司先后成立负责了转龙湾营盘壕石拉乌素等千万吨级现代化矿井的开发建设陕西2011年未来能源公司成立2014年底千万吨级金鸡滩煤矿建成试生产图6兖矿集团对外开发情况资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8东部煤炭企业西部开发领先者在走出去战略的指引下兖矿集团成为了东部地方煤炭国企在西部布局开发建设的先行者根据集团债券募集公告截止2019年末兖矿集团境内可采煤炭储量4177亿吨其中晋陕蒙新四地可采储量2989亿吨占总可采储量比例7156境内总产能含在建矿井9901万吨年晋陕蒙新四地产能5210万吨年占比5262同时在陕西内蒙建有转龙湾营盘壕石拉乌素金鸡滩四座千万吨级特大型煤矿相较于其他东部地方煤炭国企兖矿集团在西部的建设与开发成果显著表1东部煤炭国企西部开发情况可采储量西部可采储量煤炭产能西部产能省份地方能源国企西部资源占比西部产能占比亿吨亿吨万吨年万吨年山东兖矿集团417729897156990152105262安徽淮南矿业集团579417032939779023002953河南河南能源集团449614533232773118902445河北冀中能源集团439239198923598326404413安徽淮北矿业集团2678674251744918001781河南平煤神马集团97000036180000河北开滦集团2075462222732157402302江苏徐矿集团138113489761222020409189资料来源各公司债券募集说明书信达证券研发中心注兖矿集团数据截止2019年底其余集团数据截止2021年底或2022年一季度末淮北矿业集团煤炭资源与产能数据包含建设中的陶忽图矿井兖矿集团重组山东能源集团国内第二大煤企成立2020年8月兖矿集团与原山东能源集团合并及相关事项获批根据山东能源集团有限公司与兖矿集团有限公司之合并协议兖矿集团将作为合并后存续公司继承承接享有原山能集团的资产负债业务人员合同资质及其他一切权利与义务2021年3月兖矿集团更名山东能源集团有限公司完成了对原山能集团的重组合并截至2021年末山东能源集团煤炭资源量73283亿吨可采储量19043亿吨煤炭产能312亿吨2020年和2021年重组后的山东能源集团煤炭产量达到27001万吨和25519万吨成为国内第二大煤炭企业图7兖矿集团煤炭产能产量增长情况万吨资料来源公司公告信达证券研发中心注集团产能统计含部分在建矿井请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图8兖矿能源产能产量增长情况万吨煤炭产量煤炭产能1474316000140551400012000105031000077988135800060004800400020000资料来源兖矿能源债券募集说明书公司年报信达证券研发中心注兖矿能源煤炭产能为测算调整后的公司权益产能12风起长林坚定不移的国际化道路向世界一流企业进发综采技术奠基兖矿国际化道路煤矿综采放顶技术常应用于较厚的煤层该技术用综采设备将煤层下部采集的同时通过液压支架的放煤口收集顶部冒落的放顶煤该方法既增加了采煤效率降低了井下人工工作强度而且大大减少了井下煤炭残留解决了煤炭自燃问题自1992年来兖矿能源致力于综放开采技术的创新与实践推广从兴隆庄煤矿到金鸡滩煤矿兖矿能源的综放开采技术长期处于国际领先地位2004年10月公司以3200万澳元正式收购澳洲南田井工煤矿该煤矿因井下自燃曾九易其手兖矿凭借在综放技术攻关中积累的大量应对煤炭自燃发火的经验成功将综放技术应用到了南田煤矿6米厚的煤层之中在此过程中为实现自研的两柱式综采放顶煤液压支架在澳使用公司向德国鲁尔集团DBT公司进行了技术有偿转让实现了中国煤炭行业首次向发达国家输出采煤装备技术的历史性突破随后南田煤矿更名为澳思达煤矿连续3年获评新州安全性最好的矿井图澳思达矿区设计图澳思达矿区外景910资料来源兖煤澳洲官网信达证券研发中心资料来源兖煤澳洲官网信达证券研发中心深耕澳洲煤炭行业兖煤澳大利亚已成为澳洲最大煤炭专营企业第三大煤炭生产商澳思达煤矿的成功收购与开发治理铺平了兖矿能源在澳收购扩张的道路铭刻在基因之中的成长发展诉求以及对国际化道路的坚定追求推动兖矿能源深耕国际煤炭领域长期布局澳洲煤矿资产请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom102009年公司低价收购菲利克斯公司获取煤炭资源量15亿吨煤炭可开采量47亿吨包括目前已达2400万吨年产能的顶级露天动力煤矿井莫拉本煤矿2011年7月兖矿能源出资收购新泰克煤炭公司同年12月公司收购普瑞玛公司西澳大利亚最大的煤炭生产商兖矿能源所有兖煤澳洲代为经营2012年兖煤澳洲收购了格罗斯特公司Gloucester获得了斯特拉福德杜拉里唐纳森中山等多个矿井并实现了在澳交所的借壳上市是时兖煤澳洲成为澳洲最大的独立上市公司兖矿能源也成为国内唯一一家境内外三地上市的公司2017年经过与嘉能可Glencore集团的多伦竞购兖煤澳洲成功收购力拓集团联合煤炭CA公司获得联合煤炭所属两个煤矿项目三座矿山HVO亨特谷与嘉能可联营兖煤澳洲拥有51股权MTW索利山沃克沃思兖煤澳洲分别拥有该项目两座矿山MountThorley80和Warkworth845的权益的经营权2018年兖煤澳洲在港交所上市同时增持莫拉本矿山股权至852020年兖澳Watagan资产重新并表同时进一步增持莫拉本矿山股权至95图11自2004年布局澳大利亚深耕多年获取优质资产2004兖州煤业收购澳思达矿山创立兖煤澳大利亚年2009年收购Felix矿山包括莫拉本雅若碧艾诗顿等2011年兖州煤业收购坎贝唐斯及普瑞马兖煤国际资产由兖澳实际管理2012年收购Gloucester集团包括斯特拉福德杜拉里唐纳森中山并于澳交所上市2017年收购联合煤炭CoalAllied包括沃克山MTW亨特谷HVO与嘉能可成立HVO合营企业2018年于港交所上市收购莫拉本额外4权益持有852020年将Watagan资产重新并表收购莫拉本额外10权益持有95资料来源wind信达证券研发中心截至2021年底兖澳权益所属资源总量6013亿吨权益可采储量1137亿吨权益可销售储量819亿吨2022年兖煤澳洲煤炭权益产量3810万吨权益可销售煤炭产量2930万吨2022Q1-Q3兖煤澳洲公司贡献兖矿能源煤炭产量的2975销售收入3495亿元贡献兖矿能源自产煤销售收入的444销售毛利2337亿元贡献兖矿能源自产煤销售毛利的441请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图年兖煤澳洲权益煤炭产销情况万吨图兖煤澳洲对兖矿能源煤炭板块贡献率122022132022Q1-Q345003810400035002940293050444044103000402500297520003015002010005001000原煤产量可售煤炭产量煤炭销量煤炭产量自产煤销售收入自产煤销售毛利资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心提前偿还276亿美元债务兖煤澳洲成为净现金资产受益于国际煤炭价格持续高位运行兖煤澳洲现金流情况大幅改善公司持续偿还债务改善债务结构根据2022年兖煤澳洲四季度报告2021年10月至2022年底公司累计提前偿还债务276亿美元2023年将减少债务带来的融资成本294亿澳元截止2022年底公司账面现金余额27亿澳元根据公司介绍当前公司剩余带息负债约3亿美元约合43亿澳元公司已处于净现金状态兖煤澳洲的发展是中国煤炭企业出海并购的典范回顾兖煤澳洲的发展历程与并购案例以经济效益为中心安全生产为前提的发展原则持续的技术创新分阶段讲重点的项目建设节奏清晰完善的公司治理架构对当地法律政策的尊重以及管理层本土化的战略是兖煤澳洲得以成功的必要因素相较于其他国内煤炭企业的出海之路兖煤澳洲的长足发展彰显了兖矿能源管理层的战略眼光与公司管理运营能力图14神华于2021年退出澳大利亚Watermark项目2008神华公告取得沃特马克勘探区域独家探矿许可位于新南威尔士州年当地农民社区组织以保护农地地下水为由长时间进行抗议2017新南威尔士州政府与项目公司签署新的协议撤回100平方公里的探矿许可年项目继续遭到当地农民强烈反对抗议各项审批和开采要求严苛2021神华公告为顺应能源清洁低碳转型发展方向满足当地政府的环保需求年和规划调整神华沃特马克退出现有煤矿项目开发权益资料来源wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图15开滦股份对加拿大煤矿开发项目情况资料来源国资委wind东方财富网信达证券研发中心13超越煤炭大力发展煤化工形成当前双主业格局长期重视煤炭主业向下延伸发展双主业格局已建成早在1994年兖矿集团的前身兖州矿务局即提出了包括以煤炭深加工为主体的综合利用发展在内的三大发展2014年兖矿集团兖矿集团中长期发展战略纲要再次明确优化煤延伸煤超越煤自2004年兖矿集团布局了山东鲁南陕西榆林贵州开阳新疆乌鲁木齐及内蒙古鄂尔多斯五大煤化工产业基地着力建设煤化工循环工业园区2021年集团层面主要煤化工产品产能1122万吨年实际产量106904万吨产能利用率9528图16兖矿集团口径主要煤化工产能万吨甲醇醋酸尿素焦炭600500400300200100020082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源山东能源集团债券募集说明书信达证券研发中心注2020年焦炭产能上升主要由于合并了原山能集团后合并了枣矿集团所有的焦炭产能所致请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图17兖矿集团口径主要煤化工产品产量万吨甲醇醋酸尿素焦炭合计6001200500100040080030060020040010020000资料来源山东能源集团债券募集说明书信达证券研发中心注2020年焦炭产量上升主要由于合并了原山能集团后合并了枣矿集团所有的焦炭产能所致上市公司层面2020年上市公司以17005亿元向集团收购鲁南化工100股权与未来能源49315的股权实现对两家公司的控股并表至此兖矿能源旗下有山东鲁南化工山西榆林能化内蒙古荣信化工陕西未来能源等4个高端化工园在甲醇醋酸尿素等传统煤化工基础上大力发展煤制烯烃煤制油聚甲醛己内酰胺DMMn等现代煤化工项目图18兖矿能源高端煤化工园区情况资料来源鲁南化工榆林能化未来能源鄂尔多斯能化兖矿能源公司官网兖矿能源年报信达证券研发中心从技术水平上来看兖矿能源煤化工业务多项技术均处于国内行业前沿山东鲁南化工是煤基精细化工产品产业链链主企业挂牌大型煤气化及煤基新材料国家工程研究中心也是国内少数几家掌握聚甲醛生产技术的企业可生产近10个聚甲醛牌号已经快速成长为国内重要的工程塑料和塑料合金的优质供应商内蒙古荣信化工4000吨水煤浆气化技术达到国际领先水平该技术标志着由鲁南化工具有完整知识产权的多喷嘴对置式新型气化炉的工业化与大型化的成功未来能源是国内唯一一家同时拥请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14有高低温费托合成技术的企业该技术的成熟即保障了宜油则油宜化则化的产物精细化加工利用理念增强经济效益也是形成化工多产业耦合发展的技术核心图鲁南化工主导产品图高温费拖合成产物加工方案1920资料来源鲁南化工官网信达证券研发中心资料来源费托合成技术及其研究进展孙启文等信达证券研发中心根据公司公告随着榆林能化煤化工二期项目甲醇装置的投产以及鲁南化工己内酰胺项目的投产2022年公司煤化工产品产量进一步增长其中甲醇产量3379万吨同比增长3501乙二醇产量311万吨同比增加651己内酰胺产量273万吨聚甲醛74万吨同比增长354柴油和石脑油产品产量分别为158万吨和84万吨图21兖矿能源甲醇产能与产量情况万吨甲醇产量甲醇产能400350300250200150100500200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15表2兖矿能源煤化工产品产能与产量情况万吨产量情况202020212022醋酸产量1072109210357醋酸乙酯产量3724013682粗液体蜡产量4139072416乙二醇产量-2923112产能情况202020212022醋酸产能100100100醋酸乙酯产能202020煤制油产能100100100乙二醇产能-4040资料来源公司公告wind信达证券研发中心2021年兖矿能源煤化工业务营收21402亿元占总营收的197销售毛利6851亿元占销售毛利的1572022年Q1-Q3公司煤化工业务营收18096亿元占公司前三季度营收的15图兖矿能源营收结构亿元图兖矿能源营收结构亿元222021232022Q1-Q3电力其他电力其他191520372123煤化工煤化工1812141520煤炭煤炭9458388077资料来源公司公告wind信达证券研发中心资料来源公司公告wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16二建设清洁能源供应商和世界一流企业2021年12月15日兖矿能源公告了关于未来5-10年的发展战略纲要公司在现有产业布局的基础上确定矿业高端化工新材料新能源高端装备制造智慧物流五个产业发展方向以高碳能源低碳化清洁能源规模化综合能源智慧化为主要思路打造国际化运营资本运作发展质量规模当量最具竞争力的能源上市公司向建设国际一流可持续发展的清洁能源引领示范企业愿景持续前进图24兖矿能源未来5-10年战略发展思路资料来源兖矿能源战略发布会信达证券研发中心21矿业做强煤炭主业发展多元矿业根据兖矿能源公告矿业方面公司将力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨年建成8座以上千万吨级绿色智能矿山在现有多种非煤矿产资产的基础上拓展钼金铜铁钾等矿产领域实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型211内生与外延并重集团煤炭资产整合加速陕蒙基地产能投放兖矿能源内生增长持续2022年建设规模1200万吨年的营盘壕煤矿投入生产金鸡滩煤矿获得200万吨年产能核增转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产具备今后10年年产千万吨水平山东本部方面截止2022年6月万福煤矿矿井建设顺利工程进度达到922024年有望投产澳洲基地方面莫拉本露天煤矿洗煤厂扩建推进顺利2023年Q1有望完成投入使用投产后莫拉本煤矿原煤产量有望增长200万吨年请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17图25兖矿能源分区域在产在建煤炭产能资料来源兖矿能源债券募集说明兖矿能源年报兖煤澳洲年报信达证券研发中心集团未上市煤炭资产整合加速根据山东能源集团债务募集说明书截止2021年末山东能源集团煤炭产能312亿吨年非兖矿能源体内的未上市产能132亿吨根据兖矿能源上市时与集团母公司签订的重组协议为避免与上市公司产生同业竞争重组后的山东能源集团旗下未上市煤炭资产有望持续注入兖矿能源体内表3山东能源集团煤炭资源情况截止2021年末煤炭资源量亿吨煤炭储量亿吨煤炭产能万吨新矿集团20954674896枣矿集团363232340淄矿集团4620642520肥矿集团3037540临矿集团10991662龙矿集团19289860新疆能化53983071150贵州矿业20342267未上市自产合计522981282613235兖矿能源20985621617990合计732831904231225资料来源山东能源集团债券募集说明信达证券研发中心以四大区域管理主体为核心进行煤矿整合秉持一个区域一个管理主体一个投资主体的理念山东能源集团将以鲁西矿业西北矿业新疆能化新矿内蒙能源四个区域公司对旗下各矿业集团在山东陕蒙新疆地区的煤矿进行整合鲁西矿业2021年12月鲁西矿业成立联合重组了临矿集团龙矿集团新矿集团淄矿集团肥矿集团在菏泽济宁区域主要骨干矿井目前所属单位25家其中生产煤矿16对核定生产能力2872万吨年生产冶金矿山1对其他生产技术服务类制造类等单位8家根据公司2022年财务预算信息披露公司总资产577亿元负债总额360亿元所有者权益217亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18表4鲁西矿业煤炭矿井情况矿井名称核定产能万吨年所属公司所属矿业集团古城煤矿120山东东山矿业有限责任公司临矿集团新驿煤矿105山东东山矿业有限责任公司临矿集团王楼煤矿100山东东山矿业有限责任公司临矿集团株柏煤矿30山东东山矿业有限责任公司临矿集团郭屯煤矿240临沂矿业集团菏泽煤电有限公司临矿集团彭庄煤矿80临沂矿业集团菏泽煤电有限公司临矿集团鲁西煤矿87山东里能鲁西矿业有限公司临矿集团里彦煤矿80山东里能里彦矿业有限公司临矿集团新巨龙公司600山东新巨龙能源有限责任公司新矿集团李楼煤业公司190山东李楼煤业有限公司龙矿集团梁家煤矿220龙口煤电有限公司龙矿集团唐口煤业公司390山东唐口煤业有限公司淄矿集团新河煤矿90山东新河矿业有限公司淄矿集团陈蛮庄煤矿70单县能源有限责任公司肥城煤业白庄煤矿140肥城白庄煤矿有限公司肥城煤业梁宝寺煤矿330梁宝寺能源有限责任公司肥城煤业合计2872资料来源山东能源集团新矿集团等债券募集说明书信达证券研发中心西北矿业2021年12月西北矿业成立联合重组了临矿集团龙矿集团新矿集团淄矿集团肥矿集团在山西陕西甘肃内蒙区域煤炭矿井资源目前公司权属生产矿井9对在建矿井1对筹建矿井2对矿井核定产能3140万吨年总规划产能4380万吨年根据公司披露2021年公司营收178亿元期末资产总额431亿元表5西北矿业煤炭矿井情况名称产能万吨年所处区域矿井状态巴彦高勒煤矿800内蒙古在产望田煤矿180山西在产大恒煤业煤矿360山西在产邵寨煤矿120甘肃在产双欣矿业500内蒙古在产永明煤矿45陕西在产水帘洞煤矿135陕西在产正通煤矿500陕西在产亭南煤矿500陕西在产在产产能合计3140油房壕煤矿500内蒙古在建五举煤矿240甘肃筹建杨家坪煤矿500陕西筹建合计4380资料来源西北矿业公司官网中国煤炭加工利用协会信达证券研发中心兖矿新疆能化公司成立于2007年下辖包括四个全资子公司三个控股子公司和一个分公司在内的8个权属单位对山东能源集团的新疆煤炭资产整合后公司规模当量迅速提升目前拥有煤炭资源343亿吨累计在疆投资308亿元企业资产总额214亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19表6兖矿新疆能化主要煤炭矿井情况产能产能万吨年状态所属公司伊犁四矿750在产伊犁新矿煤业有限责任公司永新煤矿60在产库车市永新矿业有限责任公司伊犁一矿1000在产新汶矿业集团伊犁能源开发有限责任公司一矿昭苏盛泉煤矿60在产昭苏盛泉有限责任公司硫磺沟煤矿150在产兖矿新疆矿业有限公司硫磺沟煤矿在产合计2020五彩湾四矿2000筹建新疆兖矿其能煤业有限公司合计4020资料来源兖矿新疆能化公司官网中国煤炭工业协会信达证券研发中心新矿内蒙古能源公司成立于2007年在鄂尔多斯上海庙棋盘井及锡盟乌拉盖三大区域获取资源储量4979亿吨建成9对矿井设计产能2790万吨鹰骏三号煤矿建成后将达到3390万吨投产一期130万吨年捣固焦联产12亿立方米煤气制液化天然气LNG项目配套建设年运量1500万吨的上海庙园区西部铁路专用线合作建设2350MW热电联产和21000MW蒙电入鲁电源点项目累计完成投资499亿元资产总额385亿元控股参股公司25家表7新矿内蒙古能源主要煤炭矿井情况煤矿设计产能万吨年生产状态长城一矿300在产长城二矿400在产长城三矿500在产长城五矿180在产长城六矿150在产裕兴煤矿60在产鲁新煤矿500在产新上海一号煤矿400在产榆树井煤矿300在产在产合计2790鹰骏三号600在建合计3390资料来源新矿内蒙古能源公司官网信达证券研发中心整合后的煤炭区域投资管理主体明确了主体架构增强了山东能源对权属不同区域的煤炭资产的管理运营能力同样有利于煤炭资产注入到上市公司之中进一步提升集团资产证券化程度兖矿能源集团煤炭资产注入节奏在2023年有望加速212境内外双管齐下钼金铜铁钾矿业多元发展钾矿兖矿能源钾矿项目主要由2011年成立的全资子公司兖煤加拿大资源有限公司下称兖煤加拿大负责加拿大萨斯喀彻温省的钾肥项目2012年兖矿加拿大就开始了包括2D和3D地震计划以及钻井取芯的地质勘探工作以及环境影响评估随后确立了Southey绍塞项目Southey绍塞项目Southey项目是一个拟建的绿地溶液钾盐矿位于里贾纳以北约60公里处该项目的钾盐主要取自Patient湖贝尔平原以及萨斯喀彻温草原蒸发岩层溶液钾盐开采即将加热后的水或淡盐溶液通过钻孔注入矿床然后将富含钾盐KCl的卤水泵出后蒸发结晶得到矿物的方法Southey项目预计产能为280万吨年项目寿命预计为65-100年请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20