本报告导读：
　　受益于海内外煤价上涨，2022年业绩高增；销量下降&减值&计提费用，Q4业绩环比下滑；焦煤回暖拉动本部精煤价格，产量具备较大成长空间。
　　投资要点：
　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。2022年实现营收2032亿元(+33.68%)、归母净利308亿元(+89.20%)，受减值及费用计提影响，业绩低于预期。下调公司22~24年EPS至6.22、7.48、7.55元（原7.55、7.91、7.99元），相应下调目标价至48.56元（原60.40元），维持增持评级。
　　受益于海内外煤价上涨，2022年业绩高增。公司2022年商品煤产量9953万吨（-5.2%）、自产煤销量9126万吨（-2.7%）。受益于海内外煤价上涨，以价补量，兖煤澳洲22年实现利润35.86亿澳元，贡献业绩105亿元。
　　销量下降&减值&计提费用，Q4业绩环比下滑。公司22Q4实现归母净利36.3亿（同比-23.14%，环比-60.04%），业绩环比下滑主因：1）Q4商品煤产量2296万吨（同比-15.74%，环比-11.45%）、自产煤销量2197万吨（同比-11.34%，环比-2.09%）；2）2022年度计提资产减值准备约24亿元，影响2022年归母净利同比减少约12亿元；3）一次性计入未确认融资费用约11亿元，影响2022年归母净利同比减少约5亿元。
　　焦煤回暖拉动本部精煤价格，产量具备较大成长空间。1）焦煤供给硬约束仍在，稳增长拉动需求，焦煤价格已开启上涨，2023年公司本部精煤售价看涨；2）2022年3月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长；石拉乌素亦有望逐步达产；随着澳洲天气的好转，兖煤澳洲产销亦有望恢复至正常水平；3）公司《发展战略纲要》提出5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，国企改革深化，集团资产注入有望加快。
　　风险提示：煤价超预期下跌；煤化工产品价格超预期下跌。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest兖矿能源600188评级增持上次评级增持集中计提拖累Q4业绩长期成长可期目标价格4856上次预测6040公兖矿能源2022业绩快报点评当前价格3440司薛阳分析师邓铖琦研究助理20230308010-83939812010-83939825更交易数据xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjascoTableMarket新52周内股价区间元3070-5529证书编号S0880521070003mS0880121050056报总市值百万元166524本报告导读总股本流通A股百万股49492987告流通股股百万股受益于海内外煤价上涨2022年业绩高增销量下降减值计提费用Q4业绩环BH01900流通股比例99比下滑焦煤回暖拉动本部精煤价格产量具备较大成长空间日均成交量百万股2330投资要点日均成交值百万元81271TableSummary下调盈利预测和目标价维持增持评级2022年实现营收2032亿元TableBalance资产负债表摘要3368归母净利308亿元8920受减值及费用计提影响业绩股东权益百万元90995低于预期下调公司2224年EPS至622748755元原755791每股净资产1839799元相应下调目标价至4856元原6040元维持增持评级市净率18净负债率3118受益于海内外煤价上涨2022年业绩高增公司2022年商品煤产量9953万吨-52自产煤销量9126万吨-27受益于海内外煤价上涨TableEpsEPS元2021A2022E以价补量兖煤澳洲22年实现利润3586亿澳元贡献业绩105亿元Q1046135Q2077230销量下降减值计提费用业绩环比下滑公司实现归母净利证Q422Q4Q3112184券363亿同比-2314环比-6004业绩环比下滑主因1Q4商品Q4093074煤产量2296万吨同比-1574环比-1145自产煤销量2197万吨全年329622研同比-1134环比-20922022年度计提资产减值准备约24亿究TablePicQuote报元影响2022年归母净利同比减少约12亿元3一次性计入未确认融52周内股价走势图资费用约11亿元影响2022年归母净利同比减少约5亿元兖矿能源上证指数告焦煤回暖拉动本部精煤价格产量具备较大成长空间1焦煤供给硬约67束仍在稳增长拉动需求焦煤价格已开启上涨2023年公司本部精煤51售价看涨22022年3月营盘壕矿井正式进入试生产阶段推动产量持3418续增长石拉乌素亦有望逐步达产随着澳洲天气的好转兖煤澳洲产销2亦有望恢复至正常水平3公司发展战略纲要提出5-10年煤炭产量-14规模达到亿吨年国企改革深化集团资产注入有望加快2022-032022-062022-092022-123风险提示煤价超预期下跌煤化工产品价格超预期下跌升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入214992151991203111212363216854绝对升幅-2-160-0-293452相对指数-4-194经营利润EBIT1391029089496985554055989--2610971121TableReport相关报告净利润归母712216259307713699237351--3212889201焦煤回暖兖澳看增Q4业绩可期20221029每股净收益元144329622748755海内外能源共振业绩大超预期20220828每股股利元100200379455460受益国际煤价提升业绩大超预期20220715TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E海内外煤价共振业绩长虹可期20220331经营利润率65191245262258全球能源大涨澳洲煤矿煤化工弹性显著净资产收益率13223838238833920220303投入资本回报率59115172184171EVEBITDA503421333280272市盈率23901047553460456股息率2958110132134请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage兖矿能源600188TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230307财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入214992151991203111212363216854能源营业成本186571107336128536132932136469税金及附加34214225812484958674煤炭销售费用54252997609363716506管理费用53766837913774337590EBIT1391029089496985554055989公允价值变动收益223-129000TableStock投资收益36862144203121242169兖矿能源600188财务费用26904913333132603039营业利润1419424265464865502655559所得税24165474113971370113834少数股东损益-7752129341941104150净利润712216259307713699237351评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2469145829503914808562799上次评级增持其他流动资产1007912821118551335514555长期投资1902620149213042347024951目标价格4856固定资产合计6611475835803188717690946上次预测6040无形及其他资产8045177169828338900494053资产合计258910288696288203299295320622当前价格3440流动负债10208195722795037168873924非流动负债7704796486964869648696486股东权益7978296487112214131121150212投入资本IC174766194904216515225953245960TableWebsite公司网址现金流量表wwwyanzhoucoalcomcnNOPLAT1027822465372734165541992折旧与摊销983710728169442124217829流动资金增量25181-6787-9573-581-320资本支出-11598-9939-25766-29420-20910公司简介自由现金流3369816467188773289738590TableCompany经营现金流2223336182464976335360607公司是华东地区最大的煤炭生产商和投资现金流-13584-4830-25367-30063-20591中国最大的煤炭出口企业之一主要从融资现金流-14408-8035-16573-35604-25305现金流净增加额-5759233164557-231414711事煤炭生产洗选加工煤炭销售和铁财务指标路运输煤化工电力等业务在国内煤成长性炭行业中处于龙头地位公司拥有自营收入增长率01-2933364621EBIT增长率-258109170811808铁路网和现代化煤炭水运码头京沪净利润增长率-322128389320210兖石新兖铁路京沪京福高速公路利润率毛利率穿越矿区132294367374371EBIT率65191245262258净利润率33107151174172收益率净资产收益率ROE132238382388339总资产收益率ROA2664119137129投入资本回报率ROIC59115172184171运营能力存货周转天数151287150150150应收账款周转天数68148707070总资产周转周转天数43966933517951445397净利润现金含量3122151716TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入546512713996偿债能力1m资产负债率6926666115625313m净负债率22451992156812831134估值比率12mPE23901047553460456PB090168208176152-19-16-13-9-6-304EVEBITDA503421333280272PS078110083079077股息率2958110132134周内价格范围TableRange523070-5529市值百万元166524股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债343971571922022253254442118740720226373081826131802117-41917781815843-1712173023136-13-10-2961682281132022-032022-072022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万兖矿能源价格涨幅收入增长率净资产收益率兖矿能源相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage兖矿能源600188本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本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