事件：2023年3月24日，公司发布2022年年度报告，公司全年实现营业收入2008.29亿元，同比+32.13%；归母净利润312.36亿元，同比+90.03%；扣非后归母净利润为304.66亿元，同比+87.92%；经营活动产生的现金流量净额534.5亿元，同比+47.73%；基本每股收益6.3元，较2021年提升2.96元/股。
　　公司四季度实现营业收入494.82亿元，同比+5.38%，环比-3.1%；归母净利润41.08亿元，同比-16.27%，环比-54.8%。公司四季度归母净利润环比下降的主要原因是：受疫情冲击及兖煤澳洲减产影响，四季度煤炭产量有所下降；化工板块受原材料价格上涨以及下游需求走弱影响，盈利能力同比下降；公司计提资产减值准备约24亿元（影响归母净利润同比减少12亿元）；一次性计入未确认融资费用约11亿元（影响归母净利润同比减少5亿元）。
　　点评：
　　2022年公司煤炭产量微降，2023年有望迎来恢复增长。2022年公司商品煤产量9952.8万吨，同比-549.7万吨（-5.23%）；公司自产煤销量9117.3万吨，同比-265.9万吨（-2.83%）。山东本部（公司+菏泽能化）销售商品煤2664.9万吨，同比+157.8万吨（+6.3%）；陕蒙基地（山西能化+未来能源+鄂尔多斯能化+昊盛煤业+内蒙古矿业）销售商品煤3039.1万吨，同比+400万吨（+15.2%）；澳洲基地（兖煤澳洲+兖煤国际）销售商品煤3413.3万吨，同比-823.7万吨（-19.44%）。2022年，山东本部受四季度疫情影响和菏泽能化开采遇到断层，煤炭产量仅小幅增加；陕蒙基地由于金鸡滩煤矿产能核增200万吨/年，营盘壕2022年3月进入联合试运转，以及石拉乌素煤矿矿震影响好转，产量稳步上升；澳洲基地持续受到拉尼娜强降雨气候对生产的干扰和疫情对澳洲供应链及劳动力的严重影响，产量延续2021年下滑态势。展望2023年，公司本部疫情和断层的影响因素逐步消除，陕蒙基地营盘壕和石拉乌素煤矿逐步达产，澳洲基地极端强降雨天气有序恢复正常，公司整体煤炭产量将恢复增长。
　　2022全年海内外煤炭中枢价格均大幅抬升，有力支撑经营业绩增长。2022年公司自产商品煤平均售价1169.49元/吨，同比+452.7元/吨（+63.15%）。其中：山东本部商品煤平均售价1183.5元/吨，同比+264.4元/吨（+28.76%）；陕蒙基地商品煤平均售价704.1元/吨，同比+83.5元/吨（+13.45%）；澳洲基地商品煤平均售价1573元/吨，同比+915.9元/吨（+139.4%）。公司煤矿产能平均分布在山东、陕蒙和澳洲三地，煤炭产品可作为配焦煤、化工煤和电煤，充分受益海内外煤炭价格的高位运行。基于我们对本轮全球产能供给不足驱动能源大通胀的底层判断，以及未来煤炭供需基本面持续偏紧的分析，我们认为海内外煤炭价格有望继续保持高位运行，将为公司业绩提供有力支撑。
　　煤化工业务延链补链强链发展，2022年产品放量增长。2022年公司化工产品销量626.2万吨，同比+101.6万吨（+19.4%）；公司化工产品平均售价3876.2元/吨，同比-203.4元/吨（-5%）。主要产品包括：甲醇销量338万吨，同比+104万吨（+44.4%）；乙二醇销量32.1万吨，同比+2.6万吨（+8.8%）；醋酸销量71.2万吨，同比-4.5万吨（-5.9%）。公司新疆化工产业园区建设顺利，多个延链补链项目建设之中；鲁南化工己内酰胺项目顺利投产；榆林能化50万吨/年（一期10万吨/年）聚甲氧基二甲醚（DMMn）项目一次性打通全部工艺流程，是目前国内最大的单套煤经甲醇制DMMn装置。我们认为，在油气价格中枢向上背景下，随着公司化工业务持续延链补链强链发展，公司化工产品向高端化、精细化延伸，化工产品附加值和盈利能力有望稳步向好。
　　站在转型发展新起点，企业未来发展更加值得期待。随着《发展战略纲要》推进，矿业、高端化工新材料领域内生增长动能接连不断，新能源、高端装备制造、智慧物流产业布局加速，集团优质煤炭、化工资产整合已毕。展望未来5-10年，我们预计公司煤炭产量规模将达到3亿吨，较2022年仍有约2亿吨的增长空间；化工品年产量2000万吨以上，较2022年仍有约1500万吨的增长空间。值得关注的是，在2022年年度报告中，董事长报告书明确指出将获取一批优质资源，分批次、分区域注入控股股东优质资产，逐步解决同业竞争。下一步，公司将继续聚焦5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年的长期目标，坚持内涵式增长与外延式增长并举控股股东将积极履行解决同业竞争的公开承诺，有计划、有步骤地推进相关工作。我们推断公司有望加快资产注入节奏，且有较大可能以现金方式收购集团资产，有助于直接增厚业绩。
　　高分红重视股东回报，低估值彰显投资价值。2022年报公布每10股送红股5股，并每股分红4.3元/股，分红率69.15%，远超50%的承诺分红率。公司持续高比例超额分红充分彰显了股权激励的制度优越性，促使管理层和股东利益趋同，有利于实现企业经营业绩增长和持续回报股东的良性循环。反观估值方面，公司当前估值水平处于历史低位，以2023年3月24日收盘价计算，公司A股市盈率（TTM）5.04，股息率为13.7%，H股市盈率（TTM）为3.2，股息率为21.5%。值得关注的是，从重置成本角度公司估

研究报告全文：TableTitle证券研究报告春来潮涌东风劲扬帆奋进正当时公司研究TableReportDate2023年03月25日TableReportType公司点评报告TableS事件2023ummar年y3月24日公司发布2022年年度报告公司全年实现营业TableStockAndRank兖矿能源600188收入200829亿元同比3213归母净利润31236亿元同比9003投资评级买入扣非后归母净利润为30466亿元同比8792经营活动产生的现金流量净额5345亿元同比4773基本每股收益63元较2021年提升上次评级买入296元股每10股送红股5股并每股分红43元股分红率6915TableAuthor公司四季度实现营业收入49482亿元同比538环比-31归母净利润4108亿元同比-1627环比-548公司四季度归母净利润环比左前明能源行业首席分析师下降的主要原因是受疫情冲击及兖煤澳洲减产影响四季度煤炭产量有所执业编号S1500518070001下降化工板块受原材料价格上涨以及下游需求走弱影响盈利能力同比下联系电话010-83326712降公司计提资产减值准备约24亿元影响归母净利润同比减少12亿元邮箱zuoqianmingcindasccom一次性计入未确认融资费用约11亿元影响归母净利润同比减少5亿元李春驰能源行业分析师点评执业编号S15005220700012022年公司煤炭产量微降2023年有望迎来恢复增长2022年公司联系电话010-83326723商品煤产量99528万吨同比-5497万吨-523公司自产煤销邮箱lichunchicindasccom量91173万吨同比-2659万吨-283山东本部公司菏泽能化销售商品煤26649万吨同比1578万吨63陕蒙基地山西能化未来能源鄂尔多斯能化昊盛煤业内蒙古矿业销售商品煤30391万吨同比400万吨152澳洲基地兖煤澳洲兖煤国际销售商品煤34133万吨同比-8237万吨-19442022年山东本部受四季度疫情影响和菏泽能化开采遇到断层煤炭产量仅小幅增加陕蒙基地由于金鸡滩煤矿产能核增200万吨年营盘壕2022年3月进入联合试运转以及石拉乌素煤矿矿震影响好转产量稳步上升澳洲基地持续受到拉尼娜强降雨气候对生产的干扰和疫情对澳洲供应链及劳动力的严重影响产量延续2021年下滑态势展望2023年公司本部疫情和断层的影响因素逐步消除陕蒙基地营盘壕和石拉乌素煤矿逐步达产澳洲基地极端强降雨天气有序恢复正常公司整体煤炭产量将恢复增长2022全年海内外煤炭中枢价格均大幅抬升有力支撑经营业绩增长2022年公司自产商品煤平均售价116949元吨同比4527元吨6315其中山东本部商品煤平均售价11835元吨同比2644元吨2876陕蒙基地商品煤平均售价7041元吨同比835信达证券股份有限公司元吨1345澳洲基地商品煤平均售价1573元吨同比9159CINDASECURITIESCOLTD元吨公司煤矿产能平均分布在山东陕蒙和澳洲三地北京市西城区闹市口大街9号院1号楼1394邮编100031煤炭产品可作为配焦煤化工煤和电煤充分受益海内外煤炭价格的高位运行基于我们对本轮全球产能供给不足驱动能源大通胀的底层判断以及未来煤炭供需基本面持续偏紧的分析我们认为海内外煤炭价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1格有望继续保持高位运行将为公司业绩提供有力支撑煤化工业务延链补链强链发展2022年产品放量增长2022年公司化工产品销量6262万吨同比1016万吨194公司化工产品平均售价38762元吨同比-2034元吨-5主要产品包括甲醇销量338万吨同比104万吨444乙二醇销量321万吨同比26万吨88醋酸销量712万吨同比-45万吨-59公司新疆化工产业园区建设顺利多个延链补链项目建设之中鲁南化工己内酰胺项目顺利投产榆林能化50万吨年一期10万吨年聚甲氧基二甲醚DMMn项目一次性打通全部工艺流程是目前国内最大的单套煤经甲醇制DMMn装置我们认为在油气价格中枢向上背景下随着公司化工业务持续延链补链强链发展公司化工产品向高端化精细化延伸化工产品附加值和盈利能力有望稳步向好站在转型发展新起点企业未来发展更加值得期待随着发展战略纲要推进矿业高端化工新材料领域内生增长动能接连不断新能源高端装备制造智慧物流产业布局加速集团优质煤炭化工资产整合已毕展望未来5-10年我们预计公司煤炭产量规模将达到3亿吨较2022年仍有约2亿吨的增长空间化工品年产量2000万吨以上较2022年仍有约1500万吨的增长空间值得关注的是在2022年年度报告中董事长报告书首次明确指出将获取一批优质资源分批次分区域注入控股股东优质资产逐步解决同业竞争下一步公司将继续聚焦5-10年煤炭产量规模达到3亿吨年的长期目标坚持内涵式增长与外延式增长并举控股股东将积极履行解决同业竞争的公开承诺有计划有步骤地推进相关工作我们推断公司有望加快资产注入节奏且有较大可能以现金方式收购集团资产有助于直接增厚业绩高分红重视股东回报低估值彰显投资价值2022年报公布每10股送红股5股并每股分红43元股分红率6915远超50的承诺分红率公司持续数年高比例超额分红派息水平位居行业前列反观估值方面公司当前估值水平处于历史低位以2023年3月24日收盘价计算公司A股市盈率TTM504股息率为137H股市盈率TTM为32股息率为215值得关注的是从重置成本角度公司估值修复空间更大根据我们研究按照政府采矿权出让基准价重置测算公司重置股权价值为3756亿元当前市值3月24日收盘为1338亿元溢价率达181而近日陕西省集中拍卖7宗煤炭矿业权起拍总价6206亿元最终成交价39652亿元市场实际交易溢价率最高达53893若按矿业权一级市场实际成交价考虑则重置股权价值将会更高可见在当前高分红低估值状态下公司具备长期投资价值盈利预测及评级在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期我们预计未来3-5年的国内外煤炭价格将维持高景气随着内生产能不断释放集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进兖矿能源有望朝向世界一流的清洁能源供应商持续成长我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为364214133543172亿元同比增长16613544EPS为736835872元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2股截止2023年3月24日收盘对应PE为426375359倍PB为159138121倍我们看好公司高水平的治理内生外延的成长空间和未来发展转型战略维持公司买入评级风险因素国内外能源政策变化带来短期影响国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期发生重大煤炭安全事故风险公司资产注入进程受到不可抗力影响主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元151991200829220706242818250618同比-2933219910032归属母公司净利润百万元1643831236364214133543172同比115990016613544毛利率294409370369372ROE241330374369338EPS摊薄元334630736835872PE705533426375359PB168175159138121EVEBITDA421274293254214资料来源Wind信达证券研发中心预测注截至2023年3月24日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3资产负债表TableIntroduction单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产89529886997222576809100608营业总收入151991200829220706242818250618货币资金4557245178215962273345397营业成本107336118609139000153127157416营业税金及附应收票据713214516016542256790662172857519加应收账款61796558786186488926销售费用29976338441448565012预付账款48904129556061256297管理费用68376589662172857519存货84558917106631174712076研发费用11402117165518211880其他2442523786263992739527747财务费用49135052205918231676非流动资产199167207097235396260929262768减值损失合计-1106-2408-500-500-500长期股权投资2014922330239822563427286投资净收益21442156154524282506固定资产合7583582961108363130999129941其他-1317-985221243251计无形资产6216759737570255431451603营业利润2426554096616016879271853其他4101642069460264998353939营业外收支-22462-900100100资产总计288696295796307620337738363377利润总额2404154159607016889271953流动负债9572283165872859423496407所得税547414720151751722317988短期借款57161319200020002000净利润1856739438455265166953965应付票据1069010783114251258612938少数股东损益2129820391051033410793归属母公司净应付账款14999189891523316781172511643831236364214133543172利润其他6431752074586276286764217EBITDA3981671607699657945682607EPS当年元非流动负债9648684545805457854575545334630736835872长期借款5094238224372243622434224其他4554446321433214232141321现金流量表单位百万元负债合计192208167710167830172779171952会计年度2021A2022A2023E2024E2025E经营活动现金少数股东权益2830133350424555278963582流3618253450606227468875025归属母公司股东净利润6818694735973351121701278421856739438455265166953965权益负债和股东权益288696295796307620337738363377折旧摊销1072811003163101907519770财务费用48404965259924712358单位百万投资损失重要财务指标-2144-2156-1545-2428-2506元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动1529-2423-366835011038营业总收入151991200829220706242818250618其它266226231400400400投资活动现金同比-2933219910032-4830-12632-44464-42581-19503流归属母公司净利1643831236364214133543172资本支出-9939-17873-44357-43357-20357润同比115990016613544长期投资34634516-1652-1652-1652毛利率294409370369372其他1646724154524282506筹资活动现金ROE241330374369338-8035-43271-39739-30971-32858流EPS摊薄元334630736835872吸收投资9193581295000PE705533426375359借款6130022685-319-1000-2000支付利息或股PB168175159138121-10704-21506-25599-28971-29858息现金流净增加EVEBITDA42127429325421422928-1421-23581113722664额研究团队简介TableIntroduction左前明中国矿业大学北京博士注册咨询投资工程师兼任中国信达能源行业首席研究员业务审核专家委员中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作李春驰CFA中国注册会计师协会会员上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验从事电力市场化改革虚拟电厂应用研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭煤化工行业的研究胡晓艺中国社会科学院大学经济学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究刘奕麟香港大学工学硕士北京科技大学管理学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7