22年归母净利同增89%，分红比例提升至69%。2022年公司营收/归母净利2008/307.7亿元，同比+32.1%/89.3%，扣非净利为304.7亿元，同比+87.9%。其中，22Q4单季归母净利36.5亿元，环比-59.9%，下滑主因是成本、费用及减值损失环比显著增加。22年公司拟每10股送红股5股，同时每股分红4.3元（含税），含特别分红1.23元/股，分红比例约69%，同比提升8.3pct，对应3月24日A/H股息率为13.7%/21.5%，扣除特别分红后A/H股息率为9.8%/15.3%。
　　澳洲矿井量减价增，境内矿井量价齐升，共促煤炭业务盈利大增。1）产销量：2022年公司自产煤产销量9953/9117万吨，同比-5.2%/-2.8%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量2506/3039/3413万吨，同比+8.7%/15.2%/-19.4%，澳洲产销量下滑主要受天气影响。Q4单季，公司自产煤产销量2718/2189万吨，环比+4.8%/-2.5%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量594/744/809万吨，环比+7%/-14.2%/+2.7%。2）售价：2022年自产煤销售单价1169元/吨，同比+63.2%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价1134/704/1573元/吨，同比+31.2%/13.4%/139.4%。Q4单季，自产煤销售单价1273元/吨，环比+3.3%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价1067/780/1846元/吨，环比-7.8%/+15.6%/-1.3%。3）成本：2022年自产煤单位成本378元/吨，同比+7.3%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本329/221/536元/吨，同比-7.3%/-16.4%/+35.3%，澳洲成本上涨主要受产销量下降及加大排水、恢复生产投入影响。Q4单季，自产煤单位成本439元/吨，环比+26.5%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本341/270/627元/吨，环比+16.4%/56.4%/10.1%。4）毛利：2022年公司自产煤吨毛利792元/吨，同比+427元/吨，增幅117%。毛利率67.7%，同比+16.8pct。Q4单季，自产煤吨毛利834元/吨，环比-52元/吨，增幅-5.8%。毛利率65.5%，环比-6.3pct。5）展望：2023年，公司计划销售自产煤1.03亿吨，同比增加约1200万吨，增幅约13%。
　　煤化工产品价格下降致鲁南化工净利润同比大减，己内酰胺等投产进一步“延链增值”。2022年鲁南化工醋酸/醋酸乙酯销量71.2/36.4万吨，同比-5.9%/-9.5%。醋酸销售单价/单位成本为3445/2614元/吨，同比-39%/+2.3%，醋酸乙酯销售单价/单位成本为6297/5574元/吨，同比-18%/-3.4%。鲁南化工实现净利润10.3亿元，同比减少22.1亿元，降幅68.2%（其中22Q1净利润8.8亿元，同比增加2.8亿元，增幅46.8%）。此外，22年鲁南化工己内酰胺开始投产，全年产量27.3万吨，贡献收入30.7亿元，毛利2.7亿元。
　　盈利预测与估值。我们认为，23年公司自产煤销量有望提升，煤价中枢整体仍维持高位，公司煤炭板块有望延续高景气。煤化工板块短期虽仍承压，但在新项目逐步投产带动下成长空间大。暂不考虑集团资产注入，我们预计公司23~25年归母净利274/262/260亿元，对应EPS 5.54/5.29/5.25元，参照可比公司，给予公司23年8~9倍PE，对应合理价值区间为44.33~49.87元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。