事件：公司发布2022年业绩报告，实现营业收入2008.3亿元，同比增长32.1%；归母净利润307.7亿元，同比增长89.3%，实现基本每股收益为6.30元，经营性净现金流为534.5亿元，同比增长47.7%。
　　受安全环保政策影响煤炭产量有所下滑，成长潜力促使2023产销有望回升。公司煤炭板块2022年实现商品煤产量9953万吨（-5.2%），同比减少550万吨；实现煤炭销量10375万吨（-1.8%），同比减少190万吨，其中自产煤销量9952.8万吨（-5.23%），同比减少549.7万吨。分区域看，受环保政策影响，导致部分区域矿区停产，商品煤产量同比减少，其中西北地区销量576.9万吨（-22.3%），同比减少165.6万吨；同时由于营盘壕煤矿于去年3月进入试生产阶段，煤炭产能逐步释放，内蒙古矿业商品煤产量同比增加391.26%；受拉尼娜影响，海外主产地长期降雨，煤炭产销量大幅受限，2022年澳洲地区煤矿产量2943.5万吨（-19.79%），同比减少726.4万吨。随停产矿区恢复正常生产以及极端天气影响消散，同时陕蒙矿区的营盘壕及石拉乌素煤矿产能逐步达产，我们预计全年煤炭产销量将有望回升。长期来看，公司产量目标为5-10年内煤炭产量规模达到3亿吨/年，未来优质矿井产能增长前景广阔。
　　受益销售价格同比大幅上行，煤炭板块盈利驱动业绩冲高。公司煤炭业务板块，2022年实现营业收入1258.44亿元（+50.2%），同比增加420.47亿元，煤炭板块销量减少而收入增加主要受益于销售价格的同比大幅上涨，集团煤炭销售单价1213元/吨（+52.96%），同比上涨420元/吨。成本方面，受澳洲地区加大排水、恢复生产投入的增加，2022年集团煤炭业务销售成本503.71亿元（+7.1%），同比增加33.45亿元。随未来商品煤销量逐步恢复，影响吨煤销售成本同比减少，未来进一步降本增效可期。吨煤单价的大幅提升成为了公司煤炭板块净利润大增的主要原因，受益于海外局势以及国内煤炭供需格局偏紧影响，煤炭整体价格高涨，预计公司煤炭产品价格全年仍将保持高价运行。
　　化工板块毛利承压下行，坚持转型高端化工新材料方向。化工板块实现营业收入242.73亿元（+13.4%），营业成本192.89亿元（+32.6%）。板块毛利率20.53%，同比减少11.48个百分点，毛利下滑主要受材料价格以及下游需求不振导致价格下滑。公司生产化工产品合计681.3万吨（+17.6%），同比增加101.9万吨，其中主要增量来自于甲醇，2022年公司实现甲醇产量338万吨（+35.2%），同比增加88万吨。公司坚持高端化工方向转型，看好未来化工业务板块盈利能力提升。
　　高比例分红，彰显长期投资价值：根据公司分红派息方案，2022年公司拟向全体股东派发2022年度现金股利3.07元/股（含税），另派发特别现金股利1.23元/股（含税），合计派发现金股利4.30元/股（含税），同时每股派送红股0.5股。截至2022年12月31日，公司总股本为49.49亿股，以此计算合计拟派发现金红利212.79亿元（含税），占公司当年实现净利润的比例为69.98%，远超50%的分红承诺。大比例分红回报股东，良好的盈利能力及稳定的现金流入，持续保持高分红率，看好公司长期投资价值。
　　盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为312.1/335.4/341.6亿元，当前股价对应PE为5.4/5.1/5.0倍。考虑到公司产能不断增长，价格弹性较大，长期保持高分红，继续给予公司买入评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。
　　

研究报告全文：TableTitle高煤价业绩实现高增高分红彰显长期投资价值兖矿能源TableReportDate600188公司简评报告20230329评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary翟绪丽事件公司发布2022年业绩报告实现营业收入20083亿元同比增首席分析师长321归母净利润3077亿元同比增长893实现基本每股收SAC执证编号S0110522010001zhaixulisczqcomcn益为630元经营性净现金流为5345亿元同比增长477电话010-81152683受安全环保政策影响煤炭产量有所下滑成长潜力促使2023产销有望回升公司煤炭板块2022年实现商品煤产量9953万吨-52同比张飞减少550万吨实现煤炭销量10375万吨-18同比减少190万吨研究助理其中自产煤销量99528万吨-523同比减少5497万吨分区域zhangfeisczqcomcn电话010-81152685看受环保政策影响导致部分区域矿区停产商品煤产量同比减少其中西北地区销量5769万吨-223同比减少1656万吨同时由市场指数走势最近TableChart1年于营盘壕煤矿于去年3月进入试生产阶段煤炭产能逐步释放内蒙古05兖矿能源沪深300矿业商品煤产量同比增加39126受拉尼娜影响海外主产地长期降雨煤炭产销量大幅受限2022年澳洲地区煤矿产量29435万吨-1979同比减少7264万吨随停产矿区恢复正常生产以及极端天092920311124-Jun-----气影响消散同时陕蒙矿区的营盘壕及石拉乌素煤矿产能逐步达产我MarAugOctJanMar们预计全年煤炭产销量将有望回升长期来看公司产量目标为5-10年-05内煤炭产量规模达到3亿吨年未来优质矿井产能增长前景广阔资料来源聚源数据受益销售价格同比大幅上行煤炭板块盈利驱动业绩冲高公司煤炭业务板块2022年实现营业收入125844亿元502同比增加42047公司基本数据TableBaseData最新收盘价元3435亿元煤炭板块销量减少而收入增加主要受益于销售价格的同比大幅上一年内最高最低价元56142835涨集团煤炭销售单价1213元吨5296同比上涨420元吨成市盈率当前544本方面受澳洲地区加大排水恢复生产投入的增加2022年集团煤炭市净率当前209业务销售成本50371亿元71同比增加3345亿元随未来商总股本亿股4949总市值亿元169988品煤销量逐步恢复影响吨煤销售成本同比减少未来进一步降本增效资料来源聚源数据可期吨煤单价的大幅提升成为了公司煤炭板块净利润大增的主要原因受益于海外局势以及国内煤炭供需格局偏紧影响煤炭整体价格高相关研究涨预计公司煤炭产品价格全年仍将保持高价运行TableOtherReport三季度保持高增产能增长空间广阔高煤价下业绩超预期逢时起航后劲化工板块毛利承压下行坚持转型高端化工新材料方向化工板块实现充足营业收入24273亿元134营业成本19289亿元326板价格弹性释放驱动业绩爆发产能扩块毛利率同比减少个百分点毛利下滑主要受材料价格张凸显增长潜力20531148以及下游需求不振导致价格下滑公司生产化工产品合计6813万吨176同比增加1019万吨其中主要增量来自于甲醇2022年公司实现甲醇产量338万吨352同比增加88万吨公司坚持高端化工方向转型看好未来化工业务板块盈利能力提升高比例分红彰显长期投资价值根据公司分红派息方案2022年公司拟向全体股东派发2022年度现金股利307元股含税另派发特别现金股利123元股含税合计派发现金股利430元股含税同时每股派送红股05股截至2022年12月31日公司总股本为4949亿股以此计算合计拟派发现金红利21279亿元含税占公司当年请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明实现净利润的比例为6998远超50的分红承诺大比例分红回报股东良好的盈利能力及稳定的现金流入持续保持高分红率看好公司长期投资价值盈利预测以及投资评级预计公司2023年-2025年归母净利润分别为312133543416亿元当前股价对应PE为545150倍考虑到公司产能不断增长价格弹性较大长期保持高分红继续给予公司买入评级风险提示宏观经济增长不及预期煤价大幅下降煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元20083194692038421200营收增速321-314740净利润亿元3077312133543416净利润增速893147518EPS元股622631678690PE55545150资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图12018-2022年公司煤炭产销量万吨图2吨煤毛利润及增速元吨煤炭产量煤炭销量吨煤毛利同比增速20000产量同比增速销量同比增速5040050030350150004003001025030010000200200-101501005000-301005000-500-1002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券注按照营收以及营业成本计算图32018-2022年营业收入及增速亿元图42018-2022年净利润及增速亿元净利润营业收入亿元同比增速400150250040300100200020150020050010001000500200400502018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图52018-2022年经营性净现金流及增速亿元图6公司2022年ROEROA大幅增加40经营性净现金流亿元ROA60080ROE50060304004020300202000101002004002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产88699109604145998183139经营活动现金流53450570635914160487现金4517867561102076137307净利润30774312123354234156应收账款6558633866366902折旧摊销10761146231470514778其它应收款2964287330083129财务费用4965355730283029预付账款4129396341204335投资损失-2156-1110-1110-1110存货8917855188909353营运资金变动279-7-47015其他20726200932103721879其它164022非流动资产207097208981210983213113投资活动现金流-12632-15399-15599-15799长期投资22330223302233022330资本支出-18182-16508-16708-16908固定资产829618971695775101210长期投资5386000无形资产60047540474864843788其他164111011101110其他20724207242072420724筹资活动现金流-43271-19281-9027-9458资产总计295796318585356981396252短期借款1739330335673852流动负债83165668556832770320长期借款-15186-1044633643633短期借款1319000其他-29824-12138-15958-16943应付账款18989182281895019938现金净增加额-2453223843451535230其他2459236024542582主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债成长能力84545876039090694473长期借款38224412824458548151营业收入321-314740其他1145114511451145营业利润1229157619负债合计167710154458159232164793归属母公司净利润893147518少数股东权益33350421385158261200获利能力归属母公司股东权益94735121988146166170260毛利率409415419413负债和股东权益295796318585356981396252净利率153160165161利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE325256229201营业收入200829194693203842211997ROIC233203183161营业成本118609113851118364124532偿债能力营业税金及附加6790658368927168资产负债率567485446416营业费用6338614464336690净负债比率182132127124研发费用2117205321492235流动比率107164214260管理费用6589638766886955速动比率096151201247财务费用5052355730283029营运能力资产减值损失-2347-2347-2347-2347总资产周转率068061057054公允价值变动收益-1226-1226-1226-1226应收账款周转率3119296030803070投资净收益2336233623362336应付账款周转率428390406409营业利润54096548815905260151每股指标元营业外收入388388388388每股收益622631678690营业外支出326326326326每股经营现金1080115311951222利润总额54159549435911460214每股净资产1914246529543440所得税14720149431612816440估值比率净利润39438400004298643773PE55555150少数股东损益8665878894449617PB180140117100归属母公司净利润30774312123354234156EBITDA67329730617678477958EPS元622631678690请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟绪丽化工行业首席分析师清华大学化工专业博士有6年实业工作经验和4年金融从业经验曾就职于太平洋证券2022年1月加入首创证券张飞研究助理中国矿业大学北京理学学士经济学硕士2年股权投资经验2021年加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改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