事件描述
　　公司发布2022年年报：报告期内实现营业收入2008.29亿元，同比+32.13%，归母净利润307.74亿元，同比+89.27%，扣非后归母净利润304.66亿元，同比+87.92%，毛利率为40.94%，同比上升11.56个百分点；净利润率为19.64%，同比上升7.42个百分点，基本EPS为6.30元，扣除非经常损益后的EPS为6.23元。2022年股息分配方案为每10股送红股5股，并每10股派发现金股利43元（含税），合计分红金额比率为69.15%，比上期提高近9个百分点，按照3月27日收盘价计算股息率为12.47%。2022年Q4公司分别实现收入和归母净利494.82亿元和36.46亿元，环比分别+5.38%和-22.88%，Q4净利环比下降主要因4季度计提资产减值24亿元等影响。
　　事件点评
　　煤炭业务受益煤价上涨，利润大幅增加：2022年公司煤炭板块贡献的收入和毛利分别为1258.55亿元和754.73亿元，同比分别+50.18%和105.25%，占公司收入和毛利的比重分别为62.66%和91.79%。2022年公司煤炭产、销量分别为9950万吨和10374万吨，同比分别-5.23%和-1.8%，主要原因为兖煤澳洲销量下滑（29253千吨，-21.9%）国内产销同比增长10%。煤炭板块盈利增长来自公司平均煤价上涨，公司2022年煤炭销售均价为1213元/吨，同比上涨52.93%，主要原因为公司海外煤炭售价不受限价影响，兖煤澳洲平均吨煤价格1647.2元/吨，同比144.23%；国内煤炭售价也有所上涨，公司本部吨煤1134元/吨，同比+31.17%；煤价上涨同时销售成本上升有限，兖煤澳洲平均销售成本548.2元/吨，同比37.46%；公司本部328.71元/吨，同比-7.33%；公司吨煤毛利727.48元，同比+109%。
　　煤化工成本上涨，盈利有所下滑：2022年公司煤化工板块贡献的收入和毛利分别为242.73亿元和49.84亿元，占公司收入和毛利的比重分别为12.09%和6.06%，同比分别+13.41%和-27.25%，煤化工业务毛利率-11.48%。公司煤化工产品产、销量分别实现6813、6262千吨，同比+17.58%和19.37%，盈利下滑主要受煤化工产品价格下行影响。子公司鲁南化工实现净利润10.31亿元，同比减少68.2%，醋酸及醋酸乙酯降幅分别为39%/18%，是煤化工业务亏损主要来源。
　　煤价整体预计维持高位，超预期分红彰显公司经营信心：2022年4季度以来，国内煤价及海外煤价均有不同程度下滑，但整体仍维持在高位。公司2022年度利润分配方案，宣布拟向全体股东每股送红股0.5股。同时拟合计派发2022年度现金股利4.3元/股（含税），合计拟派发现金红利212.79亿元（含税），现金分红比例达到69.15%。以3月27日收盘价计算，公司2022年度A股息率为12.47%，超预期的分红比例，彰显了公司经营信心。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年EPS分别为6.88\6.97\7.16元，对应公司3月27日收盘价34.49元，2023-2025年动态PE分别为5.0\4.9\4.8倍，继续给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　利润分配方案、高送转事项公司2022年度股东周年大会审议不通过风险；宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

研究报告全文：动力煤兖矿能源600188SH买入-A维持海外经营收获红利超预期分红彰显经营信心2023年3月28日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年年报报告期内实现营业收入200829亿元同比3213归母净利润30774亿元同比8927扣非后归母净利润30466亿元同比8792毛利率为4094同比上升1156个百分点净利润率为1964同比上升742个百分点基本EPS为630元扣除非经常损益后的EPS为623元2022年股息分配方案为每10股送红股5股并每10股派发现金股利43元含税合计分红金额比率为6915比上期提高近9个百分点按照3月27日收盘价计算股息率为12472022年Q4市场数据2023年3月27日公司分别实现收入和归母净利49482亿元和3646亿元环比分别538和收盘价元3449-2288Q4净利环比下降主要因4季度计提资产减值24亿元等影响年内最高最低元56143030事件点评流通A股总股本亿29874949煤炭业务受益煤价上涨利润大幅增加2022年公司煤炭板块贡献的收流通A股市值亿103020入和毛利分别为125855亿元和75473亿元同比分别5018和10525总市值亿170681占公司收入和毛利的比重分别为6266和91792022年公司煤炭产销资料来源最闻量分别为9950万吨和10374万吨同比分别-523和-18主要原因为兖基础数据2022年12月31日煤澳洲销量下滑29253千吨-219国内产销同比增长10煤炭板块基本每股收益630盈利增长来自公司平均煤价上涨公司2022年煤炭销售均价为1213元吨摊薄每股收益630同比上涨5293主要原因为公司海外煤炭售价不受限价影响兖煤澳洲平每股净资产元2588均吨煤价格16472元吨同比14423国内煤炭售价也有所上涨公司净资产收益率3079本部吨煤1134元吨同比3117煤价上涨同时销售成本上升有限兖资料来源最闻煤澳洲平均销售成本5482元吨同比3746公司本部32871元吨同比-733公司吨煤毛利72748元同比109分析师煤化工成本上涨盈利有所下滑2022年公司煤化工板块贡献的收入和胡博毛利分别为24273亿元和4984亿元占公司收入和毛利的比重分别为执业登记编码S07605220900031209和606同比分别1341和-2725煤化工业务毛利率-1148邮箱hubo1sxzqcom公司煤化工产品产销量分别实现68136262千吨同比1758和1937刘贵军盈利下滑主要受煤化工产品价格下行影响子公司鲁南化工实现净利润1031亿元同比减少682醋酸及醋酸乙酯降幅分别为3918是煤化执业登记编码S0760519110001工业务亏损主要来源邮箱liuguijunsxzqcom煤价整体预计维持高位超预期分红彰显公司经营信心2022年4季度以来国内煤价及海外煤价均有不同程度下滑但整体仍维持在高位公司2022年度利润分配方案宣布拟向全体股东每股送红股05股同时拟合计派发2022年度现金股利43元股含税合计拟派发现金红利21279亿请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报元含税现金分红比例达到6915以3月27日收盘价计算公司2022年度A股息率为1247超预期的分红比例彰显了公司经营信心投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为688697716元对应公司3月27日收盘价3449元2023-2025年动态PE分别为504948倍继续给予买入-A投资评级风险提示利润分配方案高送转事项公司2022年度股东周年大会审议不通过风险宏观经济增速不及预期风险煤炭价格超预期下行风险安生产生风险产能核增不及预期风险等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元151991200829203526205372206361YoY-293321130905净利润百万元1625930774340573450035429YoY12838931071327毛利率294409395396398EPS摊薄元329622688697716ROE192308287270257PE倍10555504948PB倍2821181817净利率107153167168172资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报图12012-2022年公司分季度毛利率和净利率图22018-2022年公司分季度EPS资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图32009-2022年公司分业务主营业务收入单图42009-2022年分业务毛利单位亿元位亿元资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图52016-2022年分机构商品煤销量单位千吨图62022年自产商品煤销量构成单位千吨资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报图72018-2022年主要子公司净利润单位亿元图82022年自产煤单位成本构成资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所表1公司煤炭分季度煤炭销量价格成本单位百万吨元吨单季度销量2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY集团合计25266278022556025118-173105645103746-180公司70906479554959407052304525058874菏泽能化517306347421213320261591-2147山西能化322283244237-28712651086-1415未来能源2381290030712933-4491241211285-908鄂尔多斯能化2760276123172021-1278853098591558昊盛煤业26184515501559058333842152627内蒙古矿业7889841486688-5370846394636643兖煤澳洲76637990673468661963745529253-2190兖煤国际122212911144122369149154880-071吨煤价格2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY集团平均99709129809130047124700-4117931912135293公司9947132945115692106702-777864791134323117菏泽能化172108246119194012189621-2261536751957542738山西能化51375656926591585125291446722657384070未来能源72251843357167289274245670077796231362鄂尔多斯能化5302865578598696343759653706602841225昊盛煤业63048776457342083135132362703772182315内蒙古矿业63953634006498159070-91049104633512901兖煤澳洲114364163470194905192771-110674441647214423兖煤国际64506110063140029138450-1135244711279411506吨煤成本2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY集团合计44803513564852149252151445134855291请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报单季度销量2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY公司3631931006293033412316453547132871-733菏泽能化6183763166558811217151178154908766383958山西能化3308540180359664732131573613138688708未来能源16157157091369713050-4721643414565-1137鄂尔多斯能化180631458043323560272180229717456-2401昊盛煤业1013174749535329362972745836442212-2767内蒙古矿业3858328652229343324144946779129282-5681兖煤澳洲4648951679578156483612143988154823746兖煤国际37479455305137150377-1943744460982313吨煤毛利2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY集团合计54906784538152675448-74634806727481090公司631511019408638972579-15995100880561579菏泽能化11027118295313813167906-508498767119116206山西能化1829025512299493780426231059127051554未来能源5609468626579757622331485364365058213鄂尔多斯能化34965509985553727835-49883073642828393昊盛煤业-3826930150380914683822964339350067068内蒙古矿业25370347494204725829-3857-1868734069-2823兖煤澳洲67875111792137091127934-6682756310992987兖煤国际27027645338865788073-06615007666963444资料来源公司公告山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产895298869910434696028116734营业收入151991200829203526205372206361现金4557245178604785213072697营业成本107336118609123175124040124272应收票据及应收账款61876690635968096423营业税金及附加42256790688169446977预付账款48904129501142115056营业费用29976338521858735596存货84558917912390439157管理费用68376589667767386770其他流动资产2442523786233742383623401研发费用11402117214621652176非流动资产199167207097204446200529195289财务费用4913505221171548900长期投资2014922330241262593527750资产减值损失-1669-2347000固定资产7583582961803377672172109公允价值变动收益-129-117-123-120-122无形资产6216759737591375845357685投资净收益21442156164416561663其他非流动资产4101642069408463942037745营业利润2426554096589895975761368资产总计288696295796308792296558312022营业外收入439388388388388流动负债9572283165870347440588774营业外支出663326326326326短期借款57161319131913191319利润总额2404154159590515981961430应付票据及应付账款2569029772274923034127516所得税547414720160501625916697其他流动负债6431752074582234274559939税后利润1856739438430014356044733非流动负债9648684545694765823046512少数股东损益21298203894490609304长期借款7504959017474643557623113归属母公司净利润1625930774340573450035429其他非流动负债2143725529220122265423398EBITDA4035569127702937097572362负债合计192208167710156511132635135286少数股东权益2830133350422945135460658主要财务比率股本48744949742374237423会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积8141713171317131713成长能力留存收益572797817893421107861123203营业收入-293321130905归属母公司股东权益6818694735109988112568116079营业利润7091229901327负债和股东权益288696295796308792296558312022归属于母公司净利润12838931071327获利能力现金流量表百万元毛利率294409395396398会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率107153167168172经营活动现金流3618253450615344138569224ROE192308287270257净利润1856739438430014356044733ROIC133240253268288折旧摊销104711076199821047310901偿债能力财务费用4913505221171548900资产负债率666567507447434投资损失-2144-2156-1644-1656-1663流动比率0911121313营运资金变动-1464-38787954-1266014231速动比率0607080809其他经营现金流58404233123120122营运能力投资活动现金流-4830-12632-5810-5020-4119总资产周转率0607070707筹资活动现金流-8035-43271-40423-44713-44538应收账款周转率297312312312312应付账款周转率4343434343每股指标元估值比率每股收益最新摊薄329622688697716PE10555504948每股经营现金流最新摊薄731108012438361399PB2821181817每股净资产最新摊薄12141647190519572028EVEBITDA8547434440资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8