全年业绩高增89%，股票+现金分红方案超预期。22年度公司实现归母净利润307.7亿元，同比+89.3%。公司本年度拟每10股送红股5股，并每10股派发2022年度现金股利30.7元（含税），另每10股派发特别现金股利12.3元（含税），合计每10股派发现金股利43.0元（含税），现金分红比例约70%。
　　公司22年吨煤净利达444元，兖煤澳洲23年产量有望恢复。根据分部前抵销数据，公司22年度煤炭分部实现营业利润589.6亿元，同比增长161%，商品煤产量1.0亿吨（同比-5.2%），吨煤净利约444元，同比+175%，创上市以来新高。22年减量较大的兖煤澳洲预计年内煤炭产量有望恢复，陕煤地区大矿产量也有小幅增长空间。
　　高端化工新材料产业“延链增值”，23年煤化工板块盈利有望改善。22年煤化工板块盈利降幅较大，其中鲁南化工实现净利润10.31亿元，同比-68.2%。23年随着化工产品价格企稳回升，盈利有望改善。目前公司化工业务正在往高端精细方向发展，塑造产业竞争新优势。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23年业绩增长主要来自澳洲公司在强降雨、洪水等外部因素消除后恢复产量，国内营盘壕、石拉乌素等大矿逐步达产，资产质量夯实后减值因素减少以及较好的成本费用控制。随着公司发展战略纲要逐步落地，中长期成长空间广阔，新能源、高端制造相关领域布局也有望进一步提升估值，高分红进一步凸显公司价值。按照中国企业会计准则，预计公司2023-2025年归母净利润分别为350、370和404亿元（人民币）。给予公司A股23年7倍PE，对应A股合理价值49.53人民币元/股，根据公司最新AH股溢价率，得到H股合理价值39.17港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
　　风险提示。煤价及化工产品超预期下跌，公司在建项目进展低预期等。

研究报告全文：TablePage年报点评煤炭开采证券研究报告兖矿能源TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H600188SH01171HK当前价格3449元2520港元分红方案超预期23年境内外资产生产恢复将贡献增量合理价值4953元3917港元前次评级买入买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-28全年业绩高增89股票现金分红方案超预期22年度公司实现归相对市场TablePicQuote表现母净利润3077亿元同比893公司本年度拟每10股送红股5股并每10股派发2022年度现金股利307元含税另每10股45派发特别现金股利123元含税合计每10股派发现金股利43031元含税现金分红比例约7018公司22年吨煤净利达444元兖煤澳洲23年产量有望恢复根据分4部前抵销数据公司22年度煤炭分部实现营业利润5896亿元同比032205220722092211220123-9增长161商品煤产量10亿吨同比-52吨煤净利约444元-23同比175创上市以来新高22年减量较大的兖煤澳洲预计年内煤兖矿能源沪深300炭产量有望恢复陕煤地区大矿产量也有小幅增长空间高端化工新材料产业延链增值23年煤化工板块盈利有望改善22分析师TableAuthor沈涛年煤化工板块盈利降幅较大其中鲁南化工实现净利润1031亿元SAC执证号S0260523030001同比-68223年随着化工产品价格企稳回升盈利有望改善目前SFCCENoAUS961公司化工业务正在往高端精细方向发展塑造产业竞争新优势020-66336882盈利预测与投资建议预计公司23年业绩增长主要来自澳洲公司在强shentaogfcomcn降雨洪水等外部因素消除后恢复产量国内营盘壕石拉乌素等大矿分析师安鹏逐步达产资产质量夯实后减值因素减少以及较好的成本费用控制随SAC执证号S0260512030008着公司发展战略纲要逐步落地中长期成长空间广阔新能源高端制SFCCENoBNW176造相关领域布局也有望进一步提升估值高分红进一步凸显公司价值021-38003693按照中国企业会计准则预计公司2023-2025年归母净利润分别为anpenggfcomcn350370和404亿元人民币给予公司A股23年7倍PE对应分析师宋炜A股合理价值4953人民币元股根据公司最新AH股溢价率得到SAC执证号S0260518050002H股合理价值3917港元股维持公司AH股买入评级SFCCENoBMV636风险提示煤价及化工产品超预期下跌公司在建项目进展低预期等021-38003691盈利预测songweigfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元151991200829213161217366223941相关研究TableDocReport增长率-293321612030兖矿能源2022-11-02EBITDA百万元4018471389752607857984179600188SH01171HKQ3归母净利润百万元1625930774350133704740407增长率11368931385891业绩同比增长66中长期EPS元股334622708749817发展战略稳步推进市盈率x705540487461422兖矿能源2022-04-05ROE238325323303295600188SH01171HK21EVEBITDAx417275237200159年拟分红6022Q1业绩数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心预告超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TableContactsTablePageText兖矿能源年报点评目录索引一全年业绩高增89股票现金分红方案超预期3二公司22年吨煤净利达444元兖煤澳洲23年产量有望恢复3三高端化工新材料产业延链增值23年煤化工板块盈利有望改善5四发展战略纲要逐步落地中长期成长空间广阔6五盈利预测和投资建议7六风险提示7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText兖矿能源年报点评一全年业绩高增89股票现金分红方案超预期公司发布2022年年度报告22年度公司实现归母净利润3077亿元同比893扣非净利润3047亿元同比879销售毛利率409同比116pct加权平均净资产收益率387同比95pct根据分部前抵销数据公司22年度煤炭分部实现营业利润5896亿元同比增长161煤化工电力及热力分部实现营业利润128亿元同比下降44公司本年度拟每10股送红股5股并每10股派发2022年度现金股利307元含税另每10股派发特别现金股利123元含税合计每10股派发现金股利430元含税现金分红比例约70其中Q4实现归母净利润365亿元同比-229环比-599经营性净现金流2101亿元同比247环比103Q4业绩环比下降主要系1计提资产减值损失241亿元影响归母净利润171亿元2发生期间费用较多环比1014423亿元其中研发费用财务费用环比分别504131亿元410213亿元3澳洲子公司利润贡献比重提升且30所得税率高于国内业务导致公司整体有效税率小幅增长4化工板块受原材料价格上涨以及下游需求走弱等影响盈利能力同比下降表1兖矿能源主要财务数据概况2021A2022A同比21Q422Q122Q222Q322Q422Q4同比22Q4环比营业收入亿元15199200833214696412059085106494854-31利润总额亿元24045416125379310671902164380415-510归母净利润亿元162630778934736681136909365-229-599扣非归母净利润亿元162130478794456651119900363-186-597经营性现金流量净额亿元361853454771685133120719042101247103资产负债率666567-99pct666632629587567-99pct-2pct数据来源Wind广发证券发展研究中心二公司22年吨煤净利达444元兖煤澳洲23年产量有望恢复产销量根据公司年报22年度公司商品煤产量10亿吨同比-52商品煤销量104亿吨同比-18其中自产煤销量091亿吨同比-28分公司来看兖煤澳洲商品煤产量2944万吨同比-198兖煤国际商品煤产量492万吨同比-28兖煤澳洲和兖煤国际产量下降主要系澳大利亚昆士兰州强降雨和洪水影响兖煤澳洲目前已引入了额外装备与人员具备良好的降雨防识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText兖矿能源年报点评控措施预计年内煤炭产量有望恢复剔除兖煤澳洲和兖煤国际后公司22年国内商品煤产量6517万吨同比3023年公司陕煤地区大矿产量也有小幅增长空间价格成本22年度公司自产煤平均售价1169元吨同比631平均成本346元吨同比40平均毛利824元吨同比1143剔除因会计准则变化带来的影响后公司自产煤成本自2018年以来增幅较小远低于价格涨幅公司22年吨煤净利约444元同比175创历史新高图1自产煤单位成本增幅明显低于价格涨幅单位元吨人工成本折旧摊销材料维简安全修理费塌陷费电力其他运输费40035030025020015010050020182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心注2018-2020年度数据未包含运输费用表2兖矿能源煤炭业务经营数据概况2021A2022A21Q422Q122Q222Q322Q4商品煤产量万吨10503995327252515254925932296其中公司本部26792495770673651642528菏泽能化2531697458404525山西能化1301093533272424未来能源17111737447415439456428鄂尔多斯公司11511171264294312290275昊盛煤业319428682689152161内蒙古矿业83409317812314761兖煤澳洲36702944925807748723666兖煤国际506492112130121114128商品煤销量万吨105651037528452527278025562512其中自产煤销量9383911724782300238422442189自产煤价格元吨7171169981935124012331273自产煤成本元吨333346412335327315411自产煤毛利元吨384824569600914918863数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText兖矿能源年报点评三高端化工新材料产业延链增值23年煤化工板块盈利有望改善煤化工业务根据公司年报22年度公司煤化工产品产量681万吨同比176其中甲醇产量338万吨同比350产品销量626万吨同比194其中甲醇销量338万吨同比445甲醇产销量增长主要系榆林能化煤化工二期项目甲醇装置于年初正式生产从价格成本来看公司甲醇平均售价2037元吨同比46平均成本1938元吨同比2662023年以来原料煤价格出现回落甲醇市场价格环比Q4基本持平公司煤化工板块盈利预计有望改善电力业务22年度公司总发电量837亿千瓦时同比152售电量726亿千瓦时同比262度电毛利0067元盈利能力较21年度显著改善表3兖矿能源非煤业务经营数据概况2021A2022A21Q422Q122Q222Q322Q4煤化工业务产品产量万吨5794681313491663147017731907其中甲醇产量25033379563733770921955产品销量万吨5246626212291557135816561691其中甲醇销量23403380495774794888924甲醇价格元吨1947203724251932211320192077甲醇成本元吨1531193825432063186320371804甲醇毛利元吨41599-117-132251-18273电力业务发电量亿千瓦时727837187200182246209售电量亿千瓦时576726138164158207197度电价格元千瓦时0336037503920389041403630346度电成本元千瓦时0337030804240351031703140258度电毛利元千瓦时-00010067-00320038009600480087数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText兖矿能源年报点评四发展战略纲要逐步落地中长期成长空间广阔公司于2021年12月1日首次提出发展战略纲要在现有产业布局的基础上确定矿业高端化工新材料新能源高端装备制造智慧物流五个产业发展方向及对应的主要目标2022年公司积极推进战略转型升级在五大产业方向均取得优异成绩1矿业5-10年煤炭产量规模达到3亿吨年建成8座以上千万吨级绿色智能矿山22年公司完成投资20亿元新建28个智能采掘工作面其中4对国家级首批智能化示范矿井通过验收煤炭产能逐步释放1营盘壕煤矿通过竣工验收正式投产增加产能1200万吨年2金鸡滩煤矿产能核增200万吨年至1700万吨年3转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产具备今后10年年产千万吨水平未来公司将继续聚焦5-10年煤炭产量规模达到3亿吨年的长期目标坚持内涵式增长与外延式增长并举2高端化工新材料5-10年化工品年产量2000万吨以上其中化工新材料和高端化工品占比超过7022年鲁南化工全球首套醋酸甲醛法制丙烯酸中试装置成功产出合格产品高品质醋酐尼龙6项目建成投产成为国内唯一一家拥有羟基化法和裂解法两种制醋酐工艺的企业榆林能化10万吨年DMMn项目进入试生产阶段世界首台多喷嘴对置式半废锅气化炉通过现场验收截至22年10月公司化工产品产能已达到937万吨含中间产品及部分在建产品产能未来继续推进鲁南化工己内酰胺产业链配套工程未来能源50万吨年高温费托等项目建设打造精细化工集群3新能源5-10年新能源发电装机规模达到1000万千瓦以上目前公司首批十余个自有分布式光伏储能项目落地实施其中山东省内利用矿区场地启动分布式光伏项目陕蒙地区开展了获取新能源指标的前期工作未来在省内争取一批集中式光伏资源省外推进风光荷储源网荷储一体化等项目力争2025年实现风光电装机规模300万千瓦4高端装备制造专注发展高端煤机制造等传统优势产品拓展风机等新能源装备制造培育中高端系列产品目前已自主研发投用世界首台50000KN液压支架试验台填补国内超10米大型液压支架加载试验空白未来加快建设智慧制造园区与行业头部企业合资合作推动液压支架电液控系统防尘风机等智能装备合资合作项目落地力争2023年上半年投入运营5智慧物流统筹产品用户第三方服务商构建智慧化物流体系出资设立兖矿铁路物流有限公司与兖矿物流科技有限公司完成铁路资产整合加识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText兖矿能源年报点评快建设泰安港泗河口港营盘壕集运站等物流园区未来全力构建铁路公路港航园区平台五位一体的现代物流产业体系五盈利预测和投资建议预计公司23年业绩增长主要来自澳洲公司在强降雨洪水等外部因素消除后恢复产量国内营盘壕石拉乌素等大矿逐步达产资产质量夯实后减值因素减少以及较好的成本费用控制随着公司发展战略纲要逐步落地中长期成长空间广阔新能源高端制造相关领域布局也有望进一步提升估值此前公司发布20-24年度分红规划2020-2024年各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十且每股现金股利不低于人民币05元近3年来公司实际分红比例分别达到6861和69高分红进一步凸显公司价值按照中国企业会计准则预计公司2023-2025年归母净利润分别为350370和404亿元人民币给予公司A股23年7倍PE对应A股合理价值4953人民币元股根据公司最新AH股溢价率得到H股合理价值3917港元股维持公司AH股买入评级六风险提示下游需求增速低预期保供增产压力下煤炭供给超预期增长煤价及化工产品超预期下跌公司在建项目进展低预期合同纠纷诉讼等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText兖矿能源年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8952988699108102123277141585经营活动现金流3618253450610676090065275货币资金4557245178630197793395817净利润1856739438437664630950509应收及预付1107710819115331168711934折旧摊销1072811003126021325713814存货84558917957296029662营运资金变动1529-24233093181339其他流动资产2442523786239782405524172其它5358543216061153613非流动资产199167207097210735212819213945投资活动现金流-4830-12632-14378-13335-12764长期股权投资2014922330253302933034330资本支出-9939-17873-13926-11928-10428固定资产7583582961828448024576259投资变动34634516-2811-3816-4821在建工程1445716101181012010121601其他1646724235924092484无形资产6216759737587515769456565筹资活动现金流-8035-43271-28848-32651-34627其他长期资产2655925968257092544925190银行借款6130022685-3119-5100-5100资产总计288696295796318837336096355530股权融资91935812000流动负债9572283165877208807788750其他-78528-71769-25728-27551-29527短期借款57161319120011001000现金净增加额22928-1421178411491417884应付及预收2569029772319613206232262期初现金余额1711640045451786301977933其他流动负债6431752074545595491555489期末现金余额4004538624630197793395817非流动负债9648684545805457454568545长期借款5094238224352243022425224应付债券2410720792197921879217792其他非流动负债2143725529255292552925529负债合计192208167710168265162622157295股本48744949494949494949资本公积8141713171317131713主要财务比率留存收益572797817891911105551120210至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益6818694735108468122109136768成长能力少数股东权益2830133350421035136561467营业收入增长-293321612030负债和股东权益288696295796318837336096355530营业利润增长70912291075891归母净利润增长11368931385891获利能力利润表单位百万元毛利率294409403412426至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率122196205213226营业收入151991200829213161217366223941ROE238325323303295营业成本107336118609127328127731128528ROIC117217207200200营业税金及附加42256790720773497572偿债能力销售费用29976338672770647278资产负债率666567528484442管理费用68376589699376087838净负债比率199213091118937793研发费用11402117224722922361流动比率094107123140160财务费用49135052474440753546速动比率080091107124144资产减值损失-1106-2408-500-400-300营运能力公允价值变动收益-129-117101520总资产周转率053068067065063投资净收益21442156228923342404应收账款周转率24603062306230623062营业利润2426554096599036338769141存货周转率17982252222722642318营业外收支-22462505050每股指标元利润总额2404154159599536343769191每股收益334622708749817所得税547414720161871712818681每股经营现金流7421080123412311319净利润1856739438437664630950509每股净资产13991914219224672764少数股东损益212982038753926210102估值比率归属母公司净利润1625930774350133704740407PE705540487461422EBITDA4018471389752607857984179PB168175157140125EPS元334622708749817EVEBITDA417275237200159识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText兖矿能源年报点评广发煤炭开采行业研究小组TableResearchTeam沈涛首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士安鹏首席分析师上海交通大学金融学硕士宋炜资深分析师上海交通大学金融学硕士广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText兖矿能源年报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010