核心观点：总量增长超预期，结构改善符合预期，关键在于弹性和持续性
　　3月新增社融、新增信贷、M2同比均大超Wind一致预期。四点指引：1）3月新增中长贷MA6同比走高且结构进一步改善，B端需求保持强势，居民中长贷继续回暖与地产销售好转匹配，关键仍在持续性；2）M1-M2同比剪刀差小幅回落但仍高于12月低点，主因M1同比下行，背后或为量增价减的信贷环境下，企业增加低风险金融投资，C端，存款增幅收窄与融资意愿修复匹配，反映“去杠杆”态势改善；3）新增社融及中长贷6MMA均指引1Q23或为本轮盈利底，M1-M2同比剪刀差指引盈利弹性区间或在2H23，强度待观察；4）剩余流动性全年下行判断不变，中期大盘占优。
　　信贷结构：B端延续高增，C端进一步改善，关键仍在持续性
　　3月新增中长贷继续上行，斜率略有放缓，但部门结构进一步改善。3月B端新增中长贷MA6同比高位小幅回落，但单月新增规模进一步走高至27000亿，一方面反映了经济复苏带来的融资需求改善，3月PMI指数为51.9%仍处于扩张区间，且央行1季度调查问卷显示银行贷款需求指数达78.4%，为近10年来的同期新高。另一方面，也有季末银行降价冲量的推动，体现为贷款利率偏低。3月C端新增中长贷MA6延续改善，单月新增6348亿元，主要由购房按揭需求拉动，3月30城商品房销售面积同比44%。
　　资金结构：M1明显回落→M1-M2同比剪刀差下行，2HPPI回升弹性待观察
　　3月M1-M2同比剪刀差-7.6 pct（vs 1-2月-6.5pct），环比下行但仍高于去年12月低点，资金活化程度有所降低。分项来看，3月M1同比5.1%（vs1月5.8%）是剪刀差下行的主要拖累项，可能是由于价减量增的环境下，企业将部分贷款转为定期存款或理财产品。3月M2同比12.7%（vs 2月12.9%），政府债券融资少增叠加基数走高等因素均有一定影响。存款端一个值得注意的变化是尽管去年3月以来居民存款持续高增，但今年3月同比多增2051亿元，幅度为近1年来最小，居民“去杠杆”的态势有所改善，也与融资意愿的恢复相匹配。
　　盈利：信贷周期指引企业盈利拐点或在1季度而弹性区间或在下半年
　　对于拐点，1Q23为本轮企业盈利底的判断不变。两点印证：1）3月新增社融5.38万亿元，显著高于Wind一致预期，为历史同期新高，实体信贷与非标为主要拉动项，3月新增社融6MMA同比进一步回升至0.5%，拐点进一步夯实，社融底（2021.8）→估值底（2022.10）→盈利底的三底传导延续；2）3月新增中长贷MA6仍上行，历史上其拐点（2022.7）领先企业盈利拐点约2个季度。对于弹性，3月M1-M2同比剪刀差回落但仍高于去年12月，拐点基本确认，其领先A股企业盈利的弹性区间（由PPI，即价的增长拐点回升驱动）约半年，对应下半年企业盈利或有弹性，但弹性强弱待观察。
　　风格：1Q23剩余流动性或触顶，中期大盘风格占优的判断不变
　　以M2-(PPI+工业增加值)同比衡量，3月剩余流动性高位有所反弹但仍低于4Q22高点。第一，其在拐点处对于大盘相对估值的走势有指引作用，剩余流动性下行叠加3月北向资金回流A股市场，大盘相对估值扩张。第二，其对大盘成长相对主题型成长的超额收益强度亦有一定指引作用，3月AIGC内外催化不断叠加剩余流动性阶段性反弹，支撑主题成长相对走强。前瞻而言，根据华泰宏观对M2、PPI及工业增加值的预测，剩余流动性或全年下行，下行程度取决于下半年PPI回升的力度，指引大盘股相对小盘股的估值修复力度更强。
　　风险提示：1）地产需求改善不及预期；2）社融总量改善持续性低于预期。