2023下半年港股超额收益环境较优，全年新经济风格优于旧经济
　　港股超额收益的锚为美元指数与库存周期。随着PPI前瞻指标M1-M2剪刀差在年初拐点回升，叠加本轮制造业产能不过剩，2023年下半年，国内或进入主动补库阶段，港股超额环境转好。分母端，3月非农数据指向美国通胀韧性尚存，但供给侧持续修复表明就业市场供需紧张情况缓解，根据CME统计，市场预期美联储5月加息25BP。分子端，社融等前瞻指标指示2022年报或为港股业绩拐点，且新旧经济业绩剪刀差出现反转。配置方面，考虑业绩预期及景气度趋势，2023年新经济风格优于旧经济，具体可关注景气筑底或维持回升态势的互联网游戏、电商、医药、电子等行业。
　　2023年全年行情或为先A后H，港股下半年超额收益环境较优
　　根据AH溢价模型预测，2023年年底合理AH溢价点位约为132。从节奏上来看，下半年港股超额收益环境较优。港股相对于A股具备超额收益的关键在于国内经济复苏“预期”与“现实”的差异程度。以M1刻画“预期”，名义GDP刻画“现实”，从历史复盘来看，当经济数据改善、“预期”兑现，港股相对A股超额收益条件更有利。2023年上半年，在M1扩张的基础上，A股超额收益环境或相对较优，但2023年下半年，国内产能利用率或处于较高位，供需改善下，PPI拐点初现，国内或于下半年进入主动补库阶段，名义GDP持续处于复苏通道，港股收益弹性或大于A股。
　　22FY或为港股业绩拐点，23E新经济业绩增速或持续较优
　　1）截至2023.4.8，港股年报披露率达99.6%，基于已披露年报：①22年港股净利润同比增速为-11%、ROE为8%，较22H1小幅下降；除恒生科技外，主要股指归母净利润增速均处于下行区间，且恒生科技ROE弹性较高；②受大金融拖累，22年新经济归母净利同比增速高于旧经济，且23E新经济风格或持续较优。2）社融/M1-M2等前瞻指标或指示2022FY是港股的业绩拐点：①景气处于底部拐点和右侧爬坡品种的电子、传媒、互联网、零售业等行业23Q1业绩环比改善的概率较高：②媒体、消费者服务、零售业、软件与服务行业为分析师、Wind一致预期均上调行业。
　　美国通胀韧性尚存，但就业市场供需缺口持续收窄
　　非农数据指向美国通胀韧性尚存，但就业市场供需紧张情况有所缓解。1）美国3月新增非农虽高于彭博一致预期，但多数行业就业人数基本恢复至疫情前水平；2）此前美国宽松财政政策带来的居民超额储蓄或已消耗殆尽，美国劳动力参与率连续两个月处于“疫情前稳态区间”，通胀黏性或边际放缓；3）就业市场供需紧张的情况有所缓解。企业雇佣需求回落（3月服务业、制造业PMI回落）导致职位空缺数量下行，叠加劳动力供给提升，就业供需缺口持续收窄。非农数据公布后，10年期美债收益率、美元指数小幅走强，市场一致预期美联储5月加息25bp。
　　建议关注景气维持回升态势行业
　　综合考虑业绩预期及景气度趋势，建议关注：1）游戏：2023年3月共86款国产网络游戏获批版号，景气度持续回升；2）医药：1-2月全球医药投融资额增速持续收窄，或在年内实现回升，CXO-创新药链条有望实现超额收益；且院端医药行业前瞻指标医保开支增速加速回升，景气度显著提升；3）互联网电商：2月电商零售额同比持续上行，叠加行业分析师上调互联网行业盈利增速，港股互联网行业景气或上行；4）电子：全球半导体周期或于Q2见底，电子周期复苏能见度提升。因此，建议关注——①消费：医药；②互联网：游戏、电商；③电子。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略为何今年的行情或为先A后H华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年4月09日中国内地策略双周报SFCNoBMQ3738621289722282023下半年港股超额收益环境较优全年新经济风格优于旧经济港股超额收益的锚为美元指数与库存周期随着PPI前瞻指标M1-M2剪刀差在年初拐点回升叠加本轮制造业产能不过剩2023年下半年国内或进入主动补库阶段港股超额环境转好分母端3月非农数据指向美国通胀韧性尚存但供给侧持续修复表明就业市场供需紧张情况缓解根据CME统计市场预期美联储5月加息25BP分子端社融等前瞻指标指示2022年报或为港股业绩拐点且新旧经济业绩剪刀差出现反转配置方面考虑业绩预期及景气度趋势2023年新经济风格优于旧经济具体可关注景气筑底或维持回升态势的互联网游戏电商医药电子等行业2023年全年行情或为先A后H港股下半年超额收益环境较优根据AH溢价模型预测2023年年底合理AH溢价点位约为132从节奏上来看下半年港股超额收益环境较优港股相对于A股具备超额收益的关键在于国内经济复苏预期与现实的差异程度以M1刻画预期名义GDP刻画现实从历史复盘来看当经济数据改善预期兑现港股相对A股超额收益条件更有利2023年上半年在M1扩张的基础上A股超额收益环境或相对较优但2023年下半年国内产能利用率或处于较高位供需改善下PPI拐点初现国内或于下半年进入主动补库阶段名义GDP持续处于复苏通道港股收益弹性或大于A股22FY或为港股业绩拐点23E新经济业绩增速或持续较优1截至202348港股年报披露率达996基于已披露年报22年港股净利润同比增速为-11ROE为8较22H1小幅下降除恒生科技外主要股指归母净利润增速均处于下行区间且恒生科技ROE弹性较高受大金融拖累22年新经济归母净利同比增速高于旧经济且23E新经济风格或持续较优2社融M1-M2等前瞻指标或指示2022FY是港股的业绩拐点景气处于底部拐点和右侧爬坡品种的电子传媒互联网零售业等行业23Q1业绩环比改善的概率较高媒体消费者服务零售业软件与服务行业为分析师Wind一致预期均上调行业美国通胀韧性尚存但就业市场供需缺口持续收窄非农数据指向美国通胀韧性尚存但就业市场供需紧张情况有所缓解1美国3月新增非农虽高于彭博一致预期但多数行业就业人数基本恢复至疫情前水平2此前美国宽松财政政策带来的居民超额储蓄或已消耗殆尽美国劳动力参与率连续两个月处于疫情前稳态区间通胀黏性或边际放缓3就业市场供需紧张的情况有所缓解企业雇佣需求回落3月服务业制造业PMI回落导致职位空缺数量下行叠加劳动力供给提升就业供需缺口持续收窄非农数据公布后10年期美债收益率美元指数小幅走强市场一致预期美联储5月加息25bp建议关注景气维持回升态势行业综合考虑业绩预期及景气度趋势建议关注1游戏2023年3月共86款国产网络游戏获批版号景气度持续回升2医药1-2月全球医药投融资额增速持续收窄或在年内实现回升CXO-创新药链条有望实现超额收益且院端医药行业前瞻指标医保开支增速加速回升景气度显著提升3互联网电商2月电商零售额同比持续上行叠加行业分析师上调互联网行业盈利增速港股互联网行业景气或上行4电子全球半导体周期或于Q2见底电子周期复苏能见度提升因此建议关注消费医药互联网游戏电商电子风险提示国内经济复苏不及预期联储收水力度超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录AH溢价2023年全年行情或为先A后H32023年AH溢价合理点位约为1323节奏上港股下半年超额收益环境较优32022年港股业绩概览52022年港股年报披露进度当前港股年报基本完全披露5港股2022年业绩概览主要股指盈利增速分化5港股2022年业绩概览新旧经济业绩反转6港股2023年财报前瞻9宏观视角22FY或为港股业绩拐点9中观视角关注景气筑底和右侧爬坡的板块9微观视角媒体消费者服务零售业软件与服务2023年盈利预期上调10美国通胀韧性犹存市场预期5月加息25BP11美国就业市场韧性尚存供需紧张情况缓解11根据CME统计市场预期美联储5月加息25BP12行业配置关注景气出现回升迹象行业14资金面海内外资金持续流入港股15市场观察16港股估值面情绪面16海外流动性17港股分行业估值17风险提示18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究AH溢价2023年全年行情或为先A后H2023年AH溢价合理点位约为1322023年AH溢价合理点位约为132以美元指数2年期美债和国债利差10年期美债收益率构建AH溢价的拟合模型其中因子预测均来源于彭博一致预期基于上述预测值我们的模型显示当前至23年底AH溢价指数呈现下降的趋势高点出现在23Q1意味着港股配置性价比信号将在23Q1发出核心驱动力为美元指数的回落对应新兴市场流动性压力缓解内外利差收窄对应中美宏观流动性总量差异收窄根据模型预测2023年年底合理点位约为132图表12023年年底AH溢价的合理点位约为132图表2沪深300恒生指数点位比目前仍处于低位预测残差沪深300恒生指数AH溢价指数AH溢价指数拟合值16025010A股向港股切换信号15020140150141301012050180110510002210901580港股向A股切换信号200262010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122016-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052010-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究节奏上港股下半年超额收益环境较优港股相对A股获得超额收益的关键在于预期与现实的差异程度造成差异的主要来源为A港股风险溢价定价的锚不同A股风险溢价的锚为美元指数与信贷周期而港股风险溢价的锚为美元指数与名义GDP以M1刻画预期名义GDP用PPI工业增加值高频表征刻画现实当经济预期转暖时A股相对港股率先取得超额收益当经济数据改善预期兑现港股相对A股超额收益条件更有利图表3经济预期兑现阶段港股相对A股超额收益条件更有利相对股价恒生指数vs沪深30018M1-名义GDP当月同比右轴25162014151210105806-54-102-1517-1218-1019-0822-1205-0605-1106-0406-0907-0207-0707-1208-0508-1009-0309-0810-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0718-0519-0320-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0705-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究从经济基本面角度在经济向好预期转化为现实的阶段港股表现优于A股且持续性较长2007年以来港股14次超额收益行情中有9次出现经济复苏预期兑现迹象其中有6轮持续时间在半年以上最长近1年图表4经济复苏预期兑现阶段港股表现可能优于A股区间开始07-0808-0209-0310-0311-0912-0513-0515-0515-1216-0517-0118-0120-0922-10区间结束07-1108-0809-0510-0612-0312-1114-0515-0916-0517-0118-0119-0121-0323-01恒生指数19-1334-517183-24-41141-152149沪深300-11-4910-23-5-19-17-34-15726-251018港股超额收益347122242345251514312131026PPI工业增加值同比中枢213524670702412150663377010718063912829621427075PPI工业增加值同比区间变化pct175110-060-390-874-030102-1572601078-332-5481370-370收益环强经济弱强经济弱强经济强-强经济强经济-弱复苏-弱复苏强复苏强经济--境复苏复苏复苏资料来源Wind华泰研究PPI下半年呈现一定弹性港股相对于A股超额收益环境较优112月合并剔除春节效应的M1-M2同比剪刀差拐点出现当M1同比也企稳M1-M2扩张时私人部门资金总需求才迎来修复居民消费与企业生产回暖宏观经济名义增长价的增长由PPI等指标体现半年以后呈现一定弹性2产能利用率领先PPI拐点与2013年不同的是2013年需求较扩张但优于产能过剩PPI并未出现大幅提升本轮制造业的产能不过剩工业产能利用率已出现拐点且全A固定资产周转率处于2015年以来的高位2023年上半年在M1扩张的基础上A股超额收益环境相对较优随着PPI前瞻指标M1在年初拐点回升2023年下半年PPI拐点回升名义GDP持续处于复苏通道港股收益弹性大于A股图表5产能利用率初现拐点图表6其底层逻辑是M1-M2剪刀差领先宏观经济名义增长价中国PPI全部工业品当月同比M1-M2剪刀差2080中国工业产能利用率当季值右轴20PPI当月同比前移前移6M6M右轴15781515761074101072555700680066-564-55-1062M1-M2剪刀差于22年12月见底预示着1060-1523年6月之后PPI同比或回升-102013-102022-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-122013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012013-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7全A固定资产周转率处于高位20中国PPI全部工业品当月同比固定资产周转率右轴5001545010400535003005250102002014-092013-052013-092014-012014-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012013-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究2022年港股业绩概览2022年港股年报披露进度当前港股年报基本完全披露基于Wind数据我们统计了港股上市企业的年报及年报预告的披露情况统计范围上我们以财年截止日为1231上市超半年的港股企业为样本截至202348按照市值统计港股披露率达到996按照数量统计港股披露率达到959329-48日港股披露840家披露占比达327主要指数统计方面恒生指数披露率已达100图表8港股主板中财年截止日为1231的个股约有1888家图表9截止48港股年报披露率达到996港股披露年报个股数数量个900披露年报个股市值占比右轴4020008003623570032716003060025500120020400114158003006110200455127540010002040200日日日日日日日日日0日77831142128142128月月财年为1231且上市超半年其他月324月月月月月月月2223331资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究港股2022年业绩概览主要股指盈利增速分化2022年港股主要股指营收增速均处于下行区间恒生指数恒生综指恒生中国企业指数香港35恒生高股息指数2022FY营收同比增速分别为06-1718-8028盈利增速较2022H1均有所放缓除恒生科技之外2022年港股主要股指归母净利润增速均处于下行区间恒生指数恒生综指恒生中国企业指数香港35恒生高股息指数2022FY归母净利润同比增速分别为-4912000-90-442022年港股主要股指ROE表现分化除香港35外其余主要股指ROE均有提升恒生科技提升幅度高于其他股指恒生指数恒生综指恒生中国企业指数香港35恒生高股息指数2022FYROE分别为105841066996环比分别变动02pct32pct048pct-022pct006pct图表10恒生科技指数ROE较2022H1提升幅度最高2018H1FY20182019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H1FY2022趋势图环比pct整体107989997747988888079-010恒生指数11511011011188103113111103105020恒生科技120-1539107659393705284320恒生中国企业指数12111311611894108111108101106048香港3595938474403553737169-022恒生高股息率指数11110910610384961001029596006资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究图表1122FY港股主要股指营收增速普跌图表12除恒生科技22FY港股主要股指归母净利润增速普跌恒生指数恒生科技恒生指数恒生科技恒生中国企业指数香港3560恒生中国企业指数香港35恒生高股息率指数200恒生高股息率指数50150401003050201000-50-10-100-20-150FY20182011H1FY20112012H1FY20122013H1FY20132014H1FY20142015H1FY20152016H1FY20162017H1FY20172018H12019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H1FY2022FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY20222012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12011H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究港股2022年业绩概览新旧经济业绩反转截至4822年港股整体及分行业的业绩概览如下港股整体净利润增速环比大幅下降2022年港股整体业绩增速较2022H1出现大幅下滑22FY港股整体净利润同比增速为-110环比大幅下滑88pct新旧经济反转按照Wind二级行业分类我们将二级行业分类为新经济医疗保健制药技术硬件等和旧经济能源原材料等并分别计算新旧经济企业的归母净利润情况22FY新旧经济归母净利润增速分别为24-125新旧经济业绩增速剪刀差从-76pct反转至148pct22年全球原料价格高位背景下资源材料板块表现较强但地产板块拖累旧经济整体增速叠加医药行业表现强劲新经济业绩增速优于旧经济22FY新旧经济ROETFQ分别为6781环比小幅变动11pct-03pct展望2023年从海外流动性拐点新旧经济业绩剪刀差反转半导体周期见底等趋势考虑新经济风格或优于旧经济大类板块上上游资源中游材料TMT必需消费可选消费中游制造大金融基于港股已公布22年年报22H1港股上游资源与中游材料TMT必需消费可选消费中游制造其他运输公用事业大金融金融房地产板块测算净利润增速分别为14628-01-25-28-67-200分行业来看港股医疗保健设备与服务零售业半导体与半导体生产设备等板块2022盈利增速排名居前净利润同比增速分别达到25531711677而媒体房地产多元金融等板块盈利增速排名居后净利润同比增速分别为-2636-1075-626免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究图表13港股整体及分行业营业收入增速走势2017H1FY20172018H1FY20182019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H1FY2022新经济1502221591037786-039929223365-01旧经济992281474471102-203921519162-47旧经济剔除银行1262501565180108-223722619961-49整体108227149557299-175123120063-37软件与服务3094363622381551547425834522852-47银行-3910488041858-065114714270-31电信服务1210664-17-37-10-159919612958-01零售业2232972121391201346118638727259-12保险15026989-142442802759176-19-140-201能源15532018014012822-155-17685368309110汽车与汽车零部件25222114401-72-23-6715644626289206食品饮料与烟草216447382373355114413835-15多元金融-2122630-232-9629116154190474114-364材料280359221116767234135336296102-52技术硬件与设备562541529667571211428922929-103耐用消费品与服装158190127844263-363227524489-10制药生物科技与生命科学110171201205219159-035425425013261资本货物741821556462821413531017107-31房地产173260259210194246125221367176-44-175运输79193146968830-156-123197462237-25消费者服务158211154632640-253-421-9730842-141医疗保健设备与服务1171621021582471792013629518850-06公用事业1212742481245836-225121321813874半导体与半导体生产设备14616191-23-97-147-122149401406425323家庭与个人用品389787472468174083383605媒体3818483964394-115-711702210518商业和专业服务2632538920020216710514826518316-104食品与主要用品零售-314917-29-27-45-51-32-63-10-19-125上游资源与中游材料18333019013411534-109-9815534524261中游制造741821556462821413531017107-31必需消费691209911114412617802171786406可选消费206236163763563-35643262657337TMT13629921313585822416831423757-55大金融73206118-27611964599219100-42-149其他59172133542618-542220323912810资料来源Wind华泰研究图表14港股整体及分行业归母净利润增速走势2017H1FY20172018H1FY20182019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H1FY2022新经济150251368-207-23051158-3381223683-9024旧经济16433523318-0331-202-79375258-14-125旧经济剔除银行40852532630-0647-259-169495330-81-225整体163326247-03-2664-181-104439289-22-110软件与服务671008552151-50-69162-1511416751157197银行-19164132030112-1303224618669-13电信服务-5316812421-58-70-4477180147108-08零售业62562319873--522113001325439555-1461-16391711保险248384276-67240519-161-04292-95-196-290能源117972093520-106-40--44526141873471372汽车与汽车零部件24814142-267-337-155-274801273421-228-111食品饮料与烟草-123553460-60-191462289194556185-54-128多元金融08111-68-359-144349124-593-3343159614-626材料468316621124398-26-216-283206113064959-263技术硬件与设备95-1714-5829124505-713751256346-476-610耐用消费品与服装133204136-96-55175-489-23120211057-15-147制药生物科技与生命科学141392466-162-181-471--1851349423147103337资本货物37139519427-20-38-250-93405125-116-28房地产47969547323-101-54-270-142302-327-730-1075运输524910305-7519157-690-2238-1759-146消费者服务-65187603208-195-141-1219-2059-1960503-516-578医疗保健设备与服务63532287-25-41-125-338-21944013119161702553公用事业-229109309-65-183-4805117386-156-685-130半导体与半导体生产设备-188188-67-544-821-2421785340367360261343677家庭与个人用品1684530-29-17625142233152-239-328-460媒体43816114449-2492071-2770-3267-464970510711051-2636商业和专业服务4542752751968015117824329857432258食品与主要用品零售-680-4902-99011741210-32765-1002437924238-1286-1439-352上游资源与中游材料-192469942457-101-509-24618861273322146中游制造37139519427-20-38-250-93405125-116-28必需消费37429384-88-15227-61-396978925312-01可选消费268130317-800-636470758-597114714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013-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表27采矿业零售业休闲和酒店业就业人数低于2019年全年均值2019年就单位千人2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03趋势图业人数非农总计152412152980153332153682154006154296154535155007155333155569150891私人部门130302130795131101131445131744131972132204132557132823133012128283商品生产2117521246212832132721384214252146121502215132150621038采矿业607613611613616624628632632635727建筑业77497773778177977814783378597885789778887494制造业1281912860128911291712954129681297412985129841298312816耐用品79547987801880328059807380968096809480958038汽车及零部件1007101310251030103310391048104410451049993非耐用品48654873487348854895489548784889489048884778服务生产109127109549109818110118110360110547110743111055111310111506107245批发业59665982599660046020601960296038604960555888运输仓储业66846704671267226742670567056737671667275665公用事业553554556556557556555554553554549信息业30893102311031133116312931203097308730932863金融活动90439057906690689086909791019100909990988754零售业1546715477155131550215497154511547815500155411552715552专业和商业服务2258222659227072275522791227912281422858229132295221334临时支持服务31183120312031313141309330383055305830472955教育和保健服务2427724404244962457624661247562482724938250232508824162医疗保健和社会救助2048920591206692074120815208972097021048211212117120420休闲和酒店业1577415887159351607416135162581631616415165051657716587其他服务业56915723572757485756578557985819582458355890政府2211022185222312223722262223242233122450225102255722609注绿色行业为就业人数低于疫情前行业资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11策略研究3失业率时薪3月U3失业率为35低于前值的36和彭博一致预期的36U6失业率下行01pct至67主要由于失业人口以及边际劳动力人口下降所致时薪同比低于预期就业市场供需紧张的情况有所缓解3月时薪环比增03高于前值02符合彭博一致预期3月非农时薪同比增42低于前值46略低于预期43美国薪资增速有所放缓但仍具备一定韧性就业指数从54显著回落至513价格指数从656下行至596企业定价能力转弱就业市场供需紧张的情况有所缓解图表28非农数据公布后市场对联储5月加息预期升温图表29非农数据公布后美元指数美债利率小幅上行工时小时时薪美元工时环比右轴时薪环比右轴35工时同比右轴3035时薪同比右轴100352530802035251560351020344005153400201034-0550034-1034-150-202019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-04资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究就业供需缺口持续收窄就业市场或迎来拐点企业雇佣需求回落导致的职位空缺数量显著下行2月职位空缺为9931万叠加劳动力供给提升3月劳动力供给为166亿人环比增加480万人供需缺口持续收窄叠加企业用工需求回落3月ISM服务业PMI指数超预期回落至512前值551薪资价格后续或进一步回落图表30就业供需缺口持续收窄图表31制造业非制造业PMI环比下降或反映企业用工需求回落美国职位空缺数非农千人2023-032023-022023-01环比变化右轴美国劳动力人口千人右轴1400016800056401200016600054301000016400052201080001620005000600016000048-10400015800046-20200015600044-30015400042-4040-50制造业PMI非制造业PMI综合PMI2019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究根据CME统计市场预期美联储5月加息25BP非农数据公布后10年期美债收益率上升9bp至339美元指数小幅走强至10211FedWatch数据下5月加息25bp和不加息的概率分别为71和296月不加息和降息25bp的概率分别为7030中长期来看海外金融局部风险暴露后紧缩预期降温伴随着美国居民超额收益下降至逼近零点美国劳动力参与率近期快速回升现已触及常态区间下沿就业供需缺口持续收窄劳动力市场的供需格局在变化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12策略研究图表32非农数据公布后市场对联储5月加息预期升温图表33非农数据公布后美元指数美债利率小幅上行20173202347非农数据公布后120355015202347非农数据公布前美元指数1021183410美国国债收益率10年131116455右轴10233114454647-1944011240-5110-35-128-1010835-179-179-176-15106-135-20-16210430-187-205-25-205102-243-30100252022-102022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012023-05资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表34根据CME统计市场预期5月联储加息25BP资料来源CMEGroup华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13策略研究行业配置关注景气出现回升迹象行业图表35华泰医药景气指数景气基本持平图表36华泰医疗器械景气指数继续回升华泰医药景气指数医药工业增加值医疗器械景气指数100医药利润基本医疗保险支出医疗器械出口额基本医疗保险支出滞后3月90100医疗器械线上销售额807080606050404030202010002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032019-012019-092020-052021-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-052020-012020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表37华泰游戏景气指数回落图表38华泰电商景气指数小幅回落华泰游戏景气指数华泰电商景气指数中国移动游戏收入跨境电商出口中国自研移动游戏海外收入电商零售额电商物流指数100游戏配件销售额10090808070606050404030202010002016-012016-092017-052016-052017-012017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012019-012019-092020-052021-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-052020-012020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表39华泰电子行业或景气筑底图表40海外半导体龙头营收同比或下行至2Q23海外半导体大厂合计营收电子半导体亿美元yoy右轴180050100元件光学光电子消费电子1600408014003012002060100010800400600-1020400200-2000-302016-022017-062016-062016-102017-022017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022022-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-092023-032023-092016-03资料来源Wind华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14策略研究资金面海内外资金持续流入港股图表41港股通上周持续净流入图表42外资持续流入港股港股通当日买入成交净额人民币主动型外资亿美元港股通当日买入成交净额亿人民币60dMA7516015主动型外资流入港股12MA恒生AH股溢价指数65155551501045145535140251350151305125-5512015115-10251102021-01-222016-09-222017-01-222017-05-222017-09-222018-01-222018-05-222018-09-222019-01-222019-05-222019-09-22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