据新华社报道，近期被誉为“世界超市”的中国义乌各项数据，如物流、人流、交易额、外商入驻数量、新成立公司等均在3月全面回升，引起关注。义乌各项指标回暖，是“春江水暖鸭先知”，抑或仅仅是“盲人摸象”般的片面信息？本文试图从“义乌指数”中萃取反映我国外贸走势的有效信息。分析表明，义乌指数对家用小商品、尤其是出口消费品需求有较好的领先意义。同时，义乌价格指数及其分项的变化领先非食品CPI。义乌企业的结构变化也从一定意义上反映了中国出口产品和国别结构的变化。
　　1.何为“义乌指数”？
　　义乌贸易相关数据代表性强，具典型意义。2022年，义乌以占全国0.2%的GDP、0.1%的人口贡献了1.8%的出口额。更重要的是，义乌数据“密度”较高：外贸依存度（出口/GDP=235%），人均（22.9万元/人）和单位面积出口额（3.9亿元/平方公里）均遥遥领先全国，使数据采集更便捷、准确。同时，义乌快递量占全国11%，商品出口到233个国家和地区。商家数量多、代表性强、物流发达、品类众多，使义乌指数成为“风向标”。
　　“义乌中国小商品指数”（简称“义乌指数”）编制透明，更新频率高，从2006年10月对外发布至今，日益完善，实时反映小商品外贸景气度。义乌指数由价格、景气和监测指标指数三大项23个分项构成；从人流、物流、交易额、商家经营情况、价格等各个维度实时监测义乌市场活力。
　　义乌数据对（相应品类）内外贸量和价的变化均有较好领先性。义乌主要出口小件消费品，去年有效预测出口下行的拐点。义乌指数领先中国相应品类（除高科技产品，电气设备、汽车等）出口增长1-2个月，此外，义乌商品价格指数和非食品CPI相关度较高、并领先非食品CPI约1-2月。
　　2.义乌指数全面回暖可能反映部分外贸需求开始回暖
　　今年以来义乌人气恢复、订单和企业效益均反弹，人流、物流、商客数量回升，价格指标亦回暖。去年11月至今年3月，义乌指数回升4.8%，同比增速从5.2%升至8.2%；而效益指数上涨10%，其同比亦从-1.7%跳升至12.3%。3月义乌进出海关车辆较2月增长近一倍。年初以来，义乌新设外资企业翻倍有余。新设制造业企业也在2月创历史新高。
　　结构上，非洲、南亚、西亚、东盟等地区已成为义乌主要贸易伙伴。2022年义乌对非洲出口逆势增长7%，占义乌出口总额18.7%。非洲已超过欧洲(16.3%)、西亚(14.0%)、北美(12.9%)等成为义乌外贸出口第一大市场。
　　3.义乌小商品价格指数回升有哪些含义？
　　义乌总价格指数回升预示非食品CPI或将在2季度上涨。疫情后和“消费场景”及出行需求相关的消费品价格走势较强。美容品、纺织品、小家电等价格上涨；而箱包、五金、家用品等定价力较弱。
　　4.见微知著——再论中国出口相对韧性
　　值得注意，义乌指数有其片面性，占中国出口比例日益上升的高科技产品、电气设备、整车等未涵盖其中——这些品类外需仍在磨底中。然而义乌“烟火气”的快速回归仍凸显我国出口竞争力和韧性。以亚欧大陆为整体看，外贸格局持续重塑，而产业链转出中国一说难免以偏概全。虽然外需面临较大不确定性，但中国出口有望继续“领跑”亚洲。若下半年欧美避免同步进入衰退、全球贸易重回零增长，那么中国出口增长有望转正。
　　风险提示：1）海外金融风波进一步蔓延；2）稳增长政策效果不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观义乌指数回升是否预示外贸回暖华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年4月09日中国内地专题研究SFCNoAMH26385236586000联系人吴宛忆据新华社报道近期被誉为世界超市的中国义乌各项数据如物流SACNoS0570122090215wuwanyihtsccom人流交易额外商入驻数量新成立公司等均在3月全面回升引起关861063211166注义乌各项指标回暖是春江水暖鸭先知抑或仅仅是盲人摸象联系人周子衿般的片面信息本文试图从义乌指数中萃取反映我国外贸走势的有效SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom信息分析表明义乌指数对家用小商品尤其是出口消费品需求有较好862128972228的领先意义同时义乌价格指数及其分项的变化领先非食品CPI义乌企业的结构变化也从一定意义上反映了中国出口产品和国别结构的变化1何为义乌指数义乌贸易相关数据代表性强具典型意义2022年义乌以占全国02的GDP01的人口贡献了18的出口额更重要的是义乌数据密度较高外贸依存度出口GDP235人均229万元人和单位面积出口额39亿元平方公里均遥遥领先全国使数据采集更便捷准确同时义乌快递量占全国11商品出口到233个国家和地区商家数量多代表性强物流发达品类众多使义乌指数成为风向标义乌中国小商品指数简称义乌指数编制透明更新频率高从2006年10月对外发布至今日益完善实时反映小商品外贸景气度义乌指数由价格景气和监测指标指数三大项23个分项构成从人流物流交易额商家经营情况价格等各个维度实时监测义乌市场活力义乌数据对相应品类内外贸量和价的变化均有较好领先性义乌主要出口小件消费品去年有效预测出口下行的拐点义乌指数领先中国相应品类除高科技产品电气设备汽车等出口增长1-2个月此外义乌商品价格指数和非食品CPI相关度较高并领先非食品CPI约1-2月2义乌指数全面回暖可能反映部分外贸需求开始回暖今年以来义乌人气恢复订单和企业效益均反弹人流物流商客数量回升价格指标亦回暖去年11月至今年3月义乌指数回升48同比增速从52升至82而效益指数上涨10其同比亦从-17跳升至1233月义乌进出海关车辆较2月增长近一倍年初以来义乌新设外资企业翻倍有余新设制造业企业也在2月创历史新高结构上非洲南亚西亚东盟等地区已成为义乌主要贸易伙伴2022年义乌对非洲出口逆势增长7占义乌出口总额187非洲已超过欧洲163西亚140北美129等成为义乌外贸出口第一大市场3义乌小商品价格指数回升有哪些含义义乌总价格指数回升预示非食品CPI或将在2季度上涨疫情后和消费场景及出行需求相关的消费品价格走势较强美容品纺织品小家电等价格上涨而箱包五金家用品等定价力较弱4见微知著再论中国出口相对韧性值得注意义乌指数有其片面性占中国出口比例日益上升的高科技产品电气设备整车等未涵盖其中这些品类外需仍在磨底中然而义乌烟火气的快速回归仍凸显我国出口竞争力和韧性以亚欧大陆为整体看外贸格局持续重塑而产业链转出中国一说难免以偏概全虽然外需面临较大不确定性但中国出口有望继续领跑亚洲若下半年欧美避免同步进入衰退全球贸易重回零增长那么中国出口增长有望转正风险提示1海外金融风波进一步蔓延2稳增长政策效果不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究1何为义乌指数义乌贸易相关数据代表性强具有典型意义2022年占全国GDP约02的义乌出口量贡献了全国出口的18更重要的是义乌数据密度较高义乌外贸依存度出口占GDP比例235人均出口额229万元人单位面积出口额39亿元平方公里均在全国首屈一指使义乌数据采集较其他城市更便捷准确同时义乌商家数量多代表性强涵盖地域广物流发达产品品类众多这些都令义乌各项指标更具风向标意义1义乌作为重要的小商品市场包含钟表眼镜类电子电器类体育娱乐用品类日用品类五金及电料类鞋类箱包类玩具类护理及美容用品类针纺织品类文化办公用品类工艺品类首饰类服装服饰辅料包装类等15个商品门类对生活用一般消费品的涵盖较全2伴随着电子商务在中国的快速发展义乌外贸的占比也逐步提升义乌在2011-2015年间出口贸易额的CAGR达到75的高增速出口额在全国的占比从2011年的不到05升至2022年的18与此同时快递业务量也从2013年仅占全国的4攀升至2022年的113更重要的是义乌的外贸密度在全国首屈一指截至2022年义乌的出口贸易额和我国厦门基本相当和一线城市北京和广州也较为接近约为其七成而考虑到义乌仅有188万的常住人口1105平方公里的土地从人均出口的角度义乌以229万元人远超深圳上海等一线城市从单位面积出口额的角度仅次于深圳4义乌也被称作世界超市去年1-11月间前往义乌采购的境外客商超过56万人次且有100多个国家和地区的15万多名境外客商常驻义乌商品更是出口到世界233个国家和地区这一系列指标在2023年均大幅增长图表1义乌出口额占比升至18图表2义乌快递业务量全国占比攀升至11义乌出口全国总出口义乌规模以上快递业务量快递业务量全国占比右亿件20出口增速年右轴805CAGR1401270120161060100812508040660083044020042021000000201320142015201620172018201920202021202220112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表3义乌出口贸易额与厦门相当图表4义乌人均出口额远超深圳上海等一线城市亿元2022年出口额万元人2022年人均出口额2500025229部分二线城市一线城市义乌部分二线城市一线城市义乌2000020150001510000105000500徐济合温北大福广惠中绍上厦深义徐济惠大合中温福绍义厦北广上深州南肥州京连州州州山兴海门圳乌州南州连肥山州州兴乌门京州海圳市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5义乌单位面积出口额仅次于深圳图表6义乌中国小商品指数体系简介万元平方公里2022年单位面积出口额指数体系具体分项指数功能120000价格指数总价格场内现货交易价格网上全面反映义乌小商品市场部分二线城市一线城市义乌5交易价格场内订单交易价格出商品价格变化情况及趋势100000口交易价格80000景气指数景气度交易额物流量顾客人综合反映义乌小商品市场8气商品毛利率商品周转次数景气状况繁荣活跃程60000资金周转次数市场信心度包括市场规模商户39046240000经济效益和市场信心监测指标场内直接交易额网上交易额场景气指数的补充单独计2000010内订单交易额出口交易额库存算监测义乌小商品市场金额经营户数商位使用率市运行状况0徐济大惠合温福北绍广中上厦义深场从业人员集装箱运输量市场州南连州肥州州京兴州山海门乌圳车流量市市市市市市市市市市市市市市市资料来源Wind华泰研究资料来源义乌政府官网华泰研究义乌中国小商品指数简称义乌指数编制透明更新频率高从2006年10月正式对外发布至今日益完善可以作为世界小商品交易市场的价格风向标义乌指数近乎完全竞争的小商品市场动态义乌指数由价格指数景气指数和监测指标指数三部分23个分项指数构成周度或月度更新从人流物流交易额商家经营情况产品价格等各个维度实时描绘义乌市场景气度1义乌指数每周发布一次周价格指数每月发布一次月价格指数和景气指数且义乌指数的信息采集是由信息采集员从义乌中国小商品市场中3000余家定点商户采集的包括场内网上订单出口成交价格交易额及商品周转次数资金周转次数商品毛利率等40个调查指标采集代表品超过3000种定点商户铺位上方会挂有义乌指数信息采集商户标志公开透明2义乌中国小商品市场经营的商品基本都是终端消费品占居民日常消费支出相当大比重生产厂商大都是民营企业除少数创新程度高且难度大的产品以外绝大多数产品都是高度竞争的基本排除垄断因素因此对于需求回升经济活跃度的反映较为敏感免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究义乌数据对相应品类内外贸量和价的变化都有较好的领先性义乌主要出口日常生活品及小件消费品历史数据分析表明义乌指数有效领先中国出口相对应品类去除高科技产品电气设备汽车等的出口额走势1-2个月并于去年有效预测出口下行的拐点此外义乌商品价格指数也与非食品CPI趋势相关度较好并领先非食品CPI变化1-2月左右1义乌景气指数同比增速在2022年8月由7月的11左右增速大幅转负至-76对比全国小商品纺织物服装鞋靴玩具箱包灯具等出口额同比下行则滞后1月在9月转负至-24而全国出口额同比则是在10月转负义乌指数或对于外贸景气度拐点起到一定预判作用图表72义乌指数也曾被当作CPI高频跟踪指标之一目前来看义乌景气指数与非食品CPI走势同样有着较强的相关性特别是在2020年以来义乌景气指数同比变动几乎领先非食品CPI同比约1-2个月图表8今年以来价格指标触底回升或显示内需回暖推动非食品CPI的温和复苏图表7义乌指数对于外贸景气度拐点或起到一定预判作用义乌中国小商品效益指数同比义乌中国小商品景气指数同比3mma出口小商品金额同比504030201001020302015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-03注小商品中包括纺织物服装鞋靴玩具箱包灯具等资料来源Wind华泰研究图表8义乌景气指数同比变动领先非食品CPI同比1-2个月左右义乌中国小商品景气指数同比非食品CPI当月同比右254203158210250150101512015-012016-032017-052018-072019-092020-112022-012023-03资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究2义乌指数全面回暖可能反映分外贸需求开始回升今年以来义乌小商品商贸景气度快速回升订单和企业效益均开始修复人流物流商客数量回升价格指标亦明显回暖3月的景气指数效益指数分别较2022年11月回升4810同比上升82123出口价格指数今年以来小幅回升311义乌小商品景气指数明显回暖效益指数回升2023年3月义乌中国小商品景气指数较2022年11月上行48同比增速从2022年11月的52上行至82此外效益指数也较2022年11月上行10同比增速则从11月的-17大幅上行至1232此外客流量的迅速攀升也让义乌市场重新充满烟火气3月义乌国际商贸城日均进场外商同比增长302进出海关监管的车辆较二月上行近一倍截至3月中旬义乌今年共新设外资公司181家比去年同期增长123义乌常驻外商超过12万人达到疫情前水平的80较2022年上半年上行50此外义乌2月新设制造业企业746家同比上行152为单月新设制造业企业数量的历史最高值结构上非洲南亚西亚东盟等地区已成为义乌主要贸易伙伴据义乌海关统计2022年义乌对非洲出口8091亿元逆势增长70占比义乌全年出口总额187非洲已经超过欧洲163西亚140北美129等地区成为义乌外贸出口第一大市场但值得注意的是相较于全国层面出口国家的占比分布义乌销往非洲和西亚的出口额占比明显更高销往南美南亚也高于全国平均而出口欧洲美国东盟及日韩国家的占比均偏低图表92023年以来义乌景气指数效益指数同比增速回升图表102023年以来义乌出口价格指数也明显上行义乌中国小商品指数同比增速义乌小商品价格指数同比增速50出口价格指数总价格指数景气指数规模指数效益指数84063042020102041062083010201901201911202009202107202205202303201501201603201705201807201909202011202201202303资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究图表11今年2月义乌新设制造业企业数量达到历史新高图表12美国成为义乌外贸出口第一大国家义乌新设制造业企业数量800202020212022202374670060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表132022年非洲成为义乌外贸出口第一大市场全国vs义乌出口国占比欧洲北美东盟日韩南美南亚非洲西亚其他义乌16131039819149全国20171697543180102030405060708090100资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究3义乌小商品价格指数回升有哪些含义义乌总价格指数回升预示非食品CPI可能在2季度开始回升此外疫情后可选消费品尤其和消费场景和出行需求息息相关的品类价格回升较明显2022年12月4日以来美容护理用品小家电等产品价格回升较快而箱包五金工具日用品首饰等价格回落不过整体而言价格指标有较大波动性变化趋势仍待进一步观察1截止4月2日义乌小商品价格指标较去年12月4日小幅回落01但同比降幅从24收窄至13且回升斜率较为陡峭分品类来看价格指数变动指向电子仪器小家电锁具及护肤品等去年12月以来价格提升较为明显而箱包建筑装饰五金工具等价格回落图表142然而从外需相关的出口价格指标来看自去年12月4日以来纺织品美容护理用品鞋等产品价格回升较快而工艺品钟表眼镜包装品服装等价格回落截至2023年4月2日较2022年12月价格回升较快的商品门类包括纺织品111护理美容用品67鞋28卫生清洁用品25但一些耐用品比如工艺品-219钟表眼镜-53包装材料-16服装服饰-08汽车用品-06等需求回升仍不明显图表14从总价格指数看不同商品需求变动义乌小商品总价格指数变动2022年12月4日-23年4月2日电子仪器小家电锁具护理及美容用品服装服饰针纺织品汽车用品首饰日用品电池厨卫五金厨房用品五金工具建筑装饰箱包7531135资料来源Wind华泰研究图表15各商品出口价格指数变动各商品出口价格指数变动针纺织品护理及美容用品鞋卫生清洁日用品文化办公用品体育娱乐用品五金及电料日用品箱包2021年1月3日-23年4月2日汽车用品服装服饰2022年12月4日-23年4月2日辅料和包装钟表眼镜工艺品832712172227资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究4见微知著再论中国出口相对韧性值得指出的是义乌出口商品品类有一定的片面性其中占中国出口占比日益上升的高科技产品电气设备整车运输设备等不在其中而这些品类的外需目前仍在磨底过程中然而义乌烟火气的回归仍然凸显疫情中及疫情后我国出口竞争力的韧性1产业链升级重塑可能进一步推高我国出口占全球份额以亚欧大陆为整体看产业链持续重塑而非单纯转移出中国中国出口占全球份额仍在快速提升即是佐证图表16如我们此前报告所讨论参见快评中国出口增长何时转正202338中国出口韧性仍强且在今年1-2月降幅明显低于其他亚洲出口大国韩国越南等2虽然外需目前面临较大的不确定性但我们认为中国出口领跑亚洲的格局可能持续而如果下半年欧美避免同步进入衰退全球贸易额能够重回零增长那么中国出口增长有望转正3值得注意的是义乌主要出口小商品包括塑料制品电机设备及零部件服装服饰玩具家具制品纺织品玻璃制品等而光学汽车等在全国出口中占比逐年提升的高科技产品基本不在其中图表17因此对整体出口走势的估计可能存在一定局限性图表162020-2022年中国出口额占全球的比重提升图表17中国光学汽车等高科技产品的占比逐步提升中国货物出口额在全球占比中国高科技产品出口占全球的份额18164光学汽车机电右1630161481321414291212283281010827868126462425022420172018201920202021200220042006200820102012201420162018202020222000资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1海外金融风波进一步加剧和蔓延2国内内需修复程度不及预期稳增长政策效果不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11