市场热点扩散的特征正在逐步显现，布局电子、医药
　　上周仅有四个交易日，但上涨板块在AI→半导体→医药/地产间快速切换，呈现明显的热点扩散特征，市场或仍处于上行中段。地产销售同比仍高增，复苏底色不变，且销售→拿地→开工的传导路径通畅，22年末中期库存显著回落、3月全国土拍溢价率回升、开工端景气修复斜率扩大；TMT成交额占比创新高，交易方向从软件端向半导体迁移，AI派生的新芯片需求或缓和23H2半导体高库存带来的业绩修复弹性压力。总体来看，经济修复的能见度重新回升，但交易热点仍在TMT，市场风格或从主题成长切换至大盘成长，配置仍是首选电子、次选医疗服务、第三是地产开工端（水泥、防水）。
　　消费&地产：地产销售复苏底色延续，“五一”预售数据向好
　　上周贝壳新房案场指数环比回升，地产销售复苏的底色仍延续、新房/二手房销售面积同比仍高增。地产交易热度也从销售逐步蔓延至土拍，3月来100大中城市土地成交溢价率持续修复（22年6月来首次趋势回升>5周），目前修复至22Q2疫后小阳春水平，尤其是一线城市溢价率、流拍率明显改善，库存方面22年末地产中期库存已回落至约2010年水平；销售→拿地→开工的传导加速显现，3月华泰中观景气指数显示当前水泥、工程机械及部分建材等地产开工端品种景气改善斜率扩大。消费上，携程数据显示当前五一旅游产品订单量同比增长超3倍，五一期间机票/酒店价格较3月明显上涨。
　　TMT：高成交额占比依旧但或内部切仓，AI将对计算芯片需求形成拉动
　　上周TMT板块高成交额占比延续且一度达到48.7%的高点，但需要强调高成交额占比用于逃顶的胜率并不算高，成交额占比达到阶段性顶部后，后续板块仍有相当的概率获得超额收益（3.28《高成交占比=逃顶信号吗？》）。从内部交易方向上看，电子板块的交易热度环比明显提升，市场对23Q2末半导体周期触底回升的认知较一致（基于海外半导体大厂营收预测&费半指数相对收益拐点领先半导体周期0-2季度），担忧点在于23H2高库存或制约半导体业绩修复弹性，华泰电子团队认为AI将对计算芯片需求形成拉动（4.3《关注AI带动供应链热潮》），或为23H2半导体业绩修复提供一定弹性。
　　23Q1业绩前瞻更新：部分中游制造板块23Q1业绩前瞻有所改善
　　3.23《23Q1有哪些潜在超预期的板块？》中我们对主要行业23Q1季报情况进行了梳理，当前结合行业组最新业绩展望，我们对前瞻进行更新：光伏（环比持平→改善，考虑到23Q1装机超预期）、电池（环比下滑→持平，考虑到23Q1成本下滑对盈利的改善）、国防军工（环比持平→持平或下滑，考虑到23Q1订单交付修复不及预期）、轻工&家电（环比修复→持平或小幅修复，考虑到地产销售拐点传导至后周期基本面拐点有时滞）、纯碱（环比下滑→持平，考虑到低库存&企业减开工对价格价差中枢的支持）。总结看，部分新能源制造板块业绩好于此前预期、地产后周期业绩兑现预期延后。
　　配置建议：首选电子、次选医疗服务、第三是地产开工端
　　3月美国就业数据显示劳动参与率上行、平均时薪增速放缓，当前美国就业市场紧张态势持续缓解，点阵图显示当前加息路径或为5月加息25BP、随后停止加息，符合我们在Q2策略中所采用的基准路径（3.26《行至中局，伏击热点扩散》）。地产销售稳定复苏、“五一”消费预期修复斜率高，业绩修复的确定性在提升，自上而下维持当前大盘成长或承接主题成长、上游超额收益仍需等待的判断，自下而上筛选景气底部拐点或爬坡斜率扩大的品种，性价比高且顺应大势&风格判断的行业，首选电子（半导体+光学光电）、次选医药（医疗服务、器械）、最后是地产开工端（水泥、防水材料）。
　　风险提示：地产销售不及预期；海外流动性超预期恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略渐入佳境热点扩散华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年4月09日中国内地策略周报SFCNoBMQ373862128972228联系人王伟光市场热点扩散的特征正在逐步显现布局电子医药SACNoS0570121030045wangweiguanghtsccom上周仅有四个交易日但上涨板块在AI半导体医药地产间快速切换862128972228呈现明显的热点扩散特征市场或仍处于上行中段地产销售同比仍高增复苏底色不变且销售拿地开工的传导路径通畅22年末中期库存显著回落3月全国土拍溢价率回升开工端景气修复斜率扩大TMT成交额占比创新高交易方向从软件端向半导体迁移AI派生的新芯片需求或缓和23H2半导体高库存带来的业绩修复弹性压力总体来看经济修复的能见度重新回升但交易热点仍在TMT市场风格或从主题成长切换至大盘成长配置仍是首选电子次选医疗服务第三是地产开工端水泥防水消费地产地产销售复苏底色延续五一预售数据向好上周贝壳新房案场指数环比回升地产销售复苏的底色仍延续新房二手房销售面积同比仍高增地产交易热度也从销售逐步蔓延至土拍3月来100大中城市土地成交溢价率持续修复22年6月来首次趋势回升5周目前修复至22Q2疫后小阳春水平尤其是一线城市溢价率流拍率明显改善库存方面22年末地产中期库存已回落至约2010年水平销售拿地开工的传导加速显现3月华泰中观景气指数显示当前水泥工程机械及部分建材等地产开工端品种景气改善斜率扩大消费上携程数据显示当前五一旅游产品订单量同比增长超3倍五一期间机票酒店价格较3月明显上涨TMT高成交额占比依旧但或内部切仓AI将对计算芯片需求形成拉动上周TMT板块高成交额占比延续且一度达到487的高点但需要强调高成交额占比用于逃顶的胜率并不算高成交额占比达到阶段性顶部后后续板块仍有相当的概率获得超额收益328高成交占比逃顶信号吗从内部交易方向上看电子板块的交易热度环比明显提升市场对23Q2末半导体周期触底回升的认知较一致基于海外半导体大厂营收预测费半指数相对收益拐点领先半导体周期0-2季度担忧点在于23H2高库存或制约半导体业绩修复弹性华泰电子团队认为AI将对计算芯片需求形成拉动43关注AI带动供应链热潮或为23H2半导体业绩修复提供一定弹性23Q1业绩前瞻更新部分中游制造板块23Q1业绩前瞻有所改善32323Q1有哪些潜在超预期的板块中我们对主要行业23Q1季报情况进行了梳理当前结合行业组最新业绩展望我们对前瞻进行更新光伏环比持平改善考虑到23Q1装机超预期电池环比下滑持平考虑到23Q1成本下滑对盈利的改善国防军工环比持平持平或下滑考虑到23Q1订单交付修复不及预期轻工家电环比修复持平或小幅修复考虑到地产销售拐点传导至后周期基本面拐点有时滞纯碱环比下滑持平考虑到低库存企业减开工对价格价差中枢的支持总结看部分新能源制造板块业绩好于此前预期地产后周期业绩兑现预期延后配置建议首选电子次选医疗服务第三是地产开工端3月美国就业数据显示劳动参与率上行平均时薪增速放缓当前美国就业市场紧张态势持续缓解点阵图显示当前加息路径或为5月加息25BP随后停止加息符合我们在Q2策略中所采用的基准路径326行至中局伏击热点扩散地产销售稳定复苏五一消费预期修复斜率高业绩修复的确定性在提升自上而下维持当前大盘成长或承接主题成长上游超额收益仍需等待的判断自下而上筛选景气底部拐点或爬坡斜率扩大的品种性价比高且顺应大势风格判断的行业首选电子半导体光学光电次选医药医疗服务器械最后是地产开工端水泥防水材料风险提示地产销售不及预期海外流动性超预期恶化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究市场热点扩散的特征正在逐步显现326Q2策略行至中局伏击热点扩散中我们提及市场上行中段A股通常呈现热点扩散若能形成风格板块行业的共振低位板块补涨机遇有望开启上周A股市场行情修复上涨板块在AI算力上周一周二半导体上周四医药地产上周五间快速切换呈现明显热点扩散特征我们认为随着市场逐步pricein23Q1业绩拐点PPI拐点A股或在业绩修复下呈现三阶段的拾级而上行情当前A股修复行情或只行至中段图表1上周市场热点在AI算力上周一周二半导体上周四医药地产上周五间快速切换资料来源Wind华泰研究地产销售复苏底色延续五一预售数据向好上周地产销售的前瞻指标贝壳KMI指数环比小幅回落但考虑到4月本身具备一定季节性往年4月全国地产销售额往往会环比下滑绝对数据仍处于同比高增60城新房销售面积26城二手房销售面积以及贝壳新房案场指数仍在回暖我们认为地产整体复苏底色仍在图表2上周贝壳KMI指数环比下滑图表3上周贝壳新房案场指数环比回升贝壳KMI指数万平方米贝壳新房案场指数万平方米8060045250030大中城市商品房成交面积4WMA右轴30大中城市商品房成交面积4070500352000604003015002550300201000402001510500301005200002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032019-072020-042018-072018-102019-012019-042019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-04资料来源贝壳Wind华泰研究资料来源贝壳Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究图表4一线城市新房销售面积亿平米基于60城数据图表5一线城市二手房销售面积亿平米基于26城数据2023同比右轴20202023同比右轴202020212022202120222023202325100121008080102060604040815202006010-20-204-40-40-605-602-80-800-1000-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月213456789123456789101112111210资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究地产交易热度也从销售逐步蔓延至土拍3月来100大中城市土地成交溢价率持续修复22年6月来首次趋势回升5周目前修复至22Q2疫后小阳春水平尤其是一线城市溢价率流拍率明显改善以杭州为例2023年前两批土拍溢价率明显回升库存方面以新开工房屋面积商品房销售面积综合刻画地产中期库存22年底地产中期库存已回落至约2010年水平较22年7月显著回落高库存对开工的压制已有所缓和图表6近期全国土地成交溢价明显回升其中一线城市回升明显图表7杭州22Q4以来土拍溢价率回升100大中城市成交土地溢价率4WMA3530其中一线城市4WMA右轴26230其中二线城市4WMA右轴25其中三线城市4WMA右轴25202015109151029310847010644952515500第一批第一批第二批第三批第一批第二批第三批第四批第五批第二批2022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012023-032023202120212022202220222022202220232021资料来源Wind华泰研究资料来源克而瑞华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表8地产中期库存已经回落至2010年左右水平250000地产中期库存万平方米库存去化周期月2520000020150000151000001050000500200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221999注中期库存08新开工房屋面积累计值-商品房销售面积累计值资料来源Wind华泰研究销售数据的向好也传递到了开工端销售拿地开工的传导加速显现3月华泰中观景气指数显示当前水泥工程机械及部分建材等地产开工端品种景气改善斜率扩大实际数据交叉验证传导通畅图表9水泥PO425袋装水泥价格3月同比降幅收窄图表10水泥3月库容率降至673出货率回升至6067水泥库容率PO425袋装含税价水泥出货率50100100100华泰策略水泥景气指数右轴华泰策略水泥景气指数右轴9090409080808030707070206060601050505004040403010303020202020101010300002018-052016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012016-012021-112016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062022-042022-092023-022016-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11工程机械2月挖机销量同比降幅收窄开工小时数同比转正图表12工程机械2月叉车销量同比大幅转正挖掘机销量叉车销量350挖掘机开工小时数100140华泰策略工程器械景气指数右轴100华泰策略工程器械景气指数右轴30090120902508010080708070200606060150504050100402040503003002020205010401010006002021-112016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062022-042022-092023-022022-092016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042023-022016-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究消费方面携程数据显示当前五一旅游产品订单量同比增长超3倍五一期间机票酒店价格均明显上涨较23年3月TMT高成交额占比依旧但或内部切仓AI将对计算芯片需求形成拉动上周TMT板块高成交额占比延续且一度达到487的高点但需要强调高成交额占比用于逃顶的胜率并不算高成交额占比达到阶段性顶部后后续板块仍有相当的概率获得超额收益328高成交占比逃顶信号吗从内部交易方向上看电子板块的交易热度环比明显提升而计算机传媒和通信的交易热度环比持平当前市场对23Q2末半导体周期触底回升的认知较一致基于海外半导体大厂营收预测费半指数相对收益拐点领先半导体周期0-2季度担忧点在于23H2高库存或制约半导体业绩修复弹性Gartner预期2023H2半导体库存压力或才初现拐点图表13上周TMT板块成交额占比突破新高图表14但TMT内部交易重心有所变化电子板块交易占比大幅提升TMT成交额占比20TMT仓位分位数滚动五年右轴5010018上周上上周30周期移动平均TMT成交额占比45901640801435701230601025508204061530410205102000计电电传医通机非有国基汽食建农交家商房公石社银轻建煤环纺钢美综算子力媒药信械银色防础车品筑林通用贸地用油会行工筑炭保织铁容合机设生设金金军化饮装牧运电零产事石服制材服护备物备融属工工料饰渔输器售业化务造料饰理2011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012010-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表15根据彭博一致预测海外半导体龙头营收同比或下行至2Q23图表16费半指数相对收益阶段性底部拐点已现领先0-2Q亿美元海外半导体大厂合计营收60费城半导体指数标普500同比40yoy右轴180050全球半导体销售额当月同比右轴按国内上市公司营收结构加权yoy右轴501600403040140030302012002020100010101080000060010-104002010200-20300-3040202016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112010-03资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究图表17Gartner半导体供应链库存指数显示库存压力23Q2筑顶图表18全球半导体贸易公司库存状况变化14库存周转率库存天数右轴10065严重过剩13956090128555轻微过剩80115075正常区间70451065适度短缺4060095535严重短缺0821Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q42022-072017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-112023-032023-072023-112017-03资料来源Gartner华泰研究资料来源Gartner华泰研究图表19中国智能算力规模百亿亿次浮点运算秒EFLOPS图表202019-2025年中国AI芯片市场规模亿元中国智能算力规模百亿亿次浮点运算秒200014001801780yoy右轴180016012001600140591401400100012012001038880010010008502600808006060040042684040020019062020012370002019202020212019202020212022E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2026E2022E资料来源IDC华泰研究资料来源亿欧智库华泰研究23Q1业绩前瞻更新部分中游制造板块23Q1业绩前瞻有所改善32323Q1有哪些潜在超预期的板块中我们对主要行业23Q1季报情况进行了梳理当前结合行业组最新业绩展望我们对前瞻进行更新光伏环比持平改善考虑到23Q1装机超预期电池环比下滑持平考虑到23Q1成本下滑对盈利的改善国防军工环比持平持平或下滑考虑到23Q1订单交付修复不及预期轻工家电环比修复持平或小幅修复考虑到地产销售拐点传导至后周期基本面拐点有时滞纯碱环比下滑持平考虑到低库存企业减开工对价格价差中枢的支持此外从盈利预期的调整上来看美容护理公用事业银行等板块盈利预测上调幅度居前房地产交通运输石油石化等板块盈利预测下调幅度居前免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究图表21美容护理公用事业银行等板块盈利预测上调幅度居前423年盈利预测调整322-40920-2-4-6-8-10银行环保传媒钢铁通信综合电子汽车煤炭计算机房地产商贸零售公用事业机械设备电力设备食品饮料建筑装饰家用电器社会服务纺织服饰轻工制造有色金属非银金融医药生物国防军工基础化工农林牧渔建筑材料石油石化交通运输美容护理资料来源Wind华泰研究图表22各行业2023年一季报业绩前瞻概览202349更新行业2023年一季报业绩前瞻石油石化1石油开采美联储持续加息带来全球衰退预期升温海外经济增速回落欧美PMI低于荣枯线拖累全球原油需求叠加地缘政治等多种利空因素23Q1石油价格持续下降但在OPEC产量调控下油价供需基本面有望得到支撑但仍需关注金融风险对原油价格影响预计23Q1板块业绩增速处于相对高位但环比走弱2石油化工2023Q1随着疫情管控的优化成品油景气度回升主营炼厂开工率在节后出现抬头趋势且原油裂化差价均值较22Q4环比提升但考虑到海外需求衰退预计23Q1板块业绩增速环比持平或有所回落煤炭23Q1动力煤焦煤无烟煤价格环比下降1-2月工业需求稳健3月动力煤进入消费淡季且两会后供给恢复煤价小幅承压但非电需求仍稳步增长叠加矿难安监趋严带来的供给受限煤价整体或处于高位震荡预计23Q1煤炭板块整体业绩增速环比持平或略减有色金属1贵金属23Q1黄金价格环比小幅提升黄金企业23Q1业绩增速环比或有提升2工业金属23Q1铜铝价格分化铜均价环比提升铝均价环比小幅下降预计铜企23Q1业绩环比持平或小幅上升铝企业绩环比持平或小幅下跌3小金属23Q1钨钼锡精矿价格环比上行预计23Q1业绩增速环比上升23Q1稀土价格环比小幅下跌但稀土23年需求复苏方向明确叠加产业链库存维持1个月左右的低位价格有支撑预计23Q1板块业绩环比持平4能源金属23Q1碳酸锂硫酸钴价格环比下行预计23Q1锂钴企业业绩增速环比或下行钢铁23Q1钢铁价格环比上涨叠加Q1为钢材需求的传统旺季钢材社会库存与工厂库存持续去化终端需求环比好转供给端全国高炉产能利用率电路产能利用率持续上升23Q1热冷轧螺纹等主要钢材毛利率均环比回升预计23Q1钢铁板块业绩增速环比回升建材1水泥23Q1全国主要品类水泥价格环比上涨错峰生产顺利执行随着下游地产竣工复苏水泥出货率提升库容率下降预计板块23Q1业绩增速环比修复2玻璃随着23Q1房地产竣工数据回暖浮法玻璃价格环比提升社会库存持续下降预计板块23Q1业绩有望环比小幅修复3消费建材除PVC外防水石膏板涂料五金管材减水剂主要原料PP沥青环氧乙烷价格均环比小幅下降年后复工部分品类经销渠道反馈出货速度加快总体需求结构来看C端优于B端市场逐步回暖预计23Q1业绩增速环比回升基础化工1磷化工23Q1磷矿石磷肥价格环比上行低迷的资本开支和严格的供给约束使磷矿石价格较为坚挺预计23Q1板块业绩增速有望环比提升2氟化工二代制冷剂供给端削减加速而需求端在PTFE持续扩产及空调冰箱维修市场具备一定韧性的情况下供需关系持续紧张三代制冷剂行业持续去库存多数制冷剂价格开启反弹趋势价差持续扩大预计23Q1板块盈利增速环比上行3橡胶23Q1天然橡胶价格环比提升预计23Q1板块业绩增速环比小幅提升4纯碱受益于供给限制及光伏需求增长低库存及企业减开工等因素支撑价格价差中枢预计23Q1板块业绩增速环比持平5化纤聚氨酯氯碱等传统重资产23Q1纯MDIPTA粘胶长丝价格环比小幅提升聚碳酸酯PC价格环比小幅下降预计石化化纤氯碱和聚氨酯等传统重资产化工企业盈利环比涨跌互现下行幅度有望趋缓6材料及精细化工原油价格回落利好下游精细化工品但新能源汽车产业链需求下行预计23Q1相关企业的盈利环比或小幅下行合成生物等下游材料及精细化工品受益于新材料国产替代预计23Q1相关企业盈利环比有望增长机械1锂电设备23Q1下游出货仍处于高增长阶段企业存量在手订单充足交货正常预计23Q1锂电设备业绩增速环比持平或小幅下滑2工程机械2月挖掘机销量同比增速降幅明显收窄开工小时数有所回升预计23Q1工程机械业绩增速环比修复3通用设备受高基数影响23年1-2月国内工业机器人产量同比-192但其余板块叉车科学仪器等整体呈现出需求筑底利润率回升的迹象预计23Q1通用设备板块业绩增速环比持平或小幅上升电力设备1新能源车受1月补贴政策切换影响1月新能源车销量降幅较大2月有所修复前瞻指标电解钴价格同比领先6个月显示23Q1新能源车景气仍处于下行期预计23Q1板块业绩增速环比下滑2风电光伏设备23年1-2月全国光伏新增装机量为2037GW同比增长876超出市场预期此外23年将陆续进入新工艺TOPcon设备订单的结算周期预计23Q1光伏设备企业业绩增速同比较22Q4改善23年1-2月风电新增装机量584GW同比增长574GW装机进度仍然不够预计23Q1风电设备企业业绩增速同比较22Q4小幅下滑3电池受益于材料价格下降盈利能力稳中略升4储能国内市场淡季不淡欧洲户储经济效益高需求高增免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究行业2023年一季报业绩前瞻建筑根据国家统计局数据23年1-2月基建不含电力地产制造业投资累计同比90-5781基建投资维持强劲地产投资降幅有所收窄预计23Q1基建房建板块业绩增速环比均有所修复国防军工22Q4局部地区疫情扩散对企业订单交付造成明显扰动但23Q1修复较慢预计23Q1军工企业业绩增速环比或持平消费者服务1免税2023年1-2月受益于疫情放开及春节消费回补尽管销售额增长不及客流量亮眼考虑去年低基数效应预计1Q23龙头业绩修复2酒店根据STR数据2023年1-3月前两周中国酒平均RevPAR恢复至超2019年同期水平预计1Q23业绩环比改善3餐饮2023年1-2月餐饮企业同店销售同比修复好于预期小酒馆恢复最快其次是消费场景修复下弹性较大的火锅4美妆2023年1-2月限额以上化妆品零售额同比天猫彩妆销售额同比天猫彩妆销售额同比降幅均走阔预计1Q23业绩增速将承压纺织服装上游纺织制造外需为主受需求偏弱及供应链影响1Q23预计业绩承压下游服装家纺受益于国内需求修复1Q23业绩或大幅改善医药1创新药院内诊疗复苏叠加新药审批红利释放创新药有望困境反转2器械海外常规诊疗量体检量手术量均得到了显著恢复拉动国内医疗器械出口复苏国内院端复苏叠加国内医疗设备专项改造拉动ToB端需求3CXO景气前瞻指标全球医疗健康投融资额同比自去年12月来拐点回升叠加研发端临床复苏预计业绩逐步进入改善通道食品饮料1白酒预计1Q23整体平稳高端和地产酒或稳健增长次高端Q1或有压力二季度起弹性修复可期2乳制品1月线下销售2月线上淘宝系销售均改善需求逐步复苏2020-2021年扩产产能逐步投放成本端原奶价格回落1Q23业绩或向好3调味品成本同比仍处相对高位盈利或有所承压环比看得益于大豆等原材料价格现下行拐点且逐步向报表端传导或将改善4啤酒得益于结构升级成本压力缓解盈利有望延续较快增长5食品需求端受益于疫后消费复苏多数改善成本端略有分化1Q23细分品种间业绩分化需求改善成本减压共振的软饮等较优农林牧渔1生猪2023年1-3月猪粮比价收敛养殖盈利预期走弱且生猪疫情或有有所反复预计1Q23盈利仍在下行期2动物保健后周期纵深演绎非瘟疫苗生产销售或明显扩容猪苗市场预计1Q23或维持高景气3饲料饲料景气有望持续修复养猪盈利低基数效应仍存同时考虑到1Q22的低基数效应预计1Q23维持高景气4种业高位的粮价有望带动种业景气的持续回暖转基因种子商业化稳步推进龙头有望受益商贸零售1黄金珠宝1-2月为传统淡季本轮受益于客流恢复以及金价上涨黄金珠宝销售景气度较高预计1Q23业绩改善2跨境电商1Q23数据来看1-2月实物商品网上零售额同比53处于温和复苏状态预计3月在低基数下复苏加速对应1Q23业绩有望改善3百货商超1-2月限额以上便利店专业店百货零售额同比分别增长1003655整体呈现恢复态势房地产考虑两年左右结转周期2021年同期地产销售不弱但地价偏高预计1Q23营收整体或改善但大小房企间分化利润率或仍承压汽车1乘用车零售销量下降行业景气度回落多家车企加大促销力度预计1Q23业绩承压2商用车春节后经济活动回暖带动重卡需求回升整体复苏3汽车零部件疫情好转车企补贴以及新车型陆续上市零部件产业表现或出现分化家电年初至2月疫情影响逐步消退下高频数据显示家电内需恢复良好外需拐点有望提前2月修复弹性进一步显现尤其是空调预计1Q23业绩修复但1季度是年内基数压力最大的时点弹性或相对有限轻工制造1家居零售客流复苏向收入传导有时滞考虑12月-1月接单影响预计Q1收入仍承压同比个位下滑利润增速同步收入2家居工程工程端率先验证复苏预计Q1工程链家居企业收入表现整体优于零售个位数到双位数增长不等3家居出口Q1家居外需仍处去库存周期家居出口企业经营环比Q4改善但同比表现预计仍承压银行23Q1银行信贷投放强劲但在LPR重定价影响下23Q1息差仍有一定压力23Q1或为银行营收增速阶段性低点但资产质量压力逐步缓释利润增速或较为平稳关注优质区域银行低估值央企非银行金融1券商综合经济投行资管自营信用等多个业务环比的变化趋势看23Q1券商业绩增速预计环比修复2保险23Q1负债端继续修复预计新业务价值环比增长储蓄险重疾险出行险等有望明显修复预计23Q1板块业绩增速环比修复电子1半导体全球半导体销售额1月同比-185降幅较22年12月进一步扩大2月台股IC设计封测制造营业收入分别同比-280-15004设计封测营收同比降幅有所收窄整体看半导体板块23Q1处于景气筑底区间预计23Q1业绩增速环比持平或小幅下滑2消费电子下游需求修复仍较弱智能手机ARVR出货量均同比下滑预计23Q1板块业绩增速环比走弱3面板经过4Q22的去库面板行业目前库存水平健康12月国内厂商稼动率回升至732市场最新预期二季度备货采购提前面板价格有望持续回升Omedia预测当前正处在2018-2023TV换机周期末尾新一轮周期或拉动面板需求预计板块23Q1业绩增速环比小幅回升4被动元件2月台股PCB制造被动元件营收同比分别为-72-163板块景气或进入筑底区间预计23Q1业绩增速环比小幅下滑通信1电信运营商产业互联网业务带动下预计板块23Q1业绩增速环比持平或小幅回升2光模块ChatGPT或中长期带动光模块需求短期行业需求环比仍下滑预计板块23Q1业绩环比小幅下滑计算机低基数控成本下预计计算机板块23Q1营收增速环比持平利润增速环比有所修复传媒1游戏1月中国移动游戏收入同比降幅收窄IOS端转正且创新高2月国产游戏板块发行维持高位预计板块23Q1业绩增速环比修复2电影院线营销疫后修复春节档预计板块23Q1业绩增速环比修复电力及公用事业1火电煤炭23Q1现货价格环比大幅下降预计火电板块业绩增速23Q1或有所改善2水电尽管23Q1来水量环比有所下降但新建抽水电站投放下水电发电量有所提升预计板块23Q1业绩增速环比增长交通运输1航运23Q1CCFISCFI指数大幅回落预计23Q1板块业绩增速环比走弱2航空防疫政策放开后国内国际航班逐步恢复叠加春节出行需求复苏预计23Q1板块业绩增速环比上升3物流23Q1物流业景气指数环比基本持平预计22Q2板块业绩增速环比持平注上述年报前瞻来自于我们对各行业景气的追踪及华泰行业团队周报年报业绩前瞻定期追踪报告及年度策略资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究国内流动性图表23银行间资金机构持续震荡图表24上周国债期限利差小幅上升SHIBOR1周12期限利差10年-1年10年期国债收益率右3439103037260835332206311804290214271000252022-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012023-032020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032020-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表25绝对信用利差小幅震荡图表26上周中美利差小幅收窄3年期绝对信用利差AAA级企业债-国债中美利差10年期国债元3年期相对信用利差AA级企业债-AAA级中间价美元兑人民币右123530743年期国债收益率右2510723020700815251068060520006604-05641502-1062-150010-20602022-032019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-062022-092022-122023-032021-032019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032019-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究海外流动性图表27美债利率拆解上周隐含通胀预期震荡图表28上周美债期限利差走阔美国10年期国债利率美债隐含通胀预期美国10年期国债利率935美国10年期实际利率68美债期限利差10年期-2年期右轴3057254620153510240513000205111020151993-031991-031995-031997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-032023-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032005-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究图表29海外流动性总量美联储资产负债表边际缩减亿美元总资产右轴亿美元国债70000联邦机构债和MBS100000百SPV一级与二级信贷等特殊工具百60000隔夜回购90000央行流动性互换50000其他80000400007000030000600002000010000500000400002019-102020-042020-102021-032019-092019-112019-122020-012020-022020-032020-052020-062020-072020-082020-092020-112020-122021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03资料来源Wind华泰研究风险提示1地产修复力度不及预期可能导致国内信贷周期的修复弱于预期从而进一步导致我们模型中A股合理PETTM和分子端企业盈利的预测值面临下修风险2海外流动性紧缩超预期联储延续加息周期导致A股分母端承压海外权益市场也可能因此出现Risk-off风险偏好的下行或进一步传导至A股市场免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10策略研究免责声明分析师声明本人王以兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11策略研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要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