研究报告全文：证券研究报告公司点评半导体中芯国际688981报告日期2023年04月11日成熟制程完善先进制程稀缺重新认知中芯国际二投资要点投资评级买入维持中芯国际占中国大陆成熟制程晶圆代工市场份额约20左右中长期中仍将持续高速增长AI人工智能驱动新一轮科技革命算力芯片需求有望有望快速提分析师蒋高振升公司作为中国大陆唯一具备先进产能晶圆厂有望受益传统需求探底算力执业证书号S1230520050002需求扩张中长期看中芯国际作为中国半导体产业内循环重心及解决芯片卡jianggaozhenstockecomcn脖子问题的最终落脚点投资价值凸显分析师王俊之成熟制程竞争力升级工艺完善驱动中长期持续增长执业证书号S1230522070002据Chipinsights数据2022年全球专属晶圆代工市场约8060亿元人民币中国wangjunzhistockecomcn大陆半导体销售占全球比例为估测中国大陆专属半导体晶圆代工市场空325分析师厉秋迪间约为2600亿元据ICInsights数据先进制程28nm占比约为39对执业证书号S1230523020001应中国大陆成熟制程先进制程市场空间约为16001000亿元2022年中芯国际liqiudistockecomcn营收为4952亿人民币其中中国地区占比约为741其现有营收几乎完全由成熟制程贡献2则中芯国际占中国大陆成熟制程晶圆代工市场份额约20左右基本数据中长期看科技产业升级驱动半导体需求增量芯片设计公司愈加倾向于本土晶收盘价5843圆代工龙头代工厂马太效应叠加公司成熟制程工艺不断完善补全我们认为总市值百万元46281643其成熟制程晶圆代工业务仍有望获得高速增长总股本百万股792087先进产能稀缺性凸显有望增厚新一轮周期向上弹性AI科技革命驱动先进制程产能需求不断提升中芯国际作为中国大陆唯一具备股票走势图先进制程代工能力晶圆厂海外科技制裁加剧背景之下公司算力产能稀缺性及中芯国际上证指数重要性日益凸显我们认为公司南方厂未来有望实现产能良率价格同步上41行在历经景气下行周期探底后叠加国产芯片设计公司转单效应驱动公司整3019体盈利弹性超预期8晶圆代工国之重器持续扩产提升价值中枢-3-14公司的价值源于不断扩产以完成IC制造国产化使命按目前规划未来数年中22042210220622072208220922112212230223032304芯深圳京城东方西青等新产能将持续释放同时拉动国内设备材料产业链国产2205化率持续上行作为中国大陆最大IC晶圆代工厂商公司是半导体产业内循环相关报告重心环节及解决芯片卡脖子问题的最终落脚点投资价值凸显1产业周期探底代工格局优盈利预测与估值化20230409公司作为半导体行业国之重器年内基本面有望触底回升当前环境下具备2国之重器砥砺前行投资价值预计公司23-25年三年营收分别为448254926798亿元同比增长20230406-95225238实现归母净利润57010001584亿元同比增长-5303国之重器栉风沐雨砥砺前行20230320756584当前市值对应2023-2025年PB分别为315295268倍维持买入评级风险提示美国出口管制制裁加剧风险半导体设备国产化不及预期风险先进制程进展不及预期风险半导体政策不及预期风险1此处包括中国台湾地区但因中国台湾地区Fabless企业寻求大陆晶圆厂进行代工占比较小该种处理不会产生太大误差2此处假设2022年成熟制程贡献其98的营收httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中芯国际688981公司点评财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入495161448211549215679835-3897-94822532378归母净利润12133156977100044158425-1304-530475595836每股收益元153072126200PB356315295268资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中芯国际688981公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产115572115811111560117350营业收入49516448215492267983现金74922886617842877946营业成本30553336683756241216交易性金融资产2617128114651788营业税金及附加272196271316应收账项5329536969238448营业费用226188231272其它应收款448683718846管理费用3042201724712991预付账款720556639784研发费用4953385545045439存货13313110741335215389财务费用1552225022492477其他1822481871003412148资产减值损失442000非流动资产189532193874217395240605公允价值变动损益91310303235金额资产类0000投资净收益832148517481355长期投资13380116501232712452其他经营收益2257249024872412固定资产85403106459126066145407营业利润1476269331217219274无形资产3428365838804121营业外收支2222在建工程45762442634278944713利润总额1476069311217019272其他41559278443233433912所得税1065087138资产总计305104309686328955357954净利润1465468811208319134流动负债47855362014426554101少数股东损益2520118420783291短期借款4519285355568649归属母公司净利润1213356981000415843应付款项4013457550055502EBITDA31385156782253531537预收账款1336686130EPS最新摊薄153072126200其他39189287073361839820非流动负债55544572105633356363主要财务比率长期借款4679046790467904679020222023E2024E2025E其他87541042095439572成长能力负债合计10339993411100598110464营业收入3897-94822532378少数股东权益68333695167159574886营业利润3586-530375565835归属母公司股东权益133372146758156762172605归属母公司净利润1304-530475595836负债和股东权益305104309686328955357954获利能力毛利率3830248831613937现金流量表净利率2959153522002814百万元20222023E2024E2025EROE667273450666经营活动现金流36591211591702431350ROIC871450666923净利润1465468811208319134偿债能力折旧摊销14716648080999771资产负债率3389301630583086财务费用1552225022492477净负债比率5423592557565502投资损失832148517481355流动比率242320252217营运资金变动15648879034745192速动比率214289222188其它60421582371333868营运能力投资活动现金流69468124482723332348总资产周转率019015017020资本支出40555257462594530749应收账款周转率107692610081032长期投资14291730677125应付账款周转率831784784785其他27484115696111474每股指标元筹资活动现金流23269502824516每股收益153072126200短期借款3437166727033093每股经营现金462267215396长期借款15350000每股净资产59396185519812181其他4482669527272577估值比率现金净增加额96081373910233482PE3811811446212918PB356315295268EVEBITDA691317622751645资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中芯国际688981公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分