本报告导读：
　　公司2023PE12最低，平均23倍北方国际/中工国际/中钢国际/上海港湾。运维与装备毛利超过工程，商业模式由工程升级产品运维，一带一路聚焦经营区域未来催化密集。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2023-25年EPS1.08/1.25/1.44元增30/15/15%。运维转型和一带一路催化，上调目标价至20.8元，对应2023年19倍PE。
　　运维服务与装备制造毛利超过工程，商业模式由工程升级产品运维。(1)2022年运维收入90亿元增15.5%:矿山运维项目246个实现收入53亿元增11%，水泥运维生产线48条实现收入25亿元增37%。(2)毛利占比运维服务32%、装备制造17%，两者合计49%超过工程服务占比44%，由工程成功升级到产品运维。(3)毛利率运维服务22.6%(+2.3pct)、装备制造23.5%(+0.31cpt)，显著高于工程服务毛利率12.4%(-1.2pct)。
　　运维与装备市场份额相比与水泥工程，有更大成长空间和业绩持续性。(1)全球水泥矿山工程市场约400-500亿，公司份额约50%。(2)水泥备品备件及运维服务市场约400-450亿元，公司份额约6%。国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场约250亿元，公司份额约21%。(3)水泥装备全球市场约350-400亿元，公司份额约13%。业绩持续性将得到更大增强。
　　一带一路聚焦经营区域未来催化密集，国际工程估值最低。(1)水泥工程全球份额连续15年全球第一，2022年海外收入增23%、毛利占44%。海外新签订单占比非洲37%中东22%中亚16%东南亚14%欧洲4%南亚4%。(2)2023年国家外交支出大增一带一路十周年第三届峰会，东盟峰会/中亚五国元首峰会/中非和中东论坛，年内公司聚焦经营区域催化密集。(3)公司2023PE12最低，北方国际/中工国际/中钢国际/上海港湾平均23倍。
　　风险提示：国内通胀超预期政策紧缩风险，海外业务风险等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中材国际600970评级增持上次评级增持一带一路催化密集估值最低商业模式由工程升级产品运维目标价格2080上次预测1740公当前价格1298司韩其成分析师郭浩然研究助理陈剑鑫研究助理20230411021-38676162010-83939793021-38038262更交易数据hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascomchenjianxin027974gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030004S0880122020030S088012303005652周内股价区间元742-1298报总市值百万元34170本报告导读总股本流通A股百万股26331743告流通股股百万股公司2023PE12最低平均23倍北方国际中工国际中钢国际上海港湾运维与装备BH00流通股比例66毛利超过工程商业模式由工程升级产品运维一带一路聚焦经营区域未来催化密集日均成交量百万股2416投资要点日均成交值百万元25591TableSummary维持增持维持预测2023-25年EPS108125144元增301515运维TableBalance资产负债表摘要转型和一带一路催化上调目标价至208元对应2023年19倍PE股东权益百万元14556运维服务与装备制造毛利超过工程商业模式由工程升级产品运维每股净资产55312022年运维收入90亿元增155矿山运维项目246个实现收入53亿市净率23净负债率-1182元增11水泥运维生产线48条实现收入25亿元增372毛利占比运维服务32装备制造17两者合计49超过工程服务占比44TableEpsEPS元2022A2023E由工程成功升级到产品运维3毛利率运维服务22623pct装备制Q1018026Q2022027造235031cpt显著高于工程服务毛利率124-12pct证Q3020025券运维与装备市场份额相比与水泥工程有更大成长空间和业绩持续性1Q4024030全球水泥矿山工程市场约400-500亿公司份额约502水泥备品备件全年083108研及运维服务市场约400-450亿元公司份额约6国内水泥石灰石和骨究TablePicQuote报料矿第三方工程运维市场约250亿元公司份额约213水泥装备全52周内股价走势图球市场约350-400亿元公司份额约13业绩持续性将得到更大增强中材国际上证指数告一带一路聚焦经营区域未来催化密集国际工程估值最低1水泥工程46全球份额连续15年全球第一2022年海外收入增23毛利占44海33外新签订单占比非洲37中东22中亚16东南亚14欧洲4南亚420722023年国家外交支出大增一带一路十周年第三届峰会东盟峰会中亚-6五国元首峰会中非和中东论坛年内公司聚焦经营区域催化密集3公-19司最低北方国际中工国际中钢国际上海港湾平均倍2022-042022-082022-122023-042023PE1223风险提示国内通胀超预期政策紧缩风险海外业务风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3653538819469385156956863绝对升幅273946-206211010相对指数253442经营利润EBIT26732656352842184849-24-1332015TableReport相关报告净利润归母18122194284732863781-1921301515一带一路龙头业绩超预期运维服务新签增每股净收益元0690831081251446620230324每股股利元023030034037040前3季度净利增10拟并购合肥院丰富装备产品矩阵20221028TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E21年净利增19抢抓水泥行业双碳机遇经营利润率736875828520220325净资产收益率137151139138137限制性股票激励出台碳达峰技改催化订单落投入资本回报率127107110117119地20211221EVEBITDA789893730599497前三季度净利增2重组完成加速水泥智能市盈率1885155712001040904化改造20211111股息率1823262931请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中材国际600970TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230411财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3653538819469385156956863工业营业成本3022832233390384219645910税金及附加176166201221243建筑工程业销售费用420478578696853管理费用17681904218325782843EBIT26732656352842184849公允价值变动收益0-21000TableStock投资收益166-11-13-15-16中材国际600970财务费用396-943-45-60营业利润23762655348540244629所得税377353459529609少数股东损益234139180208239净利润18122194284732863781评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产89277980111881213013718上次评级增持其他流动资产216183183183183长期投资632658684710736目标价格2080固定资产合计29013536407245815065上次预测1740无形及其他资产867943101710921166资产合计4181443786512625586860737当前价格1298流动负债2495524325256742678627634非流动负债30303986398639863986股东权益1382915476216032509729118投入资本IC1775921644277713126535286TableWebsite公司网址现金流量表wwwsinomacomcnNOPLAT22572307306436634212折旧与摊销396453490517543流动资金增量-1692-2573-1693-1351-1258资本支出-317-773-1098-1096-1095公司简介自由现金流645-58676317322401TableCompany经营现金流2160918192427593404公司主要从事新型干法水泥生产线的投资现金流-672-986-1697-1697-1697建设业务包括水泥生产线的研发与设融资现金流-1426-4452980-120-120现金流净增加额62-51332089421588计装务采购及制造设备安装等业务财务指标是国内外大型新型干法水泥工程建设成长性的领军企业公司拥有完整的水泥工程收入增长率1966320999103EBIT增长率237-06328196150产业链及国际领先的自主知识产权的净利润增长率191211298154151新型干法水泥生产线工艺技术具有从利润率水泥项目咨询工程设计装备成套与毛利率173170168182193EBIT率7368758285供货土建施工设备安装到生产线调净利润率5057616466试并实现正常稳定运行的全过程系统收益率净资产收益率ROE137151139138137集成服务能力总资产收益率ROA4350565962投入资本回报率ROIC127107110117119运营能力存货周转天数294278230220200应收账款周转天数456599599599599总资产周转周转天数40923969364537393691净利润现金含量1204070809TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入0920232119偿债能力1m资产负债率6696475795515213m净负债率20241829137312261086估值比率12mPE1885155712001040904PB2172021671441242427313539424650EVEBITDA789893730599497PS079076073066060股息率1823262931周内价格范围TableRange52742-1298市值百万元34170股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债211546573162220214334418308961841320301530169165717121229443146-6391228716127-19-10611279901092022-042022-092023-0221A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中材国际价格涨幅收入增长率净资产收益率中材国际相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage中材国际600970大力推进数字智能业务股权激励ROE逐年提升1自主开发基于双中台数据湖技术的工业互联网信息化平台和基于人工智能大数据预测技术的云边协同智能控制平台为客户提供水泥工厂智能化解决方案实现工程可视化数字化管理全流程智能控制打造全生命周期智能化运维2022年完成水泥智能工厂27个新建智能工厂5个升级改造工厂22个223年3月以57元股授予限制性股票人均24万股考核22-24年净利复合增速不低于155ROE不低于149154162图122年营收分产品占比图222年营收分地区占比其他6运维服务23境外43工程服务境内57装备制造5912数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图322年毛利分产品占比图422年毛利分地区占比其他7运维服务工程服务境外443244境内56装备制造17数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage中材国际600970图522年新签分产品占比图622年新签分地区占比其他3运维服务29境外47境内53工程服务装备制造618数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图722年新签境外项目占比欧洲1美洲1东南亚18非洲27中东24亚洲其他地区29数据来源公司公告国泰君安证券研究表1中材国际可比公司估值表股票代码公司名称EPS元股净利润增速PE2022E2023E2022E2023E2022E2023E000065SZ北方国际0700891228213167605598SH上海港湾09011515229341267000928SZ中钢国际045050-1010182164002051SZ中工国际0270331722407333均值286235600970SH中材国际0831082130156120数据来源Wind国泰君安证券研究注股价为2023年4月11日收盘价预测数据来自国泰君安建筑组预测中钢国际2022年为实际年报数据请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage中材国际600970表2中材国际2020-2022Q4新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q4515032273-1-16242210822Q3313-13-361946-4119-33-5622Q2236116151147885-16-4122Q188-16-1642-40-4046343421Q4510181427628292348-521Q336020-15182271217713-2521Q2183551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