宏观策略
　　中国通胀疲弱预示宏观政策将保持宽松
　　由于食品和能源价格回落以及国内消费复苏缓慢，中国3月CPI增速放缓至18个月以来最低。因全球商品需求下降和去通胀过程，PPI跌幅扩大。最新数据显示，中国3月经济复苏仍不平衡，服务业活动强劲复苏，但制造业表现平淡，因出口疲软。我们预计2Q23中国通胀将保持在低位，并在2H23-1H24逐步回升。预计中国CPI增速将从2023年的2.2%小幅上升至2024年的2.5%，而PPI增速预计将在2023年下降0.5%，2024年上升1.6%。通胀疲弱意味着中国GDP增速仍在潜在增速以下，再通胀风险有限，中国宏观政策将保持宽松。中国的首要任务是通过维持宽松宏观政策和持续发出亲商务实信号，修复私人部门信心和增长动能。
　　因食品和能源价格回落及国内消费恢复不强，CPI增速创18个月以来新低。3月CPI同比上涨0.7%，低于上月的1.0%。继2月上涨0.6%后，3月核心CPI同比上涨0.7%，反映耐用消费需求依然疲软，且供应竞争激烈。CPI“篮子”中，食品通胀从2月的2.6%放缓至3月的2.4%，而燃料价格在上涨0.7%后下跌0.1%。食品各项中，低基数支撑3月猪肉和水果价格同比上涨9.6%和11.5%，但随着天气转暖后供应改善，3月蔬菜价格同比下降11.1%。非食品项中，家电、汽车和通信设备价格分别同比下降0.2%、3.3%和2.2%，显示耐用品需求复苏缓慢而供应竞争激烈。教育、家政等服务项目价格继续温和上涨，涨幅有所放缓。房屋租金连续第11个月下降,反映年轻人就业和收入状况依然不佳。
　　海外衰退风险上升，去通胀加快，PPI跌幅扩大。继2月同比下降1.4%后，3月PPI同比下降2.5%。3月煤炭开采、油气开采、黑色金属和有色金属的PPI分别同比下降3.2%、15.7%、11.0%和8%，因海外银行业动荡引发信贷收缩和经济衰退担忧，打击大宗商品价格。由于高利率和经济不确定性，海外资本支出和耐用消费放缓，设备类PPI依然疲软。环比来看，3月黑色金属、计算机电子、酒类饮料PPI分别上涨1.3%、0.4%和0.2%，煤炭、纸制品、原油和天然气PPI分别下跌1.2%、1.1%和0.9%。
　　我们维持2023年CPI上涨2.2%、PPI下跌0.5%的预测。CPI涨幅在3、4月维持在低位，之后随着经济持续复苏逐步回升，预计2023年CPI增速2.2%，2024年2.5%。PPI可能在4月跌幅扩大，而后小幅收窄，2H23逐步改善，预计2023年PPI下降0.5%，2024年上升1.6%。
　　疲弱的通胀预示中国将保持宽松的政策立场。中国经济复苏仍不均衡，经济重启后客流量迅速恢复，但消费者信心依然疲弱。虽然服务业活动明显改善，但工业产出却因出口疲软而表现平淡。中国GDP增速仍低于潜在增速，再通胀风险较小。中国将保持宏观政策宽松，持续发出亲商务实信号，以恢复私人部门信心和增长动能。（链接）
　　中国信贷增速持续超预期，预示经济将延续复苏
　　中国决策者采取宽松信贷政策以提振私人部门信心和经济复苏，3月的信贷供应再次超出预期。中长期居民贷款随着房地产市场好转明显回升。在宽松信贷条件和国企、地方平台强劲信贷需求的支撑下，企业贷款延续快速增长。中国经济复苏仍不平衡，GDP增速仍低于潜在增速，再通胀风险较小。中国央行将保持“合理充裕”的流动性供应和宽松的信贷条件以促进增长。我们预计信贷增速将持续回升，为经济进一步复苏铺平道路。
　　3月新增信贷再次超出预期。继2M23同比增长23.7%后，3月社会融资总额同比增长15.5%。3月降准表明央行信贷政策偏向宽松。继2M23同比增长32.2%后，3月实体部门新增人民币贷款同比增长22.3%。随着银行承兑汇票融资的强劲复苏，3月表外融资（OBS）转为正数。然而，由于大型国有企业向银行的借款利率低于债券市场的融资成本，因此转向人民币贷款融资、企业债券融资继续减少。由于银行的信贷供应显著增加，而私营企业、中小企业和家庭的信贷需求仍然疲软，银行不得不为这些优质借款人展开激烈竞争。另外，地方政府缺乏足够的优质项目融资导致政府债券融资也有所下降。
　　抵押贷款有所改善，但企业贷款继续扩大。对于家庭部门，继2M23新增中长期贷款和短期贷款同比分别下降55.6%和181.8%后，3月分别同比增长70%和58.4%。住房市场和服务消费均显著回暖，支撑3月的抵押贷款和消费贷款。3月新增的企业中长期贷款同比增长53.9%，此前2M23同比增长77%。3月票据贴现融资仍为负值，表明中小企业信贷供给相对温和。
　　中国央行将维持宽松的信贷政策以提振信心和增长动力。中国经济复苏仍不平均，即使旅客流动性、服务活动和国有企业信心迅速回升。由于近期美国和欧洲银行业的动荡增加了未来衰退风险并且加速了通缩趋势，中国出口仍然疲软。由于地缘政治、经济和政策不确定性继续存在，私营企业信心仍然低迷。中国再通胀风险较低，因此中国GDP增速仍在潜在增速以下。中国政策制定者将专注于通过维持宽松的宏观政策，以及继续发出亲商信号来提振居民信心和增长势头。由于今年信贷增长或继续改善，中国央行将维持宽松的信贷政策。（链接）

研究报告全文：2023年4月12日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观策略及个股点评宏观策略招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国通胀疲弱预示宏观政策将保持宽松由于食品和能源价格回落以及国内消费复苏缓慢中国3月CPI增速放缓至环球主要股市上日表现升跌收市价18个月以来最低因全球商品需求下降和去通胀过程PPI跌幅扩大最新单日年内数据显示中国3月经济复苏仍不平衡服务业活动强劲复苏但制造业表恒生指数20485076356恒生国企6950082366现平淡因出口疲软我们预计2Q23中国通胀将保持在低位并在2H23-恒生科技42480252891H24逐步回升预计中国CPI增速将从2023年的22小幅上升至2024年上证综指3314-005726深证综指2139014829的25而PPI增速预计将在2023年下降052024年上升16通胀深圳创业板2439-017395美国道琼斯33685029162疲弱意味着中国GDP增速仍在潜在增速以下再通胀风险有限中国宏观政美国标普5004109000702策将保持宽松中国的首要任务是通过维持宽松宏观政策和持续发出亲商务美国纳斯达克12032-0431496德国DAX156550371244实信号修复私人部门信心和增长动能法国CAC73900891416因食品和能源价格回落及国内消费恢复不强CPI增速创18个月以来新低英国富时1007786057448日本日经225279231057013月CPI同比上涨07低于上月的10继2月上涨06后3月核心澳洲ASX2007310126385CPI同比上涨07反映耐用消费需求依然疲软且供应竞争激烈CPI篮台湾加权159140241256资料来源彭博子中食品通胀从2月的26放缓至3月的24而燃料价格在上涨07后下跌01食品各项中低基数支撑3月猪肉和水果价格同比上涨96港股分类指数上日表现和115但随着天气转暖后供应改善3月蔬菜价格同比下降111非升跌收市价食品项中家电汽车和通信设备价格分别同比下降0233和22单日年内恒生金融33542097338显示耐用品需求复苏缓慢而供应竞争激烈教育家政等服务项目价格继续恒生工商业11416040458温和上涨涨幅有所放缓房屋租金连续第11个月下降反映年轻人就业和恒生地产25651258-149恒生公用事业36073079-205收入状况依然不佳资料来源彭博海外衰退风险上升去通胀加快PPI跌幅扩大继2月同比下降14后3月PPI同比下降253月煤炭开采油气开采黑色金属和有色金属的沪港通及深港通上日资金流向PPI分别同比下降32157110和8因海外银行业动荡引发信贷亿元人民币收缩和经济衰退担忧打击大宗商品价格由于高利率和经济不确定性海沪港通南下2082深港通南下2243外资本支出和耐用消费放缓设备类PPI依然疲软环比来看3月黑色金沪港通北上663属计算机电子酒类饮料PPI分别上涨1304和02煤炭纸制深港通北上4178资料来源彭博品原油和天然气PPI分别下跌1211和09我们维持年上涨下跌的预测涨幅在2023CPI22PPI05CPI34月维持在低位之后随着经济持续复苏逐步回升预计2023年CPI增速222024年25PPI可能在4月跌幅扩大而后小幅收窄2H23逐步改善预计2023年PPI下降052024年上升16疲弱的通胀预示中国将保持宽松的政策立场中国经济复苏仍不均衡经济重启后客流量迅速恢复但消费者信心依然疲弱虽然服务业活动明显改善但工业产出却因出口疲软而表现平淡中国GDP增速仍低于潜在增速再通敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年4月12日胀风险较小中国将保持宏观政策宽松持续发出亲商务实信号以恢复私人部门信心和增长动能链接中国信贷增速持续超预期预示经济将延续复苏中国决策者采取宽松信贷政策以提振私人部门信心和经济复苏3月的信贷供应再次超出预期中长期居民贷款随着房地产市场好转明显回升在宽松信贷条件和国企地方平台强劲信贷需求的支撑下企业贷款延续快速增长中国经济复苏仍不平衡GDP增速仍低于潜在增速再通胀风险较小中国央行将保持合理充裕的流动性供应和宽松的信贷条件以促进增长我们预计信贷增速将持续回升为经济进一步复苏铺平道路3月新增信贷再次超出预期继2M23同比增长237后3月社会融资总额同比增长1553月降准表明央行信贷政策偏向宽松继2M23同比增长322后3月实体部门新增人民币贷款同比增长223随着银行承兑汇票融资的强劲复苏3月表外融资OBS转为正数然而由于大型国有企业向银行的借款利率低于债券市场的融资成本因此转向人民币贷款融资企业债券融资继续减少由于银行的信贷供应显著增加而私营企业中小企业和家庭的信贷需求仍然疲软银行不得不为这些优质借款人展开激烈竞争另外地方政府缺乏足够的优质项目融资导致政府债券融资也有所下降抵押贷款有所改善但企业贷款继续扩大对于家庭部门继2M23新增中长期贷款和短期贷款同比分别下降556和1818后3月分别同比增长70和584住房市场和服务消费均显著回暖支撑3月的抵押贷款和消费贷款3月新增的企业中长期贷款同比增长539此前2M23同比增长773月票据贴现融资仍为负值表明中小企业信贷供给相对温和中国央行将维持宽松的信贷政策以提振信心和增长动力中国经济复苏仍不平均即使旅客流动性服务活动和国有企业信心迅速回升由于近期美国和欧洲银行业的动荡增加了未来衰退风险并且加速了通缩趋势中国出口仍然疲软由于地缘政治经济和政策不确定性继续存在私营企业信心仍然低迷中国再通胀风险较低因此中国GDP增速仍在潜在增速以下中国政策制定者将专注于通过维持宽松的宏观政策以及继续发出亲商信号来提振居民信心和增长势头由于今年信贷增长或继续改善中国央行将维持宽松的信贷政策链接个股速评阿里巴巴BABAUS买入目标价154美元2023阿里云峰会让算力更普惠让AI更普及我们于4月11日参加了2023年阿里云峰会会议要点主要包括1阿里巴巴宣布推出通义千问大模型阿里云智能集团CEO张勇表示未来阿里巴巴所有产品将接入通义千问进行全面改造同时阿里云将面向企业提供更普惠的AI基础设施和大模型能力2阿里云持续致力于让算力更普惠让AI更普及峰会中发布通用算力型ECS云服务器Universal实例价格对比上一代主售实例最高可下降40此外阿里云宣布开放计算存储数据库机器学习等50款核心产品免费试用为企业降低算力成本参照亚马逊AWS的发展路径我们认为阿里云通过持续提升算力性能降低算力成本有望在敬请参阅尾页之免责声明22023年4月12日为客户提供降价空间的同时提升自身的利润率水平形成商业模型的正循环维持基于SOTP估值法的每ADS1540美元的目标价和买入评级链接特步国际1368HK买入目标价1176港元一季度表现强劲全年流水指引提升特步一季度零售流水增长约20当中特步儿童专业跑鞋增长30以上40以上且线下表现优于线上两者均显示正增长此外34月的零售流水增长已达35我们认为主要原因包括1补单和快反优于预期2穿着特步跑鞋的不同选手都赢得马拉松和打破了国内封尘了15年纪录所带来的营销和口碑3跑步于低线城市渗透率仍低4经济复甦下对性价比的需求有增加等而索康尼增速更达100以上优于23财年60-70的增长指引管理层认为2季度零售流水增长不会低于一季度且把23财年指引从20增长提升至25同时也提高了对23上半财年的销售预测从持平上升至5-10增长但公司并未有更新全年指引因为仍然考虑五一假期的表现且运营支出仍可能很大对于跑步相关亚运会和特步儿童等营销费用仍然会上升可能占23财年的11-13库销比率在一季度降至5个月以下环比上季55个月有所改善但仍高于去年1季度的4个月管理层还指出库龄结构健康9成库存都是新产品并预期到今年10月能清理大部分过剩库存一季度的折扣则在7折到75折较4季度的7折有所改善维持买入评级目标价提升至1176港元基于23倍23财年市盈率现价在19倍对比安踏和李宁的折让约为3成链接敬请参阅尾页之免责声明32023年4月12日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年4月11日敬请参阅尾页之免责声明42023年4月12日招银国际环球市场上日股票交易方块1142023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明52023年4月12日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不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