核心观点
　　业绩符合预期。2022年实现营业收入1479.65亿元，同比增长45.6%，归母净利润52.60亿元，同比增长8.5%；下半年营业收入897.81亿元，同比增长58.7%，环比增长54.3%；归母净利润37.08亿元，同比增长50.4%，环比增长138.9%，2022年利润端增长幅度低于营收端主要系受电池、芯片等原材料成本大幅上涨及新能源转型初期极氪品牌相关投入增加等拖累。公司2022年拟分红每股0.21港元。
　　毛利率因新能源转型下降，费用率改善。2022年毛利率14.1%，同比下降3.0个百分点，下半年毛利率13.8%，同比下降3.2个百分点，环比上半年下降0.7个百分点，毛利率下降主要系公司新能源汽车销量占比快速提升，但其毛利率仍大幅弱于燃油车所致。全年期间费用率12.9%，同比下降1.4个百分点；下半年期间费用率12.1%，同比下降3.0个百分点，环比下降1.9个百分点。全年销售费用率5.6%，同比下降0.7个百分点，下半年5.5%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.2个百分点；全年管理费用率（不含研发）2.4%，同比基本持平；全年研发费用率4.6%，同比下降0.9个百分点，下半年3.9%，同比下降1.8个百分点，环比下降1.7个百分点。全年经营活动现金流净额160.18亿元，同比增长4.4%。
　　新能源销量大幅增长，产品结构持续改善。2022年吉利汽车销售143.30万辆，同比增长7.9%，吉利品牌销售112.48万辆，同比增长2.1%，领克品牌销售18.01万辆，同比下降18.3%。2022年吉利新能源汽车销量达32.87万辆，同比增长300.1%，新能源销量占比由6.2%提升至22.9%。2022年是极氪和睿蓝品牌的首个完整交付年份，极氪品牌全年销量7.19万辆，睿蓝品牌全年销量5.61万辆。2022年公司将新能源转型作为经营重点，极氪品牌新能源车型销量快速走高带动公司产品结构持续改善。2023年公司全年销量目标165万辆，同比增长约15%，新能源车销量目标实现翻番。
　　单车售价提升，2023年新能源转型将全面加速。2022年公司单车平均售价达10.26万元，同比增长29.6%；领克品牌单车平均售价15.02万元，同比增长15.3%；极氪001平均订单价超33.6万元，极氪009平均订单价达52.7万元。2023年2月吉利品牌全新中高端新能源系列——银河系列正式发布，预计2年内将推出7款车型，其中银河L7、银河L6、银河E8预计将于2023年内推出，首款智能电混SUV银河L7有望于2季度开启交付；极氪将推出中型插电混动SUV极氪X以及一款新纯电动轿车，领克将推出领克08等2款新能源车型，吉利吉星、几何、睿蓝等品牌系列也将推出新能源产品，助推公司新能源转型全面加速。
　　盈利预测与投资建议
　　调整收入、毛利率及管理费用率等，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为0.63、0.80、0.98元（原2023-2024年为0.72、0.98元），可比公司为A、H股整车公司，可比公司23年PE平均估值21倍，目标价13.23元人民币，15.08元港币（1港币=0.8775人民币），维持买入评级。
　　风险提示
　　吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。