周五公布的非农数据也显示新增就业跌至23.6万的水平，失业率下降0.1个百分点至3.5%。分行业看，新增就业仍主要集中在休闲酒店、教育医疗等受益于疫后复苏、且对利率不敏感的非周期性行业，而建筑业、金融活动等新增就业均已转负。而我们重点关注的商业与专业行业新增就业也回落至3万3千人的水平。唯一值得欣慰的是，薪资水平全面回落，虽然环比进一步上涨0.3%，但是同比增速回落。作为5月议息会议前最后一次非农数据，基本符合市场的预期，因此贵金属在数据公布后相对平静。以伦敦金计价的国际金价全周上涨1.96%至2007美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周上涨3.58%至24.959美元/盎司。金银比回落至80.4左右。从强弱看，金强银弱格局不变，不过由于近期白银矿山端投产不及预期，令白银表现强于黄金。操作上，依旧建议做多。风险提示：银行风险事件迅速缓解，通胀进一步抬升。风险提示：银行风险事件迅速缓解，通胀进一步抬升。

研究报告全文：2023年04月10日星期一商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论黄周五公布的非农数据也显示新增就业跌至236万的水平失业率下降01个百分点至35分行业看新金增就业仍主要集中在休闲酒店教育医疗等受益于疫后复苏且对利率不敏感的非周期性行业而建筑业白金融活动等新增就业均已转负而我们重点关注的商业与专业行业新增就业也回落至3万3千人的水平唯银一值得欣慰的是薪资水平全面回落虽然环比进一步上涨03但是同比增速回落作为5月议息会议前最后一次非农数据基本符合市场的预期因此贵金属在数据公布后相对平静以伦敦金计价的国际金价全周上涨196至2007美元盎司而以伦敦银计价的国际银价全周上涨358至24959美元盎司金银比回落至804左右从强弱看金强银弱格局不变不过由于近期白银矿山端投产不及预期令白银表现强于黄金操作上依旧建议做多风险提示银行风险事件迅速缓解通胀进一步抬升风险提示银行风险事件迅速缓解通胀进一步抬升基本金属招商评论上周五铜价震荡运行周五非农新增就业数据和薪资增速下行但失业率也同时下行5月加息25bp概率有所提升供应端来看铜矿和精铜供应持续释放国内3月份精铜产量同比增加12需求端国内精铜废铜铜杠开工率环比继续下行需求恢复偏弱上周国内社会库存周度去化039万吨去库速度下行进口窗口继续关闭华东华南平水铜现货升水20元左右升水下行操作上海外衰退预期叠加国内需求复苏偏弱加上短期供应如期释放铜价预期震荡偏弱运行仅供参考周五铝价震荡偏强运行供应端来看市场关注五月汛期临近云南复产情况需求端来看中间加工环节周度开工环比上行05同比依旧不及去年同期华东华南铝锭贴水30元和升水100元成交主要华南收到铝新兰线检修影响铝锭入库减少华南铝棒加工费300-400元持续低位反映旺季需求恢复偏弱周度库存继续降5万吨去库速度尚可操作上铝价预期继续震荡运行依旧建议卖出看跌期权仅供参考周五日内锌价平稳运行美国三月季调后非农就业人口小于预期夜盘开盘后快速抬升后平稳运行现货方锌面三地升水均有所上升整体现货有所收紧需求方面整体旺季消费表现不及预期宏观经济方面的担忧叠加锌价偏弱的消费需求但较低的库存提供一定支撑建议背靠60日均线逢高抛空周五铅价平稳运行在社会库存水平偏低及再生增量释放短期受限的影响下现货基本平水出货供需呈紧平衡状态供应方面铅矿山产量偏紧废蓄电池回收渠道畅通冶炼利润均为正值但临近检修季供应或小铅幅受影响需求方面表现出淡季不淡的特征终端消费有一定韧性整体铅价在较弱驱动下预计在15000-15500区间箱形震荡建议以区间操作为主仅供参考周五沪镍05合约收179300元吨339夜盘继续反弹据SMM数据电解镍现货价格报184700186500元吨镍豆环比3800元吨至181350元吨进口镍现货对沪镍均升水8000元吨金川镍现货均升水8750元吨镍矿方面菲律宾进口红土镍矿15CIF环比持平至530美元湿吨镍铁方面Ni8-12高镍铁均价环比-25至10425点新能源方面电池级硫酸镍均价环比-450至35950元吨镍宏观方面3月美国非农就业下滑至236万人失业率下滑至35薪资同比下降劳动参与率上升数据公布后美元走强持续可见国内外宏观需求的风险产业方面镍元素过剩较为明确近期镍铁硫酸镍价格均连续下调短期来看4-5月不锈钢三元电池对镍元素需求仍偏弱但2-3月连续下跌后估值已有回落此外镍交割品社库持续下降长期做空符合基本面趋势但短期又面临低流动性带来的挤仓风险预计镍维持高波动震荡为主偏空观望黑色产业敬请阅读末页的重要说明期货研究建材去库放缓钢联口径表需环比显著下降22万吨至310万吨逊于市场预期终端需求释放较慢且后续螺雨水不断工地资金情况未有明显好转预计短期内情况难以明显改善板材表需数据尚可但市场反馈钢纹厂接单有所放缓叠加海外价格持续阴跌不利于钢材出口供应端目前钢厂维持微利产量攀升仍在继续钢但电炉已开始陆续停产综合而言钢材供需略显偏弱利润或进一步走低预计下周钢材市场偏弱震荡运行操作上单边建议逢高做空为主套利可尝试螺纹非主力合约反套及逢高日内做空螺矿比周五不锈钢05合约收平收14755元吨176夜盘继续反弹镍不锈钢比价回升现货方面据SMM口径无锡3042B卷切边报价环比继续向下至15200-15900元吨废不锈钢价格环比持平至10000不元吨库存方面Mysteel口径下主要地区300系产品社会库存环比-34万吨为近期较大幅度去库一方锈面钢厂发货减少另一方面反映下游需求环比修复预期4月不锈钢产量继续下降继续关注需求的边际变钢化预计盘面价格震荡不锈钢基本面估值整体好于纯镍关注镍不锈钢比价交易日均生铁产量连续13周环比增加至日均2451万吨已接近近5年高点后续增产空间极为有限钢材供需铁略偏弱但由于焦煤供应充足钢厂提降焦炭较为顺利同时铁矿自身仍将维持一段时间去库预计去库或矿将维持至5月中旬且去库速度尚可故目前在钢厂利润受威胁的情况下铁矿不是钢厂的主要打击石对象关注限产政策预计下周铁矿市场偏弱震荡运行操作上单边建议逢高做空为主套利可尝试逢高日内做空螺矿比农产品市场招商评论上周五CBOT大豆休市供应端来看阶段巴西丰产驱动基差持续走弱叠加阿根廷大豆出口刺激计划将增加阶段供应而中期取决于美豆产量需求端来看阶段性美豆出口弱符合季节性价格维度豆粕短期仍面临南美供应压制偏弱而中期核心在美豆产量博弈国内市场近端因大豆证书时间问题导致部分供应不上令基差强不过后期阶段供应充裕大方向跟随外盘观点仅供参考上周五c2307继续反弹玉米现货价格基本稳定在目前美玉米需求疲软供应预期大幅增加情况下美玉米远期价格重心预计继续下移国内玉米短期供应充足贸易商收购心态谨慎需求端来看深加工及生猪养殖均陷入亏损高原料价格往下游传导不畅需求偏淡反过来压制现货价格国内重点关注玉米小麦价格走势小麦仍处于季节性回落时段不过随着最低收购价小麦停拍饲料企业逐步入场收购小麦及稻谷可能延后拍卖的消息政策面利好谷物价格玉米期价预计短期企稳反弹为主可继续持有淀粉玉米价差走扩策略观点仅供参考上周五马棕收低供给端来看MPOA预估3月马棕产量环比23因前期产区洪水对收割产生影响而需求端来看高频ITS显示3月出口环比24整体棕榈油近端基本面改善远端步入季节性增产油脂预期呈现近强远弱而国内市场大方向跟随国际市场P5-9延续正套格局后期关注产量及印尼出口政策观点仅供参考上周五jd2305合约小幅反弹周末现货价格局部涨整体稳目前在产蛋鸡存栏仍处低位供应偏紧新开产蛋鸡数量处于增加态势生产流通环节库存偏低养殖户挺价情绪较强但市场不缺鸡蛋货源鸡蛋近月预计区间震荡走势就远期来看蛋鸡养殖利润高刺激养殖户积极补栏后期产能预计增加叠加饲料原料价格持续走低养殖成本下降远月期价重心逐步下移观点仅供参考上周五lh2305合约上涨098周末现货价格稳定目前市场供应仍相对宽松终端需求偏弱难以消化目前较大的供应量屠企多数处于亏损状态被动入库为主持续维持低开工率散户压栏挺价情生猪绪减弱大猪降价出栏屠企收购难度不大在生猪体重仍高的情况下当前供应压力较大猪价偏弱运行关注猪价持续回落后猪粮比的变化及二育的动向远月供应存疫情扰动预期期价近弱远强观点仅供参考能源化工招商评论LLDPE周五夜盘lldpe主力合约小幅反弹华北低价现货8230元吨05基差盘面加100基差持稳成交尚敬请阅读末页的重要说明期货研究可近期海外美金价格稳中小跌低价进口窗口打开供给端随着新装置投放05供应有所回升总体供应略宽松需求端下游处于农地膜旺季顶峰逐步过去总开工率延续小幅回落处于历年正常偏低水平关注下游订单情况策略今年全球产能投放中性供应压力有所缓解中长期持续关注逢低买塑料空pp短期产业链库存健康基差持稳不过下游处于农地膜旺季顶峰已过随着过年新装置投产及外盘价格走弱短期震荡为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2下游复工情况3下游订单情况4新装置投放情况供大于求估值偏低PVC底部震荡供应端PVC即将迎来华谊信发等新装置增量需求端房地产底部改善但PVC出口减少PVC下游地板出口业减弱社会库存高位横盘得不到消化未来即将迎PVC来春季检修上游亏损不大预计检修损失量正常现货价格华东6180华南6230处于底部供需虽弱下跌空间不大建议观望原油端价格高位震荡成本端PX装置季节性检修供应趋紧汽油利润走高调油需求仍将提振PX价格短期PXN价差维持高位运行海外方面除中国外亚洲开工负荷降至历史新低进口低位供应端PTA开工负荷高位短期供应增加流通性问题缓解但陆续仍有装置检修供应或下降新装置嘉通能源预计4月试车另需注意随加工费回升后装置检修或不及预期需求端聚酯工厂负荷小幅下降仍在9PTA成附近部分工厂受效益影响降负聚酯库存中性下游织机加弹受需求负反馈影响大幅下降综合来看4月PX供应趋紧PTA整体供应回升聚酯需求维持高位PTA平衡略宽松交易维度PX进入检修季供应趋紧叠加调油需求刺激价格支撑较强PTA供应增加旺季聚酯仍能维持教高开工PTA价格仍维持强势易涨难跌警惕需求负反馈风险点需求复苏情况装置检修情况新产能投产进度纯碱供需偏弱远期贴水较大高位震荡供应端纯碱远期有远兴能源新产能近期有进口放量出口减纯碱少需求端光伏玻璃价格上涨日熔量合计82930吨日变化不大浮法玻璃162万吨小幅度增加纯碱供需较弱总库存3125万吨环比增加602万吨建议逢高保值现货产销较好库存下降明显供应端浮法玻璃生产线共计306条在产240条日熔量共计162180吨环比增加600吨需求端下游需求较好库存下降明显上游库存5346万重量箱较上期库存下玻璃降130万重量箱降幅237库存环比降幅缩小426个百分点现货价格华北1710华东1880华南2000武汉地区1770近期玻璃补库季度较大但上游利润恢复日融量小幅度增加玻璃供需依然偏强建议多单继续持有周五夜盘pp主力合约小幅反弹华东PP现货7600元吨基差05盘面平水基差持稳成交一般海外美金价格稳中小跌进口窗口关闭出口窗口关闭供给端随着新装置投放05供应压力加大随着pdh利润修复前期检修装置复产需求端下游总体开工率环比小幅下降处于历年正常略偏低水平下游新增订单一般需要关注后期PP下游需求恢复情况策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润仍是主线及月间反套格局短期下游新增订单一般上游库存压力不大低估值修复导致部分前期亏损装置复产短期震荡偏弱为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2国内疫情情况3下游订单情况周五夜盘主力合约小幅反弹华东现货价格8750元吨成交一般供给端随着新增装置投产检修装置逐步复产四月小幅累库存但累库存力度不大需求端下游总体开工率小幅下降处于往年正常略偏低水平需要关注后期下游需求恢复情况EB策略短期来看库存去化至正常水平盘面估值有所修复需求环比回升后期检修装置逐步复产不过原油主产国集中减产导致原油强势短期震荡偏强为主往上受制于进口窗口压制中长期可以逢高做空苯乙烯利润买纯苯空苯乙烯近期关注下游复工情况风险点1俄乌事件发酵情况2疫情发酵情况3下游订单情况情况原油价格受欧佩克减产影响大幅上涨煤炭价格震荡下行供应端EG开工负荷下降供应减少后续仍有多套装置计划检修预计EG将维持低位供应进口方面伊朗及沙特装置重启且随着印度新装置投产部分中东货将销往中国且美国供应宽松向中国出口或增加进口供应提升港口库存累库19万吨在112万吨社会库存处于历史高位需求端聚酯工厂尚能维持高开工负荷下游江浙加弹织机开工负荷受需MEG求负反馈影响明显下降聚酯综合库存小幅累库关注下游负反馈影响下聚酯库存压力下游原料备货集中7天左右轻纺城成交仍处于中等水平本周成交有所走弱综合来看4月EG供需去库但幅度较小3交易维度EG装置检修增加但高库存压制上涨空间同时需求端或存在负反馈风险震荡行情为主中期来看EG依然累库易去库难叠加原料价格中心下移维持逢高沽空观点不变风险点需敬请阅读末页的重要说明期货研究求负反馈情况检修计划执行情况新装置投产进度消息面0403-0409欧佩克宣布5月开始自愿减产减产总规模达到165万桶天因减产规模较大减产持续时间较长因此周一油价大涨基本面需求端中国出行需求同比显著增长但3月以来居民私家车出行降温国际出行仍待恢复因此市场对中国的需求增量仍有分歧同时欧美加息仍在持续欧美经济衰退将导致的需求减量仍不明确因此国内的增量和国外的减量孰多孰少有较大不确定性这是油价未能走出单边行情的核心所在供应端美国增产仍然受限伊拉克库尔德地区的原油出口仍未恢复但欧佩克的减产仍需要时间兑原油现总结欧佩克减产后Q2供需或转为平衡下半年供需大概率将出现缺口因此原油的交易应当以逢低做多的大方向为主但是由于需求端的不确定性油价未能走出趋势性的上涨行情因此盲目追多仍有风险5月之前油价的交易重心可能重新回到宏观层面因此油价与美元和欧美股指的相关性或将增强待欧美衰退行情尾声时可寻机买入风险点俄乌冲突缓和欧佩克产量高于预期欧美加息超预期系统性风险发酵中国需求弱于预期敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776谭洋投资咨询从业资格证书编号Z0017074重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明