1.长期：储备货币国家在通胀压力下不断加息，引发经济下行以及滞涨等危机，导致资产重新配置，建议多配贵金属。
　　2.中短期：美国劳动力市场数据低于预期，同时PMI走弱，市场有交易衰退迹象。

研究报告全文：期货研究报告商品研究持续看多贵金属招商期货大宗商品配置周报2023年04月03日-2023年04月07日招商期货赵嘉瑜Z0016776徐世伟Z0001836联系电话8613686866941吕杰Z0012822安婧Z0014623邮箱zhaojiayucmschinacomcn颜正野Z0018271马幼元Z00183562023年04月09日01核心观点02宏观概览目录contents03中观数据04商品板块201核心观点3投资建议子板块逻辑板块子版块商品逻辑与交易机会中期配置1长期储备货币国家在通胀压力下不断加息引发经济下行以及滞涨等危机导致资产重新配置建议多配贵金属贵金属42中短期美国劳动力市场数据低于预期同时PMI走弱市场有交易衰退迹象有色短期加息影响继续体现国内复苏力度偏缓基本金属3中期中期维持看好上行的幅度还需要关注国内需求恢复力度美国和非美经济对比美联储态度1中长期观测钢材需求持续性制造业出口边际情况行政限产具体政策原料2短期建材表需见顶板材情况尚可但下游制造业订单情况不佳铁水产量仍继续快速上行并接近近五年除20年最高水平铁矿需求边际3改善去库速度回升焦煤通关数量维持历年同期新高钢厂已经完成第一轮提降并提出第二轮黑色1中长期钢材产能充分观测钢材需求持续性及制造业出口边际情况关注行政限产具体政策成材2短期螺纹小样本表需恢复较慢但大样本表需已刷新本年新高略超三月初高点热卷海外出口订单冷却内需稳定但目前订单有恶化迹象3供应维持稳定钢厂增产积极性有限整体供需略显偏弱1中长期全球衰退下供需紧张有望逐渐缓解但供给不确定性太高低库存状态下任何供给扰动都容易造成油价脉冲式上行油品32短期全球库存低位回升但欧佩克减产逆转平衡表油价震荡偏强为主1中期远期仍处于扩产周期逢高做空产业利润月间反套为主烯烃链22短期产业链库存健康供需走弱短期震荡偏弱为主往上受制于进口窗口压制化工1中期远期仍处于扩产周期逢高做空产业链利润绝对价格看原油等成本端芳烃链32短期估值修复供需仍在改善震荡为主高供应制约上方空间1中长期供需双增竣工端预期好转产业利润将逐步修复纯碱处于扩产周期供需双增逐步去利润为主建材类32短期高库存供需仍偏弱震荡为主玻璃库存回落供需改善短期震荡偏强为主纯碱库存偏低供需偏紧估值高位短期震荡为主1中长期步入季节性增产及中期供需双增关注印尼政策的变化油脂22短期国际菜油宽松而棕榈受前期收割及印尼出口政策限制有效供应减少表现相对抗跌强弱分化短期震荡1中长期中期取决于新季美豆产量而需求无亮点重心下移扰动在天气因子玉米跟国际联动增强依赖进口补缺口远期增产预期美玉米重心下移带动国内价格下行农产品养殖原料22短期阶段消化巴西卖压新季取决于美豆产量目前面积预期持平国内小麦季节性下跌周期随着小麦停拍稻谷拍卖可能延后及饲料企业入场收购小麦短期玉米有反弹动力1中期生猪供需双增宽幅震荡鸡蛋产能逐步恢复近期供应仍偏紧需求淡季价格区间震荡近强远弱禽畜12短期生猪供应充足需求偏弱震荡磨底鸡蛋近端供应偏紧区间震荡远端产能恢复成本下降重心下移备注1时间维度短期未来1周-1个月中期未来1个月-6个月长期未来6个月以上2强度打分1-5分别表示低配-偏低配-中性-偏多配-多配中期配置打分反映板块在中期的强弱用于商品指数增强及提示中期机会不构成短期投资建议4市场逻辑整体逻辑1商品密集型的部门经济在弱复苏这既不能扑灭商品多头的热情也难以打消空头的疑虑因为市场对于疫情期间积压需求的一次性释放没有分歧但对于需求是否能线性外推充满异议宏观上除2月通胀水平不及预期外PMI社融M2等均超预期向好中观上基建投资维持稳定而未有更强刺激相较2019年年化累计同比从2022年以来维持在5左右30城商品房成交向好但分化由于全国总购房需求在下降本轮一线城市超历史同期的表现恐怕难以带动居过去5年同期中位水平的二三线而从微观来看各板块商品的开工水平和表需仍处于历史同期中等甚至偏低位水平二是诸如有色极低库存水平之下进口窗口都未打开且月差back结构未走扩2本周美国大小非农公布市场跟随表现ADP数据显示美国职位空缺下降至2021年5月以来的最低水平而非农数据小幅好于预期且失业率回落到35与ADP数据形成反差不过在失业率到4左右前就业都不大会取代通胀成为美联储的主要考量从长逻辑看美国当下的高通胀和低失业组合其实是由逆全球化和俄乌冲突共同导致的在这轮加息过程中美国参照向全球吸血后的数据去加息进一步抑制全球的需求并用比较好的服务业数据去影响全球的制造业值得注意的是Fedwatch预计到年底比当前4755的利率水平更低的概率超过80换句话说市场交易年内降息的幅度会比加息的幅度更高这个预期恐怕存在不小的修正空间3除了截面上的国内外逻辑之外我们还需要关注时序上的长短周期逻辑百年未有之大变局的长逻辑在当下正处于快速演绎期因此即使是在两三周这样的短周期下也能产生不亚于短周期变量的影响关键问题是在美英为首的金融对经济模式货币的流通与支付手段职能正在被中国等新兴国家的经济对经济模式货币的价值尺度职能所挑战这会引发两个方面的剧变一是非美元结算的占比提升这将产生类似于20世纪初英美霸权交替时英镑到黄金到美元的储备变化黄金迎来超大机会二是商品紧缩对抗货币紧缩中国在21年海外大放水时执行双碳减产当下OPEC联合减产这都是在回击自由收放的美国货币收割难以收放自如的商品产业的格局4当下的宏观环境类似于2019年从海外来看2018年前后美国开启了量化宽松以来的第一次缩表而加息虽然在15年开启但达到2左右让经济明显有感的时间是在18年前后市场逐步开始交易美联储再次扩张流动性国内来看18年外部经历贸易战内部仍在供给侧改革经济整体降速而19年整体迎来经济复苏而信贷政策从宽货币转向宽信用当下国内也正在看到超预期的社融和稳健的货币政策而与19年有所不同的是中国和美国之间的经济周期在彼时相对同步而由于疫情的缘故始终差了一个身位因此虽然国内复苏走在前面但对于美国重启信贷周期并不像19年那样从年初开始贯穿全年参考2019年的资本市场股市表现强于商品商品全年偏震荡运行如果仅从需求端来讲当下商品端面临的宏观环境不如2019年5从中期来看工业品震荡偏弱的格局并未根本改变国内来看经济的复苏程度是商品价格的最大变数但是考虑到房地产市场面临高负债水平低城镇化增速低人口增长的格局以及三年疫情削弱了经济基础因此现实恢复是缓慢的难以V形反转海外来看处在确定性下行中逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境这支持着美联储提升加息终点并维持高利率不降息板块逻辑1有色无论从大政经格局巨变还是短期衰退交易都推荐贵金属铜铝具备长期多头配置价值只是在美联储释出降息信号前难形成快速上行趋势套利方面可逢高做空镍不锈钢比值2黑色钢矿整体宽幅震荡运行煤炭作空配短期继续关注螺纹表需和政策对铁矿的干预力度铁矿作为本轮国内经济复苏预期下的最强势品种其价格具有示范意义3能化关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响原油煤炭拖累板块估值烯烃芳烃大扩产使得利润微薄能化依旧是工业品中较弱的板块可做多油化工品种做空煤化工品种4农产品生猪供强需弱当下期现货价格仍震荡磨底油脂端近强远弱强弱分化偏震荡中期供需双增步入季节性增产周期豆粕短期震荡偏空中期交易新季美豆产量博弈关注天气扰动风险提示5俄乌冲突变化流动性恐慌跟踪预警2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月月度折线图趋势预警美元指数1028103710381019摩根大通制造业PMI491499496海外10年期美债利率35373734红皮书商业零售销售50502937制造业PMI50152651910年期国债利率29292929国内30大城市地产销售量同比-04030500城市地铁客运总量41728686497254869873韩国出口当月前20日同比-27-28-174中国出口集装箱运价指数1206011037100139529贸易干散货运价指数908865841410014925原油运价指数13959126361529713370CRB指数5569553254585465黄金商品指数4162414242904433铁矿石商品指数8488865787548340商品原油商品指数5424548953145811铜商品指数676804689563687320688290生猪商品指数4109405838603587对应指标当下所处趋势用红绿灯进行预警红灯表示上涨趋势绿灯表示下跌趋势灯越大代表趋势越大数据来源WIND招商期货6市场结构待更新周度涨跌中位数和标准差表示横截面全部品种涨跌幅的中位数和标准差数据来源WIND招商期货7大类资产表现2023113202312020232320232102023217202322420233320233102023317202332420233312023471黑色331有色429中证1000279美元兑人民币079黑色262黑色306沪深300171美元兑人民币094信用债013创业板334黑色149黑色4572能化3创业板372中证500148中证1000073农产品207中证500166能化093金融债026中债综合013有色272能化142农产品1873有色294能化355金融债022黑色037能化121能化138中证500078中债综合02金融债012中证500205创业板123美元兑人民币-024创业板293中证1000337信用债021信用债017美元兑人民币12中证1000111黑色04信用债018沪深300-021中证1000195沪深300059中债综合-0225沪深300235中证50032中债综合018中债综合009信用债019有色097中证1000033黑色-11中证500-035沪深300172中证500047信用债-0266中证500075沪深300263创业板-023金融债005中债综合011农产品095信用债007农产品-206中证1000-091能化066金融债014金融债-037中证1000026美元兑人民币096农产品-033中证500-015金融债007美元兑人民币091中债综合003创业板-215美元兑人民币-127金融债012中证1000011有色-288信用债-001农产品09美元兑人民币-041能化-024中证500-153沪深300066金融债-002中证1000-243黑色-155信用债011中债综合011沪深300-3229中债综合-007信用债004沪深300-095农产品-079中证1000-153信用债002创业板-027有色-261有色-183中债综合009信用债01中证1000-32410金融债-014黑色003有色-133沪深300-085沪深300-175中债综合-002农产品-057能化-277农产品-191美元兑人民币-016美元兑人民币008能化-33311农产品-078中债综合-01黑色-299创业板-135有色-218金融债-012美元兑人民币-063中证500-29创业板-324农产品-25农产品-001中证500-3612美元兑人民币-217金融债-011能化-418有色-162创业板-376创业板-083有色-165沪深300-396能化-427黑色-304有色-034创业板-601数据来源WIND招商期货8商品子版块表现数据来源WIND招商期货9品种表现品种涨跌幅情况涨幅前10品种过去一周过去一个月年初至今跌幅前10品种过去一周过去一个月年初至今燃油指数14224331479焦炭指数-769-1398-651原油指数1152367405焦煤指数-651-1282-848低硫燃料油指数978254215沪锡指数-566-151-729沪银指数4781251412尿素指数-475-1057-1531白糖指数4269431572铁矿石指数-436-604-376沥青指数423-275-132热轧卷板指数-370-484-085菜粕指数293-634-1137线材指数-350-767-549郑棉指数273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