全球交易所白银库存涨跌互现，COMEX白银库存减少96吨至8558吨，国内上期所库存增加3吨至1840吨。金交所截至3月31日，库存与上周相比增加14吨至2157吨，两交易所合计库存增加至4010吨。。
　　贵金属ETF持仓中，黄金ETF库存重回1600吨上方，白银库存增加158吨至24623吨。
　　 CFTC黄金与白银机构净持仓全面赚多，黄金维持净多，而白银转为净多。
　　消息面，美国3月非农数据显示新增就业23.6万人，失业率跌至3.5%，数据基本符合预期；。
　　操作建议：周五公布的非农数据也显示新增就业跌至23.6万的水平，失业率下降0.1个百分点至3.5%。分行业看，新增就业仍主要集中在休闲酒店、教育医疗等受益于疫后复苏、且对利率不敏感的非周期性行业，而建筑业、金融活动等新增就业均已转负。而我们重点关注的商业与专业行业新增就业也回落至3万3千人的水平。唯一值得欣慰的是，薪资水平全面回落，虽然环比进一步上涨0.3%，但是同比增速回落。作为5月议息会议前最后一次非农数据，基本符合市场的预期，因此贵金属在数据公布后相对平静。以伦敦金计价的国际金价全周上涨1.96%至2007美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周上涨3.58%至24.959美元/盎司。金银比回落至80.4左右。从强弱看，金强银弱格局不变，不过由于近期白银矿山端投产不及预期，令白银表现强于黄金。操作上，依旧建议做多。风险提示：银行风险事件迅速缓解，通胀进一步抬升。
　　风险提示：银行风险事件迅速缓解，通胀进一步抬升

研究报告全文：期货研究报告商品研究策略报告劳动力市场面临转弱黄金站上2000美元关口2023年04月09日贵金属周度报告2023040320230407本期投资策略上期所黄金主力合约走势图投资标的当期持仓上期持仓变化黄金白银做多寻机做多寻机做多金银套利做多做多做多全球交易所白银库存涨跌互现COMEX白银库存减少96吨至8558吨国内上期所库存增加3吨至1840吨金交所截至3月31日库存与上周相比上期所白银主力合约走势图增加14吨至2157吨两交易所合计库存增加至4010吨贵金属ETF持仓中黄金ETF库存重回1600吨上方白银库存增加158吨至24623吨CFTC黄金与白银机构净持仓全面赚多黄金维持净多而白银转为净多消息面美国3月非农数据显示新增就业236万人失业率跌至35数资料来源文华财经招商期货据基本符合预期相关报告操作建议周五公布的非农数据也显示新增就业跌至236万的水平失业率下降01个百分点至35分行业看新增就业仍主要集中在休闲酒店教育医疗等受益于疫后复苏且对利率不敏感的非周期性行业而建筑业金融活动等新增就业均已转负而我们重点关注的商业与专业行业新增就业也回研究员徐世伟落至3万3千人的水平唯一值得欣慰的是薪资水平全面回落虽然环比021-61659372进一步上涨03但是同比增速回落作为5月议息会议前最后一次非农数xushiweicmschinacomcn据基本符合市场的预期因此贵金属在数据公布后相对平静以伦敦金计价F0307617的国际金价全周上涨196至2007美元盎司而以伦敦银计价的国际银价Z0001836全周上涨358至24959美元盎司金银比回落至804左右从强弱看金强银弱格局不变不过由于近期白银矿山端投产不及预期令白银表现强于黄金操作上依旧建议做多风险提示银行风险事件迅速缓解通胀进一步抬升风险提示银行风险事件迅速缓解通胀进一步抬升敬请阅读末页的重要声明商品研究一贵金属近期行情回顾图1贵金属期货现货价格变化华通定盘日期Au主力Ag主力白银TD伦敦金伦敦银金银比价202347553944732559955752007402497803920234352994356252945298198410239668279变化2401170305277233001004-240资料来源公开资料招商期货图2COMEX白银库存与上期所库存图3上海黄金交易所白银库存350014500上期所库存左轴Comex库存右轴6000300012500500025001050040002000850030001500650010002000500450010000250002018-04-052020-04-052022-04-0520204102021110202110102022710资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图4国内白银显性库存图5金交所AgTD递延费方向与交收量正为多付空负为空付多9000600000金交所白银库存吨上期所白银库存800040000070006000200000500004000-20000030002000-4000001000-6000000Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22Oct-22资料来源上期所金交所招商期货资料来源上期所招商期货敬请阅读末页的重要声明Page2商品研究图6伦敦黄金库存吨图7伦敦白银库存吨12000400001000035000800030000600025000400020000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图8白银TD与上期所白银主力价差图9进口走私利润3506003004002502002000150-200100-40050-6000-800-50-1000Jan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-22Jan-23Jan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-22Jan-23资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图10金银比1301201101009080706050Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23资料来源公开资料招商期货敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究图11CFTC黄金机构持仓图12CFTC白银基金持仓管理基金净头寸商业净头寸400000机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸60000其他套利掉期商净头寸机构投机净头寸掉期净头寸300000400002000001000002000000-100000-20000-200000-300000-40000-400000-60000201832720203272022327May-21Nov-21May-22Nov-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图13黄金ETF基金持仓图14白银ETF基金持仓30000SLVSIVRPHAGETPMAPSLVetf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS50002500040002000030001500020001000010005000002019-09-252020-09-252021-09-252022-09-25Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22Oct-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图15智利白银月度产量吨图16智利白银月度产量累计值吨1602019年2021年2022年2020年16002019年2020年2021年2022年140014012001201000800100600400802006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货敬请阅读末页的重要声明Page4商品研究图17秘鲁白银月度产量吨图18秘鲁白银月度产量累计值吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年4005000350300400025030002001502000100501000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图19墨西哥白月度银产量吨图20墨西哥白银产量累计值吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年55072005006200450520040042003503200300220025012002002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图21美国造币局累计银币销售吨图22美国银币现货升水10002019年2020年2021年2022年2023年900100080070075060050050040030025020010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货敬请阅读末页的重要声明Page5商品研究图23澳大利亚银币累计销售吨图24澳大利亚银币现货升水8002019年2020年2021年2022年047000360002500014000300-01200-02100-030-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图25加拿大银币销售吨图26印度白银进口盈亏走私加拿大银币销售吨1002018年2019年2020年2021年2022年75350503002502520015000100-25500-50第一季度第二季度第三季度第四季度May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图27香港银锭出口累计图28香港银锭出口至印度累计90002018年2019年2020年2021年2022年30002018年2019年2020年2021年2022年800070002500600020005000150040003000100020005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货敬请阅读末页的重要声明Page6商品研究图29印度白银月度进口累积值图30日本银粉出口至中国月度图120002018年2019年2020年2021年2022年3502018201920202021202210000300250800020060001504000100200050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货图31日本银粉出口至中国累积图图32日本银粉出口至全球2018201920202022202135002018201920202021202260003000500025004000200015003000100020005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货图33美国3月非农数据回落至236万人400批发零售运输仓储业公用事业350信息业金融活动专业和商业服务教育和保健服务300休闲和酒店业其他服务业250200150100500-50-100-1502022-112022-122023-012023-022023-03资料来源美国劳动统计局招商期货敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究图34薪资增幅全面回落资料来源美国经济分析局招商期货图35供应链压力指数图36DSGE模型预测核心通胀值资料来源FED招商期货资料来源FED招商期货图37今年5月加息25bp概率走高图386月加息25bp概率较大75-500Current500-525525-550550-575450-475475-500Current500-525525-550550-575575-600一个月前216一个月前一周前516484一周前464一天前288712一天前69708-Apr-2328871208-Apr-23697020406080100020406080100资料来源CME招商期货资料来源CME招商期货上周随着美国职位空缺数的下滑以及PMI的走低市场开始交易衰退贵金属全面上涨而有色回落而周四公布的初请失业人数显示截至4月7日当周美国初请失业金人敬请阅读末页的重要声明Page8商品研究数为228万为2022年12月3日以来新高且高于预期的20万人同时上上周的数据也上修3万246万人结合此前职位空缺数跌破1000万市场开始担忧劳动力市场的走弱而周五公布的非农数据也显示新增就业跌至23万的水平失业率下降01个百分点至35受此影响截至周五收盘以伦敦金计价的国际金价全周上涨196至2007美元盎司而以伦敦银计价的国际银价全周上涨358至24959美元盎司金银比回落至804左右从白银全球显性库存水平看全球两大交易所白银库存涨跌互现COMEX白银库存减少96吨至8558吨国内上期所库存增加3吨至1840吨金交所截至3月31日库存与上周相比增加14吨至2157吨两交易所合计库存增加至4010吨一般来说根据期货价格的不同两个交易所的库存会互相流动但是由于金交所库存数据公布延迟且频率较低我们较难实时了解具体的库存流向伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存从最新的数据看2023年2月白银库存达到26164吨相比上个月增加32吨印度消费趋弱伦敦白银库存去化结束而黄金库存延续惯性减少了21吨至9031吨从上海黄金交易所递延费方向看上周4个交易日再次出现1次空付多全周交收量400吨从历史看递延费无历史规律在目前供应充足的情况下往往呈现多付空的现象只有当市场期现套利出现丰厚利润时才会出现空付多的可能而这也往往是银行资金主导的行为不过最近连续出现多付空现象银行由于贵金属业务受限逐步退出金交所市场内外价差方面近期汇率贬值内外价差缩小走私出口套利窗口关闭截至04月04日黄金机构净多持仓从之前的130314手增加14672手至本周的144986手增幅11白银机构净持仓从之前的10281手增加8164至18445手净持仓转正从贵金属ETF持仓看白银ETF相比上周增加158吨至24623吨黄金ETF相比上周持仓相比增加3吨至1601吨二银行危机出现蔓延贵金属波动率加剧贵金属周五公布的非农数据也显示新增就业跌至23万的水平失业率下降01个百分点至35分行业看新增就业仍主要集中在休闲酒店教育医疗等受益于疫后复苏且对利率不敏感的非周期性行业而建筑业金融活动等新增就业均已转负而我们重点关注的商业与专业行业新增就业也回落至3万3千人的水平唯一值得欣慰的是薪资水平全面回落虽然环比进一步上涨03但是同比增速回落作为5月议息会议前最后一次非农数据基本符合市场的预期因此贵金属在数据公布后相对平静以伦敦金计价的国际金价全周上涨196至2007美元盎司而以伦敦银计价的国际银价全周上涨358至24959美元盎司金银比回落至804左右从强弱看金强银弱格局不变不过由于近期白银矿山端投产不及预期令白银表现强于黄金操作上依旧建议做多风险提示银行风险事件迅速缓解通胀进一步抬升敬请阅读末页的重要声明Page9商品研究简介徐世伟招商期货贵金属研究主管金融风险管理师FRM上期所贵金属期权优秀讲师有10年以上期货及衍生品研究经历获第十五届最佳期权分析师称号连续三届获中金所研究征文大赛奖项曾长期借调交易所参与期权产品设计目前专注于于贵金属与衍生品研究持续跟踪贵金属宏观与基本面情况期货从业资格证书编号F0307617及投资咨询资格证书编号Z0001836重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要声明Page10