核心观点
　　上周，在对美联储即将结束加息预期充分交易的情况下，美股更多转向衰退博弈，而国内PMI处于高位、地产销售持续回暖引导经济增长预期中枢抬升，增长前景优于其他主要经济体，A股相对吸引力明显。转债整体平价和债底均有所提高，涨幅主要由平价抬升贡献，偏股型估值提升明显，风格偏向大盘、成长，偏股型表现优于平衡型优于偏债型，低估值/低价策略并不占优。展望Q2，权益市场行情或持续演绎，有望进一步聚焦AIGC及半导体、“中特估”等主题，主要风险或来自固收市场。方向上，建议：（1）周期类，关注建材、化工及新材料标的；（2）成长类，信创政策驱动下替代空间广阔，电子行业今年拐点隐现，半导体或进入周期底部，亦可挖掘制造业中通用设备领域相关标的；（3）消费类，可关注纺织服装、家电家具中正股+转债有安全边际的品种，以及高行业β的医药转债；（4）重视高股息+高票息策略和临期转债博弈机会；（5）一季报后关注银行类转债。
　　内容要点
　　一级市场动态
　　本周（2023/4/10-2023/4/14），2只可转债——智尚转债（123191.SZ）和韵达转债（127085.SZ）将于网上发行，发行规模合计31.50亿元，转换价值分别为103.00和98.35，纯债价值分别为79.88和90.66。3只可转债——平煤转债（113066.SH）、春23转债（113667.SH）和亚康转债（123181.SZ），发行规模合计37.31亿元，转换价值分别为85.33、91.63和107.14，纯债价值分别为91.72、82.89和74.57。上周，3家上市公司— —科思股份（ 300856.SZ ）、晶科能源（688223.SH）和维康药业（300878.SZ）可转债项目获证监会核准。
　　二级交易情况
　　上周，流动性方面，跨季后货币市场资金利率回落，流动性分层缓解，GC与DR利率利差收敛。海外市场方面，在对美联储即将结束加息预期充分交易的情况下，市场更多转向衰退博弈，美国3月ADP就业人数和服务业PMI不及预期，同时，欧佩克成员国石油减产，“滞涨”担忧升温，美股前半周下行，周四非农就业人数基本符合预期后有所反弹；国内市场方面，PMI处于高位、地产销售持续回暖引导国内经济增长预期中枢抬升，增长前景优于其他主要经济体，市场情绪趋于乐观，交易量放大，赚钱效应下上证收得六连阳。
　　上周，转债整体涨幅主要由平价抬升贡献，而偏股型估值提升明显，正股等权指数相较大盘表现不佳。市场风格偏向大盘和成长，同时，偏股型表现优于平衡型优于偏债型，低估值/低价策略并不占优。
　　特发转2、花王转债和万讯转债本周或触发强赎；永东股份、豪美新材和模塑科技本周或触发下修条款。
　　风险提示：股市波动、流动性收紧、主体信用和盈利变化等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告债券动态权益驱动上涨风格大盘成长债券研究可转债周报核心观点上周在对美联储即将结束加息预期充分交易的情况下美股更多转曾羽向衰退博弈而国内PMI处于高位地产销售持续回暖引导经济增长zengyucsccomcn预期中枢抬升增长前景优于其他主要经济体A股相对吸引力明010-85156333显转债整体平价和债底均有所提高涨幅主要由平价抬升贡献偏SAC编号S1440512070011股型估值提升明显风格偏向大盘成长偏股型表现优于平衡型优高庆勇于偏债型低估值低价策略并不占优展望Q2权益市场行情或持gaoqingyongcsccomcn续演绎有望进一步聚焦AIGC及半导体中特估等主题主要SAC编号s1440519080009风险或来自固收市场方向上建议1周期类关注建材化工周博文及新材料标的2成长类信创政策驱动下替代空间广阔电子行zhoubowencsccomcn业今年拐点隐现半导体或进入周期底部亦可挖掘制造业中通用设010-86451380备领域相关标的3消费类可关注纺织服装家电家具中正股SAC编号S1440520100001转债有安全边际的品种以及高行业的医药转债4重视高股息高票息策略和临期转债博弈机会5一季报后关注银行类转债发布日期2023年04月10日内容要点市场表现一级市场动态7本周2023410-20234142只可转债智尚转债123191SZ-3和韵达转债127085SZ将于网上发行发行规模合计3150亿元-13转换价值分别为10300和9835纯债价值分别为7988和90663只可转债平煤转债113066SH春23转债113667SH和亚康-23转债123181SZ发行规模合计3731亿元转换价值分别为202222820223312022430202253120226302022731202283120229302023131202212312022113085339163和10714纯债价值分别为91728289和7457上20221031周3家上市公司科思股份300856SZ晶科能源国债指数沪深300688223SH和维康药业300878SZ可转债项目获证监会核准相关研究报告二级交易情况2023-中信建投固定收益利率债配置资金02-25做平曲线存单供给压力仍大中信建投固定收益利率债银行配置上周流动性方面跨季后货币市场资金利率回落流动性分层缓2023-资金入场明显境外机构再现减持02-23解GC与DR利率利差收敛海外市场方面在对美联储即将结束2023年1月托管数据点评中信建投固定收益其他互换通加息预期充分交易的情况下市场更多转向衰退博弈美国3月ADP2023-起航在即债汇市场迎机遇金融衍就业人数和服务业不及预期同时欧佩克成员国石油减产02-21PMI生品系列之一滞涨担忧升温美股前半周下行周四非农就业人数基本符合预2023-中信建投固定收益利率债利率与信期后有所反弹国内市场方面PMI处于高位地产销售持续回暖引02-19用品种的分化说明了什么中信建投固定收益利率债社融温和导国内经济增长预期中枢抬升增长前景优于其他主要经济体市场2023-复苏关注3月交易配置潜在窗口02-13情绪趋于乐观交易量放大赚钱效应下上证收得六连阳利率债周报上周转债整体涨幅主要由平价抬升贡献而偏股型估值提升明显正股等权指数相较大盘表现不佳市场风格偏向大盘和成长同时偏股型表现优于平衡型优于偏债型低估值低价策略并不占优特发转2花王转债和万讯转债本周或触发强赎永东股份豪美新材和模塑科技本周或触发下修条款风险提示股市波动流动性收紧主体信用和盈利变化等风险本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告目录一一级市场动态111发行上市项目112新增预案过会项目2二二级交易情况221流动性观察222权益市场表现223可转债市场3三特殊条款追踪6风险分析7请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一一级市场动态11发行上市项目上周202343-2023475只可转债超达转债123187SZ水羊转债123188SZ景23转债113669SH晓鸣转债123189SZ和道氏转02123190SZ网上发行发行规模合计5247亿元本周2023410-20234142只可转债智尚转债123191SZ和韵达转债127085SZ将于网上发行发行规模合计3150亿元以4月7日数据为基准按照Wind计算方法转换价值分别为10300和9835纯债价值分别为7988和9066图1可转债日发行规模图2可转债日上市规模资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投表1发行可转债一览名称正股行业期限年债项评级发行额亿元年补偿利率正股价转股价道氏转02123190SZ道氏技术300409SZ特种化工6AA-260033814841546晓鸣转债123189SZ晓鸣股份300967SZ食品加工与肉类6A32932018251943景23转债113669SH景旺电子603228SH电子元件6AA115421826392571水羊转债123188SZ水羊股份300740SZ个人用品6A69535814381371超达转债123187SZ超达装备301186SZ机动车零配件与设备6A469352307233韵达转债127085SZ韵达股份002120SZ航空货运与物流6AA245020811951215智尚转债123191SZ南山智尚300918SZ纺织品6AA-7002751271233资料来源Wind中信建投上周1只可转债建龙转债118032SH上市交易发行规模700亿元本周3只可转债平煤转债113066SH春23转债113667SH和亚康转债123181SZ发行规模合计3731亿元转换价值分别为85339163和10714纯债价值分别为91728289和7457表2上市可转债一览名称正股行业期限年债项评级发行额亿元年补偿利率正股价转股价亚康转债123181SZ亚康股份301085SZ信息科技咨询与服务6A26135540983825春23转债113667SH春秋电子603890SH电子元件6AA-570338953104平煤转债113066SH平煤股份601666SH煤炭与消费用燃料6AAA290018710061179建龙转债118032SH建龙微纳688357SH基础化工6AA-7003389718123资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告12新增预案过会项目上周4家上市公司奥锐特001283SZ翔丰华300890SZ德方纳米688383SH和祥明智能002129SZ公告可转债发行董事会预案分别计划公开募集资金不超过812800520和13800亿元3家上市公司科思股份300856SZ晶科能源688223SH和维康药业300878SZ可转债项目获证监会核准二二级交易情况21流动性观察上周202343-202347跨季后货币市场资金利率回落流动性分层缓解GC与DR利率利差收敛加权均价方面周五DR001录得137较前周最后一个交易日下行4459BPDR007录得200较前周最后一个交易日下行3912BPGC001录得220较前周最后一交易日下行47140BPGC007录得231较前周最后一交易日下行9570BP图3DR001DR007图4GC001GC007数据来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投22权益市场表现上周在对美联储即将结束加息预期的充分交易的情况下市场更多转向衰退博弈美国3月ADP就业人数和服务业PMI不及预期同时欧佩克成员国石油减产滞涨担忧升温美股前半周下行周四非农就业人数基本符合预期后有所反弹PMI处于高位地产销售持续回暖引导国内经济增长预期中枢抬升增长前景优于其他主要经济体市场情绪趋于乐观交易量放大赚钱效应下上证收得六连阳上证指数收于332765点环比上涨167深证成指收于1196774点环比上涨206海外市场方面道指上涨063标普500和纳指分别下跌010和110表3主要股指表现历史分位数参考近10年指数名称收盘点位周环比变化YTDPETTMPE历史分位数上证指数33276516777213625121深证成指119677420686426364895沪深30041232817965012334922中小1007936222118122313584创业板指2446951984273636575请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告道琼斯工业指数334852906310223638014标普500410502-01069223546799纳斯达克指数1208796-110154933195286资料来源Wind中信建投分行业来看受AI概念催化的TMT和销售持续复苏的地产链板块相对占优美容护理364石油石化347和社会服务277指数涨幅居前建筑装饰-310房地产-309和国防军工-309指数跌幅居前图5申万一级行业指数周环比变化数据来源Wind中信建投23可转债市场上周转债涨幅主要由平价抬升贡献而偏股型估值明显提升正股等权指数相较大盘表现不佳中证可转债指数收于41049点周环比上涨098上证可转债指数收于35430点周环比上涨074深证可转债指数收于30792点周环比上涨146可转债市场周日均交易额50320亿元周环比下降036转债整体平价债底均有所抬升平价80-100平衡型和110-120偏股型估值上升相对明显全样本加权平均录得4099相较前周下行009个百分点全样本加权平均纯债溢价率录得2243相较前周上行094个百分点图6转债指数表现图7可转债概念股指表现数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告图8可转债交易额周图9可转债正股交易额周数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投图10加权平均转股溢价率日图11加权平均纯债溢价率日数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投上周在479只可交易转债中368只上涨111只下跌除新上市转债外杭氧转债1928精测转债1566和飞凯转债1003领涨嵘泰转债-789润建转债-710和汉得转债-644领跌成交额上万兴转债9486亿北方转债9445亿和太极转债6822亿位居前三表4涨幅前十可转债不包括新上市和已退市转债名称代码行业收盘价涨跌幅纯债溢价率转股溢价率杭氧转债127064SZ专用设备制造业17804192883652670精测转债123025SZ仪器仪表制造业17900156676392073飞凯转债123078SZ化学原料和化学制品制造业17150100371201983奥飞转债123131SZ软件和信息技术服务业1551398371711987国微转债127038SZ计算机通信和其他电子设备制造业1646098264953113北方转债127014SZ土木工程建筑业22593951121181875太极转债128078SZ软件和信息技术服务业2075084710171-013睿创转债118030SH计算机通信和其他电子设备制造业1614781069952470彤程转债113621SH化学原料和化学制品制造业1617479662132196华统转债128106SZ农副食品加工业2356575513460646资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告表5跌幅前十可转债不包括新上市和已退市转债名称代码行业收盘价涨跌幅纯债溢价率转股溢价率嵘泰转债111006SH汽车制造业11714-7893068160润建转债128140SZ软件和信息技术服务业19880-71098642348汉得转债123077SZ软件和信息技术服务业13500-6442572-202声迅转债127080SZ软件和信息技术服务业16275-58386926749朗新转债123083SZ软件和信息技术服务业16649-5036635-025恒锋转债123173SZ软件和信息技术服务业17167-484103463799万兴转债123116SZ软件和信息技术服务业15000-4376316178智能转债128070SZ仪器仪表制造业14277-41845144038小康转债113016SH汽车制造业29339-406190467308美联转债123057SZ橡胶和塑料制品业16261-3676569-066资料来源Wind中信建投从本周开始我们对正股不同规模风格不同类型的转债以及主要策略和因子的收益率进行跟踪对已上市转债进行样本筛选依据如下规则1排除已发强赎提示性公告和距离到期日小于等于20个交易日的转债2排除换手率大于等于100或为0的转债3债券余额大于3000万元规模风格角度参考Wind对权益的分类将转债正股分为大盘价值型大盘平衡型大盘成长型中盘价值型中盘平衡型中盘成长型小盘价值型小盘平衡型和小盘成长型九种转债类型角度依据平价债底将转债分为三类平价债底大于12为偏股型大于08且小于等于12为平衡型小于等于08为偏债型依据债券余额分为三类余额大于30亿为大余额余额介于5亿和30亿之间包括5亿为中余额余额小于等于5亿为小余额策略和因子方面目前主要关注双低低价低隐波和高YTM策略将上周最后一交易日双低值收盘价隐含波动率YTM分位数10101090的转债构建多头组合统计因子收益率整体来看上周市场风格偏向大盘和成长正股属于大盘股和成长风格的转债收益率明显更高大中余额转债也明显跑赢小余额转债同时转债收益主要由平价驱动偏股型表现优于平衡型优于偏债型低估值低价策略并不占优图12正股不同风格规模类型转债周收益率图13不同类型转债及不同策略因子周收益率数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告三特殊条款追踪上周无转债触发回售万兴转债和汉得转债强赎贵广转债和嘉泽转债本次不赎回特发转2花王转债和万讯转债距离触发有条件赎回条款已不足5个正股价高于转股价130的交易日且正股价仍高于或接近触发价本周大概率触发有条件赎回条款表6较大可能触发赎回转债一览债券代码债券名称触发条件赎回起始日转股价触发价触发进度正股价格触发价格-正股价格正股价格127021SZ特发转215301302021-02-1873395310301025-703113595SH花王转债15301302021-01-274485821230583-010123112SZ万讯转债15301302021-10-14873113513301202-558资料来源Wind中信建投在下修方面中环海陆节能铁汉闻泰科技天奈科技红相股份和天赐材料本次不下修永东股份豪美新材和模塑科技本周有概率触发下修条款请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告风险分析权益市场高波动应注意双高和强赎风险双高转债股性较强一旦正股走弱股价预期也随之走低可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩同时正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风在面临强赎抉择时倾向于提前赎回需重点规避相关风险万得全A的盈利修复仍存不确定性业绩压力下部分正股可能有所回调应注意发行人业绩不及预期的风险从中周期维度来看权益市场更多是赚EPS的钱虽然流动性宽松阶段性拔估值但是如果盈利增速没有跟上后续也会随着抱团瓦解而均值回归还应注意债券市场调整引致的风险随着国内经济筑底逐渐完成复苏开始加快实体经济融资需求回暖无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡对转债估值形成压制请参阅最后一页的重要声明7债券研究债券动态报告分析师介绍曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名高庆勇中信建投证券固定收益分析师同济大学与巴黎高科高等工程技术大学双硕士主要研究领域为信用债可转债中资美元债另类投资等周博文人民大学学士伦敦政经金融学硕士2018年加入中信建投证券2019-2020年新财富轻工与纺服行业团队入围2018-2020年Wind金牌分析师团队成员金麒麟新锐分析师团队成员研究助理薛方淇18859281226xuefangqicsccomcn请参阅最后一页的重要声明8债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明9