核心观点
　　展望Q2，我们认为转债市场供给有望提速，需求维持旺盛。我们维持对转债隐波均值在40%-45%目标区间内波动的判断，Q1末转债隐波均值41.4%，处于目标区间偏低位置，估值角度建议积极配置。条款博弈方面，光大转债转股并未削弱银行转债的上涨空间，反而通过引入“白衣骑士”的方式避免刚性债务压力，有助于进一步提升转债潜在的信用价值。此外部分转债对应正股的退市风险值得关注，强赎风险在不同行业间分化。从行业轮动的角度，我们认为Q1各板块快速轮动的风格可能在Q2有所改变，市场有望进一步聚焦AIGC及半导体、“中特估”等主题，同时疫后复苏作为潜在主线，而银行类转债在Q1季报披露后投资价值值得重视
　　1、供给提速，需求旺盛。①供给方面，Q1受新冠和春节影响，转债供给节奏有所放缓。但储备项目丰富，3月以来转债供给已有明显提速趋势，预计Q2转债供给有望提升。②需求方面，Q1机构环比增配，交易额逐月回升。3月转债市场总成交额约为1.5万亿，较22年12月上升11.03%。根据上交所数据，23年2月券商自营、公募基金、保险机构和企业年金持仓转债绝对金额较22年12月均有提升，且主要机构投资者交易的绝对额和占比亦有所提升。③全面注册制下，转债的差异化定位更加清晰，同时发行条件的放松将有助于转债发行维持高增。
　　2、Q1转债复盘：横盘整理，估值拉伸。1月内外压制因素改善，股债双双步入修复进程，转债同步上涨；2月万得全A横盘震荡，信用债整体延续修复，转债主动压估值跑输权益；3月，信用债修复行情向转债扩散，固收+配置资金流入，转债整体估值拉伸。从转债自身估值看，目前仍处于较舒适区间，展望二季度，估值角度建议积极配置。Q1末转债市场隐波均值41.4%，较年初提升1.6pct，Q1转债市场隐波在40%-45%区间内多次波动，目前处于我们目标区间内的偏低位置。展望Q2，我们对全市场转债隐波均值维持在40%-45%目标区间内波动的判断。
　　3、条款博弈：退市风险敲响警钟，强赎风险不容忽视。①光大转债溢价转股并没有削弱转债的隐含上涨空间，银行类转债达成强赎条件更多是市场的客观走势，而非发行人主动为之。而通过引入“白衣骑士”的方式进行转股避免刚性债务压力，有助于进一步提升转债潜在的信用价值。②退市风险在前，信用风险在后。目前部分个券对应正股存在退市风险，可能对转债市场产生新的风险关注点，对于低价转债的博弈也需多一分谨慎。③强赎风险在不同行业之间分化。计算机行业上涨之后强赎的概率在增大。
　　4、Q1板块快速轮动，Q2主题&赛道持续聚焦。Q1整体而言，各版块快速轮动仍然是主要风格。展望Q2，市场有望进一步聚焦AIGC及半导体、“中特估”等主题，同时疫后复苏作为潜在主线，而银行类转债在Q1季报披露后，投资价值值得重视。