核心观点
　　本周利率中枢持稳，而回购市场交易量迅速放大，在当前产品绝对收益压力较大的背景下，这标志着在中短久期信用品种上加杠杆的策略再度抬头。我们在前期报告指出，进入二季度，债市行情的驱动力将由流动性向基本面切换，而4月将是基本面验证的重要时点。中国将发布包括3月通胀、金融信贷、贸易、住宅价格等一系列经济金融数据，信贷是否已企稳、房地产销售端能否延续1-2月的良好恢复势头、社融结构是否继续改善，这些都将决定未来一段时间内对于货币政策、资金面和利率中枢的预期。在基本面即将出现方向指示的前夕，过高的交易量——无论是过手周转环节的增加，还是融资期限短期化——均可能导致基本面出现确定性信号后，现有策略的转向过缓。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周在央行持续净回笼和预期影响下，利率曲线变动较小，利率债收益率曲线涨跌互现，信用债收益率跟随利率债小幅走低，国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差缩窄，国债、国开债各品种期限利差变动微小，信用利差总体下行。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有290亿的逆回购到期，到期金额较小，税期和MLF到期扰动移至隔周，政府债券净融资金额约为2200亿元，对流动性有一定冲击。预计下周央行将保持公开市场逆回购小幅续作，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
　　本周股份制银行存单一级利率小幅下行，3月中旬后同业存单供给持续减少，政府债发行减缓，信贷投放力度较1-2月更加均匀，叠加央行及时以降准和逆回购、MLF工具呵护流动性，商业银行对同业存单的融资需求有所降低，出现了过去3至4周量缩、价降、期短的结构。下周同业存单到期量约5709亿元，期限分布以1Y为主，考虑下周资金面料平稳，但税期和MLF到期将至，预计中长期限品种供给增加，一级市场同业存单利率曲线持稳或小幅陡峭化。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速