2023一季度，国内尿素现货市场呈现大“M”走势：
　　第一阶段，环保限产叠加出口旺季推升的尿素价格上涨（1月初至2月初）：1月国内尿素现货市场整体延续单边上涨趋势，整体涨幅位居月涨幅前列。一方面，晋城地区受环保影响，前期停车装置重启时间延后，而西南地区气头装置进入大面积检修阶段，而新疆、内蒙货源物流依旧不畅，整体华北、华东地区供应受限，同时临近年底，厂家收单效果良好，库存无压力，出厂价延续坚挺趋势；另一方面，需求端节前备货集中，一是国际招标需求规模虽然有限，但前期积压出口订单充裕，加之国内出口法检放松，提振国内市场，二是复合肥、三聚氰胺节前集中采购，开工率虽有下滑，但原料库存偏低，需求增量明显，三是东北地区节前最后一轮大规模采购，东北到货量持续高位运行，整体需求延续12月份旺盛态势。供缩需增背景下，尿素价格延续上涨态势，截至1月31日，交割区厂库低端报价参考2730-2760元/吨；山东临沂市场价格参考2770元/吨，较12月末上涨100-150元/吨左右。
　　第二阶段，春节后供需双弱主导的尿素价格下跌（2月初至2月中）：春节过后，尿素市场整体延续供需双弱格局，供应暂未充分释放，需求端停产放假仍未复工，尿素出厂价整体延续平稳运行。进入2月中旬，一方面，随着煤制尿素利润逐渐扩大，西南、西北气头装饰基本全部恢复，尿素开工率稳步提升，尿素日均产量恢复至16.5万吨，供应持续增加；另一方面，由于工业企业复工复产相对缓慢，复合肥厂基本到正月十五之后完全开工，工业需求相对低迷，同时农业追肥刚需采购为主，并未大规模释放，加之煤价高位大幅下挫，带动煤化工市场情绪低迷，尿素现货价格高位回落。
　　第三阶段，节后农业追肥及复合肥补库推升的尿素价格上涨（2月中旬至2月底）：进入2月下旬，正月十五过后，随着复合肥厂及胶合板厂完全复工复产，采购需求逐渐增加，华中农业追肥持续，而华北主流尿素交割地区厂家库存偏低，收单相对充裕，在需求支撑下尿素出厂价触底反弹。临近月末，一方面，尿素整体开工率进一步提升，日产增加至17万吨的历史最高水平，供应宽松，另一方面，复合肥等工业企业高价抵制情绪增加，农业零星释放，东北地区备货结束，国际市场低迷，出口倒挂，出口窗口仍然关闭，加之3月份即将抛储，尿素基本面逐渐向供大于求格局演化，尿素出厂价高位回落。截至2月28日，交割区厂库低端报价参考2660-2700元/吨；山东临沂市场价格参考2730元/吨，较1月末下跌60-80元/吨左右。
　　第四阶段，供应大幅回升叠加需求持续乏力压制尿素价格大幅回调（2月底至今）：进入3月份，尿素供应持续增加，而需求进入季节性淡季，价格整体承压下行，跌幅逐步扩大。一方面，三月份，煤炭进入传统季节性消费淡季，煤价持续弱势下跌，晋城无烟块煤跌至1580元/吨，榆林5800无烟沫煤跌至900元/吨附近，尿素企业生产利润持续扩大，固定床生产利润在300元/吨以上的历史高位，水煤浆生产利润700元/吨以上，气流床生产利润1000元/吨以上，在丰厚利润的驱使下，尿素开工率大幅提升，2月下旬日均产量增加至17万吨的历史高位，截止3月底，隆众统计的尿素日均产量增加至17.4的历史新高，国内供应大增，同时抛储期临近，进一步增加尿素供应；另一方面，进入3月份，国际尿素连续大幅下挫，印标结果进一步加剧国际市场崩盘局面，出口倒挂严重，港口货源回流国内，同时部分企业开始进口尿素，打压国内市场情绪，而农业需求基本结束，追肥接近尾声，复合肥厂成品库存高位，销售受阻，原料采购大幅减少，加之地产恢复缓慢，胶合板厂开工率持续走低，三聚氰胺生产不温不火，整体需求逐渐处于“真空期”。在供应持续增加需求不断减少背景下，尿素价格呈现下跌趋势，近期跌幅持续扩大。
　　

研究报告全文：银河能化能源化工研发报告能源化工尿素二季度报告2023年4月2日供增需减尿素开启下跌趋势研究员张孟超第一部分市场行情回顾能化投资研究部投资咨询资格证号Z00177862023一季度国内尿素现货市场呈现大M走势从业资格号F3068848第一阶段环保限产叠加出口旺季推升的尿素价格上涨1月初至2月初1月国内尿素现货市场整体延续单边上涨趋势整体涨幅位居月涨幅前列一方面晋城地区受环保影响前期停车装置重启时间延后而西南地区气头装置进入大面积检修阶段而新疆内蒙货源物流依旧不畅整体华北华东地区供应受限同时临近年底厂家收单效果良好库存无压力出厂价延续坚挺趋势另一方面需求端节前备货集中一是国际招标需求规模虽然有限但前期积压出口订单充裕加之国内出口法检放松提振国内市场二是复合肥三聚氰胺节前集中采购开工率虽有下滑但原料库存偏低需求增量明显三是东北地区节前最后一轮大规模采购东北到货量持续高位运行整体需求延续12月份旺盛态势供缩需增背景下尿素价格延续上涨态势截至1月31日交割区厂库低端报价参考2730-2760元吨山东临沂市场价格参考2770元吨较12月末上涨100-150元吨左右第二阶段春节后供需双弱主导的尿素价格下跌2月初至2月中春节过后尿素市场整体延续供需双弱格局供应暂未充分释放需求端停产放假仍未复工尿素出厂价整体延续平稳运行进入2月中旬一方面随着煤制尿素利润逐渐扩大西南西北气头装饰基本全部恢复尿素开工率稳步提升尿素日均产量恢复至165万吨供应持续增加另一方面由于工业企业复工复产相对缓慢复合肥厂基本到正月十五之后完全开工工业需求相对低迷同时农业追肥刚需采购为主并未大规模释放加之煤价高位大幅下挫带动煤化工市场情绪低迷尿素现货价格高位回落第三阶段节后农业追肥及复合肥补库推升的尿素价格上涨2月中旬至2月底进入2月下旬正月十五过后随着复合肥厂及胶合板厂完全复工复产采购需求逐渐增加华中农业追肥持续而华北主流尿素交割地区厂家库存偏低收单相对充裕在需求支撑下尿素出厂价触底反弹临近月末一方面尿素整体开工率进一步提升日产增加至17万吨的历史最高水平供应宽松另一方面复合肥等工业企业高价抵制情绪增加农业零星释放东北地区备货结束国际市场低迷出口倒挂出口窗口仍然关闭加之3月份即将抛储尿素基本面逐渐向供大于求格局演化尿素出厂价高位回落截至2月28日交割区厂库低端报价参考2660-2700元吨山东临沂市场价格参考2730元吨较1月末下跌60-80元吨左右第四阶段供应大幅回升叠加需求持续乏力压制尿素价格大幅回调2月底至今进入3月份尿素供应持续增加而需求进入季节性淡季价格整体承压下行跌幅逐步扩大一方面三月份煤炭进入传统季节性消费淡季煤价持续弱势下跌晋城无112银河能化能源化工研发报告烟块煤跌至1580元吨榆林5800无烟沫煤跌至900元吨附近尿素企业生产利润持续扩大固定床生产利润在300元吨以上的历史高位水煤浆生产利润700元吨以上气流床生产利润1000元吨以上在丰厚利润的驱使下尿素开工率大幅提升2月下旬日均产量增加至17万吨的历史高位截止3月底隆众统计的尿素日均产量增加至174的历史新高国内供应大增同时抛储期临近进一步增加尿素供应另一方面进入3月份国际尿素连续大幅下挫印标结果进一步加剧国际市场崩盘局面出口倒挂严重港口货源回流国内同时部分企业开始进口尿素打压国内市场情绪而农业需求基本结束追肥接近尾声复合肥厂成品库存高位销售受阻原料采购大幅减少加之地产恢复缓慢胶合板厂开工率持续走低三聚氰胺生产不温不火整体需求逐渐处于真空期在供应持续增加需求不断减少背景下尿素价格呈现下跌趋势近期跌幅持续扩大图1河南地区市场价格图2河北地区市场价格数据来源Wind银河期货图3山东地区市场价格图4安徽地区市场价格数据来源Wind银河期货212银河能化能源化工研发报告图5河南某厂库出厂价格图6山东某厂库出厂价格数据来源肥易通Wind银河期货图7主力合约厂库基差图85-9合约价差数据来源肥易通Wind银河期货第二部分基本面供需分析一季度尿素固定床利润随着煤价大幅下挫而逐步扩大西南西北气头装置大规模检修后重启一季度国内尿素日产量持续高位徘徊月度日均产量稳定在165万吨月环比增加1万吨最高日产达到174万吨的历史新高同比来看一季度产量要比去年同期增加60-70万吨左右春节后尿素产量快速恢复而在保供政策和行业高利润等因素的共同作用下今年一季度尿素产量累积同比大约高出60万吨左右同时今年出口法检依旧偏紧加上国际尿素价格持续崩盘出口倒挂整体来看一季度内贸总供应量同比往年增幅相对明显进入二季度国内西南西北气头装置基本恢复常态化生产虽然国内尿素价格高位大幅下挫但随着无烟块煤价格连续弱势下跌固定床利润依旧可观当前整体开工率已经达到历史最高水平进一步提升空间或将有限不随着尿素出厂价格连续下跌但煤价亦持续走弱预计尿素厂家整体利润略有收窄但收窄幅度或将有限在能够覆盖现金流的前提下预计在没有其他因素干扰的背景下尿素日均产量将持续维持在17万吨天的高位水平预计最高能够达到173-175万吨的历史新高水平国内尿素产量同比变化幅度较大环比增量亦可观二季度月均实际产量或将增加至515万吨左右月内日产量变化节奏上将在利润可观的背景下持续维持在17万吨附近312银河能化能源化工研发报告二季度需重点关注两个问题一是考虑到政策层面对于粮食生产高度重视今春化肥保供政策有望延续加之当前行业整体利润相对客可观后续尿素生产供应端将持续面临宽松二是进入4月份冬储企业将陆续开展抛储根据不完全统计冬储规模基本上在300万吨以上此部分量抛向市场将会对市场供应造成一定冲击库存方面一季度企业库存季节性下滑新疆内蒙地区库存均降至往年同期低位水平华北华中尿素主流交割区企业库存下滑幅度将对较大由于节后收单效果良好库存无压力也进一步支撑了一季度上半段尿素价格中枢偏强运行春节过后尿素企业库存延续去库状态库存较高地区主要集中在西北和东北地区华北交割去库存变动不大但随着尿素价格持续下跌供应增加抛储期临近以及国际尿素价格不断下滑出口倒挂下游抵制情绪增加而东北地区春季储备基本完成后续复合肥复产采购或延续按需拿货策略预计企业库存将进入累库周期图9尿素周度日均产量图10尿素月度产量数据来源隆众资讯银河期货图11企业库存变化图12港口库存变化数据来源隆众资讯银河期货412银河能化能源化工研发报告图11河南企业库存图12山东企业库存数据来源隆众资讯银河期货一季度由于今年过年较早同时尿素价格经过2022年三季度一轮下跌复合肥厂冬储采购陆续释放由于前期产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素导致复合肥秋季肥生产有所延后复合肥装置开工率出现超季节性下降进入一季度春节过后复合肥开工率季节性提升加快主流复合肥厂均在正月十五之后完全开工采购备货刚需进行随着华北华中地区春季小麦追肥结束复合肥成本库存开始积累加之原料价格偏高逐渐放缓生产节奏开工率高位下滑截至3月底国内复合肥装置开工率降至4368较高点下滑9个百分点降至往年同期最低水平二季度华北华中农业追肥全部结束今年春耕虽仍有一定量的需求但是进入4月份春耕备肥基本接近尾声同时冬储较往年有增量且从我们了解到的情况来看退林还耕等政策支持下部分地区耕种面积较去年确有一定提升但与春耕夏耕相比一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限硫酸铵氯化铵等氮肥品种价格回落后复合肥生产过程中对尿素的替代可能也将有所增加另一方面秋季农业直接需求相对较为分散较难出现类似春耕时期集中备货的情况考虑当前尿素处于大幅下跌阶段下游以及整体仍以观望为主库存维持在中等偏上水平且随着尿素产量提升价格明显向下复合肥等工业企业采购周期或将推迟预计到4月底5月初高氮肥生产才会对尿素市场形成支撑图13复合肥装置开工率图14复合肥企业库存数据来源隆众资讯银河期货512银河能化能源化工研发报告图15山东地区平衡肥毛利润图16临沂复合肥需求数据来源隆众资讯wind银河期货图17尿素硫酸铵市场价格比值图18尿素氯化铵出厂价格比值数据来源wind银河期货一季度国内宏观情绪持续偏好1月份中国制造业采购经理指数pmi为501比上月上升31个百分点升至临界点以上制造业景气水平明显回升2月PMI维持景气势头较1月提升25至526为2012年4月以来新高同时2月非制造业PMI也在扩张区间继续回升至563高于1月的5443月份制造业采购经理指数PMI为519比上月下降07个百分点高于临界点制造业保持扩张态势非制造业商务活动指数为582比上月上升19个百分点高于临界点非制造业恢复发展步伐加快综合PMI产出指数为570比上月上升06个百分点位于较高景气区间表明我国企业生产经营总体情况继续好转地产行业刺激政策频发非农工业下游生产继续带来正反馈正月十五之后胶板厂三聚氰胺厂等开工将季节性回升对原料尿素的需求有所释放以三聚氰胺为例随着需求不断释放产成品价格企稳上涨行业利润不断恢复的预期下对尿素需求仍有一定支撑但进入3月份下旬随着宏观复苏预期减弱胶合板厂与三聚氰胺对尿素需求高位回落预计二季度整体需求对尿素支撑有限二季度海外主要经济体加息幅度和速度逐渐放缓外需回落阶段性结束而内需方面国内宏观经济复苏较弱仍要关注国内商品房销售趋势的变化地产行业政策相对谨慎地产托底作用愈来愈弱站在当下若无新一轮政策刺激地产行业后续非农工业下游需求边际上可能进一步恶化同时结合内外经济形势整体需求弹性非常有限612银河能化能源化工研发报告图19国内家具零售金额同比图20家具月度出口数据来源wind银河期货图21房地产销售图22纤维板出口量数据来源wind银河期货图25三聚氰胺周度开工率图26三聚氰胺周度产量数据来源隆众资讯银河期货712银河能化能源化工研发报告图27三聚氰胺月度出口量图28三聚氰胺生产利润数据来源隆众资讯银河期货随着尿素市场价格跌幅扩大而当前原料无烟煤价格经过四轮下调之后仍处于弱势下行阶段当前尿素行业整体利润水平依旧较高晋城地区无烟煤价格弱稳为主6800K小块出厂价1580元吨榆林沫煤平稳5800大卡含税出厂价900元吨烟块煤6200大卡含税出厂价975元吨尿素现货价格连续大跌固定床工艺生产利润383元吨水煤浆工艺生产利润700元吨气流床工艺利润954元吨附近进入二季度国内煤炭消费将进入季节性淡季同时两会之后安全事故影响逐渐消退煤炭产量稳步提升而电厂库存偏高港口库存接近历史最高水平同时低价进口煤冲击市场预计尿素原料用煤价格将继续弱势下地为主图29烟沫煤价格图30晋城无烟块煤价格数据来源wind银河期货812银河能化能源化工研发报告图31固定床利润图32气流床利润数据来源wind银河期货图33水煤浆利润图34盘面生产利润数据来源肥易通wind银河期货图35电煤价格图36尿素-061合成氨价差数据来源wind银河期货3月份印标之后国际市场尿素需求处于季节性淡季印度IPL发布尿素进口招标3月3日开标有效期至3月13日最晚船期6月1日数量100万吨市场预计本次印度招标价格倒退中东地区FOB大概率会跌破300美元吨截止3月31日尤日内FOB价格跌至245美元吨月环比大幅下跌45美元吨波罗的海与美湾FOB分别跌至245美元吨和3305美元吨月环比跌幅均超过20美元吨海关总署的数据显示2023年1月份我国尿素进口量在200963吨环比增加912银河能化能源化工研发报告17430进口均价61256美元吨环比减少25942023年1月份我国尿素出口量在2408万吨环比减少5492出口均价49781美元吨环比减少0312023年2月份我国尿素进口量在1761吨环比减少9912进口均价323904美元吨环比减少428782023年2月份我国尿素出口量在1664万吨环比减少3090出口均价47530美元吨环比减少452二季度来看随着国际市场化肥需求不断下滑国际尿素价格跌至两年来新低水平国内尿素出口已经倒挂出口利润转负市场消息称部分进口货源将陆续到港因此国际市场价格连续下跌或将压制国内市场按照当前国际市场价格与国内市场价格推算预计二季度出口的可能性仍旧较低图37国际市场小颗粒离岸价图38尿素月度出口量数据来源wind银河期货图39尿素累计出口图40硫酸铵月度出口量数据来源wind银河期货第三部分未来行情展望短期来看3月份至今市场氛围持续转弱终端经过节前集中采购之后原料库存基本能够维持在中等偏上水平供应增至历年高位水平需求逐渐疲软市场价格连续大幅下挫二季度市场展望一方面政策层面对化肥煤炭等重要商品的保供基调并未改变临近用煤淡季煤炭价格中枢将进一步下移虽然当前尿素现货价格持续下跌但尿素1012银河能化能源化工研发报告行业整体利润仍较可观固定床利润仍旧在300元吨以上煤头开工率创近几年新高西南西北气头大规模复产供应稳步抬升尿素日均产量能够稳定在17万吨附近水平总体供应呈现增加趋势另一方面农业相关需求季节性回落复合肥产成品库存持续攀升经销商拿货意愿相对低迷原料尿素采购基本停滞而东北地区储备基本完成到货量将呈现季节性下滑且东北地区复合肥企业高成本高库存背景下部分企业开始销售尿素库存同时4月份之后国内即将开始抛储出口倒挂严重整体需求暂无支撑在供应高位需求逐渐减弱的背景下尿素价格将继续承压下行为主二季度需重点关注四个问题1国际化肥市场需求不断下滑拖累国际尿素价格持续下跌印标结果使得国际尿素价格进一步大幅下挫当前国内主港FOB与国际尿素主产区FOB价差已经扩大到100美元吨出口倒挂不断扩大部分进口货源4月份集中到港关注本轮国内尿素市场价格下跌之后进口尿素是否转口2随着国内交割区主流企业出厂价连续下跌下游终端观望情绪依旧浓厚采购节奏进一步放缓部分主产区与消费区尿素出厂价差持续扩大低价货源不断冲击主流交割区市场同时复合肥亏损不断扩大夏种前的补库采购生产力度如何仍需观察3淡储企业抛出预期相对强烈鉴于去年淡储规模较大且政策监管严格各家储备均在50以上而今年抛出规模相较于往年量有所提升预计将会对市场预期造成一定压力4煤价将处于下行周期尿素企业高利润的持续性有待观察出口政策暂未较大变动后期仍需重点关注两个问题1政策出现变化是否具有合理性2海外价格不断创新低进口持续性期货方面对于05合约而言期货经过一波大幅下挫后近日弱稳为主不过现货端跌幅走扩基差逐渐回归当前盘面依旧处于贴水状态贴水交割区主流出厂价150元吨以上但后期一方面尿素开工率仍有提升空间产量将进一步增加同时抛储即将开展国内供应压力逐渐加大另一方面需求在经过一波集中释放之后短期有停滞迹象出口倒挂国际市场拖累国内建议投资者二季度高空09为主重点关注宏观走势1112银河能化能源化工研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司能化投资研究部北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn邮箱zhangmengchaoqhchinastockcomcn电话400-886-77991212